2023年第一个交易周，长债利率呈现V型调整，资金面宽松、国内检出XBB毒株的新闻为主要利多因素，而利空来自于股市走强和宽地产预期。短期来看债市对于基本面利多钝化的局面尚未打破，预计下周长债利率难以摆脱2.85%附近震荡的格局，套息策略仍然占优。
　　▍本周债市V型调整，10Y国债活跃利率回升至2.8325%。周二，跨年后资金转松，长债利率午后走牛，全天来看下行1.47bps至2.82%；周三，资金延续宽松，长债延续走牛并收于2.815%；周四权益市场强预期下，长债利率调整至2.83%。周五宽地产预期发酵，长债利率边际回升0.25bps至2.8325%。
　　▍本周在股债跷跷板效应下长债利率呈现V型走势。前半周在国内部分地区检出XBB等海外病毒变种、资金面快速走松的背景下长债利率快速下行，但周四后随着股市走强，宽地产预期发酵，长债利率又迅速回升。总体而言利率尚不具备下破2.8%的利多催化，而债市对基本面利多钝化的局面并未被完全打破。
　　▍信用方面，短端下行较多，等级利差走扩。本周信用债收益率曲线整体下行，短端收益率下行幅度更大，1年期AAA、AA+、AA和AA-信用债收益率分别下行13、21、23和22bps，信用利差分别压缩16、24、26和25bps。期限利差方面，上周3Y-1Y、5Y-3Y均有小幅走扩，从分位数来看，当前3~5年高等级信用债的性价比较高。
　　▍本周前后时段基本面交易逻辑反转，主导因素是经济弱现实和稳增长政策预期间的博弈。本周交易日长债利率走势呈现前下后上，考虑到资金面宽松走势相对确定，牛熊切换的核心因素或出现在基本面和政策面预期层面。周四的翻熊并没有明显的事件驱动，但利率接近2.8%后的向下空间已经较少；在新毒株流行冲击经济修复的逻辑被数据证实前，债市缺乏强烈的多头催化，因而在股市强预期和宽地产政策预期发酵的主导下，长债利率向2.85%回归。
　　▍央行工作会议再提“精准有力”，要求加大货币政策对于扩内需、促消费、稳地产方面的作用，对于债市而言利好有限。本周三央行召开2023年工作会议，对货币政策再度定调“精准有力”，同时表示将重点支持信贷扩张、民企融资，以及提振消费和投资需求。总体而言，宽信用目标下的降息预期可能对债市存在一定潜在利好，但是更为直接的宽地产预期则限制了做多的想象空间。
　　▍资金面走势分化，回购市场短端资金利率大幅宽松而同业存单市场收紧，银行中长端负债成本较高局面或持续。当周资金面大幅宽松，回购市场中7天和隔夜利率回到了去年12月跨年时点前的低位。与回购市场的宽松相反，周四周五NCD利率抬升压力加大，而长期限的调整幅度更高。短端和长端流动性水位的分化体现出银行中长期负债压力边际回升，结合12月末票据利率宽幅抬升的现象，或是信贷需求增长对于存量流动性的消耗逐步显现所致。
　　▍债市策略：短期来看长债利率不具备下破2.8%的驱动，套息策略仍是阶段性的最优解。下周预计12月金融数据将公布，但12月基本面数据偏弱预期已在全年最低的PMI中被市场充分消化，而债市对于基本面利多的钝化尚未明显解除。票据利率走高指向信贷需求回暖，广义流动性市场供需缺口或逐步向狭义流动性市场传导，资金利率或短期延续低位运行，但长期上可能存在抬升的风险。就下周而言，显著利好缺位下长债利率可能延续在2.85%附近震荡，可适当参与杠杆套息。
　　▍品种选择上，二级债利差大幅回落，城投债走势仍有分化。本周二级债利差大幅回落，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-14bps和-8bps，当前分别为74bps和83bps，分别处于2019年以来的68%和74%分位数，我们预计仍有继续修复的空间。城投债方面，本周利差整体修复，但幅度有差异，AA及以上隐含评级的中短期城投债利差收敛较多，而AA(2)及AA-隐含评级城投债的信用利差回落幅度相对有限。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；防疫政策优化进度超预期；信用违约事件频发等。

研究报告全文：宽松资金面和宽地产预期间的博弈每周债市复盘202318中信证券研究部核心观点2023年第一个交易周长债利率呈现V型调整资金面宽松国内检出XBB毒株的新闻为主要利多因素而利空来自于股市走强和宽地产预期短期来看债市对于基本面利多钝化的局面尚未打破预计下周长债利率难以摆脱285附近震荡的格局套息策略仍然占优本周债市V型调整10Y国债活跃利率回升至28325周二跨年后资金转松长债利率午后走牛全天来看下行147bps至282周三资金延续宽明明松长债延续走牛并收于周四权益市场强预期下长债利率调整至FICC首席分析师2815S1010517100001283周五宽地产预期发酵长债利率边际回升025bps至28325本周在股债跷跷板效应下长债利率呈现V型走势前半周在国内部分地区检出XBB等海外病毒变种资金面快速走松的背景下长债利率快速下行但周四后随着股市走强宽地产预期发酵长债利率又迅速回升总体而言利率尚不具备下破28的利多催化而债市对基本面利多钝化的局面并未被完全打破信用方面短端下行较多等级利差走扩本周信用债收益率曲线整体下行短端收益率下行幅度更大1年期AAAAAAA和AA-信用债收益率分别下周成华行132123和22bps信用利差分别压缩162426和25bps期限利差FICC分析师方面上周3Y-1Y5Y-3Y均有小幅走扩从分位数来看当前35年高等级S1010519100001信用债的性价比较高本周前后时段基本面交易逻辑反转主导因素是经济弱现实和稳增长政策预期间的博弈本周交易日长债利率走势呈现前下后上考虑到资金面宽松走势相对确定牛熊切换的核心因素或出现在基本面和政策面预期层面周四的翻熊并没有明显的事件驱动但利率接近28后的向下空间已经较少在新毒株流行冲击经济修复的逻辑被数据证实前债市缺乏强烈的多头催化因而在股市强预期和宽地产政策预期发酵的主导下长债利率向285回归丘远航FICC分析师央行工作会议再提精准有力要求加大货币政策对于扩内需促消费稳地产方面的作用对于债市而言利好有限本周三央行召开年工作会议S10105210900012023对货币政策再度定调精准有力同时表示将重点支持信贷扩张民企融资以及提振消费和投资需求总体而言宽信用目标下的降息预期可能对债市存在一定潜在利好但是更为直接的宽地产预期则限制了做多的想象空间资金面走势分化回购市场短端资金利率大幅宽松而同业存单市场收紧银行中长端负债成本较高局面或持续当周资金面大幅宽松回购市场中7天和隔夜利率回到了去年12月跨年时点前的低位与