2023年央行工作会议延续“精准有力”表述，虽然淡化“量”的稳定，但更强调“价”的降低。首次提到加大金融支持“国内需求和供给体系”力度，房地产表述从“防范金融风险”部分转移至“金融支持实体部分”，宽信用、扩内需、稳地产的目标明确。
　　▍事项：2023年中国人民银行工作会议于1月4日召开，会议回顾了和总结了2022年央行的主要工作，分析当前形势，部署2023年工作。
　　▍货币政策基调延续稳健，但“精准有力”代替“灵活适度”。本次会议延续了实施“稳健”货币政策的总述，但相较于去年“灵活适度”的表态，今年会议对货币政策定调“精准有力”。在此前召开的中央政治局会议、中央经济工作会议以及四季度央行货币政策例会上已多次提及“精准有力”。我们认为，“灵活”转向“精准”，意味着基于2022年国内疫情多发散发导致的经济整体修复缓慢，灵活采取各类货币政策工具稳住宏观经济大盘，会转变为更加注重于解决经济在疫后修复中的结构性问题，推动经济运行整体好转；“适度”转向“有力”，意味着当下货币政策支持稳增长、稳就业、稳物价目标较为明确，将加大力度支持扩内需和宽信用。总体而言，预计2023年货币政策将更加注重疫后经济修复阶段面临的问题，结构性货币政策工具配合信贷、产业政策等进行精准支持。
　　▍淡化“量”的稳定，强调“价”的降低。本次央行工作会议仍然延续“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”的表述，但是删除了2022年央行工作会议中提到的“增强信贷总量增长的稳定性”，对信贷增长方面着墨少。而2022年四季度货币政策委员会例会提到“保持信贷总量有效增长”，对“量”的增长诉求实际上是更高的。更为重要的是，不同于2022年央行工作会议“推动企业综合融资成本稳中有降”的表述，本次央行工作会议特别提到“多措并举降低市场主体融资成本”，体现了降成本以宽信用目标的重要性，预计2023年将通过多种政策引导LPR、贷款利率下行。
　　▍首次提到加大金融支持“国内需求和供给体系”力度，促消费、扩投资政策工具或已在途。本次会议对于金融支持实体经济的表述部分首次提到了“国内需求”和“供给体系”。“国内需求”主要针对消费和投资端需求。2022年在散点疫情冲击下线下消费场所缺失，叠加居民收入水平下降，商品零售和餐饮服务均受到较大冲击；而在实体经济景气度偏弱影响下资本市场收益走低，投资意愿有所走弱。进入2023年，随着疫情防控措施优化全面落地，疫情对于需求端冲击减弱，预计央行或将通过引导LPR报价下调的方式降低个人消费信贷成本和购房成本以进一步促进消费回暖；另一方面，2022年部署的政策性开发性金融工具落地后，其支持的2700多个基建项目已全部开工，有效带动了国内投资需求的回暖，预计2023年央行将视政策成效适时推出增量工具或补充存量工具额度。支持“供给体系”，则是增加对能源保供、粮食安全等重大项目的金融支持，以应对地缘政治危机恶化下的国际供应链恶化风险。
　　▍房地产表述从“防范金融风险”部分转移至“金融支持实体部分”，政策暖意明确。2022年会议中房地产市场相关表述出现在“防范金融风险”的部分，优先强调实施好地产行业的金融审慎管理制度。今年会议中地产相关表述出现在金融支持实体经济的部分，除去“支持房地产市场平稳健康发展”的表述外，会议强调要落实前期部署的金融16条地产支持措施。尽管本次会议对地产支持的表述相对简洁，但表述位置的调整体现出央行支持地产行业的态度明确，结合四季度货币政策例会中“保交楼也要保主体”的相关表述，预计今年宽地产政策空间较为充足。会议次日，央行和银保监会建立了首套住房贷款利率政策动态调整机制，下调和取消了部分符合特定要求城市的房贷利率下限，进一步印证了今年宽地产政策发力的预期。
　　▍债市策略：2023年央行工作会议明确了宽信用、扩内需、稳地产的最终目标，信贷量的增长和价的降低仍然会是2023年货币政策的中介目标。对于债市而言，货币政策保持稳健的取向，流动性环境保持合理充裕，并不会出现资金面迅速收紧的情况；但更加倾向于精准有力支持宽信用过程，会对债券市场形成预期扰动，而要真正形成利率趋势调整则还需要等待经济修复从预期走向现实。短期来看，预计长债利率或将延续在2.85%附近震荡。

