本报告导读：
　　港股2023年迎来“开门红”，科技股及平台经济股受政策利好重拾上涨动力，同时国内地产托底力度继续加码，带动港股权重板块上扬。本报告重点分析地产链方向，从近期数据表现来看，地产政策发力点尚未触及需求端的核心，预计后续仍有政策空间，短期内市场或继续交易扩内需政策预期。
　　摘要：
　　近期国内地产托底力度持续加码，但效果不及预期。供给端“三箭齐发”，支持房企信贷、债权、股权三个渠道融资；需求端政策力度亦有所提升，对于首套房贷利率下限阶段性放宽的政策进一步优化延续。但自2022年4季度执行新政以来，短期效果并不明显，主要因为下限降幅并不明显，原本下限为LPR5Y-20bp，大多城市减点也仅在40~60bp，尚不足以构成刺激作用。
　　深层次逻辑是政策发力点尚未触及需求端的核心。近期地产需求端政策效果不佳，主要有以下核心逻辑：1）以往的房地产刺激力度较大，透支了部分未来涨幅与居民购买力；2）当前国内居民杠杆率提升空间已十分有限。此外，由于疫情的持续，加杠杆意愿明显不足；3）现阶段的地产需求端政策主要集中在三四线需求疲弱的城市或地区，对于降首付、房贷利率放松等措施的敏感度较低；4）政策侧重点集中在首套房，但对于首套房刚需主体，可能核心问题是购买力方面的限制，因此需要更多维度的政策支持才能有效提振需求。
　　地产需求侧后续仍有释放空间，但需找准政策发力点。对比2008年及2014-2015年的房地产逆周期调节，本轮政策力度尚未完全释放。后续需求侧可能有更多支持政策，包括部分城市行政调控放松，以及房贷利率成本有进一步下行空间。同时，政策的侧重点可能需要逐渐向一二线城市的改善型住房需求转移，逐渐形成以居民需求为主导，而非房企的融资环境驱动的新发展模式。
　　对于扩内需政策的预期交易或将延续。短期来看，由于经济数据在1、2月份可能缺乏验证，市场对于政策预期的交易可能仍会延续。此外，港股大多数企业都与国内经济和内需相关，而与出口关联度较低。政策端在扩内需层面的边际变化，例如地产需求端、居民大宗消费等，仍将是港股市场短期的主导因素之一。在此过程中，政策出台的节奏和力度或不及预期，可能导致相关行业出现阶段性调整。策略上，现阶段建议分散筹码、逢低加仓，或可取得较高的胜率和期望收益。
　　目前处于港股牛市“三级火箭”第二阶段，未来仍有较大修复空间。第一阶段，11月以来，恒指从估值陷阱转换至价值洼地，也就是到达2万点附近，这个过程已经结束。到了第二阶段，海外流动性在加速修复，同时国内疫情冲击影响已过至暗时刻，有望开启经济复苏之路，预计短期上涨空间为4%-9%。第三阶段，仍可期待宏观条件改善后所带来的恒指盈利增速预期上修，将打开港股进一步上升空间。
　　风险因素：1）国内扩内需政策力度不及预期；2）海外通胀超预期；3）高通胀叠加经济衰退，可能提升欧债风险；4）地缘政治冲突。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230109报告作者戴清分析师开门红领跑全球内需方向仍是主线021-38031722海daiqing027241gtjascom港股投资策略周报证书编号外S0880522090007策本报告导读港股2023年迎来开门红科技股及平台经济股受政策利好重拾上涨动力同时国TableReport略相关报告内地产托底力度继续加码带动港股权重板块上扬本报告重点分析地产链方向从研美国服务业寒意袭来宽松交易加速近期数据表现来看地产政策发力点尚未触及需求端的核心预计后续仍有政策空间20230108究短期内市场或继续交易扩内需政策预期港股企稳两万点关口2023有望重回牛市20230105摘要当复苏遇到加息TableSummary近期国内地产托底力度持续加码但效果不及预期供给端三箭齐20221226发支持房企信贷债权股权三个渠道融资需求端政策力度亦日本央行转向流动性交易的绊脚石有所提升对于首套房贷利率下限阶段性放宽的政策进一步优化延20221221续但自2022年4季度执行新政以来短期效果并不明显主要因日出东方港股更红为下限降幅并不明显原本下限为LPR5Y-20bp大多城市减点也仅20221219在4060bp尚不足以构成刺激作用深层次逻辑是政策发力点尚未触及需求端的核心近期地产需求端政策效果不佳主要有以下核心逻辑1以往的房地产刺激力度较大透支了部分未来涨幅与居民购买力2当前国内居民杠杆率提证升空间已十分有限此外由于疫情的持续加杠杆意愿明显不足券3现阶段的地产需求端政策主要集中在三四线需求疲弱的城市或地研区对于降首付房贷利率放松等措施的敏感度较低4政策侧重究点集中在首套房但对于首套房刚需主体可能核心问题是购买力方报面的限制因此需要更多维度的政策支持才能有效提振需求地产需求侧后续仍有释放空间但需找准政策发力点对比2008年告及2014-2015年的房地产逆周期调节本轮政策力度尚未完全释放后续需求侧可能有更多支持政策包括部分城市行政调控放松以及房贷利率成本有进一步下行空间同时政策的侧重点可能需要逐渐向一二线城市的改善型住房需求转移逐渐形成以居民需求为主导而非房企的融资环境驱动的新发展模式对于扩内需