中国人民银行货币政策委员会四季度例会指出在国内经济“三重压力”较大、恢复基础不牢固的背景下，货币政策要“精准有力”，着力于稳增长、扩内需以及支持实体经济。后续信贷增长和地产等重点领域将是央行的主要关注对象，预计央行将加大信贷投放支持力度，并继续改善民营房企融资环境。
　　▍事项：中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度例会于近日召开，会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策做出部署。
　　▍删去疫情相关表述，但国内经济三重压力仍然较大，货币政策要实现“三个着力”。相较于三季度例会中对于我国经济“总体延续恢复”的表述，四季度例会指出当前“国内经济恢复的基础尚不牢固”，并延续了中长期面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的判断。此外，本次会议中删去了有关疫情影响的全部表述；四季度以来散点疫情扰动下我国经济承压，但随着防疫政策优化措施落地，货币政策目标从对冲疫情压力转向支持实体经济的疫后复苏。而本次会议在重提“三重压力”的基础上新增“三个着力”，明确了“稳增长”和“扩内需”以及支持实体经济的政策方向。具体而言，“稳增长稳就业稳物价”的“三稳”是经济修复的长期目标，而随着防疫政策优化后初期的感染高峰结束，私人部门消费和信贷需求或迎来边际回暖，对应“扩内需”的中期目标；但在市场信心不足、消费投资意愿走低的背景下金融政策的激励呵护仍有必要，对应货币政策支持实体经济的政策传导。
　　▍加大宏观政策调控力度，货币政策“精准有力”，推动经济运行向好发展。本次会议在延续“加大稳健货币政策实施力度”表述的基础上增加了“精准有力”以及“增强信心”的要求，并删去了“主动应对”。货币政策“精准加力”的基调在此前的中央经济工作会议中已有出现，“精准”意味着政策工具将更注重解决经济修复中的结构性问题，“有力”意味着货币政策支持稳增长、宽信用目标更为明确。此外，今年来新冠疫情屡屡超预期发展，资本市场信心受损，而近期两轮理财赎回潮下悲观预期和市场走弱形成“负反馈”，央行通过适时降准、超额续作MLF以及调整OMO投放量来平抑市场波动，稳定市场信心。往后看，预计央行将继续活用货币政策工具箱，结构性工具发力应对经济修复中的薄弱领域，总量工具灵活适度以改善市场预期；同时，支持稳增长的整体目标下，货币政策也将有机结合总量和结构，以加大对信用扩张的支持力度。
　　▍继续为宽信用目标提供金融支持，“保持信贷总量有效增长”。信贷增长方面，相较于三季度会议“增强信贷总量增长的稳定性”的表述，四季度的表述为“保持信贷总量有效增长”，并提到“充分发挥货币信贷政策效能”。会议透露出两个关键信息，一是删去了加强“稳定性”的限制，表明了信贷增长是明年实现稳增长目标的着力点，降成本、宽信用政策工具或将进一步加码。二是“充分发挥货币信贷政策效能”；考虑到今年来两轮MLF降息和三轮LPR报价下行大幅调降了中长端的融资成本，而贷款利率也将在年初重定价，预计央行或将抓住年初时机进一步推出信贷支持政策工具，并确保存量工具发挥成效，以实现2023年的信贷开门红。
　　▍ “改善优质头部房企资产负债状况”，保交楼也保主体，“确保房地产市场平稳发展”。本次会议中关于支持房地产市场的表述较多。首先由于保交楼专项借款已落实到位，因而相关表述被全部删除。本次会议新增了做好“保交楼、保民生、保稳定”三稳工作的表述，并提及“满足行业合理融资需求”以及“改善优质头部房企资产负债状况”，最终“确保房地产市场平稳发展”。“三保”工作是在保交楼基础上的外延，明确了支持房地产行业的根本目标是保护民生和社会稳定。本次会议首次提及房企融资和房企资负情况，结合四季度以来央行和银保监会主导的“第二支箭”民企融资支持工具扩容以及“金融16条”房地产支持工具等政策，可以明确央行的地产支持政策中保交楼也要保主体的政策思路，预计后续民营房企融资和监管环境或将进一步改善。
　　▍债市策略：四季度货币政策例会明确了后续一段时间内货币政策目标为稳增长，货币政策保持“精准加力”的基调，而宽信用、扩内需以及房地产市场平稳发展将是政策的重点关注方向。对于债市而言，货币政策目标转向宽信用，而前期宽地产政策或逐步生效，叠加防疫优化后的需求回暖，预计长债利率长期来看仍将延续调整，短期或围绕2.85%继续震荡运行。