研究报告全文：2023年央行工作会议重点有哪些货币政策观察202316中信证券研究部核心观点2023年央行工作会议延续精准有力表述虽然淡化量的稳定但更强调价的降低首次提到加大金融支持国内需求和供给体系力度房地产表述从防范金融风险部分转移至金融支持实体部分宽信用扩内需稳地产的目标明确事项2023年中国人民银行工作会议于1月4日召开会议回顾了和总结了2022年央行的主要工作分析当前形势部署2023年工作明明FICC首席分析师货币政策基调延续稳健但精准有力代替灵活适度本次会议延S1010517100001续了实施稳健货币政策的总述但相较于去年灵活适度的表态今年会议对货币政策定调精准有力在此前召开的中央政治局会议中央经济工作会议以及四季度央行货币政策例会上已多次提及精准有力我们认为灵活转向精准意味着基于2022年国内疫情多发散发导致的经济整体修复缓慢灵活采取各类货币政策工具稳住宏观经济大盘会转变为更加注重于解决经济在疫后修复中的结构性问题推动周成华经济运行整体好转适度转向有力意味着当下货币政策支持稳FICC分析师增长稳就业稳物价目标较为明确将加大力度支持扩内需和宽信用S1010519100001总体而言预计2023年货币政策将更加注重疫后经济修复阶段面临的问题结构性货币政策工具配合信贷产业政策等进行精准支持淡化量的稳定强调价的降低本次央行工作会议仍然延续综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕的表述但是删除了2022年央行工作会议中提到的增强信贷总量增长的稳定性对信贷增长方面着墨少而2022年四季度货币政策委员会例会提到保持信贷总量有效增长对量的增长诉求实际上是更高的更为重要的是不同于2022年央行工作会议推动企业综合融资成本稳中有降的表述本次央行工作会议特别提到多措并举降低市场主体融资成本体现了降成本以宽信用目标的重要性预计2023年将通过多种政策引导LPR贷款利率下行首次提到加大金融支持国内需求和供给体系力度促消费扩投资政策工具或已在途本次会议对于金融支持实体经济的表述部分首次提到了国内需求和供给体系国内需求主要针对消费和投资端需求2022年在散点疫情冲击下线下消费场所缺失叠加居民收入水平下降商品零售和餐饮服务均受到较大冲击而在实体经济景气度偏弱影响下资本市场收益走低投资意愿有所走弱进入2023年随着疫情防控措施优化全面落地疫情对于需求端冲击减弱预计央行或将通过引导LPR报价下调的方式降低个人消费信贷成本和购房成本以进一步促进消费回暖另一方面2022年部署的政策性开发性金融工具落地后其支持的2700多个基建项目已全部开工有效带动了国内投资需求的回暖预计2023年央行将视政策成效适时推出增量工具或补充存量工具额度支持供给体系则是增加对能源保供粮食安全等重大项目的金融支持以应对地缘政治危机恶化下的国际供应链恶化风险证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明货币政策观察202316房地产表述从防范金融风险部分转移至金融支持实体部分政策暖意明确2022年会议中房地产市场相关表述出现在防范金融风险的部分优先强调实施好地产行业的金融审慎管理制度今年会议中地产相关表述出现在金融支持实体经济的部分除去支持房地产市场平稳健康发展的表述外会议强调要落实前期部署的金融16条地产支持措施尽管本次会议对地产支持的表述相对简洁但表述位置的调整体现出央行支持地产行业的态度明确结合四季度货币政策例会中保交楼也要保主体的相关表述预计今年宽地产政策空间较为充足会议次日央行和银保监会建立了首套住房贷款利率政策动态调整机制下调和取消了部分符合特定要求城市的房贷利率下限进一步印证了今年宽地产政策发力的预期债市策略2023年央行工作会议明确了宽信用扩内需稳地产的最终目标信贷量的增长和价的降低仍然会是2023年货币政策的中介目标对于债市而言货币政策保持稳健的取向流动