正股三房巷主要产品包括瓶级聚酯切片和PTA。2021年三房巷实现营业总收入/归母净利润194.79/6.3亿元，同比+19.51%/+12.63%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润165.5/7.61亿元，同比+19.34%/+76.85%。公司关注点在于：（1）公司瓶级聚酯切片年生产规模约230万吨，是目前中国和亚洲较大的生产商；（2）三房巷集团助力发展，下游积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户；（3）公司经过多年的发展和完善，抓住产业调整中的机遇实现了快速增长，成为国内少数“PTA—瓶级聚酯切片”一体化布局的优势企业。本次转债拟募集资金25亿元，计划主要用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目和江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目。建议适当关注。
　　▍ 2023年1月4日，三房巷发布可转债发行公告，本次拟募集资金25亿元，计划用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目和江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目。
　　▍正股简介：公司主要产品包括瓶级聚酯切片和PTA产品。其中，瓶级聚酯切片是由PTA（精对苯二甲酸）和MEG（乙二醇）经过缩聚产生。瓶级聚酯切片外观为米粒状，品种多，是连接石化产品和多个行业产品的重要中间产品，广泛应用于饮料包装、食品包装、医药包装、化妆品包装等领域；PTA产品是以PX（对二甲苯）为原料，经液相氧化，再经加氢精制、结晶、分离、干燥形成的重要大宗有机原料之一，产品为白色晶体或粉末，用于生产聚酯纤维、瓶级聚酯切片和聚酯薄膜，广泛应用于纺织、食品饮料、电子等国民经济的各个方面。
　　▍正股关注点：（1）公司瓶级聚酯切片年生产规模约230万吨，是目前中国和亚洲较大的生产商；（2）三房巷集团助力发展，下游积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户；（3）公司经过多年的发展和完善，抓住产业调整中的机遇实现了快速增长，成为国内少数“PTA—瓶级聚酯切片”一体化布局的优势企业。
　　▍转债条款：本期可转债发行期限6年。初始转股价为3.17元/股。利率条款方面，6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元。下修条款为（15/30，85%），赎回条款为（15/30，130%），回售条款为（30/30，70%），符合主流设定形式。
　　▍转债定价：本期三房转债评级为AA级，发行期限为6年。2023年01月03日6年期AA级中债企业债YTM为4.29%，中证公司债YTM为4.3%。综合参考上述利率我们选择贴现率为4.29%，测算得到债底价值为89.83元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司净利润（TTM）31.51%，在存量转债中排名偏低。按照2023年01月04日三房巷均价（3.09元）测算得到初始转换价值为97.61元。根据相似行业上市新券转股溢价率和三房巷基本面，预计目前平价下三房转债上市首日获得的转股溢价率在25%-30%区间内较为合理，预测对应的上市价格在122.01-126.89元之间。

研究报告全文：三房转债瓶级聚酯切片领军企业建议适当关注可转债发行定价报告202316中信证券研究部核心观点正股三房巷主要产品包括瓶级聚酯切片和PTA2021年三房巷实现营业总收入归母净利润1947963亿元同比195112632022Q1-Q3公司实现营业总收入归母净利润1655761亿元同比19347685公司关注点在于1公司瓶级聚酯切片年生产规模约230万吨是目前中国和亚洲较大的生产商2三房巷集团助力发展下游积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户3公司经过多年的发展和完善抓住产业调整中的明明机遇实现了快速增长成为国内少数PTA瓶级聚酯切片一体化布局的优FICC首席分析师势企业本次转债拟募集资金25亿元计划主要用于江阴兴佳新材料有限公S1010517100001司年产150万吨绿色包装新材料项目和江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目建议适当关注2023年1月4日三房巷发布