12月议息会议，美联储符合预期地加息50bps。鲍威尔发言表现为鹰派不足，虽然表示终点路径上调以及2023年不会降息，但较符合预期。我们认为若未来数据符合预期，终点联邦基金利率上限水平或为5%，短期10年期美债利率存在进一步下行的风险。更远期而言，由于2023年美国较难避免经济衰退，实质上2023年美联储开启降息的概率较高。
　　▍此次议息会议结果：利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率50bps至4.25%-4.50%，缩表节奏维持不变。经济预期方面，美联储继续维持“最近的指标表明支出和生产温和增长。近几个月来就业增长稳健，失业率保持在低位，通胀仍然居高不下”的表述。货币政策立场方面，美联储继续表示“持续提高目标区间将是适当的，以实现足够严格的货币政策立场，能够随着时间的推移将通胀率恢复到2%。在确定目标范围未来增长的速度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展”。
　　▍政策利率预测与经济前景预测：政策利率预测的点阵图显示加息路径较9月的预测更为激进，加息终点水平（中位数预测水平）上升至5.0%-5.25%，19名委员中17人认为终点利率水平不低于5%，2023年美联储或将继续加息75bps，降息于2024年发生而非2023年。但考虑到美国经济在明年具有较高的恶化风险，我们仍认为2023年美联储或较难不降息。经济前景预测方面，美联储大幅下调2023年经济增速预测，并且进一步上调明年失业率水平，释放较强烈的经济衰退信号。虽然美联储经济预测摘要显示美联储仍认为美国经济有机会实现软着陆，但实际上我们认为此次美国较难避免衰退。此次失业率预测进一步上调反映出实质性衰退或将发生在明年，发生在明年上半年的概率较高。
　　▍鲍威尔讲话要点：美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示：现在适当的做法是放慢步伐。美联储12月经济预测摘要反映了11月美国通胀数据。现在加息速度不再是美联储最重要的问题，重要的是终点利率水平有多高，未来将转变为维持限制性水平多久。加息终点水平将取决于在通胀方面的进展，以及金融状况。需要将利率保持在最高水平，直到美联储真正确信通胀正在持续下降，经济预测摘要显示2023年美联储不会降息。对于下一次议息会议加息幅度，鲍威尔表示还没有决定是否会开始加息25个基点。鲍威尔预计明年通胀将大幅下降，通胀下降推动力主要为商品项通胀。
　　▍美联储此次披露的加息路径与我们此前判断一致，鲍威尔表态表现为鹰派不足。美联储经济预测摘要显示加息终点预测中值为5.1%，鲍威尔通过声明终点路径上调以及2023年不会降息释放鹰派信号，但较符合预期，鲍威尔表态表现为鹰派不足。鲍威尔虽然声明了当前终点利率水平（中位数预期水平）为5.0%-5.25%，并且也强调了并不预期2023年会降息，但是该终点利率水平的上调并未超出市场预期，同时下调的经济预期以及上调的失业率情况均增加了市场对于经济衰退的担忧。美联储议息会议结果披露时，2年期与10年期美债利率均跳升，而在鲍威尔开始发言后至发言结束期间，2年期与10年期美债利率持续走低，实质上也反映出鲍威尔表态鹰派不足。
　　▍预计若未来数据符合预期，当前基准判断终点联邦基金利率上限水平或为5%，短期10年期美债利率存在进一步下行的风险。虽然核心服务项较难快速回落，但美国商品通胀较快速回落，有效地推动了核心通胀下行，同时能源以及食品项也在推动通胀回落。预计由于基数效应以及需求疲软，通胀将进一步缓解，明年上半年通胀压力或会出现较大幅下降。我们仍维持此前美联储鹰派表态或达顶峰，即终点利率水平或已见顶，美联储或于明年一季度停止加息的判断，加息终点利率水平（上限水平）或为5%。由于此次美联储加息路径上调较符合预期，鲍威尔表态鹰派不足，叠加未来美国经济数据披露存在经济衰退担忧加剧的情形，因此预计短期10年期美债利率或存在下行的趋势。

研究报告全文：12月美联储议息会议点评美联储鹰派或见顶加息停止时点已临近债市启明系列20221215中信证券研究部核心观点12月议息会议美联储符合预期地加息50bps鲍威尔发言表现为鹰派不足虽然表示终点路径上调以及2023年不会降息但较符合预期我们认为若未来数据符合预期终点联邦基金利率上限水平或为5短期10年期美债利率存在进一步下行的风险更远期而言由于2023年美国较难避免经济衰退实质上2023年美联储开启降息的概率较高明明此次议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联FICC首席分析师S1010517100001储上调联邦基金利率50bps至425-450缩表节奏维持不变经济预期方面美联储继续维持最近的指标表明支出和生产温和增长近几个月来就业增长稳健失业率保持在低位通胀仍然居高不下的表述货币政策立场方面美联储继续表示持续提高目标区间将是适当的以实现足够严格的货币政策立场能够随着时间的推移将通胀率恢复到2在确定目标范围未来增长的速度时委员会将考虑货币政策的累积收紧周成华货