近期资金面持续维持宽松态势，但存单利率却快速上行，一度突破MLF利率，同时在利率债相对企稳的情况下，信用利差却仍不断走阔。我们认为这背后是银行资负两端回表步伐不一导致，负债端在居民储蓄意愿高增的背景下回表趋势显著，但资产端由于配置偏好与表外不同，回表出现阻碍。在这一趋势下利率债和信用债市场的分化短期内或将延续，预计10Y国债利率仍将在2.9%附近保持较强的粘性，信用债可能还将继续调整，但持续大幅动荡的可能性有所降低。
　　▍资金面与存单利率走势背离，利率债、信用债市场分化，这一现象背后是银行资负两端回表步伐不一。近期资金面依旧维持在相对宽松的状态中，但存单利率却快速上行，一度超过MLF利率，两者走势大幅背离。同时，在各类经济金融数据不佳的“弱现实”下，“强预期”依旧占据主导，利率债高位震荡，但在2.90%附近显示出较强的粘性，信用利差却仍在大幅走阔。这一现象的背后是银行资负两端回表的步伐不一，银行负债端回表趋势明显，但资产端回表却遇到了阻碍。
　　▍为何大量资金回流至银行表内负债端？第一，2022年以来我国经济在“三重压力”下发展承压，国内散点疫情的频繁扰动进一步干扰了经济修复进程，为提振经济，央行在12月5日正式降准，12月15日等价超额续作了MLF，为市场注入了中长期流动性，银行表内负债端资金本身就较为充裕；第二，在经济环境不确定性增强的情况下，居民收入稳定性也随之下降，对于未来收入的信心转弱，风险偏好降低，储蓄意愿高增；第三，理财资产端收益率下行显著，结构性资产荒的情况短期也难以改善，与定期储蓄相比优势不断缩小，叠加投资者短期内难以接受全面净值化转型带来的波动和回撤，更加驱动了风险偏好较低的资金回流至银行表内。11月中旬以来银行理财的“赎回潮”助推了这一过程，理财回表趋势显著。
　　▍资产端回流为何遇阻？表外资金大量回流至银行表内负债端的同时，表内资产端却难以承接表外溢出的资产，导致了理财重仓资产的持续下跌。这背后的根本原因在于表内外资产配置偏好截然不同，银行表内配置国债和政金债的风险权重为零，配置信用债的风险权重一般为100%，配置二级资本债的风险权重在“新巴三”（新巴塞尔协议III）框架下将达到150%，扣除税收和资本占用后，信用债性价比较低。因此，11月银行表内的债券配置以利率债为主，信用债占比不足10%。而表外恰恰相反，理财债券资产配置中信用债达到了90%以上，公募基金债券投资中信用债占比也达到了54%。这一特点造成银行表内承接信用债能力不足。同时，理财公司已经剥离母行成为全资子公司，在临近年末，母行表内债券投资面临年底考核的情况下，对理财重仓的信用债承接意愿也较低。
　　▍未来发展趋势及对债市的影响：虽然理财赎回的影响会逐渐趋弱，但在12月理财整体到期压力较大的情况下，理财子依靠自身调节仍旧难以在短期内彻底结束这一过程，仍需监管引导银行自营和保险等长期配置资金入场，缓释理财赎回的循环反馈。在赎回潮结束后，资金回归银行表内负债端的趋势短期内仍旧难以改变，但随着经济动能的逐渐修复，居民信心将不断回暖，预计增速将有所放缓。此外，在这一趋势下利率债和信用债市场的分化短期内或将延续，预计10Y国债利率仍将在2.9%附近震荡，信用债可能还将继续调整，但持续大幅动荡的可能性有所降低。

研究报告全文：资金面与债市走势缘何背离债市聚焦系列20221219中信证券研究部核心观点近期资金面持续维持宽松态势但存单利率却快速上行一度突破MLF利率同时在利率债相对企稳的情况下信用利差却仍不断走阔我们认为这背后是银行资负两端回表步伐不一导致负债端在居民储蓄意愿高增的背景下回表趋势显著但资产端由于配置偏好与表外不同回表出现阻碍在这一趋势下利率债和信用债市场的分化短期内或将延续预计10Y国债利率仍将在29附近保持较强的粘性信用债可能还将继续调整但持续大幅动荡的可能性有所明明降低FICC首席分析师S1010517100001资金面与存单利率走势背离利率债信用债市场分化这一现象背后是银行资负两端回表步伐不一近期资金面依旧维持在相对宽松的状态中但存单利率却快速上行一度超过MLF利率两者走势大幅背离同时在各类经济金融数据不佳的弱现实下强预期依旧占据主导利率债高位震荡但在290附近显示出较强的粘性信用利差却仍在大幅走阔这一现象的背后是银行资负两端回表的步伐不一银行负债端回表趋势明显但资产端回表却遇到了阻碍章立聪为何大量资金回流至银行表内负债端第一2022年以来我国经济在三重压资管与利率债首席力下发展承压国内散点疫情的频繁扰动进一步干扰了经济修复进程为提分析师振经济央行在12月5日正式降准12月15日等价超额续作了MLF为市S1010514110002场注入了中长期流动性银行表内负债端资金本身就较为充裕第二在经济环境不确定性增强的情况下居民收入稳定性也随之下降对于未来收入的信心转弱风险偏好降低储蓄意愿高增第三理财资产端收益率下行显著结构性资产荒的情况短期也难以改善与定期储蓄相比优势不断缩小叠加投资者短期内难以接受全面净值化转型带来的波动和回撤更加驱动了风险偏好较低的资金回流至银行表内11月中旬以来银行理财的赎回潮助推了这一过程理财回表趋势显著资产端回流为