宽松资金面、偏弱权益市场与防疫政策优化、地方宽地产政策发力等多空交织下长债利率震荡为主。长期来看基本面疫后修复的逻辑没有改变，但短期上宽松流动性环境或将持续，关注跨年后的杠杆套息机会。
　　▍本周债市弱势震荡，10Y国债活跃利率回升至2.838%。周一宽地产预期再发酵下长债活跃利率回升1.5bps至2.84%，周二入境隔离要求全面放宽，长债利率宽幅上行至2.87%，周三股债跷跷板效应下债市走牛，长债利率分段下行至2.85%，周四资金面宽松下，股债跷跷板效应持续，收益率曲线大幅牛陡并收于2.84%。周五债市相对平静，长债利率小幅抬升0.07bps至2.838%。
　　▍本周隔夜利率延续宽松、股市走弱一定程度上利多债市，而入境防疫管控优化和宽地产政策预期发酵形成利空。本周长债利率起落较大，周一周二在国家卫健委、海关总署放宽入境隔离管控限制，以及东莞全域解除限售的两项利空冲击下利率快速回升，周三周四则在隔夜利率连续突破新低、股市弱势震荡的主导下经历了小幅债牛，总体而言基本面长期向好而限制利率下行的逻辑没有改变，但短期存在防疫端利空出尽以及资金偏松的利好，长债利率基本围绕2.85%上下震荡。
　　▍信用方面，短端下行较多，等级利差走扩。本周信用债收益率曲线整体下行，短端收益率下行幅度更大，1年期AAA和AA+信用债收益率均下行12bps，信用利差压缩3bps。期限利差方面，上周3Y-1Y、5Y-3Y均有小幅走扩，从分位数来看，当前3年左右高等级信用债的性价比较高。
　　▍入境管控放松后，防疫优化层面的利空是否出尽？12月26日国家卫健委发布了《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，次日海关总署宣布从2023年1月8日起正式解除海外入境的核酸检测要求。往后看，在内外政策限制充分放开的背景下，防疫政策进一步优化的政策空间相对有限，对债市而言后续的利空冲击或不再来自于政策本身，而是第一波感染高峰结束后消费、信贷需求的触底回升。
　　▍央行年底灵活调整OMO投放量对冲季节性紧资金压力，客观上抬升了银行间流动性供给。上周开始央行放量14天逆回购以呵护进入跨年状态的14天资金，本周则是放量7天逆回购以呵护7天的跨年资金。银行间流动性水位整体走高，隔夜资金利率在周五的跨年时点之前几乎不断下破历史新低。短期的数量工具加码更多是为了应对赎回潮以及年底资金季节性压力等阶段性问题。在度过跨年时点后，预计货币政策操作将恢复常态，OMO投放量或回归散量水准。
　　▍尽管隔夜利率大幅走低客观上提供了杠杆空间，但债市杠杆并不高，跨年后回购成交量或迎来反弹。在央行先后放量14天和7天逆回购的背景下，资金面大幅宽松，但质押式回购成交量和R001成交量占比持续走低，可见在年底信贷考核压力下商业银行的资金压力并没有因为资金供给端放量而减轻，资金也没有流向债市杠杆；而随着下周跨年时段结束，预计银行间质押式回购交易情绪可能迎来较大回升。
　　▍债市策略：基本面强预期对债市制约仍未解除，但短期套息策略空间回升。随着防疫政策优化措施基本落实而北上等超一线城市阳康人员返岗复工，基本面强修复预期限制了长端利率的下行空间。往后看，利率中枢长期高位震荡的逻辑仍在延续。然而短期来看，度过跨年时点后商业银行的资金融出意愿回升，资金面宽松或将延续，而短端利率在前期赎回潮的影响下已经处于相对高位，和资金利率间的较宽利差为套息策略提供了充裕空间，因此建议把握月初时段适当进行套息操作，但也要关注大量逆回购到期后央行的续作情况以及每日的资金净回笼。
　　▍品种选择上，二级债利差高位震荡，城投债分化加剧。本周二级债利差高位震荡，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动+1bp和-3bps，当前分别为87bps和90bps，均处于2019年以来的88%分位数，我们预计仍有回落的空间。城投债方面，本周利差分化明显，AA(2)及AA-隐含评级城投债的信用利差继续小幅上行，而AA及以上隐含评级的信用利差则有所回落，高低等级之间的分化进一步加剧。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；局部疫情反复超预期；信用违约事件频发等。

研究报告全文：宽松流动性环境下的债市震荡每周债市复盘202311中信证券研究部核心观点宽松资金面偏弱权益市场与防疫政策优化地方宽地产政策发力等多空交织下长债利率震荡为主长期来看基本面疫后修复的逻辑没有改变但短期上宽松流动性环境或将持续关注跨年后的杠杆套息机会本周债市弱势震荡10Y国债活跃利率回升至2838周一宽地产预期再发酵下长债活跃利率回升15bps至284周二入境隔离要求全面放宽长债利率宽幅上行至287周三股债跷跷板效应下债市走牛长债利率分段下行至明明285周四资金面宽松下股债跷跷板效应持续收益率曲线大幅牛陡并收FICC首席分析师于284周五债市相对平静长债利率小幅抬升007bps至2838S1010517100001本周隔夜利率延续宽松股市走弱一定程度上利多债市而入境防疫管控优化和宽地产政策预期发酵形成利空本周长债利率起落较大周一周二在国家卫健委海关总署放宽入境隔离管控限制以及东莞全域解除限售的两项利空冲击下利率快速回升周三周四