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展分析师FICC政策利率预测与经济前景预测政策利率预测的点阵图显示加息路径较9S1010519100001月的预测更为激进加息终点水平中位数预测水平上升至50-52519名委员中17人认为终点利率水平不低于52023年美联储或将继续加息75bps降息于2024年发生而非2023年但考虑到美国经济在明年具有较高的恶化风险我们仍认为2023年美联储或较难不降息经济前景预测方面美联储大幅下调2023年经济增速预测并且进一步上调明年失业率水平释放较强烈的经济衰退信号虽然美联储经济预测摘要显示美联储仍认为美国经济有机会实现软着陆但实际上我们认为此次美国较难避免衰退此次失业率预测进一步上调反映出实质性衰退或将发生在明年发生在明年上半年的概率较高鲍威尔讲话要点美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示现在适当的做法是放慢步伐美联储12月经济预测摘要反映了11月美国通胀数据现在加息速度不再是美联储最重要的问题重要的是终点利率水平有多高未来将转变为维持限制性水平多久加息终点水平将取决于在通胀方面的进展以及金融状况需要将利率保持在最高水平直到美联储真正确信通胀正在持续下降经济预测摘要显示2023年美联储不会降息对于下一次议息会议加息幅度鲍威尔表示还没有决定是否会开始加息25个基点鲍威尔预计明年通胀将大幅下降通胀下降推动力主要为商品项通胀美联储此次披露的加息路径与我们此前判断一致鲍威尔表态表现为鹰派不足美联储经济预测摘要显示加息终点预测中值为51鲍威尔通过声明终点路径上调以及2023年不会降息释放鹰派信号但较符合预期鲍威尔表态表现为鹰派不足鲍威尔虽然声明了当前终点利率水平中位数预期水平为50-525并且也强调了并不预期2023年会降息但是该终点利率水平的上调并未超出市场预期同时下调的经济预期以及上调的证券研究报告请务必阅读正文之后第34页起的免责条款和声明债市启明系列20221215失业率情况均增加了市场对于经济衰退的担忧美联储议息会议结果披露时2年期与10年期美债利率均跳升而在鲍威尔开始发言后至发言结束期间2年期与10年期美债利率持续走低实质上也反映出鲍威尔表态鹰派不足预计若未来数据符合预期当前基准判断终点联邦基金利率上限水平或为5短期10年期美债利率存在进一步下行的风险虽然核心服务项较难快速回落但美国商品通胀较快速回落有效地推动了核心通胀下行同时能源以及食品项也在推动通胀回落预计由于基数效应以及需求疲软通胀将进一步缓解明年上半年通胀压力或会出现较大幅下降我们仍维持此前美联储鹰派表态或达顶峰即终点利率水平或已见顶美联储或于明年一季度停止加息的判断加息终点利率水平上限水平或为5由于此次美联储加息路径上调较符合预期鲍威尔表态鹰派不足叠加未来美国经济数据披露存在经济衰退担忧加剧的情形因此预计短期10年期美债利率或存在下行的趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列20221215议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联储上调联邦基金利率50bps至425-450该决定全票通过理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率提升至44自2022年12月15日起生效基础信贷利率提高50个基点至45美联储将继续如5月发布的缩减美联储资产负债表规模计划所述每月缩表减少其持有的美国国债和机构债券和机构抵押贷款支持证券规模上限为950亿美元经济预期方面美联储继续维持最近的指标表明支出和生产温和增长近几个月来就业增长稳健失业率保持在低位通胀仍然居高不下的表述美联储表示近几个月就业增长稳健失业率保持在低位通胀仍然居高不下反映出与新冠大流行有关的供需失衡食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力俄乌冲突正在造成巨大的人员和经济困难战争和相关事件正在加剧通货膨胀的上行压力并给全球经济活动带来压力委员会高度关注通胀风险货币政策立场方面美联储继续表示在确定目标范围未来增长的速度时委员会将考虑货币政策的累积收紧货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展在11月议息会议的声明中美联储在持续提高目标区间将是适当的后新增以实现足够严格的货币政策立场能够随着时间的推移将通胀率恢复到2在确定目标范围未来增长的速度时委员会将考虑货币政策的累积收紧货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展的表述12月议息会议中继续保持该表述不变对于美联储此次货币政策变动没有美联储官员投票反对美联储政策利率预测与经济预测点阵图显示加息路径较9月的预测更为激进加息终点水平中位数预测水平上升至50-525点阵图显示19名委员中17人认为终点利率水平不低于52023年2024年2025年年底政策利率中位数水平分别为50