性环境保持合理充裕并不会出现资金面迅速收紧的情况但更加倾向于精准有力支持宽信用过程会对债券市场形成预期扰动而要真正形成利率趋势调整则还需要等待经济修复从预期走向现实短期来看预计长债利率或将延续在285附近震荡请务必阅读正文之后的免责条款和声明2货币政策观察202316表1历年央行工作会议要求表述对比202320222021精准有力实施好稳健的货币政稳健的货币政策要灵活适度稳健的货币政策要灵活精准合理适策1综合运用多种货币政策工度1综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕增强1完善货币供应调控机制保持广具保持流动性合理充裕信贷总量增长的稳定性加大对义货币和社会融资规模增速同名义2保持广义货币供应量和社会实体经济的支持力度经济增速基本匹配融资规模增速同名义经济增速2保持货币供应量和社会融资2健全市场化利率形成和传导机基本匹配规模增速同名义经济增速基本制深化贷款市场报价利率改革带货币政策基调3多措并举降低市场主体融资匹配动存款利率市场化成本保持人民币汇率在合理均3健全市场化利率形成和传导3深化人民币汇率市场化改革加衡水平上的基本稳定机制推动企业综合融资成本稳强宏观审慎管理引导市场预期保中有降金融系统继续向实体经持人民币汇率在合理均衡水平上的济让利增强人民币汇率弹性基本稳定保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定加大金融对国内需求和供给体精准加大重点领域金融支持力继续发挥好结构性货币政策工具和系的支持力度度信贷政策精准滴灌作用构建金融有1支持恢复和扩大消费重点1实施好普惠小微贷款支持工效支持小微企业等实体经济的体制基础设施和重大项目建设具普惠小微企业信用贷款支持机制2坚持对各类所有制企业一视计划接续转换工作1延续实施普惠小微企业贷款延期同仁引导金融机构进一步解决2持续完善金融支持科技创新还本付息和普惠小微企业信用贷款好民营小微企业融资问题体系两项直达实体经济的货币政策工具金融支持实体3落实金融16条措施支持房3持续提升金融服务乡村振兴2继续运用普惠性再贷款再贴现政地产市场平稳健康发展能力和水平策引导金融机构加大对三农科技创新小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度3牵头发挥金融支持小微企业政策合力4做好脱贫攻坚与乡村振兴金融服务有效衔接正确认识和把握碳达峰碳中落实碳达峰碳中和重大决策部署完和加强绿色金融工作的整体善绿色金融政策框架和激励机制协调有序推进1做好政策设计和规划引导金融1主动推进绿色金融国际合作资源向绿色发展领域倾斜增强金融体系管理气候变化相关风险的能力推动建设碳排放权交易市场为排碳绿色金融合理定价2逐步健全绿色金融标准体系明确金融机构监管和信息披露要求建立政策激励约束体系完善绿色金融产品和市场体系持续推进绿色金融国际合作请务必阅读正文之后的免责条款和声明3货币政策观察202316202320222021持续完善宏观审慎管理体系进一步健全宏观审慎政策框架加快完善宏观审慎政策框架将主要1优化宏观审慎压力测试机和治理机制金融活动金融机构金融市场和金制1完善系统性风险监测和评估融基础设施纳入宏观审慎管理2强化系统重要性银行监管框架开展宏观审慎压力测试1加强系统性金融风险监测评估3加强金融控股公司监管2稳妥有序推动金融控股公司分步推动建立宏观审慎压力测试体宏观审慎审批并开展持续监管系3实施系统重要性银行附加监2加快建立健全跨境资本流动等重管点领域宏观审慎管理框架3完善金融控股公司监管制度体系持续推动金融风险防范化解坚持推动金融风险防范化解持续防范化解金融风险1进一步发挥国务院金融委办1稳妥有序做好重点机构风险1完善风险防范处置长效机制压公室牵头抓总作用处置化解工作发挥存款保险制实金融机构和股东主体责任地方政2健全金融稳定保障基金管理度和行业保障基金在风险处置府属地责任金融监管部门监管责任制度中的作用和最后贷款人责任2依法加强对资本和平台企业2完善存款保险制度建设和机构设防范金融风险监