2022年信用市场可谓一波三折，从年初的“慢牛”到年末的“快调”，市场经历起伏。又逢年末，恰逢宏观经济预期转向，我们借古鉴今，提出信用债市场十大猜想，以此展望2023年信用债市场走势。
　　▍信用债市场回调会不会在年末结束？
　　受政策优化、地产支持性政策、理财赎回等三大因素影响，债市大幅调整，形成“下跌-净值回撤-投资者赎回-抛售-债市调整”的负反馈，年末央行超额续作MLF释放出相对宽松的货币政策基调，随着流动性的呵护持续，资金面也突破新低，稳定债券市场信心以及支持宽信用修复的政策意图明显。在年末资金面边际宽松的背景下，信用债市场本轮调整将有所趋缓，年末债市调整也按下“暂停键”，信用利差冲高回落，预计信用债市场将平稳跨年。我们预计随着投资者情绪回归理性，本轮调整料将在年末结束，2023年将开启新一轮的入场机会。
　　▍地方政府债是否会突破4万亿规模？
　　财政发力支持经济稳步增长，地方政府债仍为重要抓手，预计2023年专项债资金投向领域和用作资本金范围扩大，持续形成实物工作量和投资拉动力。目前各省公布的明年一季度发债计划已超6000亿元，明年一季度实际发行规模料将超过今年新增专项债规模的1.57万亿。2023年地方政府债预计仍将靠前发力，新增债券规模创历史新高。年末政策优化，政策重点由“防风险”转为“稳增长”，为了弥补土地收入下降与基建对资金需求扩大间的矛盾，我们认为2023年地方政府新增专项债有望突破4万亿规模。
　　▍城投债会不会启动再一轮债务置换？
　　忆往昔，我国分别在2015年和2019年开启二轮“债务置换”，旨在有效化解隐性债务，缓解地方债务压力。2022年财政部两次通报隐债典型案例，旨在彰显化债决心。而2023年稳增长仍将是工作的重中之重，城投平台有望再度化身拉动经济的得力帮手，隐债管控虽为最后一道红线，但也不至成为城投平台发挥自身作用的“绊脚石”。2022年一次次点状舆情冲击正是一次次的化债实践探索，而政策端也在着力指引部分重点地区合理化债，另一方面，地方再融资债券资金用途拓宽至“偿还存量债务”，城投债务置换成为化解隐债和“降本”的有效方式，或将成为2023年城投市场新常态。在政策和实践的双重探索下，由点及面的债务置换、适度重组或成为2023年城投市场新的周期序章。
　　▍地产债会不会迎来新一轮下行周期？
　　地产债穿越从信用风险到行业的风险，市场也从茫然无措转向理性看待。时至年末，过去压制地产板块的五大因素均释放利好信号：政策面房地产被确立为国民经济的支柱产业，融资和销售两端均有扶持政策出台落实；资金面同比降幅趋缓，融资体量扩容；风险面存量风险逐渐出清，增量风险收敛；基本面拿地情绪回暖，销售处于弱修复通道；利差面债市调整企稳，转向利空出尽。“政策-销售-融资”修复路径确定性在增大，市场信心增强，预计2023年地产债将自上而下修复。最先受益的是央国企，混合制和民企料将随基本面改善而修复。
　　▍银行次级债是否会再度成为配置重点？
　　回顾历史，银行二永债（二级债与永续债）利差大致在“利差走廊”内上下波动。过去银行二永债以其三高优势和准利率债属性成为机构配置的香饽饽，利差一度压缩至极低水平。2023年包括巴塞尔协议Ⅲ最终版和TLAC非资本债务工具试点在内的风险因素可能冲击银行二永市场，但11月以来的银行二永利差调整，或已消化潜在风险。12月利差见顶而后修复，当前点位已具备“进攻”空间。考虑到未来机构配置需求走弱压力，短期内资金面维持宽松，流动性较高的高等级中短久期二永债或更受偏好，但如2022年的极致低位或难以重现。
　　▍煤炭钢铁债券会不会走出分化的行情？
　　年末政策优化，市场预期转变在即，但宏观经济复苏还需时间，工业增加值增速与工业企业利润增速继续下探，下游产业特别是地产、基建和建材对煤炭与钢铁的需求变化不确定性仍存。经历年末调整后，利差也各自回升至较高位置。不同的是，煤钢盈利情况却有明显分化：煤炭价格高位运行，供需处于紧平衡状态，煤企盈利规模明显提升；而钢价下滑，下游需求不足的影响，钢企经营情况相对较弱。展望2023年，煤炭行业高景气度预计将持续，利差将回归基本面指导逻辑。钢铁债更像无根浮萍，缺乏基本面有效支撑，本轮利差调整显得来势汹汹，需关注基建地产投资增速等前瞻性指标，动态调整煤钢债利差走势预期。
　　▍中资美元债净融资能否开启破冰行动？
　　2022年4月后美联储连续大幅加息，美债利率快速上行，中美利差倒挂，导致美元债融资成本上升，叠加汇率波动、地产信用事件冲击、外债监管趋严等因素，中资美元债净融资遇冷。由过去的三大支柱转为以城投和银行AT1为主的两大支柱。随着美元债存续规模收缩，展期与违约规模边际下降，信用风险收敛，市场博弈重点转为境内外债券利差。当前美元债性价比较高，配置需求或将提升；而随着美联储加息点阵图暗示2023年仍有加息空间，短期内加息可能仍将持续，美元债净融资

