LPR报价下行缺乏政策利率指导，年内两次降准带动银行负债成本降低不足以带动LPR报价下行达到基本步长，NCD利率持续上行的背景下，LPR脱离政策利率下行动力不足。后续LPR下调仍然存在必要性，但或许需要更多降低银行负债成本的工具配合。
　　▍事项：12月20日，2022年12月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。
　　▍12月LPR报价维持不变。12月LPR维持不变，1年期LPR报价3.65%，5年期以上LPR报价4.3%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
　　▍12月MLF利率不变，LPR报价连续4个月持平。首先，在美联储继续加息50bps和国内降准刚刚落地背景下，MLF操作选择超额续作、价格不变的操作方式，避免“双降”操作带来的超宽松信号，因而12月LPR在报价基准不变的情况下维持不变。其次，12月降准落地带动降低银行负债成本56亿元，若考虑叠加4月份降准落地带动的银行负债成本下降65亿元，2022年两次降准一共带动的银行降成本效果是121亿元，从历史上看仍然未到足以推动LPR报价下调一个基本步长5bps的程度。
　　▍同业存单利率持续抬升，银行负债成本走高背景下，LPR单独下行阻力较大。进入12月后，同业存单到期收益率持续上行，一方面是跨年期限1个月同业存单到期收益率上行73.8bps至2.5%，显示银行间跨年资金面需求较强；另一方面，3个月到1年期限同业存单到期收益率自11月以来持续回升，11月末至今回升幅度在20bps左右，显示银行负债短缺、市场对未来流动性环境存在担忧的情况。自8月份以来资金利率中枢抬升、同业存单利率持续上行已经带动商业银行负债成本有所走高，12月同业存单利率的进一步走高也显示银行负债成本进一步抬升，在此背景下LPR脱离MLF操作利率单独下行的阻力较大。
　　▍明年宽信用目标下，LPR下调仍然存在必要性。今年宽货币带动LPR下调的效果较为显著——1年期LPR累计下调15bps，5年期以上LPR累计下调35bps。但今年8月份MLF降息后，政策在宽货币层面趋于谨慎，重点转为宽信用。在宽货币操作审慎的背景下，9月份以来LPR始终维持不变。一方面是由于前期宽松幅度较大，进入政策效果观察期；另一方面，2023年将是疫后经济修复的关键时点，届时需要更多宽信用政策支持经济修复，今年LPR下调幅度较大，银行净息差压缩效果将在2023年初存量贷款重定价后集中显现，出于珍惜政策空间的考虑，9月份以来LPR始终维持不变。往后看，预计进一步降成本支持经济回稳向好将是2023年政策核心目标之一，12月召开的中央经济工作会议部署明年货币政策“精准有力”，宽信用仍然是货币政策主要着力点。我们认为后续LPR下调仍然存在必要性，但或许需要更多降低银行负债成本的工具配合。预计2023年一季度是信贷“开门红”阶段或许是合适的政策时点，届时存款利率改革等政策与宽信用政策配合发力或将带来更好的效果。
　　▍债市策略：2022年12月LPR报价在MLF利率维持不变、即便有降准落地但同业存单到期收益率继续抬升的背景下，连续第4个月保持不变。往后看，预计2023年疫后经济修复目标下货币政策“精准有力”，我们认为LPR仍然有下调必要但是需要更多降低银行负债成本的工具配合。对债市而言，宽信用、基本面修复斜率回升趋势不变，利率中枢易上难下，但前期理财赎回潮导致利率超调或许在赎回潮告一段落后会迎来阶段性交易机会。
　　

研究报告全文：LPR连续4个月持平明年仍有下行空间2022年12月LPR报价点评20221220中信证券研究部核心观点LPR报价下行缺乏政策利率指导年内两次降准带动银行负债成本降低不足以带动LPR报价下行达到基本步长NCD利率持续上行的背景下LPR脱离政策利率下行动力不足后续LPR下调仍然存在必要性但或许需要更多降低银行负债成本的工具配合事项12月20日2022年12月LPR报价出炉1年期品种报3655年期以上品种报431年期品种与5年期品种利率均与上期持平明明FICC首席分析师12月LPR报价维持不变12月LPR维持不变1年期LPR报价3655S1010517100001年期以上LPR报价43当前政策利率与LPR利差为7天逆回购2075bps1年MLF2751年MLF27590bps1年LPR3651年LPR36565bps5年以上LPR4312月MLF利率不变LPR报价连续4个月持平首先在美联储继续加息50bps和国内降准刚刚落地背景下MLF操作选择超额续作价格不变的操作方式避免双降操作带来的超宽松信号因而12月LPR在报价基准不变的情况下维持不变其次12月降准落地带动降低银行负债成本56亿元若考虑叠周成华加4月份降准落地带动的银行负债成本下降65亿元2022年两次降准一共带FICC分析师动的银行降成本效果是121亿元从历史上看仍然未到足以推动LPR报价下调S1010519100001一个基本步长5bps的程度同业存单利率持续抬升银行负债成本走高背景下LPR单独下行阻力较大进入12月后同业存单到期收益率持续上行一方面是跨年期限1个月同业存单到期收益率上行738bps至25显示银行间跨年资金面需求较强另一方面3个月到1年期限同业存单到期收益率自11月以来持续回升11月末至今回升幅度在20bps左右显示银行负债短缺市场对未来流动性环境存在担忧的情况自8月份以来资金利率中枢抬升同业存单利率持续上行已经带动商业银行负债成本有所走高12月同业存单利率的进一步走高也显示银行负债成本进一步抬升在此背景下LPR脱离MLF操作利率单独下行的阻力较大明年宽信用目标下LPR下调仍然存在必要性今年宽货币带动LPR下调的效果较为显著1年期LPR累计下调15bps5年期以上LPR累计下调35bps但今年8月份MLF降息后政策在宽货币层面趋于谨慎重点转为宽信用在宽货币操作审慎的背景下9月份以来LPR始终维持不变一方面是由于前期宽松幅度较大进入政策效果观察期另一方面2023年将是疫后经济修复的关键时点届时需要更多宽信用政策支持经济修复今年LPR下调幅度较大银行净息差压缩效果将在2023年初存量贷款重定价后集中显现出于珍惜政策空间的考虑9月份以来LPR始终维持不变往后看预计进一步降成本支持经济回稳向好将是2023年政策核心目标之一12月召开的中央经济工作会议部署明年货币政策精准有力宽信用仍然是货币政策主要着力点我们认为后续LPR下调仍然存在必要性但或许需要更多降低银行负债成本的工具配合预计2023年一季度是信贷开门红阶段或许是合适的政策时点届时存款利率改革等政策与宽信用政策配合发力或将带来更好的效果债市策略2022年12月LPR报价在MLF利率维持不变即便有降准落地但同业存单到期收益率继续抬升的背景下连续第4个月保持不变往后看预计2023年疫后经济修复目标下货币政策精准有力我们认为LPR仍然有下调必要但是需要更多降低银行负债成本的工具配合对债市而言宽信用基本面修复斜率回升趋势不变利率中枢易上难下但前期理财赎回潮导致利率超调或许在赎回潮告一段落后会迎来阶段性交易机会证券研究报告请务必阅读正文之后第2页起的免责条款和声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上2特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告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