何遇阻表外资金大量回流至银行表内负债端的同时表内资产端却难以承接表外溢出的资产导致了理财重仓资产的持续下跌这背后的根本原因在于表内外资产配置偏好截然不同银行表内配置国债和政金债的风险权重为零配置信用债的风险权重一般为100配置二级资本债的风险权重在新巴三新巴塞尔协议III框架下将达到150扣除税收和资本占用后信用债性价比较低因此11月银行表内的债券配置以利率债为主信用债占比不足10而表外恰恰相反理财债券资产配置中信用债达到了90以上公募基金债券投资中信用债占比也达到了54这一特点造成银行表内承接信用债能力不足同时理财公司已经剥离母行成为全资子公司在临近年末母行表内债券投资面临年底考核的情况下对理财重仓的信用债承接意愿也较低未来发展趋势及对债市的影响虽然理财赎回的影响会逐渐趋弱但在12月理财整体到期压力较大的情况下理财子依靠自身调节仍旧难以在短期内彻底结束这一过程仍需监管引导银行自营和保险等长期配置资金入场缓释理财赎回的循环反馈在赎回潮结束后资金回归银行表内负债端的趋势短期内仍旧难以改变但随着经济动能的逐渐修复居民信心将不断回暖预计增速将有所放缓此外在这一趋势下利率债和信用债市场的分化短期内或将延续预计10Y国债利率仍将在29附近震荡信用债可能还将继续调整但持续大幅动荡的可能性有所降低证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明债市聚焦系列20221219目录资金面与债市走势背离银行资负回表步伐不一4银行资负两端回表步伐为何不一6为何大量资金回流至银行表内负债端6资产端回流为何遇阻8对债市影响几何10国内宏观12高频数据12通货膨胀猪肉鸡蛋价格小幅下跌工业品价格大体上行13国际宏观美国11月CPI低于预期15美国方面15欧洲方面15流动性监测银质押利率SHIBOR利率大体上行15公开市场操作15债市数据盘点利率债收益大体上行16一级市场本周计划发行3只利率债16二级市场利率债收益率大体上行17请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市聚焦系列20221219插图目录图1资金面利率变化4图21年期同业存单与MLF利率变化4图310年国债收益率与MLF利率变化5图411月金融数据表现不佳5图5M2与M1同比增速及增速差6图6M2构成情况6图7居民收入感受与收入信心7图8居民消费投资与储蓄倾向7图9理财产品破净数量占比不断上升8图10各期限理财产品预期收益率不断下行8图112022年6月底理财债券资产配置以信用债为主8图122022年Q3公募基金债券资产配置9图132022年11月银行表内债券资产配置9图1411月商业银行债券托管量环比变化10图1511月广义基金债券托管量环比变化10图1612月理财到期压力较大10图17近期各类型机构现券净买入情况11图18房地产成交量同比增速12图19住宅价格环比增速12图20主要航运指数13图21CCBFI同比与出口同比13图22PMI13图23发电量及同比增速13图24三大高频物价指数14图25猪肉价格14图26大宗商品价格14图27CRB指数同比与PPI同比14图28银行间回购加权利率16图29银行间回购加权利率周变动16图30利率债发行到期17图31国债中标利率与二级市场水平17图32主要利率债产品上周变动17图33银行间国债收益率走势17表格目录表1部分信用利差变化5表22022年以来经济发展承压6表3上周公开市场操作情况15表4本周计划发行利率债产品17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市聚焦系列20221219近期资金面持续维持宽松态势但存单利率却快速上行一度突破MLF利率同时在利率债相对企稳的情况下信用利差却仍不断走阔这一现象背后的原因为何未来如何发展又将对债市产生怎样的影响下文将进行详细分析资金面与债市走势背离银行资负回表步伐不一近期资金面依旧维持在相对宽松的状态中但存单利率却快速上行一度超过MLF利率两者走势大幅背离11月25日央行宣布于12月5日降准025个百分点12月15日央行通过超额平价续作MLF的方式再次补充了中长期流动性水位资金面持续维持在相对宽松的状态中截至12月16日DR001于DR007加权平均价格分别收于121和173较11月16日阶段高点分别下行了7228bps而1年期AAA级同业存单收益率却快速上行一度在12月13日达到了276超过了MLF利率在12月16日收于272资金面与存单利率走势大幅背离图1资金面利率变化图21年期同业存单与MLF利率变化DR001DR007利差右轴1年AAA存单收益率240MLF310020200290000270-020250-040160230-060210-080190-1001200802022-10-082022-11-082022-12-082022-01-072022-02-072022-12-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-03-