则在隔夜利率连续突破新低股市弱势震荡的主导下经历了小幅债牛总体而言基本面长期向好而限制利率下行的逻辑没有改变但短期存在防疫端利空出尽以及资金偏松的利好长债利率基本围绕285上下震荡周成华信用方面短端下行较多等级利差走扩本周信用债收益率曲线整体下行FICC分析师短端收益率下行幅度更大1年期AAA和AA信用债收益率均下行12bps信S1010519100001用利差压缩3bps期限利差方面上周3Y-1Y5Y-3Y均有小幅走扩从分位数来看当前3年左右高等级信用债的性价比较高入境管控放松后防疫优化层面的利空是否出尽12月26日国家卫健委发布了关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案次日海关总署宣布从2023年1月8日起正式解除海外入境的核酸检测要求往后看在内外政策限制充分放开的背景下防疫政策进一步优化的政策空间相对有限对债市而言后续的利空冲击或不再来自于政策本身而是第一波感染高峰结束后丘远航消费信贷需求的触底回升FICC分析师S1010521090001央行年底灵活调整OMO投放量对冲季节性紧资金压力客观上抬升了银行间流动性供给上周开始央行放量14天逆回购以呵护进入跨年状态的14天资金本周则是放量7天逆回购以呵护7天的跨年资金银行间流动性水位整体走高隔夜资金利率在周五的跨年时点之前几乎不断下破历史新低短期的数量工具加码更多是为了应对赎回潮以及年底资金季节性压力等阶段性问题在度过跨年时点后预计货币政策操作将恢复常态OMO投放量或回归散量水准尽管隔夜利率大幅走低客观上提供了杠杆空间但债市杠杆并不高跨年后回购成交量或迎来反弹在央行先后放量14天和7天逆回购的背景下资金面大幅宽松但质押式回购成交量和R001成交量占比持续走低可见在年底信贷考核压力下商业银行的资金压力并没有因为资金供给端放量而减轻资金也没有流向债市杠杆而随着下周跨年时段结束预计银行间质押式回购交易情绪可能迎来较大回升债市策略基本面强预期对债市制约仍未解除但短期套息策略空间回升随着防疫政策优化措施基本落实而北上等超一线城市阳康人员返岗复工基本面强修复预期限制了长端利率的下行空间往后看利率中枢长期高位震荡的逻辑仍在延续然而短期来看度过跨年时点后商业银行的资金融出意愿回升资金面宽松或将延续而短端利率在前期赎回潮的影响下已经处于相对高位和资金利率间的较宽利差为套息策略提供了充裕空间因此建议把握月初时段适当进行套息操作但也要关注大量逆回购到期后央行的续作情况以及每日的资金净回笼品种选择上二级债利差高位震荡城投债分化加剧本周二级债利差高位震荡3年期和5年期AAA-国开利差分别变动1bp和-3bps当前分别为87bps证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘202311和90bps均处于2019年以来的88分位数我们预计仍有回落的空间城投债方面本周利差分化明显AA2及AA-隐含评级城投债的信用利差继续小幅上行而AA及以上隐含评级的信用利差则有所回落高低等级之间的分化进一步加剧风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期局部疫情反复超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘202311目录本周债市复盘4下周债市展望7风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62022年下半年迄今债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元8图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元9图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手9图12重要利差国债地方政府债与资金利率利差脉冲收窄10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差宽幅走阔10图14AAA-二级债国开利差走势bps10图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况6表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理7请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘2023112022年12月26日至12月30日债市宽幅震荡10年期国债收益率从上周五的28251上行102bps至2835310年期国开债收益率从上周五29856上行051bp至29907国债期货T主力合约收盘价从100435元下行0195元至周五10024元本周债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周30038453503192884102303300225010512500200-1-3200-2150-5150-286-4-568-7100-9100-6-11050050-8-13-13