政策的预期交易或将延续短期来看由于经济数据在12月份可能缺乏验证市场对于政策预期的交易可能仍会延续此外港股大多数企业都与国内经济和内需相关而与出口关联度较低政策端在扩内需层面的边际变化例如地产需求端居民大宗消费等仍将是港股市场短期的主导因素之一在此过程中政策出台的节奏和力度或不及预期可能导致相关行业出现阶段性调整策略上现阶段建议分散筹码逢低加仓或可取得较高的胜率和期望收益目前处于港股牛市三级火箭第二阶段未来仍有较大修复空间第一阶段11月以来恒指从估值陷阱转换至价值洼地也就是到达2万点附近这个过程已经结束到了第二阶段海外流动性在加速修复同时国内疫情冲击影响已过至暗时刻有望开启经济复苏之路预计短期上涨空间为4-9第三阶段仍可期待宏观条件改善后所带来的恒指盈利增速预期上修将打开港股进一步上升空间风险因素1国内扩内需政策力度不及预期2海外通胀超预期3高通胀叠加经济衰退可能提升欧债风险4地缘政治冲突请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1地产政策再度加码后续空间值得期待311近期地产托底政策频出但效果不及预期312政策发力点尚未触及需求端的核心后续仍有空间42政策面的预期交易或将延续53市场表现及核心数据回顾631指数表现632市场风格与行业表现733宏观经济数据834指数估值935成交情况与市场情绪936流动性与南向资金1037重点数据与事件前瞻11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12海外策略研究前言港股2023年迎来开门红科技股及平台经济股受政策利好重拾上涨动力同时国内地产托底力度继续加码带动港股权重板块上扬但从近期数据表现来看地产政策发力点尚未触及需求端的核心后续仍有政策空间短期内市场或继续交易地产链消费链等扩内需政策预期1地产政策再度加码后续空间值得期待11近期地产托底政策频出但效果不及预期地产政策托底力度自2022年10月开始加码随着地产供给端三箭齐发支持房企信贷债权股权三个渠道融资房地产行业出现系统性风险的概率有所降低与此同时需求端政策力度亦有所提升央行银保监会于2022年9月末宣布阶段性调整差别化住房信贷政策适当下调部分城市首套房贷利率下限2023年初对于首套房贷利率下限阶段性放宽的政策进一步优化延续与密集出台的政策利好相反住宅销售情况维持低迷从地产需求端刺激措施出台之后的情况来看政策的实际效果并不理想2022年10月11月国内住宅销售额分别录得233312的同比下滑调降首套房贷利率的措施未能改善需求端的颓势此前受政策利好的城市当中多数新房价格仍处于同比及环比下滑的状态说明需求的改善效果十分有限另一方面由于住宅销售表现欠佳房企拿地积极性不高主要原因是下限降幅并不明显原本下限为LPR5Y-20bp大多城市减点也仅在4060bp尚不足以构成刺激作用从当前反映房企拿地意愿的土地购置费及其领先指标土地成交价款来看地产行业要恢复至良性循环仍需更多时间和政策刺激图1住宅销售同比未见明显改善图2房企拿地积极性尚待修复808001000中国住宅销售同比土地购置费累计同比土地成交价款累计同比领先个月右10800606006004040040020200200000002016201720182019202020212022200-20200400-40400600-60201120132015201620172018201920202021202220142012数据来源BloombergWind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12海外策略研究表1受政策利好的城市中多数新房价格维持下滑趋势两轮均符合利率调整情况的城市即新房价格指数环比和同比连续下滑哈尔滨兰州武汉大连天津石家庄昆明贵阳泉州温州泸2022929共23个州岳阳宜昌北海大理秦皇岛湛江包头安庆济宁常德襄阳桂林哈尔滨武汉兰州大连天津石家庄北海湛江岳阳秦皇岛202215共16个温州常德襄阳宜昌济宁桂林资料来源Wind国泰君安证券研究整理12政策发力点尚未触及需求端的核心后续仍有空间我们认为近期地产需求端政策效果不佳核心逻辑主要有以下几点1以往的房地产刺激力度较大尤其是2015-2017年导致房价一度持续上涨透支了部分未来涨幅与居民购买力2当前国内居民杠杆率无论是从历史纵向对比或是环球横向对比上升空间均十分有限此外由于疫情的持续居民对未来总收入和可支配收入的预期恶化也导致加杠杆意愿不足3现阶段的地产需求端政策主要集中在三四线需求疲弱的城市或地区这类城市的住房需求低迷主要与缺乏竞争优势和产业支撑人口持续流出等问题有关而对于降首付房贷利率放松等措施的敏感度较低4政策侧重点集中在首套围绕二十大方向依然强调房住不炒对于二套房支持力度有限但目前对于首套房存在刚需的主体为90后而其核心问题是购买力方面的限制图3以往房价的过度上涨透支居民未来购买力图4居民端加杠杆的空间和意愿不足14070个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