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部同时在各类经济金融数据不佳的弱现实下强预期依旧占据主导利率债高位震荡在290附近显示出较强的粘性但信用利差仍在大幅走阔11月各类经济金融数据表现不佳社融同比增速受到企业债发行拖累有所回落经济数据上消费出口工业等指标也呈现出全面收缩的态势然而弱现实并未对债市形成显著利好地产政策不断加码防疫政策全面优化的强预期依旧占据了主导利率债在290保持了一定粘性但信用利差受到赎回潮影响不断走阔尤其是弱资质和长期限的信用债遭到了市场抛售请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市聚焦系列20221219图310年国债收益率与MLF利率变化图411月金融数据表现不佳利差右轴10年国债收益率MLF2020-112021-112022-11300020800000295015290010285400000280005275000270-005265000260-010255-015250-020-4000002022-08-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042022-01-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表1部分信用利差变化与相同期限国开债信用利差bps信用利差的历史分位数12月16日11月10日变动12月16日11月10日变动pcts1Y689833793519502714890353Y89442376656852131456038AAA-5Y9058417488858481474044商业银行二级资本债1Y800834864522686614100553Y99393028691160331212048AA5Y1043450525382521911630411Y660126623939547412160433Y75752027554858471266046AAA5Y73493518383152861134042城投债1Y9663372359442508090343Y1166737279473914821031AA5Y1174957196033832796030资料来源Wind中信证券研究部资金面与存单走势背离利率债和信用债行情分化的背后是银行资负两端回表的步伐不一银行负债端回表趋势明显但资产端回表却遇到阻碍2022年11月M2同比增长124M1同比增长46M2同比增速达到近6年峰值这背后反映了银行负债端回表趋势明显但在资产端银行表内却难以承接表外溢出的资产这也就造成了资金面利率持续维持在低位而理财等表外资金重仓的信用债却持续下跌信用利差不断走阔请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市聚焦系列20221219图5M2与M1同比增速及增速差图6M2构成情况亿元M2同比-M1同比M1同比M2同比M1单位定期存款个人存款其他存款20003000000150025000001000200000050015000000001000000-500500000-10000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部银行资负两端回表步伐为何不一为何大量资金回流至银行表内负债端2022年以来在三重压力下我国经济发展承压为支持宽信用央行投放了大量流动性银行负债端资金相对充足2022年以来我国经济在三重压力下发展承压国内散点疫情的频繁扰动进一步干扰了经济修复进程11月各类经济数据除了基建制造业投资在财政政策支持下相对坚挺工业消费出口地产的表现均偏弱失业率也有所上升为提振经济央行在12月5日正式降准12月15日等价超额续作了MLF为市场注入了中长期流动性银行表内负债端资金本身就较为充裕支撑了资金面维持在相对宽松的状态中表22022年以来经济发展承压宏观经济指标11月10月9月8月7月6月5月4月3月1-2月工业增加值2256342383907-29576制造业投资626910710675997164119209基建投资13912816315411512794311881地产投资-199-16-121-138-123-94-78-101-2437地产销售-322-237-142-199-282-208-377-466-262-193社零-59-0525542731-67-111-3567出口-87-0357711817916939146163进口-106-07030323141-0101155社融10103106105107108105102105102资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市聚焦系列20221219在经济环境不确定性增强的情况下居民收入稳定性也随之下降对于未来收入的信心转弱风险偏好降低储蓄意愿高增在宏观经济环境不确定性增强的情况下居民收入稳定性随之