回购市场的宽松相反周四周五NCD利率抬升压力加大而长期限的调整幅度更高短端和长端流动性水位的分化体现出银行中长期负债压力边际回升结合12月末票据利率宽幅抬升的现象或是信贷需求增长对于存量流动性的消耗逐步显现所致债市策略短期来看长债利率不具备下破28的驱动套息策略仍是阶段性的最优解下周预计12月金融数据将公布但12月基本面数据偏弱预期已在全年最低的PMI中被市场充分消化而债市对于基本面利多的钝化尚未明显解除票据利率走高指向信贷需求回暖广义流动性市场供需缺口或逐步向狭义流动性市场传导资金利率或短期延续低位运行但长期上可能存在抬升的风险就下周而言显著利好缺位下长债利率可能延续在285附近震荡可适当参与杠杆套息品种选择上二级债利差大幅回落城投债走势仍有分化本周二级债利差大幅回落3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-14bps和-8bps当前分别为74bps和83bps分别处于2019年以来的68和74分位数我们预计仍有继续修复的空间城投债方面本周利差整体修复但幅度有差异AA及以上隐含评级的中短期城投债利差收敛较多而AA2及AA-隐含评级城投债的信用证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘202318利差回落幅度相对有限风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期防疫政策优化进度超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘202318目录本周债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62022年下半年迄今债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图12重要利差国债地方政府债与资金利率宽幅回升10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际回升10图14AAA-二级债国开利差走势bps11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况6表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘2023182023年1月3日至1月6日债市V型调整10年期国债收益率从上周五的28353下行025bp至2832810年期国开债收益率从上周五29907下行348bps至29559国债期货T主力合约收盘价从10024元上行0055元至周五100295元本周债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周300535088310379825043006250200342002961502069215001001049026100001-20500050-222-4-025-348000-1000-61年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差10-1年历史均值090034分位数14分位数080-026-05-051070-074-1200-15060150-2050-25100040-3050030-35020-4-010-404-45000-50501年3年5年7年201585201785201985202185资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周二跨年后资金转松长债利率午后走牛早盘长债利率平开于2835后回落至28310点后返回2835的点位接近下午2点时利率攀升至284但2点54后进入宽幅下行区间4点左右在28275附近企稳4点46分再度下行全天来看下行147bps至2822023年第一个交易日尽管当日共有5340亿元的逆回购净回笼但在月初资金面季节性宽松下隔夜和7天利率大幅回落并向此前的相对低位靠拢短端利率宽幅走牛1Y国债活跃利率日内下行超15bps与之相对或是由于股市的强劲走势早盘长债利率走势较为平淡在2835附近小幅震荡就当日消息面而言杭州在闭环管理的入境人员中检测出XBBBQ1毒株的消息一定程度上对债市形成了利多防疫政策优化以来债请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘202318市对于疫情冲击下的利好相当钝化但随着全国感染节奏加快而12月基本面数据预期较差新型变种打乱基本面修复节奏的预期有所回暖因而长债利率也在当日下午迎来一波快速下行周三资金延续宽松债市延续走牛早盘长债利率平开于282而后在28175附近小幅震荡直至11点而后长债利率下行至28125并持平直到午后3点而后利率进一步下台阶下午4点20左右达到28075的相对低位4点半后有所抬升全天来看长债活跃利率下行075bps至2815当日债市交易逻辑较前日并没有显著的差别早盘起资金面便呈现延续下行的趋势全天来看隔夜利率回归1以下而7天利率也回到了14到15之间的相对低位资金面宽松影响下债市全面走牛短端利率下行更为明显日内1Y活跃利率下行幅度达到45bps除去宽松资金面外债市消息面相对平静没有明确的增量信号周四权益市场强预期下的债熊早盘长债利率在28225附近震荡后回落10点50左右回落至2815附近而后在28175附近走平直至午后1点10分下午2点20左右利率回升至2825附近并短暂走平2点50分边际回落后快速走高5点10分后企稳于28325全天来看上行225bps尽管当日资金面大幅宽松但A股的强劲走势对债市形成了较大压力当天沪指高开高走消费餐饮服务板块涨势较好很大程度上和疫后经济修复预期相关当日12月财新服务业PMI公布并录得48虽然并未回升至荣枯线上但较11月回升较多可见服务业预期有所向好另一方面当日香港行政长官公布和内地通关计划进一步释放了放宽防疫管制的信号对于债市而言股债跷跷板和基本面强预期是当日大幅走熊的基本逻辑但资金面宽松下仍有其他的利空信号质押式回购市场利率下行但各期限同业存单利率却全面上行说明银行短期负债和中长期负债成本的感知是明显分化的此外当晚央行和银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制对新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