-813000-15000-101年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差10-1年历史均值08014021534分位数14分位数07013112000609671500507040510003030720501020-1-010-3-282000-50501年3年5年7年2015729201772920197292021729资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一宽地产预期再发酵利率回升早盘长债利率快速爬升10点16分达到28425的日内高位10点50回落至284并企稳直至下午2点20分而后长债利率小幅波动最终收于284全天回升15bps当日东莞市发布楼市新政宣布全域取消住房限购政策作为经济总量超万亿的准一线城市全面解除限购极大地释放了宽松地产政策信号带动地产板块走牛而债市走熊除去宽地产政策冲击外当日传闻北京各社区服务中心收到Paxlovid抗新冠药物并进行相关培训而北京医保局医药服务处后续证实了这一消息虽然尚不明确新型药物对于新冠的治疗效果但市场仍对后续疫情冲击减轻有了一定预期因而当日长债利率基本维持高位震荡请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘202311周二入境隔离要求全面放宽收益率曲线大幅熊陡早盘长债利率高开于285随后持续上行下午1点26分达到28575而后上行斜率增大2点12达到日内高位2866之后长债利率震荡上行全天来看宽幅上行3bps至2867512月26日国家卫健委发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案将新冠病毒感染认定为乙类乙管调整疫情检测频率为一个月一次同时对于出入境集中隔离和全员核酸检测的要求进行了废止此举影响下市场判断新冠疫情冲击对我国经济修复的影响进一步降低迫使长债利率日内持续宽幅上行而权益市场大幅走牛此外日内DR007报价宽幅波动最高成交价接近3而最低成交价接近06资金面的混乱进一步加大了债市的悲观情绪周三股市走弱主导下的债牛长债利率分段下行早盘长债利率平开于28675在10点15分前持续走平而后下行至286并持平至下午2点44分下午3点24分利率回升至28675但后续快速下行全天来看下行15bps至285当日债市消息面相对平静海关总署宣布从2023年1月8日起取消入境人员的全员核酸检测但入境管控放开的利空在前日已被充分交易资金面上进入跨年时段的7天资金利率继续宽幅波动抬升而隔夜利率仍在低位运行对于债市而言并没有显著的利好或利空变化而日内权益市场全天弱势震荡股债跷跷板效应下债市边际走牛周四股市继续弱资金继续松收益率曲线大幅牛陡早盘长债利率低开于28475而后快速下行1bp9点52分下行至28375下午一点再度进入下行区间三点左右最低下行至28325尾盘边际回升全天来看下行125bps至28375当日债市全面走牛收益率曲线呈现显著的牛陡状态在7天资金进入跨年状态而整体回升的背景下隔夜利率仍在不断下探历史新低杠杆套息情绪不断发酵进而带动各个期限品种全面走牛1Y活跃国债日内下行幅度达到了607与债市的回暖相对股市仍在弱势调整股债跷跷板效应尚未结束周五年末债市平稳长债利率上行007bps早盘长债利率平开于283511点后上行至284下午一点半左右接近2845而后震荡回落全天来看上行007bps至2838年末时点债市消息面平静长端利率呈现小幅波动当日7天资金已基本完成跨月DR007有所回落而隔夜资金进入跨月状态并脉冲式回升当晚央行四季度货政例会通稿公布确定货币政策后续将着力于稳增长扩内需以及支持实体经济三个方面但对债市而言并没有显著的影响次日公布的12月PMI数据的偏弱预期似乎也并未在利率层面有所体现总体而言2022年末最后一个交易日的债市走势较为平淡请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘202311图5本周10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动4279331521271隔夜资金宽松股市走弱0-1东莞全域入境防疫-05-023-2解除限购管控放松-154-127-15-3-199-4-5-62022122620221227202212282022122920221230资料来源Wind中信证券研究部图62022年下半年迄今债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部2022年下半年截至12月30日信用方面短端下行较多等级利差走扩本周信用债收益率曲线整体下行短端收益率下行幅度更大1年期AAA和AA信用债收益率均下行12bps信用利差压缩3bps期限利差方面上周3Y-1Y5Y-3Y均有小幅走扩从分位数来看当前3年左右高等级信用债的性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2022123027130134458331735740063935039143467320221223283312348587327