年末资金面整体呈现出较为宽松的态势，除2022年12月30日当天外，DR001均保持在1%以下的水平，而今年春节时间在2023年1月22日，相对往年较为提前。那么春节前资金面怎么看？我们认为资金面在节前边际或将有所收敛，但整体的流动性宽松仍将延续。
　　▍春节前资金面历史复盘。历史上节前居民取现活动增加，机构跨年资金储备需求上涨，导致短期内资金面有所收紧。节后现金回流至机构，流动性环境逐步转宽。从短端利率来看，资金面利率基本呈节前震荡增长和节后平稳回落的走势。为维护机构跨年资金稳定，历年年末至春节前央行都会提前开展流动性安排，但操作力度各不相同，会根据当年具体情况而变化。
　　▍从春节前后央行的过往操作中，我们可以总结得到一些规律：（1）节前两周央行会针对性投放14天逆回购工具，MLF往往也会超量续作；（2）OMO的操作组合规模同时受货币政策基调和前期已投放流动性规模影响；（3）降准和降息操作并无定论，更多与全年政策基调相关。
　　▍影响本轮节前资金面的不同因素。居民取现需求叠加假期出行增加，也会造成资金需求有所增加，给资金面带来一定边际压力；但疫情短期扰动或仍将持续，资金面维持宽松来呵护市场有一定必要；理财赎回潮余波未平，节前机构加杠杆空间有限，给央行持续放松资金面带来一定的市场前提；“弱现实”与“强预期”仍在博弈，央行为刺激信贷和经济修复可能维持“宽货币”力度，在“宽信用”起效前，资金面仍有维持宽松的空间。
　　▍从超储率来看2023年1月央行操作：政策利率方面，央行连续降准概率不高，但结合基本面的“弱现实”因素，同时疫情短期扰动可能导致新年首月信贷“开门红”不及预期，央行落实宽信用仍需政策进一步跟进，1月LPR利率非对称调降值得期待。超储率方面，参考历史变化，历年1月超储率从高位下跌，但目前我们测算2022年12月超储率水平为1.73%，远低于历史同期，可能与今年春节提前有关。从同期较低的超储率来看，常规的逆回购和MLF投放大概率不会缺席，操作组合和投放力度预计仍将维持宽松态势。
　　▍资金面节前边际或将有所收敛，但整体的流动性宽松或仍将延续。考虑到节前各方面资金需求较大，债市在节前仍应警惕资金面边际收束带来的风险，但资金面整体宽松的趋势预计不会改变。中长期看，“弱现实”与“强预期”持续博弈，2022年12月PMI数据不佳、基本面复苏放缓对债市价格起到一定支撑作用，但市场对未来“宽信用”和经济复苏的乐观预期或对债市带来一定扰动，债券市场利率下行仍需要更多利好修复，需密切关注春节假期前后央行流动性安排和经济复苏的实际进程。

研究报告全文：春节前资金面怎么看债市聚焦系列202313中信证券研究部核心观点年末资金面整体呈现出较为宽松的态势除2022年12月30日当天外DR001均保持在1以下的水平而今年春节时间在2023年1月22日相对往年较为提前那么春节前资金面怎么看我们认为资金面在节前边际或将有所收敛但整体的流动性宽松仍将延续春节前资金面历史复盘历史上节前居民取现活动增加机构跨年资金储备需求上涨导致短期内资金面有所收紧节后现金回流至机构流动性环境逐步明明转宽从短端利率来看资金面利率基本呈节前震荡增长和节后平稳回落的走FICC首席分析师S1010517100001势为维护机构跨年资金稳定历年年末至春节前央行都会提前开展流动性安排但操作力度各不相同会根据当年具体情况而变化从春节前后央行的过往操作中我们可以总结得到一些规律1节前两周央行会针对性投放14天逆回购工具MLF往往也会超量续作2OMO的操作组合规模同时受货币政策基调和前期已投放流动性规模影响3降准和降息操作并无定论更多与全年政策基调相关影响本轮节前资金面的不同因素居民取现需求叠加假期出行增加也会造成章立聪资金需求有所增加给资金面带来一定边际压力但疫情短期扰动或仍将持续资管与利率债首席分析师资金面维持宽松来呵护市场有一定必要理财赎回潮余波未平节前机构加杠杆空间有限给央行持续放松资金面带来一定的市场前提弱现实与强S1010514110002预期仍在博弈央行为刺激信贷和经济修复可能维持宽货币力度在宽信用起效前资金面仍有维持宽松的空间从超储率来看2023年1月央行操作政策利率方面央行连续降准概率不高但结合基本面的弱现实因素同时疫情短期扰动可能导致新年首月信贷开门红不及预期央行落实宽信用仍需政策进一步跟进1月LPR利率非对称调降值得期待超储率方面参考历史变化历年1月超储率从高位下跌但目前我们测算2022年12月超储率水平为173远低于历史同期可能与今年春节提前有关从同期较低的超储率来看常规的逆回购和MLF投放大概率不会缺席操作组合和投放力度预计仍将维持宽松态势资金面节前边际或将有所收敛但整体的流动性宽松或仍将延续考虑到节前各方面资金需求较大债市在节前仍应警惕资金面边际收束带来的风险但资金面整体宽松的趋势预计不会改变中长期看弱现实与强预期持续博弈2022年12月PMI数据不佳基本面复苏放缓对债市价格起到一定支撑作用但市场对未来宽信用和经济复苏的乐观预期或对债市带来一定扰动债券市场利率下行仍需要更多利好修复需密切关注春节假期前后央行流动性安排和经济复苏的实际进程证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明债市聚焦系列202313目录春节前资金面历史复盘4影响本轮节前资金面的不同因素71月央行操作及资金面走势分析9重大事件回顾11国内宏观11