上周10年期国债利率和同业存单利率均有所回落，债市边际回暖的背后是市场对“弱现实”的敏感度有所增强以及资金面的超预期宽松。在资金面持续宽松之下是否会带来债市杠杆率的上行？我们认为在跨年资金需求较高和赎回潮余波未平的情况机构加杠杆的动力仍将边际趋弱。10年期国债利率预计短期内将在2.85%附近窄幅震荡。
　　▍债市边际回暖，背后是市场对“弱现实”敏感度的提升和资金面的超预期宽松。截至12月23日，1年期AAA同业存单利率和10年国债利率分别收于2.60%和2.83%，较12月13日的阶段性高点分别回落了16、7bps。此前主导债市走势的是防疫政策全面优化和地产政策边际宽松带来的“强预期”，而市场对各类经济金融数据反映的“弱现实”较为钝化。随着全面放开后，疫情扩散速度超出预期，市场对“弱现实”的敏感度有所增强。此外，年末资金面的超预期宽松也极大提振了债市信心，截至12月23日，DR001与DR007加权平均价格分别收于0.54%和1.51%，较11月16日阶段高点分别下行了139、50bps，其中DR001创有史以来新低，促使债市边际有所回暖。
　　▍资金面持续宽松之下，债市加杠杆情况如何？根据三种不同的测算方法来看，近期资金面虽然迎来逆势宽松，但市场并没有大幅加杠杆。第一，根据托管量与待回购债券余额测算债市杠杆率，12月杠杆率虽然仍位于历史较高位，但中枢较此前有明显下降。第二，直接观察质押式回购日成交量，进入10月开始波动下行，11中旬后略有一定回升，12中旬后下行趋势显著，整体来看较三季度已有很大下降，表明债市加杠杆情绪有所缓和。第三，隔夜质押式回购成交量占总回购成交量比例也可以及时和真实地反映出市场加杠杆的情况，87%和90%是两个重要的水位线。根据占比在87%以上的标准来看，可以看到目前市场加杠杆的情绪有所缓和。
　　▍跨年资金需求和赎回潮余波未平抑制了市场加杠杆的情绪。上周央行为呵护跨年流动性，投放了总计7140亿元的14天逆回购工具，资金面逆势宽松，但在今年春节较早、跨年资金量需求仍旧较大的情况下，银行机构加杠杆动力较弱。同时，理财赎回潮的影响虽然在不断减弱，但余波仍未平息，非银机构为应对赎回，也没有加大杠杆的空间。此外，资金利率的波动程度也影响机构加杠杆的行为，理论上资金利率波动越剧烈，投资者对未来资金成本风险的担忧越高，加杠杆的可能性越低。而12月DR001变异系数处于历史较高水平，也将抑制机构加杠杆的情绪。
　　▍未来发展趋势及对债市的影响：临近跨年之际，市场仍需警惕资金面边际收紧会带来的风险，因此预计跨年到春节之前机构加杠杆的动力仍将边际趋弱，在此情况下，债市持续回暖、利率继续下行需要更多的利好刺激，短期内可能难以出现，因此10年期国债利率或仍将在2.85%附近窄幅震荡，中长期走势则需要观察全面放开后经济的修复节奏。
　　

研究报告全文：资金面逆势宽松之下债市杠杆率走势如何债市聚焦系列20221226中信证券研究部核心观点上周10年期国债利率和同业存单利率均有所回落债市边际回暖的背后是市场对弱现实的敏感度有所增强以及资金面的超预期宽松在资金面持续宽松之下是否会带来债市杠杆率的上行我们认为在跨年资金需求较高和赎回潮余波未平的情况机构加杠杆的动力仍将边际趋弱10年期国债利率预计短期内将在285附近窄幅震荡债市边际回暖背后是市场对弱现实敏感度的提升和资金面的超预期宽松明明截至月日年期同业存单利率和年国债利率分别收于FICC首席分析师12231AAA10260S1010517100001和283较12月13日的阶段性高点分别回落了167bps此前主导债市走势的是防疫政策全面优化和地产政策边际宽松带来的强预期而市场对各类经济金融数据反映的弱现实较为钝化随着全面放开后疫情扩散速度超出预期市场对弱现实的敏感度有所增强此外年末资金面的超预期宽松也极大提振了债市信心截至12月23日DR001与DR007加权平均价格分别收于054和151较11月16日阶段高点分别下行了13950bps其中DR001创有史以来新低促使债市边际有所回暖章立聪资金面持续宽松之下债市加杠杆情况如何根据三种不同的测算方法来看资管与利率债首席近期资金面虽然迎来逆势宽松但市场并没有大幅加杠杆第一根据托管量分析师与待回购债券余额测算债市杠杆率12月杠杆率虽然仍位于历史较高位但中S1010514110002枢较此前有明显下降第二直接观察质押式回购日成交量进入10月开始波动下行11中旬后略有一定回升12中旬后下行趋势显著整体来看较三季度已有很大下降表明债市加杠杆情绪有所缓和第三隔夜质押式回购成交量占总回购成交量比例也可以及时和真实地反映出市场加杠杆的情况87和90是两个重要的水位线根据占比在87以上的标准来看可以看到目前市场加杠杆的情绪有所缓和跨年资金需求和赎回潮余波未平抑制了市场加杠杆的情绪上周央行为呵护跨年流动性投放了总计7140亿元的14天逆回购工具资金面逆势宽松但在今年春节较早跨年资金量需求仍旧较大的情况下银行机构加杠杆动力较弱同时理财赎回潮的影响虽然在不断减弱但余波仍未平息非银机构为应对赎回也没有加大杠杆的空间此外资金利率的波动程度也影响机构加杠杆的行为理论上