366402641356395431670202214272285299534291312366601327353414649周度变化bps-12-12-5-5-9-8-1-1-6-433较年初变化bps-09162452492266456346386235379199239最小值14917218922823325826438828831334345914位置28530632847833536439156037140644960812位置34437938853739442545160742646850965534位置448479496587467505534652489534575692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平182332742022307018191863请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘202311资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2022123048781213606310314638567108151390202212235181117356701091453847611515139020221439526630133541083434875136371周度变化bps-3-344-6-522-9-700较年初变化bps92655593049384219341620最小值425324212343212113345113414位置416377151396393202437412122312位置52791012165082119266549614228934位置68981242906710314030476120165338最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平404872987075809865666098资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况YTM3Y-1Y5Y-3Y5Y-1YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-202212304656565633343434799191912022122344535353293030307383838320221419276767364249495569116116周度变化bps233345556888较年初变化bps2829-11-11-3-8-15-152422-25-25最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263048172228324149568812位置4044556827344448678010412034位置54607290364359648799128147最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平626952356849362966643627资料来源Wind中信证券研究部下周债市展望表4下周债市重要信息梳理1月2日1月3日1月4日1月5日1月6日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期资金到期情况58400亿元33000亿元35800亿元38600亿元国债发行情况地方债计划发行地方债发行情况2126亿元同业存单到期情况规模大于1000亿国内重要事件中国12月财新PMI欧元区12月制造美国12月制造业美国12月非农和失美国12月非制造业业PMIPMI业率PMI国际重要事件欧元区12月服务业欧元区11月PPIPMI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2022年12月30日请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘202311入境管控放松后防疫优化层面的利空是否出尽12月26日国家卫健委发布了关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案将新冠病毒认定为乙类乙管并且对入境隔离管控和PCR检测要求进行了放宽次日海关总署宣布从2023年1月8日起正式解除海外入境的核酸检测要求在防疫优化新十条落地后这次全面放松入境防疫管控限制标志着我国防疫政策优化进度达到了阶段性高点对债市而言入境管控放松利空在前半周被充分交易但长债利率在周三和周四呈现边际转牛的趋势除去隔夜资金的持续宽松外防疫政策优化层面的阶段性利空出尽亦是原因之一往后看在内外政策限制充分放开的背景下防疫政策进一步优化的政策空间相对有限对债市而言后续的利空冲击或不再来自于政策本身而是第一波感染高峰结束后消费信贷需求的触底回升央行年底灵活调整OMO投放量对冲季节性紧资金压力客观上抬升了银行间流动性供给在三季度货币政策执行报告中央行明确表示将会灵活调整OMO投放量来呵护年底流动性水位而随着11月和12月两轮理财赎回潮对于短端流动性的