-52540-425和30-325该路径显示出2023年美联储或将继续加息75bps较9月的点阵图中2023年的利率终点高出50bps较FedWatch显示的市场预期高出25bps12月15日数据鲍威尔表示点阵图显示降息于2024年发生而非2023年点阵图显示2024年降息幅度或为100bps较9月点阵图2024年降75bps多25bps但考虑到美国经济在明年具有较高的恶化风险我们仍认为2023年美联储或较难不降息请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列20221215图12022年12月美联储政策利率预测图22022年9月美联储政策利率预测资料来源美联储官网资料来源美联储官网对于美国经济前景预测美联储大幅下调2023年的经济增速预测并且进一步上调明年的失业率水平预测释放了较强烈的经济衰退信号对于通胀预期进一步上调对应美联储加息路径也较9月更为激进但符合此前市场预期虽然美联储上调了今年美国实际GDP同比增速预测至05但同时大幅下调了明年实际GDP同比增幅预测从12至05而明年失业率预测再次上调至46此前9月预测为446月预测为39并预计2024年保持46的失业率水平此前9月预测为保持44水平虽然美联储经济预测摘要显示美联储仍认为美国经济有机会实现软着陆但实际上我们认为此次美国较难避免衰退此次失业率进一步上调反映出萨姆衰退指标或将在明年突破05的阈值存在较大概率于明年上半年突破意味着实质性衰退或将发生在明年发生在明年上半年的概率较高由于更多数据披露此次12月美联储经济预期中对于PCE以及核心PCE通胀水平预测均有所上调相应地美联储也上调了9月经济预期中披露的政策利率路径图32022年12月美联储经济预测资料来源美联储官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列20221215鲍威尔的讲话美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示现在适当的做法是放慢步伐美联储12月经济预测摘要反映了11月美国通胀数据现在加息速度不再是美联储最重要的问题重要的是终点利率水平有多高未来将转变为维持限制性水平多久加息终点水平将取决于在通胀方面的进展以及金融状况需要将利率保持在最高水平直到美联储真正确信通胀正在持续下降经济预测摘要显示2023年美联储不会降息对于下一次议息会议加息幅度鲍威尔表示还没有决定是否会开始加息25个基点鲍威尔预计明年通胀将大幅下降通胀下降推动力主要为商品项通胀加息方面鲍威尔表示美联储经济预测摘要SummaryofEconomicProjections绝不会不反映会议第一天收到的重要数据预计持续的加息是适当的以达到足够的限制性加息50个基点仍然是很大的幅度加息还有一段路要走后续利率决定将取决于整体性的数据鲍威尔认为现在适当的做法是放慢步伐今年早些时候迅速提高利率很重要现在加息速度不再是美联储最重要的问题重要的是终点利率水平有多高然后在某个时候重点问题变为保持限制性水平多久加息终点水平将取决于在通胀方面的进展以及金融状况需要将利率保持在最高水平直到美联储真正确信通胀正在持续下降经济预测摘要显示2023年美联储不会降息美联储正在进入限制性的利率区间会基于未来数据上调或下调峰值利率预测明年2月下一次议息会议加息幅度将取决于未来的数据和就业市场表示还没有决定是否会开始加息25个基点对于货币政策方面鲍威尔表示紧缩政策的全面影响尚未显现之后的货币政策决定将取决于公布的整体数据历史告诫不要过早放松政策美联储将坚持到底直到任务完成重点不是金融状况的短期变化而是持续变化美联储还没有采取足够的限制政策立场美联储的重点是改变货币政策立场使其变得足够限制性而不是降息美联储的政策正接近充分限制性的利率水平须在一段时间内维持限制性利率最大的痛苦将来自未能将利率提高到足够高的水平没有考虑改变美联储2的通胀目标美联储的重点是在劳动力市场保持强劲的情况下降低通胀当前货币政策的重点是让通胀回落经济方面鲍威尔表示美联储迅速收紧政策的全部影响尚未显现美国经济与去年相比大幅放缓最近的指标表明本季度的支出和生产将适度增长消费者支出增长较去年的快速增长放缓部分原因是实际可支配收入下降和金融状况收紧住房部门的活动大幅减弱主要反映了抵押贷款利率的上升更高的利率和较慢的产出增长似乎也对企业固定投资造成压力预计经济仍将实现正增长即使是缓慢的增长且远低于趋势实现软着陆的路径很窄但仍有可能更高的利率也影响了商业固定投资鲍威尔不认为美联储经济预测摘要的预测符合预测经济衰退的标准没有人知道美国经济是否会陷入衰退美联储尚未讨论其将接受的经济衰退的严重程度就业方面鲍威尔表示尽管经济增长放缓但劳动力市场仍然非常紧张失业率接近50年来的最低点职位空缺仍然很高工资增长上升尽管职位空缺已低于高点就业增长速度较今年早些时候有所放缓但劳动力市场仍然失衡需求大大超过可用工人的请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列20221215供应47的失业率仍是强劲的劳动力市场这听起来不像是一个会大量裁员的劳