资金利率波动越剧烈投资者对未来资金成本风险的担忧越高加杠杆的可能性越低而12月DR001变异系数处于历史较高水平也将抑制机构加杠杆的情绪未来发展趋势及对债市的影响临近跨年之际市场仍需警惕资金面边际收紧会带来的风险因此预计跨年到春节之前机构加杠杆的动力仍将边际趋弱在此情况下债市持续回暖利率继续下行需要更多的利好刺激短期内可能难以出现因此10年期国债利率或仍将在285附近窄幅震荡中长期走势则需要观察全面放开后经济的修复节奏证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明债市聚焦系列20221226目录债市边际回暖背后是资金面的超预期宽松4资金面宽松之下债市加杠杆情况如何5跨年资金需求和赎回潮余波未平抑制了市场加杠杆的情绪8未来发展趋势及债市策略10国内宏观12高频数据12通货膨胀猪肉鸡蛋价格小幅下跌工业品价格大体下行13国际宏观美国三季度实际GDP高于预期14美国方面14欧洲方面15日本方面15流动性监测银质押利率SHIBOR利率大体上行15公开市场操作15债市数据盘点利率债收益全面下行16一级市场本周计划发行0只利率债16二级市场利率债收益率全面下行17请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市聚焦系列20221226插图目录图11年期同业存单与MLF利率变化4图210年国债收益率与MLF利率变化4图3资金面走势逆势宽松5图4债市杠杆率日度测算6图5银行间质押式回购成交量6图6隔夜回购成交量占总回购成交量比例7图72022年12月逆回购投放量超过往年8图8理财产品破净数量占比仍然较高9图9各期限理财产品预期收益率不断下行9图10DR001月度变异系数10图11政府及商业银行债券发行情况10图12社融存量与M2同比增速走势10图13城市道路拥堵指数走势7DMA11图14房地产成交量同比增速12图15住宅价格环比增速12图16主要航运指数13图17CCBFI同比与出口同比13图18PMI13图19发电量及同比增速13图20三大高频物价指数14图21猪肉价格14图22大宗商品价格14图23CRB指数同比与PPI同比14图24银行间回购加权利率16图25银行间回购加权利率周变动16图26利率债发行到期16图27国债中标利率与二级市场水平16图28主要利率债产品上周变动17图29银行间国债收益率走势17表格目录表12022年以来经济发展承压5表2部分信用利差变化9表3上周公开市场操作情况15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市聚焦系列20221226上周10年国债利率和同业存单利率均有所回落债市边际回暖的背后是市场对弱现实的敏感度有所增强以及资金面的超预期宽松资金面持续宽松是否会带来债市杠杆率的上行下文将进行详细分析债市边际回暖背后是资金面的超预期宽松截至12月23日1年期AAA同业存单利率和10年国债利率分别收于260和283较12月13日的阶段性高点分别回落了167bps上周债市边际回暖资金面利率的回落减轻了存单利率和国债利率的上行压力两者在周内均出现明显降幅1年期同业存单收益率自12月13日攀升至276阶段性峰值后12月23日收得260终值回落幅度达16bps国债利率方面10年期国债利率在触及290后上周同样小幅回落12月23日收得283终值回落幅度为7bps图11年期同业存单与MLF利率变化图210年国债收益率与MLF利率变化利差右轴10年国债收益率MLF利差右轴1年AAA存单收益率MLF300020295015310020290290000285010280005270-020275000250-040270-005230-060265-010260210-080255-015250-020190-1002022-04-072022-10-072022-01-072022-02-072022-03-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-11-072022-12-072022-11-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-12-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市边际回暖的背后是市场对弱现实的敏感度有所增强以及资金面的超预期宽松此前主导债市走势的是防疫政策全面优化和地产政策边际宽松带来的强预期而市场对各类经济金融数据反映的弱现实较为钝化随着全面放开后疫情扩散速度超出预期市场对弱现实的敏感度有所增强此外年末资金面的超预期宽松也极大提振了债市信心促使债市边际有所回暖截至12月23日DR001与DR007加权平均价格分别收于054和151较11月16日阶段高点分别下行了13950bps其中DR001创有史以来新低请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市聚焦系列20221