【PMI继续处于荣枯线下方】12月制造业PM继续跌落至47%，前值为48%，连续3个月低于荣枯线，经济景气水平总体有所回落。12月大幅放宽疫情防控管制措施后，病例大幅攀升，从生产和消费两端影响经济。制造业生产活动继续放缓，物流运输人力不足，配送时间有所延长；同时在疫情短期影响下，制造业企业员工到岗率明显不足。多数居民选择居家，消费需求明显回落。疫情第一轮高峰在12月中下旬形成，预计在即将到来的春季假期，可能形成另外一轮传播高峰。不过疫情对经济的影响将逐步减弱。
　　【工业企业盈利增速继续下降】前11个月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，降幅较前10个月扩大0.6个百分点。连续第五个月下降，且降幅持续扩大。同时，国企前11个月利润总额同比下降4.4%，降幅较前10个月有所扩大。受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产有所放缓，企业经营压力加大。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，两家疫苗重点企业因基数较高，利润同比大幅减少。剔除上述行业及企业，其他企业利润同比增6.6%。
　　【央行强调加大宏观政策调控力度】央行召开四季度例会，强调加大宏观政策调控力度，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调，落实好稳经济一揽子政策和接续政策，充分发挥货币信贷政策效能，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，统筹金融支持实体经济与防风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。此外，从供给和需求两端支持房地产稳定发展。
　　【投资建议：寒冬将去，暖春或至】12月份市场持续调整，上证综指从3226点跌回至最低3031点。消费板块延续强势，食品饮料和消费者服务表现最好，传媒、商贸、家电等也录得正涨幅。煤炭、钢铁、有色等工业品价格回落，指数表现较差。11月反弹较大的房地产、建材、建筑等行业大幅回落。新能源、军工、计算机、通信、电子等科技板块继续表现较弱。市场依然处于存量博弈阶段，中央经济工作会议释放出两大信号：一是实施扩大内需战略、二是稳定房地产市场。从市场表现来看，对前者较认可，对后者则表现为利多出尽。12月疫情防控大幅放松后，短期对经济有一定冲击，但寒冬终将过去，未来或迎来暖春。市场估值再度进入极低区域，适合中长期布局。建议仓位维持50%，重点关注旅游、大数据、军工、创新药、证券等板块。
　　风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。
　　
　　

研究报告全文：分析师周建华登记编码S0730518120001寒冬将过暖春或至zhoujh-yjsccnewcm021-50586758月度策略证券研究报告-月度策略发布日期2023年01月02日相关报告投资要点月度策略交易政策预期和消费复苏PMI继续处于荣枯线下方12月制造业PM继续跌落至472022-12-04前值为48连续3个月低于荣枯线经济景气水平总体有所回月度策略不畏下跌从长计议2022-落12月大幅放宽疫情防控管制措施后病例大幅攀升从生产和10-30消费两端影响经济制造业生产活动继续放缓物流运输人力不足月度策略市场在变信心不变2022-配送时间有所延长同时在疫情短期影响下制造业企业员工到岗10-09率明显不足多数居民选择居家消费需求明显回落疫情第一轮高峰在12月中下旬形成预计在即将到来的春季假期可能形成联系人马嶔琦另外一轮传播高峰不过疫情对经济的影响将逐步减弱电话021-50586973地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼工业企业盈利增速继续下降前11个月全国规模以上工业企业邮编200122实现利润总额771796亿元同比下降36降幅较前10个月扩大06个百分点连续第五个月下降且降幅持续扩大同时国企前11个月利润总额同比下降44降幅较前10个月有所扩大策略主题ETF基金组合受疫情反弹和需求不足等因素影响工业生产有所放缓企业经营压力加大钢铁石油加工行业利润同比降幅较大两家疫苗重点组合仓位50企业因基数较高利润同比大幅减少剔除上述行业及企业其他大数据ETF515400SH企业利润同比增66证券ETF512880SH主题ETF基金央行强调加大宏观政策调控力度央行召开四季度例会强调加旅游ETF159766SZ组合大宏观政策调控力度大力提振市场信心把实施扩大内需战略同军工ETF512660SH深化供给侧结构性改革有机结合起来进一步加强部门间政策协创新药ETF159992SZ绝对收益率调落实好稳经济一揽子政策和接续政策充分发挥货币信贷政策效能把握好内部均衡和外部均衡的平衡统筹金融支持实体经济超额沪深300与防风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理收益率增长此外从供给和需求两端支持房地产稳定发展ETF基金组合设立于2023年1月1日详情请投资建议寒冬将去暖春或至12月份市场持续调整上证综见正文配置建议指从3226点跌回至最低3031点消费板块延续强势食品饮料和消费者服务表现最好传媒商贸家电等也录得正涨幅煤炭钢铁有色等工业品价格回落指数表现较差11月反弹较大的房地产建材建筑等行业大幅回落新能源军工计算机通信电子等科技板块继续表现较弱市场依然处于存量博弈阶段中央经济工作会议释放出两大信号一是实施扩大内需战略二是稳定房地产市场从市场表现来看对前者较认可对后者则表现为利多出尽12月疫情防控大幅放松后短期对经济有一定冲击但寒冬终将过去未来或迎来暖春市场估值再度进入极低区域适合中长期布局建议仓位维持50重点关注旅游大数据军工创新药证券等板块风险提示政策及经济数据不及预期风险事件冲击市场流动性本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共19页内容目录1寒冬将过暖春或至411PMI继续处于荣枯线下方412工业企业盈利增速继续下降513央行强调加大宏观政策调控力度514美国初请失业人数略有回升615策略建议寒冬将去暖春或至716策略模拟组合跟踪82市场回顾921指数涨跌922行业涨跌923个股涨跌103资金跟踪1131融资资金1132北向资金1233公募基金1234一级市场股权融资134估值跟踪1341指数估值1342行业估值155市场情绪1651风险偏好1652换手率1753投资者数量176风险提示18图表目录