动力市场除了科技公司公司希望留住员工因为他们很难完成招聘失业率上升并不反映劳动力市场走弱在不裁员的情况下空缺职位可以大幅减少鲍威尔认为劳动力市场可以通过一些渠道在失业率相对温和增长的情况下恢复平衡美联储预计随着时间的推移劳动力市场的供需状况将达到更好的平衡缓解工资和物价的上行压力希望工资大幅增长但要与2的通胀目标保持一致目前工资水平远高于2的通胀率平均时薪方面尚未取得太大进展劳动力市场比大流行前至少减少350万人美联储希望美国重回疫情前的劳动力市场水平目前处于或高于就业最大化水平由于退休新冠造成的死亡和移民减少劳动力市场规模有所缩减自今年年初以来劳动力参与率几乎没有变化没有价格稳定就没有持续强劲的劳动力市场通胀方面鲍威尔表示美联储继续认为通胀风险偏向上行尽管通胀上升但长期通胀预期似乎仍然锚定良好这反映在对家庭企业和预测者的广泛调查以及金融市场的衡量标准中但本轮高通胀持续时间越长更高通胀的预期变得根深蒂固的可能性就越大到目前为止美联储预计通胀会有更快的进展预计明年通胀将大幅下降通胀变化超过1认为2023年核心PCE通胀中位数为35通胀下降推动力主要为商品项通胀住房服务项通胀预计将继续上升但新租约价格正在下降预计到明年年中应该开始看到住房服务项通胀率下降最大的问题是什么时候看到非住房相关的服务业通胀下降住房相关的服务业通胀主要是劳动力市场推动的该行业最大成本为劳动力服务项通胀预计不会如此迅速地下降到目前为止10月和11月的通胀数据确实显示出价格压力减轻不过需更多证据才能确信通胀正在下降点评美联储此次披露的加息路径与我们此前判断一致经济预测摘要显示加息终点预测中值为51鲍威尔通过声明终点路径上调以及2023年不会降息释放鹰派信号但较符合预期鲍威尔表态表现为鹰派不足鲍威尔虽然声明了当前终点利率水平中位数预期水平为50-525并且也强调了并不预期2023年会降息但是该终点利率水平的上调并未超出市场预期同时下调的经济预期以及上调的失业率情况均增加了市场对于经济衰退的担忧美联储议息会议结果披露时2年期与10年期美债利率均跳升而在鲍威尔开始发言后至发言结束期间2年期与10年期美债利率持续走低实质上也反映出鲍威尔表态鹰派不足预计若未来数据符合预期当前基准判断终点联邦基金利率上限水平或为5短期10年期美债利率存在进一步下行的风险虽然核心服务项较难快速回落但美国商品通胀较快速回落有效地推动了核心通胀下行同时能源以及食品项也在推动通胀回落预计由于基数效应以及需求疲软通胀将进一步缓解明年上半年通胀压力或会出现较大幅下降我们仍维持此前美联储鹰派表态或达顶峰即终点利率水平或已见顶美联储或于明年一季度停止加息的判断加息终点利率水平上限水平或为5由于此次美联储加息路径上调较符合预期鲍威尔表态鹰派不足叠加未来美国经济数据披露存在加剧经济衰退担忧的情形因此预计短期10年期美债利率或存在下行的趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列20221215表1近期美联储官员对于加息和缩表的表态时间官员表态自3月份以来我们将联邦基金利率的目标区间范围提高了375正如联储上次的会后声明所指出的我们预计持续提高利率将是适当的12月1日美联储主席鲍威尔在我看来终端利率很可能需要比9月会议和经济预测摘要时的数字更高一些里士满联储行长巴美联储加息受到当前经济中人为因素的挑战包括高消费储蓄11月10日尔金劳动力供应不足未来几个月加息步伐将放缓预计美联储将在2023年某个时间点按兵不动只要我们一直在努力降低通胀率我们就可以暂停加息随着政11月15日费城联储行长哈克策利率接近达到充分的限制性水平我预计接下来的几个月加息速度会放慢只要我们持续且有意义地推动通胀回落我认为我们可以在必要时暂停加息看到了一些抑制需求的进展但还不够加息50个基点仍将是紧缩政策的体现最近的数据让我对12月加息50个基点的想法更为放心我们11月17日美联储理事沃勒还有一段路要走明年还需要提高利率近期的经济数据应允许美联储至少考虑在12月召开的下次会议上放慢加息步伐利率需要提到多高目前还是一个悬而未决的问题美联储的工作是保持明尼阿波利斯联储11月18日供需平衡CPI和PPI数据提供了一些证据表明通胀正在趋于稳定主席卡什卡利如果这些预测是正确的我们将在2023年停止加息美联储可能需要进一步提高利率加息周期结束后美联储将需要在一波士顿联储主席柯11月18日段时间内保持利率不变加息75个基点仍在讨论之列没有看到通胀正林斯在下降的明显证据赞成放慢加息步伐加息幅度不超过1个百分点以确保经济软着陆亚特兰大联储主席计划将从加息75个基点转变为在接下来的几次会议上继续将利率提高至11月20日博斯蒂克475-5预计再加息075-1将足以控制通胀后续总的加息幅度不超过1个百分点当前金融市场对联邦基金利率的定价是6而不是375-400目旧金山联储行长戴前预计联邦基金利率将在5左右触顶利率在475至525区间内见11月22日利顶是合理的利率不是货币政策的唯一如果通胀没有降温美联储可以加息至5以上没有排除12月FOMC会议上的任何可能性堪萨斯城联储行长很可能需要一段时间来提高利率以说服家庭坚持储蓄充足的储蓄将11月23日乔治有助于为美国家