可转债发行公告本次拟募集资金25亿元计划用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目和江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目余经纬正股简介公司主要产品包括瓶级聚酯切片和PTA产品其中瓶级聚酯大类资产配置首席切片是由PTA精对苯二甲酸和MEG乙二醇经过缩聚产生瓶级聚分析师酯切片外观为米粒状品种多是连接石化产品和多个行业产品的重要中S1010517070005间产品广泛应用于饮料包装食品包装医药包装化妆品包装等领域PTA产品是以PX对二甲苯为原料经液相氧化再经加氢精制结晶分离干燥形成的重要大宗有机原料之一产品为白色晶体或粉末用于生产聚酯纤维瓶级聚酯切片和聚酯薄膜广泛应用于纺织食品饮料电子等国民经济的各个方面正股关注点1公司瓶级聚酯切片年生产规模约230万吨是目前中国和亚洲较大的生产商2三房巷集团助力发展下游积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户3公司经过多年的发展和完善抓住产业调整中的机遇实现了快速增长成为国内少数PTA瓶级聚酯切片一体化布局的优势企业转债条款本期可转债发行期限6年初始转股价为317元股利率条款方面6年票面利率分别为030510151820到期赎回价为110元下修条款为153085赎回条款为1530130回售条款为303070符合主流设定形式转债定价本期三房转债评级为AA级发行期限为6年2023年01月03日6年期AA级中债企业债YTM为429中证公司债YTM为43综合参考上述利率我们选择贴现率为429测算得到债底价值为8983元同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用占公司净利润TTM3151在存量转债中排名偏低按照2023年01月04日三房巷均价309元测算得到初始转换价值为9761元根据相似行业上市新券转股溢价率和三房巷基本面预计目前平价下三房转债上市首日获得的转股溢价率在25-30区间内较为合理预测对应的上市价格在12201-12689元之间证券研究报告请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明可转债发行定价报告202316测算中签率参考近期同行业新券原股东配售比例假设优先配售的比例为70则留给网上申购余额为75亿元参考近期发行新券网上申购户数我们预计三房转债网上参与户数可能在1000万附近则三房转债对应的中签率将在00075左右风险因素行业周期性波动的风险国际贸易环境变化风险能耗双控政策对公司生产经营造成不利影响的风险原材料和产品价格毛利率波动的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2可转债发行定价报告202316目录正股信息备忘录4转债信息备忘录8募集资金投向8基本条款与定价9打新中签率分析10风险因素10插图目录图1公司产品所处产业链5图2MEGPTA及聚酯瓶片价格6图3公司营收拆分情况7表格目录表1转债募集资金投向8表2转债基本条款9表3不同贴现率下的纯债价值9表4发行时间节点10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3可转债发行定价报告202316正股信息备忘录公司主要产品包括瓶级聚酯切片和PTA产品其中瓶级聚酯切片是由PTA精对苯二甲酸和MEG乙二醇经过缩聚产生瓶级聚酯切片外观为米粒状品种多是连接石化产品和多个行业产品的重要中间产品广泛应用于饮料包装食品包装医药包装化妆品包装等领域PTA产品是以PX对二甲苯为原料经液相氧化再经加氢精制结晶分离干燥形成的重要大宗有机原料之一产品为白色晶体或粉末用于生产聚酯纤维瓶级聚酯切片和聚酯薄膜广泛应用于纺织食品饮料电子等国民经济的各个方面除上述主要产品外公司通过全资子公司济化新材料从事PBT工程塑料的研发生产与销售以PBT工程塑料为原料生产的产品主要应用于照明灯具汽车电器电动工具和电子电器等产品中的塑料部件公司通过全资子公司新源热电从事热电业务生产的电力及蒸汽主要供自身及周边的企业生产经营使用所处产业链情况1上游公司主营业务的上游为炼油和石化行业PX为PTA的主要原材料PTA和MEG为生产瓶级聚酯切片的主要原材料PXMEG部分通过进口部分通过国内大型石化企业来满足需求公司与炼油和石化行业具有较高的相关性2下游根据CCF数据2021年我国瓶级聚酯切片下游需求主要包括软饮料出口油脂片材及其他其中下游需求最大的领域为软饮料占比约42出口占比约32油脂片材及其他占比分别为422除去传统需求行业外瓶级聚酯切片因其具