比900120800100过70080度600透60支500404002030000200-20100-4000-60200820102011201220132015201620182019202020212009201420172022-80201120122013201420152016201720182019202020212022中国发达经济体新兴市场国家全球平均数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12海外策略研究地产需求后续仍有释放空间但需找准政策发力点对比2008年及2014-2015年的房地产逆周期调节本轮政策力度尚未完全释放后续需求侧可能有更多支持政策包括部分城市行政调控放松以及房贷利率成本有进一步下行的空间同时政策的侧重点可能需要逐渐向一二线城市的改善型住房需求转移而非仅继续加码三四线城市的首套房刚需在房住不炒框架下逐渐形成以居民需求为主导而非房企的融资环境驱动的新发展模式表2对比以往地产逆周期调节力度后续政策仍有空间主要内容四万亿经济刺激棚改货币化安置供给端三箭齐发需求端逐渐加码持续时间200811-200910201406-201602202110至今货币政策4次降准5次降息4次降准6次降息2次降准3次降息首付20-30房贷利率7折首付20-50房贷利率无折扣公积房贷政策首付20房贷利率7折认贷不认房金贷款放松部分城市认贷不认房限购政策无全面放宽限购部分城市放宽资料来源Wind国泰君安证券研究整理2政策面的预期交易或将延续扩内需政策仍将是短期市场交易主线短期来看由于经济数据在12月份可能缺乏验证市场对于政策预期的交易可能仍会延续此外港股大多数企业都与国内经济和内需相关而与出口关联度较低政策端在扩内需层面的边际变化例如地产需求端居民大宗消费等仍将是港股市场短期的主导因素之一地产需求端续接政策的节奏和力度或不及预期可能导致相关行业出现阶段性调整对于地产调控的放松当前政策基调仍相对谨慎主要原因是一二线城市首付及房贷等限制措施放宽后将会引起投资和投机需求的再度反弹在预期交易占据主导的背景下市场有可能对于后续政策出台的节奏和力度过于乐观若续接政策不及预期或是出现政策真空期相关行业可能出现阶段性调整但由于分母端的无风险利率预期下行以及市场风险偏好的改善市场大概率跌幅有限策略上现阶段建议分散筹码逢低加仓或可取得较高的胜率和期望收益政策面的利好预期交易有望带动恒指估值修复至2022年78月的中枢位置也就是港股牛市三级火箭的第二阶段后续或有更多上升空间随着疫情优化国内地产消费等政策持续发力主要经济指标将逐渐转强2023年一季度经济有望再度实现弱复苏我们认为政策利好频出将逐渐改善自2022年7月份以来的经济前景及政策方面的不确定性的悲观预期我们预计恒指估值有望修复至105-110倍市盈率根据当前指数2023年EPS的彭博一致预期恒指的预期上涨空间为39-88后续仍可期待海外流动性趋于宽松带来的港股估值修复以及恒指盈利增速预期上修所驱动的进一步的上升空间请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12海外策略研究图52022年7月-8月恒指PE修复至105-110倍恒生指数恒指动态PE右轴320001530000142800026000132400012220001120000180001016000914000120008数据来源Bloomberg国泰君安证券研究3市场表现及核心数据回顾31指数表现国内经济托底政策频出港股2023年开门红周度涨幅领先全球多数主要股指受益于国内数字经济地产链等政策利好港股2023年开局显著反弹恒生指数按周累计上涨61重回250日均线上方且一度创逾5个月高位国企指数升65恒生科技指数升73横向对比其它主要股指港股三大指数周度表现位于全球前列AH溢价指数上周略有下降目前略高于历史均值上方一倍标准差图6港股上周表现领先全球多数主要股指-40-200020406080香港恒生指数61恒生中国企业指数65恒生科技指数73墨西哥综合指数67意大利富时MIB指数62法国CAC40指数60西班牙IBEX35指数57德国DAX30指数49富时100指数33创业板指数32深圳证券交易所成份指数32韩国KOSPI指数24雅典证交所综合指数23加拿大标普TSX综合指数22上海证券交易所综合指数22菲律宾综合指数15道琼斯工业平均指数15标准普尔500指数14新西兰证交所50指数13标普澳证200指数10纳斯达克综合指数10日经225指数-05巴西圣保罗证交所指数-07富时大马交易所吉隆坡综合指数-10标普印度Sensex指数-15俄罗斯交易系统现金指数-29数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12海外策略研究图7恒生指数重回年线上方图8沪港AH溢价指数环比回落170沪港AH溢价均值1Std-1Std36000恒指走势250日均线1603200015028000140130240001202000011016000