市阶段性的下调和取消房贷利率下限由于是盘后公布当日债市并未就此交易周五宽地产预期发酵长债利率延续上行早盘长债利率高开于28375并持续小幅波动直至11点11点40分回升至284而下午1点回落至28375午后2点再度回升至284而后持续下行4点后企稳于28325全天来看上行025bps前日晚间央行宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制引起了宽地产预期的回升早盘长债利率高开属于预期内然而当日权益市场走势相对平淡并没有重复前日的盛况对于债市的压力有所减弱此外尽管资金利率边际回升但仍处于历史相对宽松水准因而在没有增量利空的环境下午后市场情绪略有修正利率涨幅回落请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘202318图5本周10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动4320117521资金面宽松资金面宽松024050-1股市走强央行出台建立首套住房贷-2-125-125款利率政策动态调整机制-3-249-4-324-5-620230103202301042023010520230106资料来源Wind中信证券研究部图62022年下半年迄今债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年1月6日信用方面短端下行较多等级利差走扩本周信用债收益率曲线整体下行短端收益率下行幅度更大1年期AAAAAAA和AA-信用债收益率分别下行132123和22bps信用利差分别压缩162426和25bps期限利差方面上周3Y-1Y5Y-3Y均有小幅走扩从分位数来看当前35年高等级信用债的性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20231625828032156130634238862834538543267220221231271301344583317357400639350391434673202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps-13-21-23-22-11-15-12-11-5-6-2-1较年初变化bps-71-151-191-161-74-94-84-74-55-65-45-15最小值14917218922823325826438828831334345914位置28530532847833536439156037140644960812位置344378388537393425451607426468509655请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘202318YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-34位置448479496587467505534652488534575692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平131323651518246616171763资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20231632549533543791253656110114838820221231487812136063103146385671081513902023134272117354609714238168109154391周度变化bps-16-24-26-25-20-24-21-20-6-7-3-2较年初变化bps-10-18-22-19-16-18-17-16-7-8-6-3最小值425324212343212113345113414位置416377151396393202437412122312位置52791012175082119266549614328934位置68981242906710314030476120165338最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平111542963447589760575798资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20231648626767394344448710511111120221231465656563334343479919191202313485757593740403885979797周度变化bps2611116910108152121较年初变化bps061192346291515最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263048172328324149568812位置4044556827344448678010412034位置54607290364359648799128147最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平657867497976494475795842资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘202318下周债市展望表4下周债市重要信息梳理1月9日1月10日1月11日1月12日1月13日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期200亿元资金到期情况4300亿元6400亿元1600亿元200亿元3Y国债计划发6M国债计划发行3000亿行8600亿元元7Y国债计划发1Y国债计划发行8500亿国债发行情况行8400亿元元5Y国债计划发行8600亿元地方债计划地方债计划发地方债计划发地方债计划发行15200亿地方债发行情况发行1400亿行81145亿元行1200亿元元元同业存单到期情况规模大于1000亿中国12月PPI国内重要事件和金融数据国际重要事件美国12月CPI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年1月6日本周前后时段基本面交易逻辑反转主导因素是经济弱现实和稳增长政策预期间的博弈本周交易日长债利率走