有安全性高可塑性强高透明等优良特性在新兴应用领域正呈现高速发展如日化生鲜电商新颖食品包装医药文具等预计未来片材加工市场的需求量将加速增长此外凭借优良的材料特性并随着科学技术不断进步以PET为基础的新型聚酯材料和新兴领域不断涌现显示出广阔的市场空间和巨大的发展潜力国内市场PTA消费结构中涤纶长丝和涤纶短纤占666瓶级聚酯切片占171随着技术研发和市场的开拓聚酯在非纤领域也开始了快速发展我国聚酯产能的不断提升将带动PTA的需求日益上升请务必阅读正文之后的免责条款和声明4可转债发行定价报告202316图1公司产品所处产业链资料来源公司可转债募集说明书Wind中信证券研究部所处行业情况1预计未来全球瓶级聚酯切片产能扩张与市场需求增长仍以亚太地区为主在需求方面根据CCF统计数据2014-2021年间全球瓶级聚酯切片市场需求年均复合增长率为749我国市场年均复合增长率达945高于全球增长水平其中2019年至2021年年均复合增长率为1307在疫情扰动的情况下仍保持了较高的增长水平未来随着国内消费群体的消费理念以及消费习惯的逐渐转变在短期内瓶装水等饮料或仍将维持高增长率预计中国仍将是全球增长最快的市场在产能方面我国是目前全球瓶级聚酯切片产能扩张的主要来源国内瓶级聚酯切片行业领先企业充分利用全球产业转移与市场增长机遇进行产能扩张2技术不断成熟产品下游应用领域不断拓展根据CCF数据2021年我国聚酯瓶片下游需求主要包括软饮料出口油脂片材及其他其中内需最大的领域为软饮料占比约42出口占比约32油脂片材及其他占比分别为422此外凭借优良的材料特性并随着科学技术不断进步以PET为基础的新型聚酯材料和新兴领域不断涌现显示出广阔的市场空间和巨大的发展潜力请务必阅读正文之后的免责条款和声明5可转债发行定价报告202316图2MEGPTA及聚酯瓶片价格元吨CCFEI价格指数乙二醇MEG内盘CCFEI价格指数瓶级切片CCFEI价格指数精对苯二甲酸PTA内盘1600014000120001000080006000400020000资料来源Wind中信证券研究部同行业其他公司1国内拥有超过百万吨瓶级聚酯切片产能的工厂主要有八家三房巷生产能力位于全国瓶级聚酯切片厂家前列华润材料301090SZ海南逸盛石化有限公司万凯新材301216SZ也是国内领先的瓶级聚酯切片生产厂家2021年前四大企业产能集中度在80左右高于全球行业集中度2国内较大的PTA生产企业有恒力石化600346SH荣盛石化002493SZ恒逸石化000703SZ桐昆股份601233SH新凤鸣603225SH和三房巷600370SH等其中荣盛石化和恒逸石化通过参控股公司合资建设PTA产线财务情况2021年三房巷实现营业总收入归母净利润1947963亿元同比19511263费用方面公司销售费率管理费率财务费率为007054-001同比-001-014-023个百分点公司毛利率为482同比-161个百分点净利率为327同比327个百分点ROE为1045同比024个百分点2022Q1-Q3公司实现营业总收入归母净利润1655761亿元同比19347685费用方面公司销售费率管理费率财务费率为00304809同比-005-018093个百分点毛利率为666同比195个百分点净利率为46同比145个百分点ROE为1157同比425个百分点营业收入2020年度公司瓶级聚酯切片业务实现的营业收入较上一年度有所下降主要由于石油市场价格波动公司上游原材料价格下跌导致公司产品销售价格相应下降所致且由于新冠疫情等因素影响国际市场需求下降公司产品销量涨势受阻2021年度公司瓶级聚酯切片业务实现收入情况有所好转主要系1上游原材料价格上涨公司产品销售价格随之上涨2随着境外疫情相对平稳需求回升公司产品销量恢复涨势2022年上半年瓶级聚酯切片业务营业收入较上一年度同期有所上升主要系原料价格价格上涨推升公司产品销售价格同比上涨请务必阅读正文之后的免责条款和声明6可转债发行定价报告202316公司生产的PTA产品一部分作为原材料用于自产瓶级聚酯切片产品另一部分对外销售实现营业收入公司PTA产品实现的营业收入逐年下降主要由于12021年度较2020年度PTA收入下降主要由于2021年度公司实施PTA技改项目PTA生产线存在停产的情况PTA生产量较上一年度有所下降公司生产的PTA主要用于生产自产瓶级聚酯切片产品PTA对外销量有所下降22019年度2020年度PTA产品上游原材料PX价格呈现逐年下降趋势公司PTA产品销售价格随之下降毛利率公司主要产品为聚酯瓶片2019年度2020年度及2021年度瓶级聚酯切片毛利率逐年下降2022年1-6月瓶级聚酯切片毛利率有所上升2021年度毛利率较上一年度下降主要由于1瓶级聚酯切片与原材料均属于大宗商品且2021年度均处于价格上行