高频数据11通货膨胀猪肉价格小幅上涨鸡蛋价格小幅下跌工业品价格大体上行13债市数据盘点利率债收益涨跌互现14一级市场本周计划发行0只利率债14二级市场利率债收益率涨跌互现14国际宏观美国11月商品贸易逆差低于预期15美国方面15流动性监测银质押利率SHIBOR利率大体上行16公开市场操作16国际金融市场美股全线收跌欧股全线下跌17美国市场美股全线收跌17欧洲市场欧股全线下跌17请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市聚焦系列202313插图目录图1历年春节假期前后DR001利率走势4图2历年春节假期前后DR007利率走势4图32019-2022年春节前三周央行OMO操作规模5图42021年春节前后各月央行OMO操作情况6图52022年春节前后各月央行OMO操作情况6图62021-2022年货币政策利率走势6图72019-2020年新增M0月度规模7图8假期出行相关百度搜索指数变化7图9一线城市道路拥堵指数走势7DMA8图10部分同期限债券信用利差走势8图112022年各月理财产品破净率走势8图122022年1-11月工业企业利润总额增速走势9图13价量指标显示地产行业处于周期底部9图14超储率测算10图15房地产成交量同比增速12图16住宅价格环比增速12图17主要航运指数12图18CCBFI同比与出口同比12图19PMI12图20发电量及同比增速12图21三大高频物价指数13图22猪肉价格13图23大宗商品价格14图24CRB指数同比与PPI同比14图25利率债发行到期14图26国债中标利率与二级市场水平14图27主要利率债产品上周变动15图28银行间国债收益率走势15图29银行间回购加权利率16图30银行间回购加权利率周变动16图31标普500和标普500波动率VIX17图32美国国债收益率17图33欧洲交易所指数18图34欧元区公债收益率18表格目录表12019-2022年春节前后流动性安排5表2上周公开市场操作情况16请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市聚焦系列202313年末资金面整体呈现出较为宽松的态势除12月30日当天外DR001均保持在1以下的水平而今年春节在2023年1月22日相对往年较为提前春节前资金面怎么看对债市将产生哪些影响下文将进行详细分析春节前资金面历史复盘历史上春节前后资金面通常先紧后松短端利率先涨后跌节前居民取现活动增加机构跨年资金储备需求上涨导致短期内资金面有所收紧节后现金回流至机构流动性环境逐步转宽从短端利率来看资金面利率基本呈节前震荡增长和节后平稳回落的走势2021与2019年由于春节假期在2月中上旬因此考虑到资金的月度操作性实际的利率拐点有所前移2022年受央行大规模OMO操作和LPR调降影响隔夜利率在节前即出现较大震荡波动图1历年春节假期前后DR001利率走势图2历年春节假期前后DR007利率走势2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年400350350300300250250200150200100150050000100资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部为维护机构跨年资金稳定历年年末至春节前央行都会提前开展流动性安排但操作力度各不相同从工具类型上央行流动性投放主要以逆回购工具MLF续做和降息降准安排为主以2022年春节为例1月间央行总计投放7天逆回购5900亿元MLF规模净增2000亿元而节前两周内集中投放规模总计11000亿元的14天逆回购工具充分满足机构的资金拆借需求从利率调整来看受基本面压力影响2022年货币政策定调宽松助力增长央行新年首月实施了LPR和MLF利率双降其中MLF下调01个百分点LPR则出现了长短端不对称下调一年期与五年期利率分别下调01和005个百分点请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市聚焦系列202313表12019-2022年春节前后流动性安排2019年2020年2021年2022年降准057天逆回购2840亿春节前三周7天逆回购500亿7天逆回购6100亿MLF净增2000亿LPR降息降准05短端01长端00514天逆回购6000亿7天逆回购2800亿春节前两周MLF到期3980亿无续作MLF降息05MLF净增3000亿14天逆回购2000亿28天逆回购5000亿7天逆回购5000亿MLF净增2000亿7天逆回购1800亿春节前一周14天逆回购1800亿14天逆回购5800亿14天逆回购11000亿14天逆回购500亿7天逆回购4700亿春节后一周MLF到期3930亿元无续作7天逆回购1200亿7天逆回购1000亿14天逆回购4200亿资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部从央行的过往操作中我们可以总结得到一些规律节前两周央行会针对性投放14天逆回购工具MLF往往也会超量续作为确保流动性投放覆盖春节假期更好地满足机构和居民的取现需求2019-2022年春节前两周内央行分别投放14天逆回购工具180011800250011000亿元同时除2019年外历年