100901200080Jul-20Jul-21Jul-22Apr-20Oct-20Apr-22Oct-22Apr-21Oct-21Jan-21Jan-23Jan-20Jan-22200920142015201620172018201920202021202220232011201220132010数据来源Bloomberg国泰君安证券研究32市场风格与行业表现中小盘成长风格上周表现较优上周市场风格偏成长且中小盘个股表现相对突出以Wind二级行业分类来看上周港股除日用品以外全行业均录得上涨其中零售124软件与服务100媒体71生物制药70房地产67等板块涨幅居前图9风格与宽基指数市场表现中小盘成长风格上周表现较优80恒生科技指数70恒生国企指数60恒生指数50年迄MSCI香港大盘成长今40MSCI香港中小盘成长MSCI香港成长表现30MSCI香港价值20MSCI香港大盘价值10MSCI香港中小盘价值00001020304050607080周度表现0103-0106数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12海外策略研究图10Wind港股二级行业市场表现零售软件与服务媒体生物制药房地产等板块涨幅居前140120零售100软件与服务房地产80半导体生物制药年汽车及零部件迄食品与主要用品零售消费者服务今60媒体表食品饮料公用事业现资本货物40耐用消费品原材料技术硬件与设备银行保险20多元金融电信服务商业服务能源00运输-200020406080100120140日用品-20医疗保健设备与服务周度表现0103-0106数据来源Wind国泰君安证券研究33宏观经济数据国内需求维持疲弱信贷修复仍需时海外经济衰退趋势延续国内2022年12月非官方PMI及非官方服务业PMI分别为490和480仍低于荣枯线水平其中非官方PMI环比下滑04个百分点而非官方服务业PMI环比升03个百分点2022年11月国内信贷同比上升107增速较10月下降03个百分点海外方面美国2022年12月制造业PMI为484新增非农就业人数环比减少33万人均显示出经济衰退趋势仍在延续图11国内非官方PMI表现分化单位图12信贷增速仍待修复650非官方中国PMI非官方中国服务业PMI经营活动指数200国内信贷同比增速6001805501605001404501204001003503008025060201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12海外策略研究图13美国制造业PMI持续回落单位图14美国新增非农就业人数环比下滑700美国ISM制造业PMI2200千人1601406501800120600140010055010008060500600404502002040020000Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22350Jul-17Mar-17Mar-18Mar-20Mar-21Mar-19Mar-22Nov-18Nov-19Nov-21Nov-22Nov-17Nov-20美国新增非农就业人数季调美国失业率季调右Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Mar-17Mar-18Mar-19Mar-22Mar-20Mar-21Sep-17Sep-18Sep-19Dec-19Sep-20Dec-20Sep-21Dec-21Sep-22Dec-22Dec-18Dec-17数据来源Wind国泰君安证券研究34指数估值恒指估值水平仍低于历史均值下方一个标准差截至2023年1月6日恒指预测市盈率为101倍略低于2008年以来的均值下方一倍标准差经过近期反弹恒指相较于债市的吸引力正在下降当前恒指市盈率倒数与10年期美债收益率的差值为97大致位于历史均值上方16倍标准差附近图15恒指当前估值低于均值下方一倍标准差图16股债性价比有所下降恒指预测市盈率自2008年均值180恒指PE倒数-10年期国债收益率2001个标准差-1个标准差3个标准差-3个标准差160恒指PE倒数-10年期美债收益率1801401601202倍标准差1401001倍标准差12080100608040-1倍标准差6020-2倍标准差40002006200820092010201320142015201720182019202020212022202320072011201220162008200920112012201420152017201820202021202320132016201920222010数据来源Bloomberg国泰君安证券研究35成交情况与市场情绪港股成交额环比显著上升市场情绪偏向多头上周港股市场日均成交额按周环比增长363至1482亿港元恒指周度平均换手率环比小幅上升市场情绪面上周港股看跌看涨期权比连续4个交易日下行表明市场多头力量有所增强请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