庭缓冲但也可能意味着需要更高的利率来冷却支出克利夫兰联储行长11月28日美联储正接近暂停货币紧缩政策需要观察未来几个月的通胀数据梅斯特12月会议上美联储最有可能加息50个基点金融市场低估了决策者明圣路易斯联储行长11月29日年更激进加息的可能性美联储至少加息至5-7区间的底部才能实现布拉德限制经济增长进而遏制通货膨胀的目标利率路径需要比我9月时的预期略高一点需要更高的利率来平衡供需纽约联储行长威廉预计美联储将需要在2023年加息以维持限制性的货币政策美联储依11月29日姆斯然需要继续加息尽管通胀压力有所缓解但降息要等到2024年才有可能预计在未来的会议上利率会继续提高我们应该放慢加息的步伐预12月1日美联储理事鲍曼计政策利率将在一段时间内保持限制性区间以降低通胀我预计终端利率将略高于我在9月会议上的预期下次会议加息50个基点是合理的认为放缓加息步伐意味着改变2通美联储监督副主席12月2日胀目标的承诺是一种误读美联储的政策利率将在很长一段时间内保持巴尔在高位芝加哥联储行长埃12月3日即使美联储放慢了加息的步伐利率峰值仍可能会稍高文斯资料来源BloombergWind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列20221215表2近期美联储官员对于经济的表态时间官员表态报告必须先承认通胀率仍然过高的现实根据我们目前的估计截至今年10月的12个月个人消费支出PCE通胀率为6数据下降的当12月1日美联储主席鲍威尔月往往紧随其后的是通胀的再度回升我们需要更多的证据才能让我们确信通胀率确实在下降看到了劳动力参与的结构性障碍不希望将货币政策建立在几项经济数11月15日费城联储行长哈克据上11月15日美联储理事库克通货膨胀太高了美联储希望劳动力市场持续强劲劳动力市场可能正在放松通胀压力可能正在缓解但还不足以改变人们对适当货币政策的看法经济活动放缓是美联储降低通胀行动奏效的11月17日美联储理事沃勒迹象开始担心新冠疫情将长期存在对劳动力的影响可能比想象的更大企业正在大规模提高工资这将使通胀维持高企高通胀对低收入家庭的伤害最大低通胀是实现长期持续扩张的关键11月17日美联储理事杰斐逊美联储的政策不能直接支持包容性增长目前预计失业率将小幅上升非常紧张的就业市场刺激了通货膨胀波士顿联储主席柯11月18日现在存在压低通胀的途径可以在不增加失业率的情况下压低通胀美林斯国可以避免经济衰退即使需求放缓企业仍预计需要招聘如果事实证明该政策不足以抑制通胀那么额外的政策紧缩行动可能是亚特兰大联储主席适当的另一方面如果经济状况明显减弱例如如果失业率令人11月20日博斯蒂克不安地上升那么重要的是要抵制通过扭转我们的政策方针做出反应的诱惑直到很明显通胀有望回到我们的长期目标是2物价仍不稳定美联储要恢复物价稳定还有许多工作要做美联储需要采取一种明智的方法来避免过度紧缩美国住房短缺在进一步提旧金山联储行长戴11月22日高利率以遏制通胀的过程中官员们需要注意货币政策在经济中传导的利滞后性通胀率高得令人无法接受并且尽管最新的消费价格报告显示物价减速令人鼓舞在压低通胀方面还有更多工作要做美国房价仍高于疫情前的趋势可以说部分原因在于量化宽松政策更高的储蓄可以进一步推动消费随着美联储收紧政策过度储蓄的动态将是经济前景的关键因素随着美联储收紧货币政策储蓄过剩的状况堪萨斯城联储行长11月23日将是经济前景的关键因素更高的储蓄可以进一步推动消费理解工资乔治增长对跟踪通胀的总体路径至关重要工资增长依然强劲一个更平静更少动荡的劳动力市场可以减轻通胀压力更换工作的人工资增长幅度更大鉴于通胀高企恢复价格稳定仍然是联邦公开市场委员会的首要关注点克利夫兰联储行长11月28日我们致力于使用我们的工具将通胀置于可持续下降的轨道上最终降至梅斯特2基于美国通胀保值国债市场的通胀预期目前处于合理区间我并不太相信薪资物价螺旋式上升迄今量化紧缩进行得不错预期的通货紧缩圣路易斯联储行长是导致收益率曲线倒挂的原因之一因此收益率曲线倒挂不一定是在发11月29日布拉德出衰退信号房地产市场将进一步回归到更加平衡的增长轨道第四季度美国GDP预期趋于乐观劳动力市场的强势提供了美联储追求通货紧缩的基础我不认为美国经济衰退不可避免通胀风险仍在上升美联储会采取更多行动来遏制通胀预计通胀率到纽约联储行长威廉今年年底将放缓至5-55我的基本假设是美国不会爆发经济衰退11月29日姆斯但这样的前景面临大量下行风险没有看到银行储备金短缺的迹象银行可以接受准备金水平降低联邦银行在加密货币领域没有大的足迹欺诈就是欺诈目前我们无12月1日美联储理事鲍曼法监管从事欺诈的人随着利率上升我们正在监测对受监管机构的影响明尼阿波利斯联储12月2日并未就货币政策在线上会议中发表评论主席卡什卡利美联储监督副主席我们必须保持在足够限制性的范围内以让通胀达标在我们度过通胀12月2日巴尔时期之后有必要重新审视美联储的框架劳动力供应看起来仍将受到限制美联储要使劳动力市场恢复平衡并不容易美国经济可能会进入一个劳动力供应长期受限的阶段可能会给里士满联储行长巴12月3日通胀持续带来上行的压力劳动力短缺已经帮助解决了美联储的通胀问尔金题美联储已经明确计划对通胀采取更多措施美联