节前MLF也会有超量续作2020-2022年规模分别为300020002000亿元图32019-2022年春节前三周央行OMO操作规模亿元7天逆回购14天逆回购28天逆回购MLF净投放20000150001000050000-5000-100002019202020212022资料来源Wind中信证券研究部OMO的操作组合规模同时受货币政策基调和前期已投放流动性规模影响从历史数据来看央行各年春节前流动性投放力度不尽相同以2021年和2022年为例2021年受11月永煤事件影响央行为稳定市场在前期超量投放流动性10-11月内MLF总计超额续作7000亿元由于资金面在节前已较为宽松同时各地号召就地过年导致跨年资金需求不比往年同期央行政策态度上审慎收紧节前两周内OMO净投放大幅缩量仅7100亿元7天逆回购4600亿元14天逆回购2500亿元2022年初基本面压力较大央行新年政策定调宽松叠加前期流动性投放规模有限双重因素下2022年节前央行两周内14天逆回购总计投放11000亿元同时伴随2000亿元MLF净增请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市聚焦系列202313图42021年春节前后各月央行OMO操作情况图52022年春节前后各月央行OMO操作情况7天逆回购14天逆回购MLF净投放7天逆回购14天逆回购MLF净投放2500025000200002000015000150001000010000500050000010月11月1月2月10月11月1月2月资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部降准和降息操作并无定论更多与全年政策基调相关从货币政策来看除2021年外央行在历年节前12月或1月都实施了降准而新年首月是否降息则不仅仅取决于短期的资金季节性需求其更多反映央行对未来一年货币政策宽紧的态度具备一定的周期连贯性2021年前期风险事件叠加基本面价格过热央行全年利率调整保持中性2022年央行自年初起明确宽货币任务重心节前实施LPR与MLF利率双降正式启动降息周期图62021-2022年货币政策利率走势中期借贷便利MLF操作利率1年贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年存款准备金率小型金融机构右轴50010004509604009203508803002508402008002021-012021-042021-062021-092021-122022-022022-052022-072022-10资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市聚焦系列202313影响本轮节前资金面的不同因素居民取现需求叠加假期出行增加跨年资金需求有所增加将给资金面带来一定的边际压力从M0环比的季节性变化来看春节前居民取现需求激增将放大流动性的压力而伴随着各省市出行管控的不断调整和大批感染者转阴假期前后返乡和旅游客流预计将迎来恢复参考与假期出行相关的百度搜索指数走势可以看到春节火车票春节旅游等搜索量12月以来持续增高预示居民假期出行意愿回暖这也将增加机构资金拆借的压力或将给资金面带来一定的边际压力图72019-2020年新增M0月度规模亿元图8假期出行相关百度搜索指数变化2019202020212022春节返乡相关春节旅游相关20000800150007001000060050005004000300-5000200-10000100-150000月月月月月月月月月月月月234567891-1002022-092022-102022-112022-12111210资料来源Wind中信证券研究部资料来源百度搜索中信证券研究部但疫情短期扰动或仍将持续资金面维持宽松来呵护市场有一定必要2022年12月以来各地疫情管控大幅放宽新增感染人数持续增加短期来看主要一线城市拥堵指数远低于往年同期显示疫情对社会生产消费活动造成一定影响居民消费需求下滑拖累市场情绪机构资金储备意愿上升或将导致流动性节前边际收紧因此央行维持资金面的宽松来呵护市场有一定必要从中长期来看防疫政策优化最终将利好基本面恢复随着感染人数峰值回落劳动力逐步返回市场基本面有望在节后赢来筑底反弹强预期长期来看或将对债市资金面产生一定负面影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市聚焦系列202313图9一线城市道路拥堵指数走势7DMA24城市道路拥堵指数上海2021城市道路拥堵指数北京202122城市道路拥堵指数上海2022城市道路拥堵指数北京202221816141211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部理财赎回潮余波未平节前机构加杠杆空间有限也给央行维持资金面的宽松带来了重要的市场前提虽然2022年12月央行呵护流动性态度坚决但在风险事件和复苏强预期的双重作用下债市仍未彻底消除前期理财赎回潮的影响从利率来看虽然隔夜资金利率维持探底但7天资金的利率在月末再度上涨与月初水平相当信用利差方面商业银行二级资本债和城投债与同资质低风险产品的利差月内回落幅度有限整体保持高位投资者在强预期作用下风险偏好有所修复顺周期下的理财回撤加剧