12海外策略研究图17港股成交额环比显著提高图18周度平均换手率小幅上升12700000亿港元百万港元400000恒指国指恒生科技总成交额右600000港股总市值3500001030000050000008250000400000062000003000000415000020000010000002100000500000000Jul-22Apr-22Oct-22Jan-22Jun-22Jan-23Feb-22Mar-22Dec-22Nov-22Sep-222017201820192020202120222023Aug-22May-22数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图19卖空情况按周环比略有改善图20看跌看涨期权比连续4个交易日回落60000300400百万港元每日卖空成交额卖空成交占比右350500002503004000020025030000150200150200001001001000050050000Jul-21Jul-22Apr-21Apr-22Oct-22Oct-21Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Mar-22Feb-21Mar-21Feb-22Nov-21Dec-21Nov-22Dec-22Aug-21Sep-21Sep-22Aug-22May-222017201820192020202120222023May-21数据来源Bloomberg国泰君安证券研究36流动性与南向资金上周港股市场流动性边际放松南向资金加速流入上周国债期限利差小幅收窄10年期国债收益率大体位于283水平附近波动港元短线HIBOR有所下降美元指数走弱美元兑人民币汇率中间价回落至690以内港股通南向资金流入节奏有所加快全周合计流入1121亿港元截至1月6日近三十日南向净流入按周环比提升958亿港元至2856亿港元图21国债期限利差小幅收窄图22中国香港银行间资金流动性边际放松14期限利差10年-1年30603个月HIBOR隔夜HIBOR右5010年期国债收益率右45125029401035402808303025062720200415261002100500250000Jul-22Jul-22Oct-22Apr-22Jan-22Jun-22Jan-23Apr-22Oct-22Mar-22Feb-22Jan-22Jun-22Jan-23Aug-22Sep-22Nov-22Dec-22Mar-22Feb-22May-22Nov-22Dec-22Sep-22Aug-22May-22数据来源中证指数公司Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12海外策略研究图23美元兑人民币汇率回落至690以内图24港股通南下资金净流入有所加快120美元指数美元兑人民币中间价右7501400亿港元沪港通近30日净流入深港通近30日净流入730港股通近30日合计净流入1151200710100011069080010567060065010040063095610200905900Jul-22200Jul-22Apr-22Oct-22Jan-22Jan-23Jun-22Oct-22Apr-22Jan-22Jun-22Jan-23Mar-22Feb-22Sep-22Nov-22Aug-22Dec-22Mar-22Feb-22Aug-22Sep-22Nov-22Dec-22May-22May-22数据来源Wind国泰君安证券研究37重点数据与事件前瞻表3未来一周重点经济数据及财经大事预览时间国家地区经济数据前值市场预期202319中国12月外汇储备亿美元3117488na欧盟11月欧盟失业率600na欧盟11月欧元区失业率季调6506602023112中国12月M0同比1410na中国12月M1同比460na中国12月M2同比12401202中国12月社会融资规模当月值亿元1990000na中国12月社会融资规模存量同比1000na中国12月新增人民币贷款亿元12100001244444美国12月CPI季调环比010010美国12月CPI同比710650美国12月核心CPI季调环比020030美国12月核心CPI同比600570美国1月7日当周初次申请失业金人数季调人20400000na2023113中国12月出口金额当月同比-890-1041中国12月进口金额当月同比-106-864时间国家地区重点事件2023110美国1月亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话2023111美国1月EIA公布月度短期能源展望报告资料来源Wind国泰君安证券研究整理风险因素1国内扩内需政策力度不及预期2疫情超预期反弹影响复苏节奏3地缘政治冲突感谢汪昌江对本报告作出的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12