226表12022年以来经济发展承压宏观经济指标11月10月9月8月7月6月5月4月3月1-2月工业增加值2256342383907-29576制造业投资626910710675997164119209基建投资13912816315411512794311881地产投资-199-16-121-138-123-94-78-101-2437地产销售-322-237-142-199-282-208-377-466-262-193社零-59-0525542731-67-111-3567出口-87-0357711817916939146163进口-106-07030323141-0101155社融10103106105107108105102105102资料来源Wind中信证券研究部图3资金面走势逆势宽松DR001DR007252151050资料来源Wind中信证券研究部资金面宽松之下债市加杠杆情况如何一般来说观察债市杠杆率的变化主要有三个角度分别是直接测算的债市杠杆率质押式回购成交量以及其维持高位的时间隔夜质押式回购成交量占总回购成交量比例而从这三个角度来看均验证了当前债市杠杆率已有一定下降根据托管量与待回购债券余额测算债市杠杆率12月杠杆率虽然仍位于历史较高位但中枢较此前有明显下降截至12月23日较月初下行了149pcts债券市场杠杆率计算公式为杠杆率银行间债券市场托管量银行间债券市场托管量-待购回债券余额由于中债登自3月起不再公布银行间债券市场托管量回购余额因此我们利用对市场上每日各期限质押式回购交易量测算月末时点的待回购债券余额由于买断式总余额相比于质押式规模较小因此我们忽略该指标根据我们测算12月23日最新银行间债券市场杠杆率为11238虽然仍位于历史较高位但中枢较此前有明显下降较月初下行了149pcts请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市聚焦系列20221226图4债市杠杆率日度测算1200011600112001080010400100009600资料来源Wind中信证券研究部测算直接观察质押式回购日成交量进入10月开始波动下行11中旬后略有一定回升12中旬后下行趋势显著整体来看较三季度已大幅下降表明债市加杠杆情绪有所缓和考虑到杠杆率日度测算可能有较大误差过度依赖隔夜的滚动也会掩盖一部分加杠杆的情绪因此还可以直接观察质押式回购成交量以及其维持高位的时间4月以来成交量持续上行一度在9月13日突破7万亿并从9月1日起连续18个交易日维持在6万亿以上进入10月后成交量略有下降但近期从11中旬起又有一定回升12月中旬开始下行趋势显著整体来看已较三季度成交量水平有很大程度的下降表明债市加杠杆情绪有所缓和图5银行间质押式回购成交量亿元银行间质押式回购成交量10日移动平均700006000050000400003000020000100000资料来源Wind中信证券研究部隔夜质押式回购成交量占总回购成交量比例也可以及时和真实地反映出市场加杠杆的情况87和90是两个重要的水位线质押式回购成交量可以在短期内反映出回购交易的频率但是由于其近几年基本上呈现出逐年上升的趋势在观察较长一段时间的杠杆变化时从绝对数值上不容易体现出来其真实加杠杆的情况而隔夜回购占比避免了绝对值整体处于上升空间下带来的扰动因素因此是非常适合的杠杆情况观察与预警指标隔夜质押式回购成交量在所有期限的回购中占比最大通常在70以上隔夜质押式回购成交量可以反映出当前市场滚动续作的频率成交量越高说明市场期限错配情况和期限套利情况越严重87和90是两个重要的水位线请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市聚焦系列20221226根据占比在87以上的标准来看可以看到目前市场加杠杆的情绪有所缓和从2020年以来一个月内有13天以上的交易日隔夜逆回购成交量占比超出87的月份有2020年的34512月2021年的7月其中7月的表现与降准驱动有关和2022年的6789月这与杠杆率回升的月份也比较一致而我们看到2022年隔夜占比多次超过90甚至78月超过90的天数达到10天以上而90则可以视作比较严重的警戒线说明10月以前债市加杠杆情绪高涨而进入10月后隔夜逆回购成交量占比出现明显的回落表面加杠杆情绪有一定的缓和12月16日后隔夜逆回购成交量占比显著下滑一方面是隔夜成交量不断下行一方面是14天逆回购成交量受到跨年影响上行显著图6隔夜回购成交量占总回购成交量比例10日移动平均隔夜占比右轴87水位线9000700050002021-08-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112021-01-11资料来源Wind中信证券研究部根据三种不同的测算方法回顾全年杠杆率变化来看自年初起杠杆率持续走高进入10月中旬后略有下降债市杠杆率虽仍处于高位但加杠杆情绪已有一定的缓和近期资金面虽然迎来逆势宽松但市场受制于跨年时段的资金需求并没有大幅加杠杆回顾全年来看日度测算的杠杆率一度在45和10月都曾逼近115质押式