12月资本债净融资继续为负，利差继续抬升后进入高位盘整状态，与此同时换手率仍在历史高位。从估值水平来看，预计二级债和永续债都将迎来修复行情。
　　▍ 12月银行资本债净偿还规模428亿元。2022年12月，银行资本工具共发行18只，规模合计705亿元，当月净偿还428亿元。当月发行的18只资本债当中，二级资本债13只，银行永续债5只。
　　▍二级债利差高位震荡。以加权平均值来看，2022年12月，二级资本债相对于同期限国开债的利差继续反弹26bps，在12月下旬进入高位盘整阶段。分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行二级债的利差分别变动+21bps、+29bps、+42bps和+33bps。
　　▍银行永续债利差上行更多。以加权平均数来看，2022年12月，银行永续债相对于同期限国开债的利差上行45bps。分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行永续债的利差分别变动+39bps、+54bps、+56bps和+61bps。
　　▍银行永续债与同级别二级资本债的相对利差走扩。2022年12月，银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差明显走扩，AAA-/AA+/AA隐含评级分别变动+18bps/+22bps/+20bps。
　　▍换手率继续抬升。2022年12月，二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为26.7%和31.4%，分别较上月变动+0.3pcts和+6.1pcts。
　　▍风险因素：流动性收紧；银行资产质量大幅恶化。

研究报告全文：利差高位盘整2022年12月资本债月报202312中信证券研究部核心观点12月资本债净融资继续为负利差继续抬升后进入高位盘整状态与此同时换手率仍在历史高位从估值水平来看预计二级债和永续债都将迎来修复行情12月银行资本债净偿还规模428亿元2022年12月银行资本工具共发行18只规模合计705亿元当月净偿还428亿元当月发行的18只资明明本债当中二级资本债13只银行永续债5只FICC首席分析师S1010517100001二级债利差高位震荡以加权平均值来看2022年12月二级资本债相对于同期限国开债的利差继续反弹26bps在12月下旬进入高位盘整阶段分类型来看国有行股份行城商行和农商行二级债的利差分别变动21bps29bps42bps和33bps银行永续债利差上行更多以加权平均数来看2022年12月银行永续债相对于同期限国开债的利差上行45bps分类型来看国有行股份行丘远航城商行和农商行永续债的利差分别变动39bps54bps56bps和FICC分析师61bpsS1010521090001银行永续债与同级别二级资本债的相对利差走扩2022年12月银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差明显走扩AAA-AAAA隐含评级分别变动18bps22bps20bps换手率继续抬升2022年12月二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为267和314分别较上月变动03pcts和61pcts风险因素流动性收紧银行资产质量大幅恶化证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明资本债月报202312目录资本债净融资继续为负3二级债利差高位震荡3银行永续债利差上行更多5相对利差走扩6换手率继续抬升6风险提示7插图目录图1银行资本工具发行与到期时间序列单位亿元3图2二级资本债绝对利差走势bps4图3二级资本债绝对利差-分债项评级4图4二级资本债绝对利差-分隐含评级4图5国有行二级资本债绝对利差-分剩余期限4图6二级资本债绝对利差-分主体类型4图7银行永续债绝对利差走势bps5图8银行永续债绝对利差-分债项评级5图9银行永续债绝对利差-分隐含评级5图10国有行永续债绝对利差-分剩余期限6图11银行永续债绝对利差-分主体类型6图12相对利差-分债项评级6图13相对利差-分隐含评级6图14银行资本工具月度换手率7表格目录表112月新发银行资本工具单位亿元3请务必阅读正文之后的免责条款和声明2资本债月报202312资本债净融资继续为负12月银行资本债净偿还规模428亿元2022年12月银行资本工具共发行18只规模合计705亿元当月净偿还428亿元当月发行的18只资本债当中二级资本债13只银行永续债5只图1银行资本工具发行与到期时间序列单位亿元总发行量总偿还量净融资额40003000200010000-1000-2000-30002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind中信证券研究部表112月新发银行资本工具单位亿元发行日债券简称发债主体规模期限债项评级主体评级票息工具类型202212122唐山银行永续债01唐山银行25005NAAAA48银行永续债202212822南安农商行二级资本债01福建南安农商行555AAA-44二级资本债202212822合肥科技二级资本债01合肥科技农商行1055AAAA48二级资本债2022121222成都银行二级资本债01成都银行6555AAAAA39二级资本债2022121922江西银行永续债02江西银行205NAAAAA479银行永续债2022122022重庆银行永续债01重庆银行455NAAAAA47银行永续债2022122022宁海农商二级资本债01宁波宁海农商行355AAA-5二级资本债2022122222工行二级资本债05B中国工商银行50105AAAAAA385二级资本债2022122222龙湾农商行二级资本债01浙江温州龙湾农商行655AAAA4二级资本债2022122222北部湾银行永续债01广西北部湾银行105NAAAAA48银行永续债2022122222新昌农商行二级资本债01浙江新昌农商行2555AAA-5二级资本债2022122222沧州银行二级资本债01沧州银行1555AAAA515二级资本债2022122222工行二级资本债05A中国工商银行25055AAAAAA37二级资本债2022122822哈尔滨银行永续债01哈尔滨银行75NAAAAA48银行永续债2022122922东莞农商行二级资本债01东莞农商银行4055AAAAA43二级资本债2022122922盛京银行二级资本债01盛京银行5055AAAA48二级资本债2022122922广州银行二级资本债01广州银行10055AAAAA45二级资本债2022123022溆浦农商行二级资本债01湖南溆浦农商行155AA52二级资本债资料来源Wind中信证券研究部二级债利差高位震荡二级债利差高位震荡以加权平均值来看2022年12月二级资本债相对于同期限国开债的利差继续反弹26bps在12月下旬进入高位盘整阶段分类型来看国有行股份行城商行和农商行二级债的利差分别变动21bps29bps42bps和33bps请务必阅读正文之后的免责条款和声明3资本债月报202312图2二级资本债绝对利差走势bps10Y国开右轴算术平均中位数加权平均300060250050200040150030100020500100000201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211资料来源Wind中信证券研究部图3二级资本债绝对利差-分债项评级图4二级资本债绝对利差-分隐含评级AAAAAAAAA-AAA-AAAAAA-AAA-AAA-700070006000600050005000400040003000300020002000100010000000201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5国有行二级资本债绝对利差-分剩余期限图6二级资本债绝对利差-分主体类型国有行二级债国开利差-按剩余期限国有大行股份行城商行农商行外资行12345500016040001103000602000101000-40002021-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-09201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4资本债月报202312银行永续债利差上行更多银行永续债利差上行更多以加权平均数来看2022年12月银行永续债相对于同期限国开债的利差上行45bps分类型来看国有行股份行城商行和农商行永续债的利差分别变动39bps54bps56bps和61bps图7银行永续债绝对利差走势bps10Y国开右轴算术平均中位数加权平均300045402500352000302515002010001510500050000201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212资料来源Wind中信证券研究部图8银行永续债绝对利差-分债项评级图9银行永续债绝对利差-分隐含评级AAAAAAAAA-AAA-AAAAAA-A45004500400040003500350030003000250025002000200015001500100010005005000000201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5资本债月报202312图10国有行永续债绝对利差-分剩余期限图11银行永续债绝对利差-分主体类型国有行永续债国开利差-按剩余期限国有大行股份行城商行农商行民营银行123454000150350030001002500200015005010005000002019012019032019052019072019092019112020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部相对利差走扩银行永续债与同级别二级资本债的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