下降尤其在疫情扰动下经济活动受阻居民收入来源减少对于未来收入的信心转弱根据央行2022年第三季度对城镇储户的调查问卷居民对当期收入的感受以及对未来收入的信心指数均有所下滑虽然三季度有所恢复但仍不及年初水平在风险偏好降低的情况下居民消费意愿转弱在房地产市场不确定性增强的情况下购房也趋于谨慎整体储蓄意愿高增图7居民收入感受与收入信心图8居民消费投资与储蓄倾向当期收入感受指数未来收入信心指数更多消费占比更多储蓄占比更多投资占比5600100005400800052005000600048004600400044002000420040000002019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-09资料来源中国人民银行Wind中信证券研究部资料来源中国人民银行Wind中信证券研究部理财收益率不断下行相比储蓄的优势降低叠加净值化的波动助推了逆向的存款搬家而11月中旬以来由于理财破净潮带来的赎回潮加剧了这一趋势长期来看理财的资产端收益下行显著结构性资产荒的情况短期也难以改善因此理财收益率处于不断下行的通道中各期限的预期收益率不断降低与定期储蓄相比优势不断缩小叠加投资者一时难以接受全面净值化转型带来的波动和回撤更加驱动了风险偏好较低的资金回流至银行表内而11月中旬以来债券市场迎来宽信用信号集中释放以及预期改善的多重挑战各因素叠加驱动债市利率上行理财产品净值下滑理财破净潮涌现截至12月16日破净产品数量比例达到了2585理财投资者行为的顺周期性放大了市场波动引发了赎回潮加剧了逆向的存款搬家请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市聚焦系列20221219图9理财产品破净数量占比不断上升图10各期限理财产品预期收益率不断下行破净产品数量只占比右轴3个月6个月1年7000300600600025050050002004004000150300300010020020001001000500000002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-01资料来源Wind中信证券研究部注2022-12月统计截至16日资料来源Wind中信证券研究部资产端回流为何遇阻银行资产端回流表内遇阻的背后是表内表外资金的债券资产配置大相径庭表内以利率债为主表外资金大量回流至银行表内负债端的同时表内资产端却难以承接表外溢出的资产导致了理财重仓资产的持续下跌这背后的根本原因在于表内外资产配置截然不同2022年11月银行表内的债券配置以国债政金债和地方政府债等利率债为主信用债占比不足10而表外恰恰相反2022年6月底理财债券资产配置中信用债达到了90以上2022年9月底公募基金债券投资中信用债占比也达到了54图112022年6月底理财债券资产配置以信用债为主利率债信用债同业存单现金及银行存款非标资产公募基金权益资产拆放同业及买入返售其他100008000600040002000000201920202021H120212022H1资料来源中国理财网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市聚焦系列20221219图122022年Q3公募基金债券资产配置图132022年11月银行表内债券资产配置国债记账式国债政策性金融债企业债非政策性金融债政策性银行债企债商业银行债券短融资产支持证券中期票据市值地方政府债可转债中期票据资产支持证券短期融资券其他资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表内外债券资产配置不同背后的原因是表内外资金配债的偏好不同表内资金承接表外溢出的信用债资产的能力有限对于表内资金而言信用债的性价比远低于利率债银行表内配置国债和政金债的风险权重为零配置地方政府债的风险权重为20但配置信用债的风险权重达到了100配置二级资本债的风险权重在新巴三的框架下更是将达到150扣除税收和资本占用后信用债性价比较低而表外资金在没有资本占用的情况下面对负债端业绩基准的压力出于提高收益的考虑更加偏好票息收益更高的信用债因此面对理财负债端的赎回踩踏表内资金对于信用债资产的承接能力不足同时母行对于已经成为独立子公司的理财子重仓的信用债承接意愿也不足造成了信用债和利率债市场行情分化严重在资管新规颁布之后国股大行纷纷成立理财子公司独立经营理财业务虽然同属一个集团但绩效考核已经全部独立在临近年末母行表内债券投资面临年底考核的情况下出于自身收益的考虑对理财重仓的信用债承接意愿也较低因此在11月中旬第一波赎回潮中利率债短期内经历了大幅调整表内配置盘入场后很快企稳11月商业银行对国债和政金债的托管量环比增长了115万亿而广义基金对国债和政金债的托管量环比减少了4918亿元但12月以来的第二波赎回潮中理财前期流动性较好的利率债已经卖出债基也基本赎回面对负债端的压力只能卖出流动性较差的信用债而此时银行表内承接意愿和能力均不足因此理财子之间形成了踩踏信用利差大幅走阔请