图1国内制造业PMI4图2国内制造业PMI及环比4图3百度疫情搜索指数万人4图4主要经济体制造业PMI4图5三大产业1-11月利润总额增速5图6银行间同业拆借利率6图7美国每周初次申请失业金人数万人6图8上证综指及13日均线点7图9行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图组合设立于2023年1月1日8图10大盘指数ETF基金模拟组合收益率走势图组合设立于2023年1月1日8图11全球主要指数涨跌幅9图12A股主要指数涨跌幅9图13沪深两市周度日均成交金额亿元9图14A股行业板块月度涨跌幅10图15上月万得概念板块涨跌幅位居前10位10图16上月万得概念板块涨跌幅位居后10位10图17上月上证50指数涨跌幅居前10位公司10图18上月上证50指数涨跌幅居后10位公司10本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共19页图19上月沪深300指数涨跌幅居前10位公司11图20上月沪深300指数涨跌幅居后10位公司11图21上月创业板50指数涨跌幅居前10位公司11图22上月创业板50指数涨跌幅居后10位公司11图23周度融资余额增减亿元及环比增速11图24周度北向资金余额增减亿元及环比增速12图25偏股型基金发行规模亿元12图26一级市场股权融资规模亿元13图27申万A股市盈率倍13图28申万300市盈率倍14图29申万创业板市盈率倍14图30申万创业板市盈率申万300市盈率对比15图31申万行业市盈率对比15图32A股市盈率与10年国债收益率倒数对比16图33股债相对回报率16图34主要指数换手率17图35每月新增信用账户数量户17图36上交所每月新增开户数量户17表1主要指数换手率变化17本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共19页1寒冬将过暖春或至11PMI继续处于荣枯线下方PMI继续处于荣枯线下方12月制造业PM继续跌落至47前值为48连续3个月低于荣枯线非制造业商务活动PMI指数从11月的467下滑至416综合PMI产出指数则从11月的471下滑至426三项指数均进一步下滑且都低于50的临界点经济景气水平总体有所回落12月大幅放宽疫情防控管制措施后病例大幅攀升从生产和消费两端影响经济制造业生产活动继续放缓物流运输人力不足配送时间有所延长同时在疫情短期影响下制造业企业员工到岗率明显不足多数居民选择居家零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350消费需求明显回落疫情第一轮高峰在12月中下旬形成预计在即将到来的春季假期可能形成另外一轮传播高峰不过总体程度可能低于第一波疫情对经济的影响将逐步减弱图1国内制造业PMI图2国内制造业PMI及环比2022-122022-11环比54PMI47004800-10PMI生产44604780-3252PMI新订单43904640-2550PMI新出口订单44204670-2548PMI在手订单43104340-0346PMI产成品库存46604810-15PMI采购量44904710-2244PMI进口43704710-3442PMI出厂价格490047401640PMI主要原材料购进价格5160507009PMI原材料库存4710467004PMI从业人员44804740-262021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-10PMI供货商配送时间40104670-66PMI生产经营活动预期48804890-01PMIPMI生产PMI大型企业48304910-08PMI新订单PMI新出口订单PMI中型企业46404810-17PMI小型企业44704560-09资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3百度疫情搜索指数万人图4主要经济体制造业PMI706560555045美国中国日本印度德国欧元区资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共19页12工业企业盈利增速继续下降工业企业盈利增速继续下降前11个月全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36降幅较前10个月扩大06个百分点连续第五个月下降且降幅持续扩大同时国企前11个月利润总额同比下降44降幅较前10个月有所扩大受疫情反弹和需求不足等因素影响工业生产有所放缓企业经营压力加大钢铁石油加工行业利润同比降幅较大两家疫苗重点企业因基数较高利润同比大幅减少剔除上述行业及企业其他企业利润同比增66装备制造业利润同比增长33增速略有加快各方面持续加大民生保障力度强化重点产品生产供应基本消费品行业利润保持增长态势随着上游产品价格回落下游需求回升中下游利润或继续改善图5三大产业1-11月利润总额增速250200150100500-50-1002020-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10制造业采矿业电力等公用事业资料来源Wind中原证券13央行强调加大宏观政策调控力度央行强调加大宏观政策调控力度央行召开四季度例会强调加大宏观政策调控力度大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来进一步加强部门间政策协调落实好稳经济一揽子政策和接续政策充分发挥货币信贷政策效能把握好内部均衡和外部均衡的平衡统筹金融支持实体经济与防风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长首先贯彻中央经济工作会议精神把扩大内需战略摆在首位其次强调保持信贷总量有效增长信贷增长更强调有效具有针对性此外针对房地产扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人等住房金融服务维护住房消费者合法权益确保房地产市场平稳发展从供给和需求两端支持房地产稳定发展本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共19页图6银行间同业拆借利率45403530252015100500银行间同业拆借加权利率7天7天平均资料来源Wind中原证券14美国初请失业人数略有回升美国初请失业人数略有回升美国劳工部数据显示美国截至12月24日当周初请失业金人数为225万比前一周未修订值增加9000人符合市场预期为12月3日当周以来新高前值