研究报告全文：四季度货政例会解读疫后三个着力点货币政策观察20221231中信证券研究部核心观点中国人民银行货币政策委员会四季度例会指出在国内经济三重压力较大恢复基础不牢固的背景下货币政策要精准有力着力于稳增长扩内需以及支持实体经济后续信贷增长和地产等重点领域将是央行的主要关注对象预计央行将加大信贷投放支持力度并继续改善民营房企融资环境事项中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度例会于近日召开会议明明分析了国内外经济金融形势并对后续货币政策做出部署FICC首席分析师S1010517100001删去疫情相关表述但国内经济三重压力仍然较大货币政策要实现三个着力相较于三季度例会中对于我国经济总体延续恢复的表述四季度例会指出当前国内经济恢复的基础尚不牢固并延续了中长期面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力的判断此外本次会议中删去了有关疫情影响的全部表述四季度以来散点疫情扰动下我国经济承压但随着防疫政策优化措施落地货币政策目标从对冲疫情压力转向支持实体经济的疫后复周成华苏而本次会议在重提三重压力的基础上新增三个着力明确了稳FICC分析师增长和扩内需以及支持实体经济的政策方向具体而言稳增长稳就S1010519100001业稳物价的三稳是经济修复的长期目标而随着防疫政策优化后初期的感染高峰结束私人部门消费和信贷需求或迎来边际回暖对应扩内需的中期目标但在市场信心不足消费投资意愿走低的背景下金融政策的激励呵护仍有必要对应货币政策支持实体经济的政策传导加大宏观政策调控力度货币政策精准有力推动经济运行向好发展本次会议在延续加大稳健货币政策实施力度表述的基础上增加了精准有力以及增强信心的要求并删去了主动应对货币政策精准加力的基调在此前的中央经济工作会议中已有出现精准意味着政策工具将更注重解决经济修复中的结构性问题有力意味着货币政策支持稳增长宽信用目标更为明确此外今年来新冠疫情屡屡超预期发展资本市场信心受损而近期两轮理财赎回潮下悲观预期和市场走弱形成负反馈央行通过适时降准超额续作MLF以及调整OMO投放量来平抑市场波动稳定市场信心往后看预计央行将继续活用货币政策工具箱结构性工具发力应对经济修复中的薄弱领域总量工具灵活适度以改善市场预期同时支持稳增长的整体目标下货币政策也将有机结合总量和结构以加大对信用扩张的支持力度继续为宽信用目标提供金融支持保持信贷总量有效增长信贷增长方面相较于三季度会议增强信贷总量增长的稳定性的表述四季度的表述为保持信贷总量有效增长并提到充分发挥货币信贷政策效能会议透露出两个关键信息一是删去了加强稳定性的限制表明了信贷增长是明年实现稳增长目标的着力点降成本宽信用政策工具或将进一步加码二是充分发挥货币信贷政策效能考虑到今年来两轮MLF降息和三轮LPR报价下行大幅调降了中长端的融资成本而贷款利率也将在年初重定价预计央行或将抓住年初时机进一步推出信贷支持政策工具并确保存量工具发挥成效以实现2023年的信贷开门红证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明货币政策观察20221231改善优质头部房企资产负债状况保交楼也保主体确保房地产市场平稳发展本次会议中关于支持房地产市场的表述较多首先由于保交楼专项借款已落实到位因而相关表述被全部删除本次会议新增了做好保交楼保民生保稳定三稳工作的表述并提及满足行业合理融资需求以及改善优质头部房企资产负债状况最终确保房地产市场平稳发展三保工作是在保交楼基础上的外延明确了支持房地产行业的根本目标是保护民生和社会稳定本次会议首次提及房企融资和房企资负情况结合四季度以来央行和银保监会主导的第二支箭民企融资支持工具扩容以及金融16条房地产支持工具等政策可以明确央行的地产支持政策中保交楼也要保主体的政策思路预计后续民营房企融资和监管环境或将进一步改善债市策略四季度货币政策例会明确了后续一段时间内货币政策目标为稳增长货币政策保持精准加力的基调而宽信用扩内需以及房地产市场平稳发展将是政策的重点关注方向对于债市而言货币政策目标转向宽信用而前期宽地产政策或逐步生效叠加防疫优化后的需求回暖预计长债利率长期来看仍将延续调整短期或围绕285继续震荡运行请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发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