回购成交量自3月开始显著走高一度在9月13日突破7万亿10日移动平均也在9月一度逼近7万亿且从隔夜逆回购成交量占比来看2022年6-9月均有13天以上占比超过87三类指标均表明自年初起至10月初杠杆率水平持续在高位且仍在逐步走高而进入10月中旬后这三类指标虽仍然处于历史较高点但均有明显下降12月23日日度测算的杠杆率回落至112左右质押式回购成交量和隔夜逆回购成交量占比水平也显著低于三季度均表明债市加杠杆情绪略有缓和近期年末资金面迎来逆势宽松但市场受制于跨年时段的资金需求并没有大幅加杠杆请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市聚焦系列20221226跨年资金需求和赎回潮余波未平抑制了市场加杠杆的情绪上周央行为呵护跨年流动性投放了总计7040亿元的14天逆回购工具资金面逆势宽松但在今年春节较早跨年资金量需求仍旧较大的情况下银行机构加杠杆动力较弱为了呵护年末流动性市场合理充裕和缓解赎回潮带来的压力12月的倒数第二周央行重启了14天逆回购并实现了7040亿元的资金净投放12月月度逆回购总额达11290亿元截至12月25日超过往年同期水平本次放量OMO的效果强于市场预期债市信心得以恢复导致在流动性整体水位回升的背景下尚未进入跨年状态的7天和隔夜资金利率大幅走低资金面迎来逆势宽松但在今年春节较早跨年资金量需求仍旧较大的情况下银行机构加杠杆动力较弱是市场迄今并未大幅加杠杆的原因之一图72022年12月逆回购投放量超过往年12月逆回购总计7日12月逆回购总计14日1200010000800060004000200002019202020212022资料来源Wind中信证券研究部注2022年截至12月25日理财赎回潮的影响虽然在不断减弱但余波仍未平息非银机构为应对赎回也没有加大杠杆的空间11月中旬以来债券市场迎来宽信用信号集中释放以及预期改善的多重挑战各因素叠加驱动债市利率上行理财产品净值下滑导致部分投资者急于赎回产品以止损投资者行为的顺周期性放大了市场波动后很可能形成了债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌的循环模式对债市造成了重大的打击目前理财赎回潮的影响压力边际缓解但余波仍未平息破净数量占比仍然较高截至12月24日破净比例达到2423理财重仓的信用债资产利差仍在走阔在这样的背景下非银机构为应对赎回也没有加大杠杆的空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市聚焦系列20221226图8理财产品破净数量占比仍然较高图9各期限理财产品预期收益率不断下行破净产品数量只占比右轴1周1个月3个月6个月900030045080002504007000350600020030050001502504000200300010015020005010001000000500002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-01资料来源Wind中信证券研究部注2022-12月统计截至25日资料来源Wind中信证券研究部表2部分信用利差变化与相同期限国开债信用利差bps信用利差的历史分位数12月23日11月10日变动12月23日11月10日变动pct1Y654533793166467214893183AAA-3Y8659237662837554145660985Y92574175087765114746177商业银行二级资本债1Y748934864003602114104611AA3Y10155302871274922121237105Y10945505258934116116329531Y646626623804269912161483AAA3Y796720275943755126624895Y74383518392347411342340城投债1Y95283723580527238091914AA3Y123593728639387382130525Y115385719581935277962731资料来源Wind中信证券研究部资金利率的波动程度也会影响机构加杠杆的行为而12月DR001变异系数处于历史较高水平也将抑制机构加杠杆的情绪资金利率的波动程度也是影响机构加杠杆的行为的一大重要因素理论上资金利率波动越剧烈投资者对未来资金成本风险担忧越高加杠杆的可能性越低根据我们计算显示2022年12月DR001变异系数为043数据截止2022年12月23日属于2021年以来的最高点位说明近期资金利率波动较为剧烈加剧了投资者对于资金成本风险走高的担忧也在一定程度上制约了机构加杠杆的行为请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市聚焦系列20221226图10DR001月度变异系数DR001变异系数050045040035030025020015010005000资料来源Wind中信证券研究部注2022年数据截至12月23日未来发展趋势及债市