空间但是公司销售的瓶级聚酯切片产品单价上涨幅度不及原材料采购单价的上涨幅度从而导致2021年瓶级聚酯切片的平均销售单价上涨幅度小于平均成本的涨幅该趋势与行业变动趋势具有一致性22021年受海外新冠疫情的影响因素海运费一度升至较高水平2022年1-6月毛利率较2021年度上升主要由于1原料价格上涨推升公司产品销售价格提升加工差扩大瓶级聚酯切片平均销售单价上涨且大于平均成本的涨幅22022年1-6月随着海外疫情的稳定国际海运价格逐步回落图3公司营收拆分情况亿元报告期2022-06-302021-12-312020-12-312019-12-31瓶级聚酯切片8505145871178915007YOY2374-2145毛利率8036377481144收入占比813474897232144161PTA1459339735315879YOY-378-3994毛利率024-069028525收入占比13951744216656476电蒸汽118223249249YOY-1042024毛利率-121-155832523941收入占比1131151532389纺织印染025308331551YOY-701-3995毛利率-058-276-257023收入占比0241582035291PBT工程塑料093210158151YOY3322460毛利率1623247523892690收入占比0891080971447其他产品及服务256754243246YOY21071-134毛利率87833719561762收入占比2453871492363营业总收入1045519479163001041YOY13901951-2619-1190归母净利润555630559055YOY84881263-2773244扣非归母净利润550638276052YOY82051313642854370销售毛利率6914826441488销售费率008007008086管理费率050054068304财务费率052-001022-153研发费率005005005091销售净利率531327359798ROA5586571197564ROE85410281579414资料来源公司可转债募集说明书Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7可转债发行定价报告202316公司关注点1公司瓶级聚酯切片年生产规模约230万吨是目前中国和亚洲较大的生产商公司瓶级聚酯切片生产采用杜邦布勒工艺技术经过近20年的发展公司已开发出9种全系列的瓶级聚酯切片产品多种瓶级聚酯切片产品已获得可口可乐技术认证公司PTA产品是郑州商品交易所PTA交割免检品牌在下游涤纶短纤涤纶长丝瓶级聚酯切片薄膜等不同装置上都得到了长期的广泛的使用2三房巷集团助力发展下游积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户公司为三房巷集团核心下属企业三房巷集团作为聚酯行业民营龙头企业市场知名度高品牌优势明显三房巷集团2021年位居中国民营企业500强第145位公司瓶级聚酯切片品牌翠钰获得中国驰名商标称号公司作为瓶级聚酯切片行业的龙头企业凭借多年积累的技术实力及行业经验积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户包括可口可乐百事可乐益海嘉里康师傅今麦郎农夫山泉娃哈哈紫江集团达能集团等国内外知名食品饮料行业企业其瓶级聚酯切片产品拥有良好的业内口碑3公司经过多年的发展和完善抓住产业调整中的机遇实现了快速增长成为国内少数PTA瓶级聚酯切片一体化布局的优势企业公司在产业链各环节实施全面严格的产品质量控制充分保证产品品质同时公司聚酯产业链上下游的协同效应可以实现规模效应有利于降低生产成本提高了企业的持续盈利能力和抗风险能力转债信息备忘录募集资金投向本次公开发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过250000万元含250000万元扣除发行费用后计划投资于以下项目表1转债募集资金投向万元序号项目名称项目投资总额使用募集资金1江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目1791121300002江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目207297120000合计386409250000资料来源公司可转债募集说明书Wind中信证券研究部本次募投项目生产的多功能瓶片具有提高承受高温能力增加气体及紫外线阻隔增强机械强度增强耐化学品性提升环境友好程度等特性可以显著改善聚酯材料制品