储恢复需求平衡的努力并不容易特别是在家庭储蓄过剩和财政刺激的情况下芝加哥联储行长埃我们已经准备好评估明显改善的通胀情况但在改善势头未必足够我12月3日文斯们正走在一条使金融条件受到适当限制并将通胀率降至2的道路上资料来源BloombergWind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列20221215资金面市场回顾2022年12月14日银存间质押式回购加权利率涨跌互现隔夜7天14天21天和1个月分别变动了1506bps-238bps154bps-218bps和106bps至119168174227和247国债到期收益率全面下行1年3年5年10年分别变动-350bps-545bps-627bps-297bps至23025327028712月14日上证综指上涨001至317653深证成指下跌002至1132181创业板指下跌034至236808央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2022年12月14日人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作12月14日央行公开市场开展20亿元7天逆回购操作当日有20亿元逆回购到期当日实现流动性完全对冲流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图42020年12月14日至2022年12月14日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列20221215图52017年1月1日至2022年12月14日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部图62022年12月14日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾12月14日转债市场中证转债指数收于39866点日下跌042可转债指数收于171515点日下跌043可转债预案指数收于144349点日下跌010平均转债价格13320元平均平价为9622元当日惠云转债上市465支上市交易可转债除3支停牌67支上涨0支横盘395支下跌其中惠云转债1600英联转债917和众信转债566领涨英特转债-1048盘龙转债-1006和杭氧转债-892领跌458支可转债正股164支上涨17支横盘277支下跌其中英联股份1002请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列20221215风语筑997和深科达818领涨思创医惠-1137盘龙药业-1000和特一药业-887领跌可转债市场周观点中证转债指数上周冲高回落全周小幅调整市场交投情绪有所下滑或主要受债券市场拖累随着正股市场回暖转债估值水平也重回20关键阈值之上但近期债券市场重新出现调整态势市场资金流动性略有趋紧对转债股性估值的修复形成了压制使得转债估值近期持续稳定在略高于20水平这也意味着转债总体弹性较好若债券市场进一步调整估值水平承压或会持续因此当前转债市场的核心驱动因素来到正股层面建议投资者从正股市场出发择券规避估值有潜在风险的标的换而言之当前持仓应重点向平衡型和弹性个券切换建议重点围绕三条主线配置一是防疫措施优化后的消费板块修复逻辑二是宽信用稳经济下的地产基建制造业和金融板块三是短期商品价格修复带来的上游资源品弹性考虑到当前估值波动范围有所收窄因而交易估值波动的策略空间有限建议从正股角度出发择券可以适当拉长持仓周期重点需要关注后续正股的潜在空间高弹性组合建议重点关注斯莱转债再22转债法兰转债博汇转债伯特转债朗新转债金诚转债美联转债小熊转债龙净转债稳健弹性组合建议关注浙22转债爱迪转债康医转债百川转2旗滨转债万孚转债成银转债欧22转债禾丰转债盛泰转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动股票市场表3市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数317653001333951399001SZ深证成指1132181-002476927399300SZ沪深300395489023196175399005SZ中小板指75615200060362399006SZ创业板指236808-034154092000016SH上证5026863703556048资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列20221215表4行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅消费者服务中信262医药中信-258食品饮料中信203综合中信-179商贸零售中信134综合金融中信-174传媒中信085钢铁中信-172家电中信077建筑中信-163资料来源Wind中信证券研究部表5规