为216万此外美国截至12月17日当周续请失业金人数为171万高于预期的1686万前值向上修正为1669万美国上周初请失业金人数略有上升但仍接近历史低点显示就业市场仍保持韧性就业数据支持美联储采取进一步加息措施图7美国每周初次申请失业金人数万人10090807060504030201001969-02-251971-02-251973-02-251975-02-251977-02-251979-02-251981-02-251983-02-251985-02-251987-02-251989-02-251991-02-251993-02-251995-02-251997-02-251999-02-252001-02-252003-02-252005-02-252007-02-252009-02-252011-02-252013-02-252015-02-252017-02-252019-02-252021-02-251967-02-25资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共19页15策略建议寒冬将去暖春或至12月份市场持续调整上证综指从3226点跌回至最低3031点消费板块延续强势食品饮料和消费者服务表现最好传媒商贸家电等也录得正涨幅煤炭钢铁有色等工业品价格回落指数表现较差11月反弹较大的房地产建材建筑等行业大幅回落新能源军工计算机通信电子等科技板块继续表现较弱市场依然处于存量博弈阶段中央经济工作会议释放出两大信号一是实施扩大内需战略二是稳定房地产市场从市场表现来看对前者较认可对后者则表现为利多出尽12月疫情防控大幅放松后短期对经济有一定冲击但寒冬终将过去未来或迎来暖春市场估值再度进入极低区域适合中长期布局建议仓位维持50重点关注旅游大数据军工创新药证券等板块图8上证综指及13日均线点3700360035003400330032003100300029002800上证综合指数13日均线资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共19页16策略模拟组合跟踪行业主题ETF基金模拟组合跟踪组合设立于2023年1月1日组合累计收益率超额沪深300指数收益率本期仓位50本期组合大数据ETF515400SH证券ETF512880SH旅游ETF159766SZ军工ETF512660SH创新药ETF159992SZ图9行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图组合设立于2023年1月1日资料来源Wind中原证券策略大盘指数ETF基金模拟组合跟踪组合设立于2023年1月1日组合累计收益率超额沪深300指数收益率本期仓位30本期组合上证50ETF510050SH科创50ETF588000SH图10大盘指数ETF基金模拟组合收益率走势图组合设立于2023年1月1日资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共19页2市场回顾21指数涨跌12月全球主要多数指数出现调整香港恒生指数唯一录得上涨国内市场普遍下跌中证1000中证500科创50跌幅最大上证50沪深300录得上涨12月沪深两市日均成交额7839元较上月环比-153成交额大幅回落图11全球主要指数涨跌幅图12A股主要指数涨跌幅20221230周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌20221230周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌道琼斯工业指数-017-417-8781873上证指数142-197-1513480纳斯达克指数-030-873-33102139深证成指153-083-2585267标普500-014-590-19442689创业板指265006-29371202英国富时100-028-1600911430沪深300113048-2163-520法国CAC40-048-393-9502885上证50074110-1952-1006德国DAX-012-329-12351579中证500175-474-20311558日经225-054-670-937491科创50430-403-3135037韩国综合指数-334-955-2489363创业板50270021-29831688恒生指数096637-1546-1408万得全A148-212-1866917澳洲标普200-051-304-5201302中小板指139-104-2649462印度SENSEX30138-3254442199上证180114-042-1877-519俄罗斯RTS074-1374-39181501上证380237-404-17461639巴西指数003-245469-1193中证100078045-2207-1055上证指数142-197-1513480中证500175-474-20311558深证成指153-083-2585267中证800129-088-2132-076台湾加权指数-094-499-22402366中证1000196-468-21582052资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图13沪深两市周度日均成交金额亿元160001400012000100008000600040002000-2017-062019-092021-122015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-09资料来源Wind中原证券22行业涨跌12月10个行业上涨20个行业下跌食品饮料消费者服务传媒商贸零售家电等行业涨幅居前煤炭房地产建筑汽车钢铁等行业跌幅居前概念方面预制菜啤酒白酒等概念涨幅居前航运新冠检测锂矿等概念跌幅居前本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共19页图14A股行业板块月度涨跌幅151111082522211414131311060-08-10-5-26-30-36-40-40-41-41-42-44-54-55-56-59-65-67-10-70-72-101-15资料来源Wind中原证券红柱为上月建议关注行业图15上月万得概念板块涨跌幅位居前10位图16上月万得概念板块涨跌幅位居后10位07065060550403221024530-111-111-112-11315314713713715-116-123-12720123121118-135-14110200-19