研究报告全文：双春年信用市场十大猜想信用月报20221230中信证券研究部核心观点2022年信用市场可谓一波三折从年初的慢牛到年末的快调市场经历起伏又逢年末恰逢宏观经济预期转向我们借古鉴今提出信用债市场十大猜想以此展望2023年信用债市场走势信用债市场回调会不会在年末结束受政策优化地产支持性政策理财赎回等三大因素影响债市大幅调整形成下跌-净值回撤-投资者赎回-抛售-债市调整的负反馈年末央行超明明额续作MLF释放出相对宽松的货币政策基调随着流动性的呵护持续资FICC首席分析师金面也突破新低稳定债券市场信心以及支持宽信用修复的政策意图明显S1010517100001在年末资金面边际宽松的背景下信用债市场本轮调整将有所趋缓年末债市调整也按下暂停键信用利差冲高回落预计信用债市场将平稳跨年我们预计随着投资者情绪回归理性本轮调整料将在年末结束2023年将开启新一轮的入场机会地方政府债是否会突破4万亿规模财政发力支持经济稳步增长地方政府债仍为重要抓手预计2023年专项债资金投向领域和用作资本金范围扩大持续形成实物工作量和投资拉动李晗力目前各省公布的明年一季度发债计划已超6000亿元明年一季度实际信用债首席分析师发行规模料将超过今年新增专项债规模的157万亿2023年地方政府债S1010517030002预计仍将靠前发力新增债券规模创历史新高年末政策优化政策重点由防风险转为稳增长为了弥补土地收入下降与基建对资金需求扩大间的矛盾我们认为2023年地方政府新增专项债有望突破4万亿规模城投债会不会启动再一轮债务置换忆往昔我国分别在2015年和2019年开启二轮债务置换旨在有效化解隐性债务缓解地方债务压力2022年财政部两次通报隐债典型案例旨在彰显化债决心而2023年稳增长仍将是工作的重中之重城投平台有望再度化身拉动经济的得力帮手隐债管控虽为最后一道红线但也不至徐烨烽成为城投平台发挥自身作用的绊脚石2022年一次次点状舆情冲击正信用债分析师是一次次的化债实践探索而政策端也在着力指引部分重点地区合理化债S1010521050002另一方面地方再融资债券资金用途拓宽至偿还存量债务城投债务置换成为化解隐债和降本的有效方式或将成为2023年城投市场新常态在政策和实践的双重探索下由点及面的债务置换适度重组或成为2023年城投市场新的周期序章地产债会不会迎来新一轮下行周期地产债穿越从信用风险到行业的风险市场也从茫然无措转向理性看待时至年末过去压制地产板块的五大因素均释放利好信号政策面房地产被确立为国民经济的支柱产业融资和销售两端均有扶持政策出台落实资金面同比降幅趋缓融资体量扩容风险面存量风险逐渐出清增量风险收敛基本面拿地情绪回暖销售处于弱修复通道利差面债市调整企稳转向利空出尽政策-销售-融资修复路径确定性在增大市场信心增强预计2023年地产债将自上而下修复最先受益的是央国企混合制和民企料将随基本面改善而修复银行次级债是否会再度成为配置重点回顾历史银行二永债二级债与永续债利差大致在利差走廊内上下波动过去银行二永债以其三高优势和准利率债属性成为机构配置的香饽饽利差一度压缩至极低水平2023年包括巴塞尔协议最终版和TLAC非资本债务工具试点在内的风险因素可能冲击银行二永市场但11月以来的银行二永利差调整或已消化潜在风险12月利差见顶而后修复当前点位已具备进攻空间考虑到未来机构配置需求走弱压力短期内资金面维持宽松流动性较高的高等级中短久期二永债或更受偏好但如2022年的极致低位或难以重现煤炭钢铁债券会不会走出分化的行情证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明信用月报20221230年末政策优化市场预期转变在即但宏观经济复苏还需时间工业增加值增速与工业企业利润增速继续下探下游产业特别是地产基建和建材对煤炭与钢铁的需求变化不确定性仍存经历年末调整后利差也各自回升至较高位置不同的是煤钢盈利情况却有明显分化煤炭价格高位运行供需处于紧平衡状态煤企盈利规模明显提升而钢价下滑下游需求不足的影响钢企经营情况相对较弱展望2023年煤炭行业高景气度预计将持续利差将回归基本面指导逻辑钢铁债更像无根浮萍缺乏基本面有效支撑本轮利差调整显得来势汹汹需关注基建地产投资增速等前瞻性指标动态调整煤钢债利差走势预期中资美元债净融资能否开启破冰行动2022年4月后美联储连续大幅加息美债利率快速上行中美利差倒挂导致美元债融资成本上升叠加汇率波动地产信用事件冲击外债监管趋严等因素中资美元债净融资遇冷由过去的三大支柱转为以城投和银行AT1为主的两大支柱随着美元债存续规模收缩展期与违约规模边际下降信用风险收敛市场博弈重点转为境内外债券利差