了资金赎回的压力理财产品2022年12月的破净比例仍然维持高位整体来看虽然理财赎回潮的影响边际减小但机构为应对赎回资金供给仍偏向审慎节前加杠杆空间有限图10部分同期限债券信用利差走势图112022年各月理财产品破净率走势5年期商业银行二级资本债与国开债信用利差AAA-8000破净产品数量只占比右轴2505年期城投债债与国开债信用利差AAA7000200600012500015014000083000100062000500410000200010111201月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月2022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部弱现实与强预期仍在博弈央行为刺激信贷和经济修复可能维持宽货币力度在宽信用起效前资金面仍有维持宽松的空间从近日公布的工业企业盈利数据来看2022年11月工业企业利润同比下降89累计下降36上中游产业集中出现结构性回落对比4月7月疫情期间11月企业盈利数据表现稍好但考虑到疫情短期影响仍在发酵弱势的基本面可能延续到岁末年初在基本面筑底信贷不及预期资金需求上涨赎回潮风险持续的影响下央行年初的货币政策基调预计仍将偏向宽松在宽信用起效前资金面仍有维持宽松的空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市聚焦系列202313图122022年1-11月工业企业利润总额增速走势工业企业利润总额累计同比工业企业利润总额当月同比151050-5-10-151-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源Wind中信证券研究部1月央行操作及资金面走势分析政策利率方面央行连续降准概率不高但LPR非对称调降值得期待从历年央行操作来看央行一般不会在节前连续两月降准考虑2022年12月已落地降准025个百分点2023年1月央行继续降准的概率不大政策利率上市场曾期待2022年12月的LPR调降但最终预期落空然而从其他流动性安排上来看央行宽货币态度仍较为明确年末LPR未调降可能出于对年初利率产品定价的考量结合基本面的弱现实因素同时疫情短期扰动可能导致新年首月信贷开门红不及预期央行落实宽信用仍需政策进一步跟进因此2023年1月LPR利率调降值得期待幅度上考虑地产端价量指标显示行业整体周期仍较为低迷风险化解的保交楼政策目标需要中长期信贷呵护2023年1月LPR有概率通过下调加点的方式进行非对称下调图13价量指标显示地产行业处于周期底部1000080006000400020000002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01-2000房地产价格增速分位数价房地产成交面积增速分位数量资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市聚焦系列202313超储率方面参考历史变化历年1月超储率将从高位下跌但我们测算2022年12月超储率水平为173低于历史同期可能与今年春节提前有关根据历史时期超储率在春节前的变化来看2019-2021年间前一年年底超储率水平均上升至2以上最高达到24当年春节前的1月超储率通常从高位下跌下跌幅度差异较大在05-1之间不等下跌至11-19的区间根据我们测算通过季末超额准备金单月基础货币变动库存现金变动-M0变动-法定存款准备金变动依次得到每月月末超额准备金再计算得到超储率2022年12月末的超储率可能在173左右可以看到月末超储率的抬升并未达到历史同期2以上的合意水平但也有可能与今年春节提前有关超储率在2022年12月就已经下降图14超储率测算超储率测算值超储率实际值280220160100040资料来源Wind中信证券研究部测算从同期较低的超储率来看在OMO工具方面常规的逆回购和MLF投放大概率不会缺席操作组合和投放力度预计仍将维持宽松态势中性预测下央行操作将与往年保持一致除常规的7天逆回购外14天逆回购与MLF续作将在节前两周集中投放以覆盖春节假期考虑到基本面弱现实和跨年资金需求等因素节前OMO投放规模预计宽松但央行对流动性的态度超预期审慎将是可能的风险变量结合前述分析资金面节前边际或将有所收敛但整体的流动性宽松或将延续考虑到节前各方面资金需求较大债市在节前仍应警惕资金面边际收束带来的风险但是资金面整体宽松的趋势预计不会改变中长期看弱现实与强预期持续博弈2022年12月PMI数据不佳基本面复苏放缓对债市价格起到一定支撑作用但市场对未来宽信用和经济复苏的乐观预期或对债市带来一定扰动债券市场利率下行仍需要更多利好修复需密切关注春节假期前后央行流动性安排和经济复苏的实际进程请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市聚焦系列202313重大事件回顾12月26日国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管资料来源中国政府网12月27日银保监会党委书记主席郭树清主持召开党委扩大会议深入学习中央经济工作会议和中央农村工作会议精神加大金融支持扩大内需力度负责人表示明年金融政策要更主动地配合财政政策和社会政策把支持恢复和扩大消