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值-004大盘成长009中盘价值-006中盘成长-014小盘价值-067小盘成长-020资料来源Wind中信证券研究部转债市场表6可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数39866-042等权可转债指数171515-043可转债预案指数144349-010资料来源Wind中信证券研究部表7可转债个券涨跌幅情况名称简称收盘价元涨跌幅成交额百万123168SZ惠云转债11600160052939128079SZ英联转债16699917347122128022SZ众信转债18839566583523110055SH伊力转债19173398125346127033SZ中装转21119338315473113025SH明泰转债2601432794331118017SH深科转债1258228483816128029SZ太阳转债1440021348831123080SZ海波转债1470020824635123125SZ元力转债1320018564510110045SH海澜转债113001727239113585SH寿仙转债1994116433978123083SZ朗新转债1895614820325113643SH风语转债1198212028653123144SZ裕兴转债121381173863123107SZ温氏转债1238810712417128117SZ道恩转债12257104203435128040SZ华通转债1682009687698123078SZ飞凯转债1375409549028请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列20221215128140SZ润建转债158300934966113063SH赛轮转债126800795873123123SZ江丰转债13400079104326111006SH嵘泰转债12802078720123031SZ晶瑞转债3231806836305127022SZ恒逸转债106680641391123105SZ拓尔转债137240626908111004SH明新转债130400525384128030SZ天康转债249300492774123104SZ卫宁转债117740462718123034SZ通光转债228800442434111002SH特纸转债1389104350049127072SZ博实转债125670391151113659SH莱克转债122970382286127052SZ杭锅转债117940382089113021SH中信转债110380376158110059SH浦发转债1047903631295113629SH泉峰转债123900323685113042SH上银转债104990327554110084SH贵燃转债123250307277127071SZ天箭转债11722028429127053SZ豪美转债115410231507123120SZ隆华转债123190222959113646SH永吉转债138090214885118013SH道通转债126500193282110075SH南航转债1358001814489123166SZ蒙泰转债134500163529128041SZ盛路转债32600015197891113634SH珀莱转债135330148024113660SH寿22转债1270701311874110090SH爱迪转债128470111863113049SH长汽转债117360111936113623SHN凤21转109610102421113037SH紫银转债101500094088113527SH维格转债117230091434128026SZ众兴转债112200071069113570SH百达转债125640062611110047SH山鹰转债118860052813123087SZ明电转债117260051021123038SZ联得转债129640051821113637SH华翔转债120300041397113056SH重银转债97410044562127007SZ湖广转债1349000317398127076SZ中宠转债116490031189请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列20221215110062SH烽火转债104160022254118020SH芳源转债12257002848127059SZ永东转2131800021805127061SZ美锦转债109820001793128069SZ华森转债13185000000128015SZ久其转债12050000000123029SZ英科转债137660000000127021SZ特发转212849-00116429128014SZ永东转债11978-001476110063SH鹰19转债11948-0022546128070SZ智能转债12178-0022169123011SZ德尔转债11