2022年12月，企业永续债净偿还规模接近千亿，创造历史最高的单月净偿还规模。在债市赎回反馈当中，品种利差继续抬升，但后续企业永续债市场并不存在更多预期差，利差波动幅度可控，适合作为增厚票息收入的品种选择。
　　▍ 12月企业永续债净偿还933亿元。2022年12月，企业永续债共发行88只，规模合计1259亿元，当月录得净偿还933亿元，单月净偿还规模创造历史新高。全年来看，2022年企业永续债共发行9058亿元，净融资202亿元。
　　▍换手率回升，利差有所抬升。换手率回升。2022年12月，全市场企业永续债的月度换手率为9.8%，较上月上升2.8pcts，银行间市场永续债的月度换手率为16.2%，较上月上升4.8pcts。央企永续品种利差大幅抬升。2020年下半年以来，永续债品种利差进入区间震荡，且箱体逐渐收敛。在2021年初缺优质资产的大环境下，机构倾向于向品种要收益，永续债的品种利差逐渐压缩，到2021年末已经处于绝对的历史低点，并延续至2022年初，最低达到10bps左右。11月中旬开始，债市调整速度加快，赎回反馈导致基准利率上行、信用利差抬升，企业永续债也概莫能外，目前高等级的品种利差回升到45bps左右。不过往后看，企业永续债市场并不存在更多预期差，利差波动也基本不会重现历史的高点，适合作为增厚票息收入的品种选择。
　　▍无新增负面案例。截至2022年12月31日，含已公告案例在内，出现展期或者递延付息的永续债共46只。
　　▍风险因素：永续债会计新规执行力度趋严；资管新规配套文件超预期；展期与递延付息频发。

研究报告全文：品种利差继续抬升2022年12月永续债月报202312中信证券研究部核心观点2022年12月企业永续债净偿还规模接近千亿创造历史最高的单月净偿还规模在债市赎回反馈当中品种利差继续抬升但后续企业永续债市场并不存在更多预期差利差波动幅度可控适合作为增厚票息收入的品种选择12月企业永续债净偿还933亿元2022年12月企业永续债共发行88只规模合计1259亿元当月录得净偿还933亿元单月净偿还规模创造明明历史新高全年来看2022年企业永续债共发行9058亿元净融资202FICC首席分析师亿元S1010517100001换手率回升利差有所抬升换手率回升2022年12月全市场企业永续债的月度换手率为98较上月上升28pcts银行间市场永续债的月度换手率为162较上月上升48pcts央企永续品种利差大幅抬升2020年下半年以来永续债品种利差进入区间震荡且箱体逐渐收敛在2021年初缺优质资产的大环境下机构倾向于向品种要收益永续债的品种利丘远航差逐渐压缩到2021年末已经处于绝对的历史低点并延续至2022年初FICC分析师最低达到10bps左右11月中旬开始债市调整速度加快赎回反馈导致S1010521090001基准利率上行信用利差抬升企业永续债也概莫能外目前高等级的品种利差回升到45bps左右不过往后看企业永续债市场并不存在更多预期差利差波动也基本不会重现历史的高点适合作为增厚票息收入的品种选择无新增负面案例截至2022年12月31日含已公告案例在内出现展期或者递延付息的永续债共46只风险因素永续债会计新规执行力度趋严资管新规配套文件超预期展期与递延付息频发证券研究报告请务必阅读正文之后第9页起的免责条款和声明永续债月报202312目录净偿还规模创历史新高3二级市场换手率回升利差大幅抬升5事件观察无新增负面案例7风险提示8插图目录图1企业永续债发行与到期时间序列单位亿元3图2企业永续债月度换手率5图3永续债品种利差vs10年国开收益率6图4分债项评级6图5分隐含评级6图6分剩余期限6图7分主体类型6表格目录表112月新发企业永续债明细单位亿元3表2永续债展期递延付息案例汇总截至2022年12月31日7请务必阅读正文之后的免责条款和声明2永续债月报202312净偿还规模创历史新高12月企业永续债净偿还933亿元2022年12月企业永续债共发行88只规模合计1259亿元当月录得净偿还933亿元单月净偿还规模创造历史新高全年来看2022年企业永续债共发行9058亿元净融资202亿元图1企业永续债发行与到期时间序列单位亿元总发行量总偿还量净融资额2000150010005000-500-1000-1500-2000-25002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind中信证券研究部表112月新发企业永续债明细单位亿元发行日债券简称发债主体行业规模期限主体评级票息偿付顺序202212122中化Y3中化综合34002NAAA318次级202212122济建Y5济南城市建设集团建筑装饰8003NAAA379普通202212122中电投MTN039国家电投公用事业23002NAAA330普通202212122中交集MTN003中交集团建筑装饰20003NAAA350次级202212222赣州发展MTN003赣州发投综合5003NAAA500普通202212622三局Y2中交三公局建筑装饰10003NAA428次级202212622兴城Y6成都兴城建筑装饰13002NAAA375普通202212722延长Y3延长石油采掘15002NAAA340普通202212722中能建MTN001中国能建建筑装饰30003NAAA385次级202212722绵控Y1绵投集团综合3603NAA500普通202212722穗高Y3高新区集团2002NAA445普通202212822大唐发电MTN012大唐发电公用事业10003NAAA394次级202212822义乌国资MTN006义乌国资6002NAA529次级202212922京能电力MTN003京能电力公用事业6003NAAA420次级202212922中冶MTN001中国中冶建筑装饰20003NAAA418次级202212922铁一Y1中铁一局建筑装饰20003NAAA420次级2022121222天安煤业MTN002可持续挂钩平煤股份采掘8002NAAA650次级2022121222华润Y3华润电力公用事业20002NAAA367次级2022121222华润Y4华润电力公用事业18003NAAA393次级2022121222粤环G1省环保集团综合20003NAAA420普通2022121222鹿城Y1鹿城城发综合5002NAA528普通2022121222中化工程MTN001中国化学工程集团建筑装饰36003NAAA436次级2022121322铁隧Y2中铁隧道局建筑装饰6003NAA450次级2022121322中交集MTN004中交集团建筑装饰20003NAAA425次级2022121322铁隧Y1中铁隧道局建筑装饰6002NAA429次级20221213