冲击显现央行在放量逆回购的基础上先后降准和超额续作MLF补充了中长期流动性水位上周开始央行放量14天逆回购以呵护进入跨年状态的14天资金本周则是放量7天逆回购以呵护7天的跨年资金从结果上看银行间流动性水位整体走高隔夜资金利率在周五的跨年时点之前几乎不断下破历史新低从目标上看央行并没有改变宽货币为宽信用服务的基本思路短期的数量工具加码更多是为了应对赎回潮以及年底资金季节性压力等阶段性问题在度过跨年时点后预计货币政策操作将恢复常态OMO投放量或回归散量水准图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放TMLF到期国库现金定存到期降准3000200010000-1000-2000-3000-4000-5000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部尽管隔夜利率大幅走低客观上提供了杠杆空间但债市杠杆并不高跨年后回购成交量或迎来反弹在央行先后放量14天和7天逆回购的背景下各个期限的质押式回购市场资金利率在进入跨年状态前经历了大幅宽松隔夜利率不断突破历史新低然而虽然资金面大幅宽松但质押式回购成交量和R001成交量占比持续走低可见在年底信贷考核压力下商业银行的资金压力并没有因为资金供给端放量而减轻资金也没有流向债市杠杆而随着下周跨年时段结束预计银行间质押式回购交易情绪可能迎来较大回升请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘202311图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周300160352501403120200100251508021006015401050200500000DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor2019329201962920199292020329202062920209292021329202162920219292022329202262920229292020122920181229201912292021122920221229银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市策略基本面强预期对债市制约仍未解除但短期套息策略空间回升随着防疫政策优化措施基本落实而北上等超一线城市阳康人员返岗复工基本面强修复预期限制了长端利率的下行空间往后看在2022年低基数的影响下2023年基本面修复或将较快在数据层面得到印证利率中枢长期高位震荡的逻辑仍在延续然而短期来看度过跨年时点后商业银行的资金融出意愿回升资金面宽松或将延续而短端利率在前期赎回潮的影响下已经处于相对高位和资金利率间的较宽利差为套息策略提供了充裕空间因此建议把握月初时段适当进行套息操作但也要关注大量逆回购到期后央行的续作情况以及每日的资金净回笼图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额GC001成交量占比8000010040006070000903500805060000300070405000060250040000502000303000040150030202000010002010100001050000002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘202311图12重要利差国债地方政府债与资金利率利差脉冲收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差宽幅走阔国债10年-R007地方政府债AAA3年-R00710年-1年10年-5年3年-1年15110508006-0504-1-1502-20资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差高位震荡城投债分化加剧本周二级债利差高位震荡3年期和5年期AAA-国开利差分别变动1bp和-3bps当前分别为87bps和90bps均处于2019年以来的88分位数我们预计仍有回落的空间城投债方面本周利差分化明显AA2及AA-隐含评级城投债的信用利差继续小幅上行而AA及以上隐含评级的信用利差则有所回落高低等级之间的分化进一步加剧图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘202311图15城投债国开利差及分位数2022-12-30AAAAAAAAA2AA-1Y6387144194350国开利差bps3Y741151662094335Y681091612094341Y-2-8-629周度变化bps3Y-6-90035Y-6-6-3001Y3945648296当前分位数3Y62596576975Y5255576297资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期局部疫情反复超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13