500-002152123099SZ普利转债11970-0021335113627SH太平转债10691-002220123072SZ乐歌转债12783-0033647113574SH华体转债11406-0041066113569SH科达转债10488-004248111010SH立昂转债12795-00428269128118SZ瀛通转债11015-004179110088SH淮22转债12290-0051500123050SZ聚飞转债11866-005588113060SH浙22转债12486-0072773113064SH东材转债12452-0077507113655SH欧22转债12900-0071273123157SZ科蓝转债11823-0081293113011SH光大转债10483-00811722110053SH苏银转债12549-00832506113632SH鹤21转债12940-00812125128076SZ金轮转债12050-0081189113622SH杭叉转债12611-0083587128062SZ亚药转债10685-0101156110073SH国投转债10399-0113863128138SZ侨银转债11658-011322118011SH银微转债11690-0111976128035SZ大族转债10629-0112181113016SH小康转债34649-01247938123098SZ一品转债14282-01312435113057SH中银转债11940-01410703113013SH国君转债10589-0144164127051SZ博杰转债10938-015305127032SZ苏行转债11990-0155005127075SZ百川转212150-0151441123133SZ佩蒂转债12454-0151427113044SH大秦转债10973-01516239请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市启明系列20221215113033SH利群转债10683-0151839123048SZ应急转债11627-015646127029SZ中钢转债12750-0164750113604SH多伦转债10584-016407113055SH成银转债12185-0163579123076SZ强力转债10374-017587128121SZ宏川转债12368-0172578123116SZ万兴转债11450-017665127026SZ超声转债11190-018603110044SH广电转债19233-0191302127046SZN百润转12426-0191099113616SH韦尔转债11199-0203472128063SZ未来转债11804-020245123122SZ富瀚转债11317-0202271123093SZ金陵转债12006-021829128144SZ利民转债11775-021719110081SH闻泰转债11030-0227308128142SZ新乳转债11310-0221660113641SH华友转债11432-0227445123152SZ润禾转债12532-022280123162SZ东杰转债12420-0221854123145SZ药石转债12288-0231607123044SZ红相转债12197-023744128129SZ青农转债9949-0243026110086SH精工转债11188-0242051123129SZ锦鸡转债11093-025898113566SH翔港转债11917-025300123115SZ捷捷转债11580-0262975113058SH友发转债11127-0263832123118SZ惠城转债22670-026172620113597SH佳力转债11827-027482113053SH隆22转11788-0276957127005SZ长证转债10970-0271915123112SZ万讯转债12965-0271312128111SZ中矿转债70920-02824077110072SH广汇转债9511-0282060113530SH大丰转债11693-029273123056SZ雪榕转债10817-029295123106SZ正丹转债11300-029318113608SH威派转债10633-029652110067SH华安转债10906-0302442118003SH华兴转债12417-0311739127054SZ双箭转债11205-031652113575SH东时转债13639-0313432请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市启明系列20221215128048SZ张行转债11800-0313473128131SZ崇达转210887-032495113054SH绿动转债10486-0331648113573SH纵横转债11480-0332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