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市聚焦系列20221219图1411月商业银行债券托管量环比变化亿元图1511月广义基金债券托管量环比变化亿元8000500700006000-500-10005000-15004000-20003000-25002000-30001000-35000-4000-1000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部对债市影响几何虽然理财赎回的影响会逐渐趋弱但在12月理财整体到期压力较大的情况下理财子依靠自身调节仍旧难以在短期内彻底结束这一过程仍需监管引导银行自营和保险等长期配置资金入场缓释理财赎回的循环反馈目前赎回潮造成的影响在逐渐减弱但在银行表内承接能力和承接意愿均不足的情况下依靠理财子自身的调节仍旧难以在短期内彻底结束这一进程而且12月是银行理财到期规模最大的时期为避免风险持续发酵仍需监管部门强力引导银行表内和保险等长期配置型资金入场缓释信用债的踩踏从而避免理财净值的持续下跌造成理财投资者的持续赎回中断这一循环反馈的进程图1612月理财到期压力较大封闭式规模亿元定开式规模亿元合计只数只右轴120001200100001000800080060006004000400200020000资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市聚焦系列20221219图17近期各类型机构现券净买入情况亿元银行保险基金理财子10008006004002000-200-400-600-80020221292022121220221213202212142022121520221216资料来源Wind中信证券研究部需要注意的是即便赎回潮结束资金回归银行表内负债端的趋势短期内仍旧难以改变但速度或将有所放缓在这一趋势下利率债和信用债市场的分化短期内或将延续10Y国债利率预计仍将在29附近保持较强的粘性信用债可能还将继续调整但持续大幅动荡的可能性有所降低即便赎回潮在监管部门介入下结束但在目前三重压力仍旧显著存在防疫政策优化后短期内新冠疫情的冲击仍将使得居民行为趋于谨慎风险偏好处于低位逆向存款搬家的趋势短期内仍旧难以改变但是随着各项政策逐步发力经济动能逐渐修复居民收入也将得到显著改善信心也将不断回暖届时这一进程或将有所放缓在这一趋势下利率债和信用债市场的分化短期内或将延续预计10Y国债利率仍将在29附近保持较强的粘性信用债可能还将继续调整但持续大幅动荡的可能性有所降低请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市聚焦系列20221219国内宏观高频数据房地产市场方面截至12月16日30大中城市商品房成交面积累计同比下降2855其中一线城市累计同比下降2326二线城市累计同比下降2756三线城市累计同比下降3555上周整体成交面积较前一周上升581一二三线城市周环比分别为1874-3111462重点城市方面北京上海深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-2036-1844-1981周环比涨跌幅分别为47721178548312月15日至16日中央经济工作会议在北京举行会议指出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设航运指数方面截至12月16日BDI指数上升1255收1560点CDFI指数上升088受海岬型船舶运费跳升支撑波罗的海干散货指数升至10月28日以来高点其中海岬型船运费指数本周上升3119至2208点图18房地产成交量同比增速图19住宅价格环比增速30大中城市商品房日均成交面积万平方米70个大中城市新建商品住宅价格指数环比同比增长右轴70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比同比上涨城市数-同比下跌城市数右个8040088070660603004405020040220100300020010-2-200-100-4-402022-012022-072019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-092022-112020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市聚焦系列20221219图20主要航运指数图21CCBFI同比与出口同比CCBFI综合指数CCBFI综合指数同比波罗的海干散货指数BDI出口金额当月同比右CCFI综合指数右6020060004000401505000300040002010030002000050200010001000-20000-40-50202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202012资