势呈现前下后上考虑到资金面宽松走势相对确定牛熊切换的核心因素或出现在基本面和政策面预期层面本周较早时段市场对于国内部分地区检出XBB变种病毒存在较大关注叠加12月PMI创新低债市对基本面弱现实的钝化似乎有所松动然而周四随着股市走强防疫优化相关的消费餐饮服务板块涨势居前对债市而言基本面的利多几乎在一夜间扭转事后观察周四的翻熊并没有明显的事件驱动但利率接近28后的向下空间已经较少在新毒株流行冲击经济修复的逻辑被数据证实前债市缺乏强烈的多头催化因而在股市强预期和宽地产政策预期发酵的主导下长债利率向285回归央行工作会议再提精准有力要求加大货币政策对于扩内需促消费稳地产方面的作用对于债市而言利好有限本周三央行召开2023年工作会议对货币政策再度定调精准有力同时表示将重点支持信贷扩张民企融资以及提振消费和投资需求相较于此前中央经济工作会议四季度货币政策例会而言本次会议并没有很多的增量信息但对于债市投资而言精准有力目标下货币政策将注重解决经济修复中的结构性问题意味着结构性政策工具可能发力更多对于宽货币的贡献有限另一方面扩大内需目标下央行可能通过LPR报价下调的形式降低居民消费借贷成本以及购房成本不排除MLF降息的可能总体而言宽信用目标下的降息预期可能对债市存在一定潜在利好但是更为直接的宽地产预期则限制了做多的想象空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘202318图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放TMLF到期国库现金定存到期降准10000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部资金面走势分化回购市场短端资金利率大幅宽松而同业存单市场收紧银行中长端负债成本较高局面或持续当周资金面大幅宽松回购市场中7天和隔夜利率回到了去年12月跨年时点前的低位与回购市场的宽松相反周四周五NCD利率抬升压力加大而长期限的调整幅度更高短端和长端流动性水位的分化体现出银行中长期负债压力边际回升结合12月末票据利率宽幅抬升的现象或是信贷需求增长对于存量流动性的消耗逐步显现所致图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周300203525003200-20-40251502-60100-8015050-1001000-120050DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor2022472019172019472019772020172020472020772021172021472021772022172022772019107202010720211072022107银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市策略短期来看长债利率不具备下破28的驱动套息策略仍是阶段性的最优解下周预计12月金融数据将公布但12月基本面数据偏弱预期已在全年最低的PMI中被市场充分消化而债市对于基本面利多的钝化尚未明显解除票据利率走高指向信贷需求回暖广义流动性市场供需缺口或逐步向狭义流动性市场传导资金利率或短期延续低位运行但长期上可能存在抬升的风险就下周而言显著利好缺位下长债利率可能延续在285附近震荡可适当参与杠杆套息请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘202318图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额80000100GC001成交量占比40006070000908035006000050703000500006025004040000502000303000040301500202000010002010100001050000002020-082022-122022-122020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率宽幅回升图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际回升国债10年-R007地方政府债AAA3年-R00710年-1年10年-5年3年-1年14109080406-01-0604-1102-160202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202201资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差大幅回落城投债走势仍有分化本周二级债利差大幅回落3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-14bps和-8bps当前分别为74bps和83bps分别处于2019年以来的68和74分位数我们预计仍有继续修复的空间城投债方面本周利差整体修复但幅度有差异AA及以上隐含评级的中短期城投债利差收敛较多而AA2及AA-隐含评级城投债的信用利差回落幅度相对有限请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘202318图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002019-012020-052022-072019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122018-12资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-01-06AAAAAAAAA2AA-1Y4466119169342国开利差bps3Y46931421934205Y61971522064331Y-19-22-26-26-9周度变化bps3Y-27-21-24-16-135Y-8-13-9-3-11Y1728516595当前分位数3Y26555667975Y4250546197资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期防疫政策优化进度超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13