管持续做好头部网络金融平置台整改工作3加强互联网平台公司金融活动的3稳妥实施好房地产金融审慎审慎监管管理制度更好满足购房者合理4强化支付领域监管个人征信业务住房需求促进房地产业良性循必须持牌经营严禁金融产品过度营环和健康发展销诱导过度负债严肃查处侵害金融消费者合法权益的违法违规行为持续深化国际金融合作和对外持续深化国际金融合作深度参与全球金融治理严密防控外开放1继续利用好多边债务协调机部金融风险稳步扩大金融双向开放1做好二十国集团可持续金融制稳妥应对低收入国家债务问1妥善应对低收入国家债务问题牵头工作题2进一步扩大金融业高水平开放国际合作2稳步扩大规则规制管理2持续推进金融业有序开放推动全面实施准入前国民待遇加负标准等制度型开放推动形成以负面清单为基础的面清单管理制度更高水平金融开放有序推进资3深度参与全球金融治理切实维本项目可兑换护多边主义有序推进人民币国际化稳步提高人民币国际化水平稳慎推进人民币国际化1加强对香港人民币离岸中心1着眼于服务实体经济促进贸易建设的支持力度推动人民币离投资便利化岸市场健康发展2完善人民币使用相关政策制度人民币国际化3继续推动金融市场高质量双向开放4促进本外币离岸在岸市场的良性协调发展持续深化金融改革不断深化金融改革深化金融市场和金融机构改革1继续完善金融基础设施统筹1推动出台金融基础设施监管1牵头制定债券市场发展规划推金融改革监管框架办法动完善债券市场法制促进基础设施2加强平台企业金融业务常态2稳步推进债券市场改革开互联互通请务必阅读正文之后的免责条款和声明4货币政策观察202316202320222021化监管放2健全多渠道债券违约处置机制3进一步完善货币票据黄推动完善债券市场统一执法框架加金衍生品等市场管理制度大对违法违规行为查处力度4实施好存款保险制度3落实房地产长效机制实施好房5支持相关部门和地方政府因地产金融审慎管理制度完善金融支地制宜分类推动农村信用社改持住房租赁政策体系革4引导大型银行下沉服务重心推动中小银行完善公司治理聚焦主责主业继续深化外汇领域改革开放进一步优化外汇管理和服务持续改进外汇管理和服务1推动贸易便利化试点扩容提1稳妥有序推进资本项目开放质2支持企业合理审慎运用外汇衍生2开展跨境贸易投资高水平开品管理汇率风险外汇管理放试点3加快完善外汇市场宏观审慎3推进外债登记管理改革微观监管两位一体管理框架严厉4提升外汇储备多元化运用打击外汇领域违法违规行为4集约高效做好外汇储备经营管理维护外汇储备规模基本稳定全面提升金融服务和管理水平全面提升金融服务与管理水平提升金融服务和管理水平1持续推进金融立法1统筹推进金融法律法规体系1统筹推进金融法治体系建设2扎实做好金融统计和研究工建设2进一步提升央行研究工作影响作2高质量完成十四五金融力3不断提升支付监管质效发展规划编制3扎实做好十四五国家规划纲4深化金融科技应用与管理3持续推进区域金融改革试点要金融重点内容与金融业十四五5强化人民币现金管理工作规划的研究编制工作6有序推进数字人民币试点4继续加强金融业综合统计监4扎实推进金融业综合统计7持续提升国库业务信息化水测分析5完善现代中央银行财务制度建平5持续打击跨境赌博电信网设8全面加强征信体系建设络诈骗和非法支付活动6深入推进支付行业治理现代化金融服务与管理9扎实开展反洗钱监管6加强金融科技应用与管理7提升金融科技应用和管理水平水平10强化金融消费权益保护7稳妥有序推进数字人民币研8稳妥开展数字人民币试点测试发试点9推动国库高质量发展8推动国库更好服务社会民10深化征信在数字金融和经济治生理中的应用9落实征信业务管理办法11提高反洗钱调查和监测工作效10推进动产融资统一登记公率示系统和应收账款融资服务平12进一步提升内部管理的规范性台应用和有效性11推动特定非金融行业反洗钱工作12落实推进普惠金融高质量发展实施意见资料来源中国人民银行官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报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