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图22PMI图23发电量及同比增速PMI生产PMI新订单产量发电量当月值亿千瓦时PMI新出口订单PMI产成品库存产量发电量当月同比右6590002055800015700010456000550000354000-5253000-102020-032018-112019-032019-072019-112020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112021-112020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部通货膨胀猪肉鸡蛋价格小幅下跌工业品价格大体上行截至12月16日农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前一周上涨022从主要农产品来看生意社公布的外三元猪肉价格为2007元千克较前周下跌1127鸡蛋价格为1129元千克较前周下跌367本周猪肉价格小幅下跌猪价持续下行导致养殖户加速出栏变现屠宰企继续压价收购生猪市场供强需弱格局加剧预计后市猪价持续偏弱运行本周鸡蛋价格小幅下跌局部疫情冲击加剧情况下餐饮旅游等行业修复受阻叠加返乡高峰导致走货速度一般鸡蛋需求偏弱存栏量处于往年同期低位蛋鸡苗月度出苗量回落预计后市鸡蛋价格偏弱震荡运行截至12月16日南华工业品指数较前一周上升136能源价格方面WTI原油期货价报收7429美元桶较前周上升460钢铁产业链方面Myspic综合钢价指数为15288较前周上升280经销商螺纹钢价格为396889元吨较前周上升360上游澳洲铁矿石价格为84111元吨较前周上升149建材价格方面水泥价格为40500元吨与前周持平本周螺纹钢价格小幅上涨本周螺纹钢总库存和周产量均下行各地钢厂上调出厂价现货价格随之走高冬储季节临近需求将季节性偏弱市场情绪偏谨慎预计短期螺纹钢价格震荡运行请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市聚焦系列20221219图24三大高频物价指数图25猪肉价格农产品批发价格200指数平均价活猪平均价仔猪元公斤菜篮子产品批发价格200指数平均价猪肉元公斤食用农产品价格指数1001558014560135401251152010502020-12-072021-01-072021-02-072021-03-072021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-0720211216202210162022021620220316202204162022051620220616202207162022081620220916202211162022121620220116资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图26大宗商品价格图27CRB指数同比与PPI同比期货收盘价连续CBOT大豆美分蒲式耳CRB现货指数同比PPI同比右期货收盘价连续COMEX黄金美元盎司45期货结算价连续WTI原油右美元桶4035122200170302000120257180020701516002201014005-31200-300-51000-80-10-8202219202229202239202249202259202269202279202289202299202112920221092022119202212920220116202202162022031620220416202205162022061620220716202208162022091620221016202211162022121620211216资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市聚焦系列20221219国际宏观美国11月CPI低于预期美国方面12月13日美国公布11月核心CPI同比6预期61前值6311月CPI同比71预期73前值7711月核心CPI环比02预期03前值0311月CPI环比01预期03前值04数据来源美国劳工统计局12月14日美国公布12月9日当周EIA原油库存增加10231万桶前值减少5186万桶数据来源美国能源信息署12月15日美国公布FOMC利率决策上限45预期45前值4下限425预期425前值37512月10日当周首次申请失业救济人数211万人预期232万人前值231万人11月零售销售环比-06预期-02前值13数据来源美联储美国劳工部美国人口调查局欧洲方面12月13日英国公布10月三个月ILO失业率37预期37前值3611月失业金申请人数增加305万人预期减少064万人数据来源国际劳工组织英国国家统计局12月15日欧盟公布欧洲央行存款便利利率2预期2前值15欧洲央行边际贷款利率275预期275前值225欧洲央行主要再融资利率25预期25前值2数据来源欧洲央行12月16日欧盟公布