策略临近跨年之际市场仍需警惕资金面边际收紧带来的风险因此跨年到春节之前机构加杠杆的动力预计仍将边际趋弱一方面临近年末各机构跨年资金储备需求增加市场需要警惕资金面边际收紧带来的风险同时从供给端来看年末至春节假期前后机构发债规模也较为有限叠加前期理财赎回潮余波未平整体上短期内机构进一步加杠杆的动力将边际减弱另一方面虽然货币流动性维持宽松但12月召开的2022年中央经济工作会议开始强调货币政策的精准有力社融与M2的增速差仍在走阔标明大批流动性仍在金融体系中滞留预计未来央行工作重心将从宽货币转为宽信用出于防范金融空转风险的需求预计未来总量政策工具的边际收束也将一定程度上抑制机构的加杠杆意愿图11政府及商业银行债券发行情况亿元图12社融存量与M2同比增速走势地方政府债国债社会融资规模存量与M2增速差商业银行债券政策性银行债社会融资规模存量期末同比M2同比3500020008006002500016004001200150002008000005000400-200-5000000-4002021-042021-112021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102016-122015-122016-062017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市聚焦系列2022122610年期国债利率短期预计仍将在285附近窄幅震荡中长期则需要关注经济复苏的实际进程机构加杠杆动力边际减弱下利率下行利好债市表现然而从经济增长指标来看11月消费投资和出口已全面筑底12月国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年强调多方面实施促消费政策并推动制造业和新型基建投资因此市场对未来经济的预期持续转暖疫情方面短期内新增流行的扰动可能滞后经济修复进程城市道路拥堵指数显示居民生产消费受到较大影响但预计中长期全面开放的利好将进一步推动复苏强预期影响下债券市场利率下行需要更多的利好刺激短期内10年期国债利率或将维持在285附近窄幅震荡中长期走势则需要密切关注经济复苏的实际进程图13城市道路拥堵指数走势7DMA城市道路拥堵指数上海2021城市道路拥堵指数北京2021城市道路拥堵指数上海2022城市道路拥堵指数北京2022242221816141211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市聚焦系列20221226国内宏观高频数据房地产市场方面截至12月23日30大中城市商品房成交面积累计同比下降2898其中一线城市累计同比下降2439二线城市累计同比下降2823三线城市累计同比下降3485上周整体成交面积较前一周下降1657一二三线城市周环比分别为-3413-979-1295重点城市方面北京上海深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-2134-1993-1861周环比涨跌幅分别为-3558-3840-452012月24日郑州市房地产领域银企集中签约和郑州市商品房团购系列活动暨中小学大专院校单位团购专场启动仪式举行此次活动中原银行发布了专项金融政策凡参与团购项目购房者郑州限购区内首付比例最低30港区以及其他非限购区首付比例最低20郑州银行则为此次团购活动购房者打造了配套专属消费信用贷款最高额度50万元利率385起航运指数方面截至12月23日BDI指数下降288收1515点CDFI指数下降019因所有船舶需求减弱波罗的海干散货运价指数下跌波罗的海干散货运价指数下跌至1650点低位其中海岬型巴拿马型超灵便型船运价指数均有所下跌图14房地产成交量同比增速图15住宅价格环比增速30大中城市商品房日均成交面积万平方米70个大中城市新建商品住宅价格指数环比同比增长右轴70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比同比上涨城市数-同比下跌城市数右个8040081007066030050200450402301000020010-20-100-4-502022-072019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112020-112022-052021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112021-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市聚焦系列20221226图16主要航运指数图17CCBFI同比与出口同比CCBFI综合指数CCBFI综合指数同比波罗的海干散货指数BDI出口金额当月同比右CCFI综合指数右6020060004000401505000300040002010030002000050200010001000-20000-40-50202108202