的品质和性能拓展聚酯产品新的市场应用领域符合我国瓶级聚酯材料产业转型升级的重要方向两个项目的建设周期均大约为24个月请务必阅读正文之后的免责条款和声明8可转债发行定价报告202316基本条款与定价本期可转债发行规模25亿元发行期限6年初始转股价为317元股募集说明书公告日前一日三房巷交易均价为304元前二十个交易日的交易均价为314元按照初始转股价计算总共可转换为78864亿份三房巷A股股票若可转债全部转股对A股总股本的稀释率为1683对A股流通股本的稀释率为4037此单可转债稀释率偏高本次发行的可转债转股期自发行结束之日2023年01月12日起满六个月后的第一个交易日2023年07月12日起至可转债到期日2029年01月05日止附加条款方面下修条款153085赎回条款1530130回售条款303070符合主流设定方式表2转债基本条款转债代码110092SH正股代码600370SH转债简称三房转债正股名称三房巷省自治区直辖市江苏省城市江阴市债项评级AA主体评级AA发行规模25正股行业中信基础化工存续期6到期赎回价110票面利率030510151820转股价格317发行公告日2023年01月04日面值对应YTM241转股期2023年07月12日-2029年01月05日到期日2029年01月06日起息日2023年01月06日赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070保荐机构华兴证券评级机构联合资信评估股份有限公司资料来源公司可转债募集说明书Wind中信证券研究部本期三房转债评级为AA级发行期限为6年2023年01月03日6年期AA级中债企业债YTM为429中证公司债YTM为43综合参考上述利率我们选择贴现率为429测算得到债底价值为8983元同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用占公司净利润TTM3151在存量转债中排名偏低三房转债初始转股价为317元股按照2023年01月04日三房巷均价309元测算得到初始转换价值为9761元根据相似行业上市新券转股溢价率和三房巷基本面预计目前平价下三房转债上市首日获得的转股溢价率在25-30区间内较为合理预测对应的上市价格在12201-12689元之间表3不同贴现率下的纯债价值贴现率399409419429439449459纯债价值9137908590348983893288828832资料来源公司可转债募集说明书中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明9可转债发行定价报告202316打新中签率分析三房巷前十大股东合计持股比例为8891根据公司可转债募集说明书发行人持股5以上的股东三房巷集团三房巷国贸将视情况参与本次可转债认购参考近期同行业新券原股东配售比例假设优先配售的比例为70则留给网上申购余额为75亿元参考近期发行新券网上申购户数我们预计三房转债网上参与户数可能在1000万附近则三房转债对应的中签率将在00075左右表4发行时间节点日期交易日发行安排停复牌安排2023年1月4日星期三T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告正常交易2023年1月5日星期四T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日正常交易刊登可转债发行提示性公告原股东优先配售认购日缴付足额资金2023年1月6日星期五T日正常交易网上申购日无需缴付申购资金确定网上申购摇号中签率刊登网上中签率及优先配售结果公告根据中签率进行网上申购的摇号抽2023年1月9日星期一T1日正常交易签刊登网上中签结果公告网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳2023年1月10日星期二T2日正常交易认购款投资者确保资金账户在T2日日终有足额的可转债认购资金2023年1月11日星期三T3日保荐机构主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额正常交易2023年1月12日星期四T4日刊登发行结果公告正常交易资料来源公司可转债募集说明书Wind中信证券研究部风险因素行业周期性波动的风险国际贸易环境变化风险能耗双控政策对公司生产经营造成不利影响的风险原材料和产品价格毛利率波动的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上11特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利12