12月制造业PMI初值478预期471前值47111月调和CPI同比终值101预期10前值10数据来源IHSMarkit欧盟统计局流动性监测银质押利率SHIBOR利率大体上行公开市场操作上周12月12日-12月16日有490亿元逆回购投放100亿元逆回购到期6500亿元MLF投放5000亿元MLF到期流动性净回笼1890亿元本周12月19日-12月23日有490亿元逆回购自然到期表3上周公开市场操作情况亿元2022-12-122022-12-132022-12-142022-12-152022-12-16投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7天逆回购20-2020-2020-2020-20410-2014天逆回购28天逆回购6个月MLF1年期MLF6500-5000请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市聚焦系列202212192022-12-122022-12-132022-12-142022-12-152022-12-161年期TMLF降准国库现金定存投放总计6990到期总计-5100净投放1890资料来源Wind中信证券研究部货币市场银质押利率SHIBOR利率大体上行DR001加权平均利率为121较上周变动1547bpsDR007加权平均利率为173较上周变动032bpsDR014加权平均利率为169较上周变动349bpsDR021加权平均利率为253较上周变动8708bpsDR1M加权平均利率为272较上周变动523bps截至12月16日SHIBOR方面隔夜7天1个月3个月对比上周分别变动153bps-07bps193bps8bps至122175217234图28银行间回购加权利率图29银行间回购加权利率周变动DR001DR007DR014利率变动右bps40DR021DR1M2022121635302022120910030282625248022202018601516101412400510080006200402000DR001DR007DR014DR021DR1M202109202111202201202203202205202207202209202211202107资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市数据盘点利率债收益大体上行一级市场本周计划发行3只利率债上周12月12日-12月16日一级市场共发行18只利率债本周12月19日-12月23日计划发行3只利率债计划发行总额165000亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市聚焦系列20221219图30利率债发行到期图31国债中标利率与二级市场水平总发行量亿元总偿还量亿元YTM1年YTM5年YTM10年发行利率1年净融资额右亿元600015000发行利率5年发行利率10年32400010000302000285000260240-20002220-5000-400018-6000-10000162021-12-162022-01-162022-12-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-16202121820214182021618202181820222182022418202261820228182021101820211218202210182022121820201218资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表4本周计划发行利率债产品发行期Wind债券类型交易代码债券简称发行起始日发行规模亿限年二级220025XIB22附息国债25续发2022-12-216000000100000国债229976IB22贴现国债762022-12-23450000004986国债220028IB22附息国债282022-12-23600000020000国债合计165000资料来源Wind中信证券研究部二级市场利率债收益率大体上行上周利率债收益率大体上行截至12月16日国债方面1年期3年期5年期10年期分别变动300bps277bps-292bps-047bps国开债方面1年期3年期5年期10年期分别变动802bps097bps-230bps002bps图32主要利率债产品上周变动图33银行间国债收益率走势1年3年5年10年1年3年165年10年141232108306284262024-222-4Shibor20国国进农铁18债开出发道点-16债口债债差3M债曲-线5D202207202112202201202202202203202204202205202206202208202209202210202211202212202111资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利19