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202012202102202104202106202110202112202202202204202206202208202210202212202012资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图18PMI图19发电量及同比增速PMI生产PMI新订单产量发电量当月值亿千瓦时PMI新出口订单PMI产成品库存产量发电量当月同比右6090002055800015507000104540600053550000304000-5253000-102021-032021-072020-092020-112021-012021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112018-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部通货膨胀猪肉鸡蛋价格小幅下跌工业品价格大体下行截至12月23日农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前一周上涨700从主要农产品来看生意社公布的外三元猪肉价格为1950元千克周内下跌1010鸡蛋价格为1045元千克较前周下跌744本周猪肉价格继续下跌猪价持续弱势下行诱发养殖户进一步抛售压栏生猪屠宰场完成收购任务后继续下调生猪收购价格随着年节消费将至疫情影响逐步减弱近期生猪市场需求整体小幅回升预计后市猪价将弱势趋稳后小幅震荡前行本周鸡蛋价格小幅下跌虽然防疫政策逐步宽松但由于大多城市居民担忧情绪较高餐饮堂食需求仍受限下游市场补货积极性偏弱市场流通缓慢鸡蛋消费缺乏有力的支撑截至12月23日南华工业品指数较前一周下降145能源价格方面WTI原油期货价报收7956美元桶较前周上升709钢铁产业链方面Myspic综合钢价指数为15149较前周下降091经销商螺纹钢价格为400222元吨较前周上涨084上游澳洲铁矿石价格为82311元吨较前周下降214建材价格方面水泥价格为39900元吨较前周下降148本周铁矿石价格小幅下降近期现货矿价高位运行请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市聚焦系列20221226叠加期货价格大涨海外矿商发货积极性较强预计下周铁矿石供应继续维持偏强趋势图20三大高频物价指数图21猪肉价格农产品批发价格200指数平均价活猪平均价仔猪元公斤菜篮子产品批发价格200指数平均价猪肉元公斤食用农产品价格指数100155801456013540125115201050202203232021122320220123202202232022042320220523202206232022072320220823202209232022102320221123202212232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232020-12-23资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图22大宗商品价格图23CRB指数同比与PPI同比期货收盘价连续CBOT大豆美分蒲式耳CRB现货指数同比PPI同比右期货收盘价连续COMEX黄金美元盎司45期货结算价连续WTI原油右美元桶40351222001703020001202572018007015160010220514000-31200-30-51000-80-10-82022823202212320222232022323202242320225232022623202272320229232021122320221023202211232022122320221123202201232022022320220323202204232022052320220623202207232022082320220923202210232022122320211223资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部国际宏观美国三季度实际GDP高于预期美国方面12月20日美国公布11月营建许可1342万户预期148万户前值1526万户11月新屋开工1427万户预期140万户前值1434万户数据来源美国人口调查局12月21日美国公布12月谘商会消费者信心指数1083预期101前值101411月成屋销售总数年化409万户预期420万户前值443万户12月16日当周EIA原油库存变动减少5895万桶预期增加250万桶前值增加10231万桶数据来源咨商会全美地产经纪商协会美国能源信息署请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市聚焦系列2022122612月22日美国公布12月17日当周首次申请失业救济人数216万人预期222万人前值214万人三季