费摆在优先位置优化消费金融产品服务鼓励新能源汽车绿色家电等大宗商品消费促进居住消费提升为新型消费和服务消费提供信贷支持和保险保障资料来源银保监会官网12月28日中国人民银行货币政策委员会召开2022年第四季度总第99次例会会议强调加大宏观政策调控力度大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来资料来源中国人民银行官网12月29日国务院关税税则委员会发布公告2023年将调整部分商品的进出口关税2023年1月1日起根据国内产业发展和供需情况变化在我国加入世界贸易组织承诺范围内提高部分商品进出口关税其中为促进相关行业转型升级和高质量发展提高铝和铝合金出口关税资料来源国务院关税税则委员会官网12月30日金融稳定法草案公开征求意见截止日期为2023年1月28日金融稳定法草案明确维护金融稳定的目标是保障金融机构金融市场和金融基础设施基本功能和服务的连续性不断提高金融体系抵御风险和服务实体经济的能力遏制金融风险形成和扩大防范系统性金融风险资料来源中国人民银行官网国内宏观高频数据房地产市场方面截至12月30日30座大中城市商品房成交面积累计同比下降2842其中一线城市累计同比下降2424二线城市累计同比下降2728三线城市累计同比下降3485上周整体成交面积较前一周上升3180一二三线城市周环比分别为33405023-716重点城市方面北京上海深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-2077-1936-1708周环比涨跌幅分别为14372-13523660412月26日广东省东莞市住房和城乡建设局东莞市不动产登记中心发布关于进一步优化房地产调控政策的通知通知指出东莞市莞城街道东城街道南城街道万江街道松山湖高新技术产业开发区的新建商品住房和二手商品住房须自商品房买卖合同或房地产买卖合同网签备案之日起满3年或取得不动产权证满2年方可上市交易上述区域暂停实行商品住房限购政策东莞全域放开住房限购请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市聚焦系列202313图15房地产成交量同比增速图16住宅价格指数环比增速30大中城市商品房日均成交面积万平方米70个大中城市新建商品住宅价格指数环比同比增长右轴70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比同比上涨城市数-同比下跌城市数右个8040088070660603005020044040220301000020010-2-200-100-4-402020-092022-032019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112021-052021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图17主要航运指数图18CCBFI同比与出口金额同比CCBFI综合指数CCBFI综合指数同比波罗的海干散货指数BDI出口金额当月同比右CCFI综合指数右602006000400040150500030002010040003000200005020001000-200100000-40-50202108202212202108202102202104202106202110202112202202202204202206202208202210202012202102202104202106202110202112202202202204202206202208202210202212202012资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图19PMI图20发电量及同比增速PMI生产PMI新订单产量发电量当月值亿千瓦时PMI新出口订单PMI产成品库存产量发电量当月同比右6090002055800015507000104560005403550000304000-5253000-102020-122019-072021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122018-112019-032019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112020-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市聚焦系列202313通货膨胀猪肉价格小幅上涨鸡蛋价格小幅下跌工业品价格大体上行截至12月30日农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前一周上涨307从主要农产品来看生意社公布的外三元猪肉价格为1772元千克较前周上涨108鸡蛋价格为911元千克较前周下跌1282本周猪肉价格小幅上涨生猪市场供应充足受节前消费提振影响叠加疫情冲击缓解终端肉类市场需求回升我们预计春节前猪价稳中偏弱运行本周鸡蛋价格小幅下跌因双节临近鸡蛋需求有所提振但终端需求仍然偏弱上游现货库存累积养殖户面临去库压力叠加下游屠宰场开工率低收购量有限鸡蛋价格持续偏弱运行截至12月30日南华工业