中色YK01中国有色集团采掘6002NAAA430普通2022121322铁沪Y1中铁上海局建筑装饰6002NAA429次级2022121322HDGJY4华电国际公用事业15002NAAA365次级2022121422华能新能MTN002华能新能源公用事业25003NAAA419次级请务必阅读正文之后的免责条款和声明3永续债月报202312发行日债券简称发债主体行业规模期限主体评级票息偿付顺序2022121422中核MTN002中核集团综合20003NAAA420普通2022121522中冶MTN002中国中冶建筑装饰20003NAAA423次级2022121522中电投MTN040国家电投公用事业24002NAAA380普通2022121522陕建Y1陕西建工建筑装饰13913NAAA570次级20221215华能YK01华能集团公用事业20003NAAA406次级2022121622延长Y5延长石油采掘25002NAAA430普通2022121622洛钼Y1洛阳钼业有色金属10003NAAA562次级2022121622中电投MTN041国家电投公用事业24002NAAA380普通2022121622中交二航MTN002中交二航局建筑装饰6303NAAA475次级2022121622陕煤Y7陕煤集团采掘20002NAAA460普通2022121622延长Y6延长石油采掘5003NAAA440普通2022121622铁工Y6中国中铁建筑装饰15003NAAA397次级2022121622华润MTN008华润综合8003NAAA390次级2022121622铁工Y5中国中铁建筑装饰19002NAAA375次级20221219GK润租Y1华润租赁5002NAAA450次级2022121922中电投MTN042国家电投公用事业24002NAAA380普通2022121922鄂联投MTN006联投集团综合9002NAAA540次级2022121922铁京Y1中铁北京局建筑装饰2002NAA450次级2022121922化学Y1中国化学工程集团建筑装饰30002NAAA408次级2022121922铁京Y2中铁北京局建筑装饰5003NAA457次级2022122022产融Y5中航产融非银金融5001NAAA430普通2022122022陕煤化MTN013陕煤集团采掘10003NAAA470普通2022122122格盟MTN001格盟国际公用事业12302NAA650次级2022122122国开投MTN002国投综合10002NAAA374次级2022122122中电投MTN044国家电投公用事业23002NAAA374普通2022122122中电投MTN043国家电投公用事业24002NAAA375普通2022122122济建Y6济南城市建设集团建筑装饰6003NAAA468普通2022122122冀交Y3河北交投交通运输10002NAAA539次级2022122122北部湾PPN001北部湾港集团交通运输5002NAAA535普通20221221铁建YK01中国铁建建筑装饰30003NAAA395次级2022122122赣水投MTN002江西水投10002NAAA487次级2022122222环球Y1环球租赁4801NAAA500次级2022122222晋旅Y1山西文旅综合8303NAA670普通2022122222中交建MTN003B中国交建建筑装饰8003NAAA388次级2022122222中冶MTN003中国中冶建筑装饰13003NAAA412次级2022122222龙建设MTN002龙建集团建筑装饰20003NAA540次级2022122222中交建MTN003A中国交建建筑装饰12002NAAA370次级2022122322鲁高速MTN009山东高速交通运输20003NAAA427普通2022122322润药Y1华润医药商业医药生物15002NAAA440次级20221223华电YK02华电集团公用事业20003NAAA388次级20221223华电YK01华电集团公用事业8902NAAA363次级2022122322东航MTN001中国东方航空交通运输22002NAAA385次级20221223产融YK01中航产融非银金融5001NAAA397普通2022122622鲁钢铁MTN004山东钢铁集团钢铁10002NAAA570普通2022122722桂冠电力MTN001桂冠电力公用事业14002NAAA400次级20221227华能YK03华能集团公用事业15003NAAA375次级20221227工业YK01中铁工业机械设备13002NAAA397次级2022122822大唐集MTN010大唐集团公用事业35002NAAA379次级2022122822华能集MTN007A能源保供特别债华能集团公用事业10002NAAA358次级2022122822华能集MTN007B能源保供特别债华能集团公用事业5003NAAA374次级2022122822中粮置业MTN001中粮置业15002NAAA510次级2022122822山西建投MTN010山西建投建筑装饰8302NAAA630普通2022122922鲁钢铁MTN005山东钢铁集团钢铁10002NAAA570普通20221229铁建YK03中国铁建建筑装饰20003NAAA375次级请务必阅读正文之后的免责条款和声明4永续债月报202312发行日债券简称发债主体行业规模期限主体评级票息偿付顺序2022122922润药Y3华润医药商业医药生物15002NAAA412次级2022122922延长Y7延长石油采掘30002NAAA398普通2022122922华电MTN002A能源保供华电集团公用事业15002NAAA367次级2022122922华电MTN002B能源保供华电集团公用事业5003NAAA384次级2022123022核建Y2中国核建建筑装饰15002NAAA350普通资料来源Wind中信证券研究部二级市场换手率回升利差大幅抬升换手率回升2022年12月全市场企业永续债的月度换手率为98较上月上升28pcts银行间市场永续债的月度换手率为162较上月上升48pcts图2企业永续债月度换手率全市场银行间18016014012010080604020002018-012018-0320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券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上9特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利10