度个人消费支出PCE年化季环比终值23预期17前值17三季度实际GDP年化季环比终值32预期29前值29数据来源美国劳工部美国经济分析局12月23日美国公布11月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值02预期0前值0611月耐用品订单环比初值-21预期-1前值0711月个人消费支出PCE环比01预期02前值0911月个人收入环比04预期03前值0711月新屋销售64万户前值60万户预期605万户12月密歇根大学消费者信心指数终值597预期591前值591数据来源美国人口调查局美国经济分析局密歇根大学欧洲方面12月22日英国公布三季度GDP同比终值19预期24前值24三季度GDP季环比-03预期-02前值-02数据来源英国国家统计局日本方面12月20日日本公布10年期国债收益率目标0预期0前值0央行政策利率-01预期-01前值-01数据来源日本央行流动性监测银质押利率SHIBOR利率大体上行公开市场操作上周12月19日-12月23日有7530亿元逆回购投放490亿元逆回购到期流动性净投放7040亿元本周12月26日-12月30日有390亿元逆回购自然到期表3上周公开市场操作情况亿元2022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-23投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7天逆回购90-2050-20190-2040-2020-41014天逆回购760141014101530203028天逆回购6个月MLF1年期MLF1年期TMLF降准国库现金定存投放总计7530到期总计-490净投放7040资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市聚焦系列20221226货币市场银质押利率SHIBOR利率大体上行DR001加权平均利率为055较上周变动-6664bpsDR007加权平均利率为151较上周变动-2176bpsDR014加权平均利率为294较上周变动12479bpsDR021加权平均利率为302较上周变动4898bpsDR1M加权平均利率为300较上周变动2824bps截至12月23日SHIBOR方面隔夜7天1个月3个月对比上周分别变动-639bps-65bps116bps63bps至059169229240图24银行间回购加权利率图25银行间回购加权利率周变动DR001DR007DR014利率变动右bps40DR021DR1M2022122335402022121615030251003020155010200051000-5000-100DR001DR007DR014DR021DR1M202109202211202107202111202201202203202205202207202209资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市数据盘点利率债收益全面下行一级市场本周计划发行0只利率债上周12月19日-12月23日一级市场共发行6只利率债本周12月26日-12月30日计划发行0只利率债图26利率债发行到期图27国债中标利率与二级市场水平总发行量亿元总偿还量亿元YTM1年YTM5年年发行利率年净融资额右亿元YTM101600015000发行利率5年发行利率10年32400010000302000285000026024-200022-4000-50002018-6000-10000162021223202142320216232021823202222320224232022623202282320201223202110232021122320221023202212232022-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232021-12-23资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市聚焦系列20221226二级市场利率债收益率全面下行上周利率债收益率全面下行截至12月23日国债方面1年期3年期5年期10年期分别变动-900bps-702bps-990bps-605bps国开债方面1年期3年期5年期10年期分别变动-1689bps-2000bps-975bps-500bps图28主要利率债产品上周变动图29银行间国债收益率走势1年3年5年10年1年3年年年0510-532-103028-1526-202422-25Shibor20国国进农铁18债开出发道点-16债口债债差3M债曲-线5D202207202210202112202201202202202203202204202205202206202208202209202211202212202111资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利19