品指数较前一周上升294能源价格方面WTI原油期货价报收8026美元桶较前周上升088钢铁产业链方面Myspic综合钢价指数为15256较前周上升071经销商螺纹钢价格为405111元吨较前周上升133上游澳洲铁矿石价格为85789元吨较前周上升410建材价格方面水泥价格为39100元吨较前周下降201本周水泥价格小幅下跌随着疫情管控放开第一波感染高峰致下游施工人员减少水泥需求持续走弱叠加部分企业节前清库存水泥价格偏弱运行受冬季温度降低影响我们预计施工进度放缓需求偏弱情形下水泥价格将持续走弱图21三大高频物价指数图22猪肉价格农产品批发价格200指数平均价活猪平均价仔猪元公斤菜篮子产品批发价格200指数平均价猪肉元公斤食用农产品价格指数1001558014560135401251152010502020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-212022-01-212022-02-212022-03-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-11-212022-12-2120220203202203052022040420220504202206032022070320220802202209012022100120221031202211302022123020220104资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市聚焦系列202313图23大宗商品价格图24CRB现货指数同比与PPI同比期货收盘价连续CBOT大豆美分蒲式耳CRB现货指数同比PPI同比右期货收盘价连续COMEX黄金美元盎司45期货结算价连续WTI原油右美元桶40351222001703020001202572018007015160010220514000-31200-30-51000-80-10-82022127202222720223272022427202252720226272022727202282720229272021122720221027202211272022122720220802202202032022030520220404202205042022060320220703202209012022100120221031202211302022123020220104资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市数据盘点利率债收益涨跌互现一级市场本周计划发行0只利率债上周12月26日-12月30日一级市场共发行1只利率债本周1月2日-1月6日计划发行0只利率债图25利率债发行到期图26国债中标利率与二级市场水平总发行量亿元总偿还量亿元YTM1年YTM5年YTM10年发行利率1年净融资额右亿元发行利率5年发行利率10年6000150003240001000030282000500026024022-200020-4000-50001816-6000-100002021112021312021512021712021912022112022312022512022712022912023112022-01-042022-02-032022-03-052022-04-042022-05-042022-06-032022-07-032022-08-022022-09-012022-10-012022-10-312022-11-302022-12-3020221112021111资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部二级市场利率债收益率涨跌互现上周利率债收益率涨跌互现截至12月30日国债方面1年期3年期5年期10年期分别变动-1300bps-568bps384bps102bps国开债方面1年期3年期5年期10年期分别变动-813bps-286bps319bps051bps请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市聚焦系列202313图27主要利率债产品上周变动图28银行间国债收益率走势1年3年5年10年1年3年年年651042320-230-428-626-8-1024-1222-14Shibor20国国进农铁18债开出发道点-16债口债债差3M债曲-线5D202212202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202111资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部国际宏观美国11月商品贸易逆差低于预期美国方面12月27日美国公布11月商品贸易-833亿美元预期-963亿美元前值-990亿美元数据来源美国人口调查局12月28日美国公布11月成屋签约销售指数同比-386前值-367数据来源全美地产经纪商协会12月29日美国公布12月24日当周首次申请失业救济人数225万人预期225万人前值216万人数据来源美国劳工部12月30日美国公布12月23日当周EIA原油库存增加718万桶前值减少5895万桶数据来源美国能源信息署请