当前美元债性价比较高配置需求或将提升而随着美联储加息点阵图暗示2023年仍有加息空间短期内加息可能仍将持续美元债净融资或维持低位待美债利率下行后开启再融资修复场景新增违约规模与数量会不会再创新低经历多次信用风险事件冲击和市场化出清后债市幸存的企业多为较高资质的优质主体2022年新增违约主体数量和规模均为近5年以来的最低值属性以民企为主国有企业占比较低受困的企业更愿利用展期以时间换空间从而避免实质性违约2023年宏观经济复苏的确定性在增强随着政策加大对实体经济支持力度和防风险诉求信用市场基础设施逐步完善风险缓释工具等增信措施受到发债主体重视预计2023年债市整体信用风险收敛主体流动性情况或将边际改善但需警惕受困企业流动性未改善而由展期转为实质违约的风险信用债取消发行是否会养成习惯市场调整期信用取消数量增多上至央企下至民企均受波及究其原因2022年以来的取消发行潮由基准情绪流动性三大因素驱动债市基准利率上行导致融资成本增加理财赎回下机构无心增配新债配置需求走弱央行收紧广义流动性债市融资遇阻发债主体由过去因外部环境变化的被动取消发行转为主动取消发行对此不必过度恐慌更应理性看待保持流动性合理均衡营造适宜的货币环境切实有效降低实体经济成本的目标并不会转变待理财赎回规模回落债市调整结束和央行注入流动性后市场料将回归平稳信用债会不会重现年初债牛行情纵观历史行情每逢年初资本市场股债跷跷板效应明显信用市场均会出现或短或长超额收益契机时至12月信用债收益率与利差快速行至历史高位性价比较高已具备博弈收益空间而下行动力是否充足则与信用市场供需变化情况和流动性是否充裕相关下半年以来社融增速走弱宽信用对债市利空影响有限宽货币仍是债市投资主线近期央行连续开展逆回购操作维持跨年流动性稳定待年末债市调整结束后理财赎回潮企稳投资者情绪回归理性资金重新涌入信用债市场2023年年初或能迎来新一轮抢跑行情风险因素宏观经济修复弱于预期监管收紧导致融资环境恶化稳增长政策效果不达预期央行货币政策超预期个别风险事件频出冲击市场等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2信用月报20221230目录信用利差复盘虎头熊尾4分板块看信用利差5风险因素6表格目录表1不同等级和期限中短票据表现单位bps4表23年期不同品类信用利差表现单位bps5请务必阅读正文之后的免责条款和声明3信用月报20221230信用利差复盘虎头熊尾临近年末12月信用利差经历起伏2022年12月理财赎回潮持续信用市场整体延续11月的调整趋势整体来看12月信用利差整体走阔其中1年期利差上行幅度低于其他期限5年期上行幅度最大3年期与5年期信用利差处于80以上的历史水平高等级利差走阔幅度低于低等级不同等级信用利差历史分位数分化中高等级利差分位数较低AA及以下的等级利差分位数处于50以上的较高水平以不同等级AAA等级中短票据和不同等级3年期中短票据信用利差代表不同等级和期限的信用债利差分时间看12月信用利差呈现出调整-震荡-收窄的起伏行情部分品种的债券基本修复11月以来的调整行情12月1日至12月14日期间政策优化理财赎回持续央行缩小逆回购操作规模资金偏紧信用利差上行按期限看1年期信用利差上行10bps左右3年期与5年期利差上行20bps左右10年期利差上行5bps左右按等级看不同等级信用利差上行幅度基本一致在20bps左右12月15日至12月23日期间央行加量续作MLF政策稳增长信号明显信用债止跌呈现出高位震荡的行情按期限看1年期信用利差收窄5bps其余期限信用利差为表现出明显的上行或下行趋势按等级看AAAAAAAA和AA等级信用利差分别在50bps70bps105bs和135bps水平震荡12月24日后央行加码逆回购操作资金面转向宽松叠加市场情绪渐暖信用利差整体收窄按期限看1年期信用利差下行幅度最大在20bps左右反映出当前市场较为谨慎偏好短久期标的按等级看AA及以上等级的信用利差收窄其中AAA和AAA等级之间利差压缩AA等级利差维持震荡行情表1不同等级和期限中短票据表现单位bps等级期限收益率收益率分位数信用利差利差分位数较月初变动较年初变动1Y26948282031442300036-4143Y3108934804922967011741782AAA5Y3316928004576876098658210Y355151440525960106847811Y277713160396734902050933Y3230735706140975012372857AAA5Y353683410677593302093201510Y3708115406825704012509981Y3055039506746595080715963Y3599242