725资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券23个股涨跌图17上月上证50指数涨跌幅居前10位公司图18上月上证50指数涨跌幅居后10位公司01413113111312294941075486655664946-52-52-6348-73-74-77-772100-91-9612-109资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共19页图19上月沪深300指数涨跌幅居前10位公司图20上月沪深300指数涨跌幅居后10位公司300248252122092065192183201811691581521015-11215-124-12610-134-139-142-145-146520-175025-222资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图21上月创业板50指数涨跌幅居前10位公司图22上月创业板50指数涨跌幅居后10位公司2501922183181176204147146151336948106110-8360-8912-1045-108-110-11314-124-126016-139-145资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券3资金跟踪31融资资金12月末融资余额为14524亿元较前月末-119亿元图23周度融资余额增减亿元及环比增速3000252500202000151500100010500500500-510001500-102000-15月度融资增减额亿余额环比增速资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共19页32北向资金12月末北向资金累计流入余额17246亿元较前月末350亿元图24周度北向资金余额增减亿元及环比增速100010800860064004200200200-2400-4600-6800-82021-092019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11当月北向资金净流入亿元环比资料来源Wind中原证券33公募基金12月全市场偏股型公募基金股票型混合型FOF的发行规模为162亿元较上月环比-39新发行规模维持低位图25偏股型基金发行规模亿元600050004000300020001000-月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月147010401040710010407100104071001040710040710010710010407100104071010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202220222022201820192014201420142015201520152015201620162016201620172017201720172018201820182019201920192020202020202020202120212021202120222014资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共19页34一级市场股权融资12月一级市场股权融资规模1850亿元环比50其中IPO融资446亿环比56定向增发融资1111亿元环比60图26一级市场股权融资规模亿元30002500200015001000500-IPO募集资金亿元定增募集资金亿元募集资金总额亿元资料来源Wind中原证券4估值跟踪41指数估值申万A股最新市盈率为146倍处于历史分数59图27申万A股市盈率倍80706050403020100申万A股PE均值均值1倍标准差均值-1倍标准差资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共19页申万300最新市盈率为143倍处于历史分位数272图28申万300市盈率倍706050403020100申万300PE均值均值1倍标准差均值-1倍标准差资料来源Wind中原证券申万创业板最新市盈率为343倍处于历史分数64图29申万创业板市盈率倍180160140120100806040200创业板均值均值1倍标准差均值-1倍标准差资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共19页申万创业板申万300PE比率为241处于历史分数50图30申万创业板市盈率申万300市盈率对比7656555454353252相对PE申万创业板300均值均值1倍标准差均值-1倍标准差资料来源Wind中原证券42行业估值图31申万行业市盈率对比申万行业最新市盈率上期市盈率环比变化历史分位数历史中位数历史平均数历史最高历史最低煤炭6369-870017223887363有色金属141153-79094014561403129石油石化109116-621120824377590交通运输117121-3813219244586100基础化工141151-6826286319766125医药生物234245-4433385405994203建筑装饰9098-793820827092879银行4950-12477816975243电子287300-43844764961181203电力设备269287-61884194241000173环保215224-3796395403964147家用电器133141-5699200242895106通信244257-5012138540596392建筑材料139150-741412853251246100传媒318319-031415225451722195非银金融148154-391452114152988108纺织服饰228236-36213308327983131房地产131144-95261212282120068国防军工510526-312726347072458178轻工制造305316-354083443641133140钢铁164176-69414205293153747综合474488-304384955431767207计算机483504-424574965161597186机械设备296312-504613053781361118公用事业245248-124722512787441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