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市聚焦系列202313流动性监测银质押利率SHIBOR利率大体上行公开市场操作上周12月26日-12月30日有10140亿元逆回购投放390亿元逆回购到期流动性净投放9750亿元本周1月2日-1月6日有9440亿元逆回购自然到期表2上周公开市场操作情况亿元2022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7天逆回购1730-901940-501890-1902050-401830-2014天逆回购43014013028天逆回购6个月MLF1年期MLF1年期TMLF降准国库现金定存投放总计10140到期总计-390净投放9750资料来源Wind中信证券研究部货币市场银质押利率SHIBOR利率大体上行DR001加权平均利率为055较上周变动-6664bpsDR007加权平均利率为151较上周变动-2176bpsDR014加权平均利率为294较上周变动12479bpsDR021加权平均利率为302较上周变动4898bpsDR1M加权平均利率为300较上周变动2824bps截至12月30日SHIBOR方面隔夜7天1个月3个月对比上周分别变动-639bps-65bps116bps63bps至059169229240图29银行间回购加权利率图30银行间回购加权利率周变动DR001DR007DR014利率变动右bps2022123040DR021DR1M2022122335352003030251502025152010010155005100000500-50DR001DR007DR014DR021DR1M202202202207202107202108202109202110202111202112202201202203202204202205202206202208202209202210202211202212资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市聚焦系列202313国际金融市场美股全线收跌欧股全线下跌美国市场美股全线收跌12月26日-12月30日美国三大股指全线收跌道指跌022标普500指数跌025纳指跌011周一多家国际大行近日发布2023年投资展望报告不少机构认为明年全球风险资产表现可能出现分化美股等具有一定风险而亚洲资产可能受到青睐美元指数跌015非美货币多数上涨周二国际贵金属期货普遍收涨COMEX黄金期货涨101COMEX白银期货涨127当天美国三大股指收盘涨跌不一道指涨011标普500指数跌04纳指跌138周三美国总统拜登批准纽约进入紧急状态将允许联邦政府为冬季风暴后的纽约提供支持美国连日来遭受大范围冬季风暴侵袭本轮冬季风暴已经在美国造成至少57人死亡美国三大股指全线收跌道指跌11标普500指数跌12纳指跌135周四近8成美国民众抱怨高通胀造成的高物价让存钱变得很难当天美国三大股指全线收涨道指涨105标普500指数涨175纳指涨259周五美国上周初请失业金人数增加9000人至225万人符合市场预期截至12月17日当周续请失业金人数升至170万人为2月初以来最高周五美国三大股指全线收跌道指跌022标普500指数跌025纳指跌011图31标普500和标普500波动率VIX图32美国国债收益率标准普尔500指数VIX右轴3M2Y10Y5000404504003535045003030025025200400020150100150503500100002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112021-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部欧洲市场欧股全线下跌12月26日-12月30日欧股收盘全线下跌德国DAX指数跌105法国CAC40指数跌152英国富时100指数跌081周二欧洲央行管委诺特认为欧洲央行紧缩周期刚刚过半需要长期坚持以遏制高通胀他表示从现在起到2023年7月将有五次政策会议在借贷成本最终于2023年夏季达到峰值之前欧洲央行将通过在未来几个月内加息50个基点来实现相当像样的紧缩步伐欧股收盘普遍上涨德国DAX指数涨039法国CAC40指数涨07请务必阅读正文之后的免责条款和声明17债市聚焦系列202313英国富时100涨05周三欧洲央行副行长金多斯表示宏观经济预测显示今年底欧元区将出现短暂的轻度衰退金多斯认为有必要进一步加息直到通胀重回接近2目标轨道当日欧股收盘涨跌不一德国DAX指数跌05法国CAC40指数跌061英国富时100指数涨032周四欧股收盘全线上涨德国DAX指数涨105法国CAC40指数涨097英国富时100指数涨021周五欧股收盘全线下跌德国DAX指数跌105法国CAC40指数跌152英国富时100指数跌081图33欧洲交易所指数图34欧元区公债收益率欧洲斯托克50英国富时100右轴1Y10Y450080003002507500400020070001501003500650005060000003000-0505500-10025005000-1502021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20