609825989019364456AA5Y3950140801090898303192345310Y41280306011024760021512301请务必阅读正文之后的免责条款和声明4信用月报202212301Y347505310109467440280743963Y40192518014025985039363256AA5Y4370137601510893004192155310Y4548014701522450603151301资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2022年12月28日分板块看信用利差利差走势驱动不同板块升降幅度不一受上半月债市调整影响12月各板块利差走阔处于历史高位不同板块利差走势趋同呈现出先升后降的行情但细分之下升降幅度则表现不一城投走势分化2022年1月至10月高资质城投板块拥挤利差压缩至历史低位11月后城投债利差开始调整12月城投债利差延续调整行情行至历史95以上的极高水平12月不同等级城投债利差分化随等级降低上行幅度增大优质房企率先受益11月出台的支持性政策陆续进入观察期房地产行业被确立为国民经济的支柱产业贷款债券股权融资三支箭试点部分优质房企率先受益AA及以上等级的地产债利差在12月下旬快速修复较月初变化较小AA及以下等级的地产债利差则呈上升趋势我们预计低等级地产债利差的切实修复需等待基本面的回暖钢铁债利差上行幅度较小12月钢铁债利差整体较月初走扩幅度较小是12月调整幅度较小的品类不同等级钢铁债利差走势分化AAA-和AA等级钢铁债利差先升后降较月初分别上行1936bps和2417bpsAA等级信用利差先降后升12月上行1755bpsAA-等级信用利差震荡上行走阔4239bps煤炭利差波动AA等级以上的煤炭债调整后修复整体分别走阔1237bps和3349bpsAA及以下等级的煤炭债利差下行动力不足全月呈上行趋势走阔幅度均在45bps左右其中AA等级煤炭债利差处于历史8000水平较其他板块较低银行二级债超调后修复永续债震荡上半月的调整行情中银行二级债利差快速升至历史高点随后修复截至2022年12月28日AA及以上等级银行二级债利差较月初上行19bps左右约处于历史85的水平相对其他信用债品类相对历史分位数较低AA及以下等级银行二级债利差较月初上行36bps左右银行永续债利差上行幅度高于二级债调整后呈震荡行情并未明显下行表23年期不同品类信用利差表现单位bps品种等级年初利差月初利差当前利差利差较年初变化利差较月初变化历史分位数AAA352044497144362426959770AA5013744211236622337949920城投AA72631029215986872356949870AA-3236335292427861042374949980地产AAA364749035949230210469190请务必阅读正文之后的免责条款和声明5信用月报20221230AA8652942811647299522199910AA198711831624858498765429990AA-543785414058348397042089930AAA-406959897925385619369830AA5369899611413604424179910钢铁AA1321024434261891297917559980AA-392843903843277399342399520AAA328349036140285712379760AA6881885112199531833489910煤炭AA213061421118672-263444618000AA-3976345490501151035246259750AAA-481265768451363918758610AA530676949666436019728460银行二级AA78061009413768596236749160AA-176061719420768316235749640AAA-5779860012220644136209700AA6361887213093673242219820银行永续AA108611107217493663264219910AA-201612207226893673248219940资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2022年12月28日风险因素宏观经济修复弱于预期监管收紧导致融资环境恶化稳增长政策效果不达预期央行货币政策超预期个别风险事件频出冲击市场等请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利8