研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230105报告作者戴清分析师港股企稳两万点关口2023有望重回牛市021-38031722海港股逆境反转策略系列十一daiqing027241gtjascom证书编号S0880522090007外本报告导读策受益于国内数字经济地产链等政策利好港股连升两日并创逾5个月高位本报告TableReport略将主要通过分析近期市场走强的原因展望短期内的行业配置方向及相应策略中期相关报告当复苏遇到加息研来看压制指数表现的负面因素预期将分阶段修复2023年港股有望重回牛市行情20221226究摘要日本央行转向流动性交易的绊脚石TableSummary港股2023年开门红企稳两万点关口创逾5个月高位恒生20221221指数于年初两个交易日累计上涨51重回250日均线上方恒生日出东方港股更红科技指数累计升72从行业表现来看零售软件与服务媒体20221219房地产等板块涨幅居前稳增长方向新增信心港股政策交易延续20221218科网股内房股等权重板块持续受到政策消息利好港股近期重拾日出东方港股更红2023年港股年度策上涨动力且弹性显著高于A股科网股及平台经济方面近期腾略20221217讯多款游戏获得国家新闻出版署网络审批通过此外重庆银保监局批复通过蚂蚁集团旗下重庆蚂蚁消费金融公司的增资方案市场预期后续监管力度将继续边际放松地产方面市场预期政策端将进一步支持优质房企融资并期待更多需求端的支持政策带动港股地产行业证再度上涨券扩内需政策预期继续加码仍是短期市场交易主线国内出口及景研气度数据仍然疲弱需待托底措施持续支持为尽快扭转当前信心不足的问题政策端可能加大对数字经济和平台企业的支持力度以改究善就业提升居民收入预期地产需求侧也可能有更多支持政策包报括部分限制措施放松以及房贷利率成本有进一步下行的空间告现阶段策略建议分注收集逢低加仓港股现时仍处于牛熊反转初期可能会出现交易层面的预期兑现后的阶段性调整但由于分母端的无风险利率预期下行以及市场风险偏好的持续改善市场大概率调整幅度较有限因此现阶段采取分注收集逢低加仓的策略或可取得较高的胜率和期望收益中期来看政策底到业绩底的震荡和回撤并不会改变港股的上升轨迹我们预期压制指数表现的负面因素预期将分阶段修复港股有望进入三级火箭行情即从一级火箭助力风险偏好回暖不确定性消除港股由估值陷阱转为估值洼地投资者拾起进场的勇气二级火箭海外流动性趋于宽松带动港股估值修复三级火箭推动恒指转为盈利驱动的牛市行情行业配置方面建议继续围绕逆境反转策略主线1国内地产链期待需求端的政策发力2国内消费链部分跟消费场景打开相关的行业股价已经计入较多乐观预期但跟消费力相关的板块还处于底部未来可以从餐饮服务酒店旅游航空等品种逐渐切换至与居民收入消费力相关的行业如互联网零售可选消费的汽车消费电子等3海外流动性敏感品种创新药黄金和半导体等风险因素1国内扩内需政策力度不及预期2海外通胀超预期3高通胀叠加经济衰退可能提升欧债风险4地缘政治冲突请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1港股开局表现强劲恒指重回年线上方22扩内需政策仍将是短期市场交易主线33现阶段策略建议分注收集逢低加仓51港股开局表现强劲恒指重回年线上方港股2023年开门红企稳两万点关口创逾5个月高位恒指于1请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8海外策略研究月4日高开174点後升幅扩大并以全日高位20793点收市升647点或32年初两个交易日累计上涨51重回牛熊分水岭即250日均线上方恒生科技指数累计升72以Wind二级行业分类来看年初两个交易日港股全行业均录得上涨其中零售软件与服务媒体房地产等板块涨幅居前图1恒指重回年线上方图2科网股地产股年初开局涨幅居前36000恒指走势250日均线9080703200060502800040302024000100020000零软媒食房保生公汽电医消耐多银原资运技半日商食能恒恒恒售件体品地险物用车信疗费用元行材本输术导用业品源生生生与与产制事及服保者消金料货硬体品服饮指国科16000服主药业零务健服费融物件务料数企技务要部设务品与指指12000用件备设数数品与备零服Jul-20Jul-21Jul-22Apr-20Oct-20Oct-21Apr-22Oct-22Apr-21Jan-21Jan-23Jan-22Jan-20售务数据来源Bloomberg国泰君安证券研究科网股内房股等权重板块持续受到政策消息利好是近期港股上涨的主要原因自疫情防控措施优化以后国内政策基调明显向经济修复倾斜科网股及平台经济方面近期腾讯多款游戏获得国家新闻出版署网络审批通过此外重庆银保监局批复通过蚂蚁集团旗下重庆蚂蚁消费金融公司的增资方案市场预期后续监管力度将继续边际放松地产方面市场预期政策端将进一步支持优质房企融资并期待更多需求端的支持政策带动港股地产行业再度上涨由于科技股平台经济股地产股均属港股指数权重板块港股近期重拾上涨动力且弹性显著高于A股2扩内需政策仍将是短期市场交易主线外需疲弱叠加内需复苏动力不足短期内仍需政策托底由于海外消费和生产需求持续收缩2022年11月以美元计出口同比下滑891-11月的累计出口增速进一步收缩至90较1-10月下降21个百分点同时国内疫情形势在防疫措施放松后的首月较为严峻影响生产和需求修复进程2022年12月制造业PMI按月环比回落10个百分点至470连续三个月位于荣枯线以下我们认为在外需疲弱叠加内需复苏动力不足的背景下后续政策托底措施仍值得期待并将是短期市场交易的主要逻辑之一图3出口增速持续下滑图4制造业PMI连续三个月位于荣枯线以下请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8海外策略研究700出口累计同比增速650制造业PMI60060050040055030050020010045000400-10020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-2003502007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-3002006数据来源Wind国泰君安证券研究为尽快扭转当前信心不足的问题政策端可能加大对数字经济和平台企业的支持力度近期中央经济工作会议强调货币政策要精准有力保持流动性合理充裕并引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度同时对于促进消费支持数字经济和平台企业发展等方面定调也更加积极从2022年以来的政策风向变化来看后续对于数字经济和平台企业的支持措施或将继续加码以改善就业提升居民收入预期表1政策端对于平台经济的监管基调逐渐放松日期会议主体主要内容2022126发改革委等部门完善竞争监管执法建立有序开放生态带动经济转型发展关于平台经济治理工作作出最新指导有关部门要按照市场化法治化2022316国务院金融委国际化的方针完善既定方案坚持稳中求进通过规范透明可预期的监管稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作2022411中宣部恢复发放版号创新规范管理方式方法健全网络直播短视频综合治理体系进一步压2022415网信办实平台信息内容管理主体责任统筹行业发展与行业规范坚决打击各种违法违规行为推动行业健康有序发展促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台2022429中共中央政治局支持平台经济规范健康发展的具体措施要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源健全监管规则补齐制度中央全面深化改革2022622短板保障支付和金融基础设施安全防范化解系统性金融风险隐患支委员会持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方面发挥更大作用出台支持平台经济规范健康发展的具体措施发挥好平台经济创造就业2022722国务院常务会议促进消费作用再次强调推动平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改对平2022728中共中央政治局台经济实施常化监管首次提出集中推出一批绿灯投资案例明确在落实稳经济一揽子政策同时再实施19项接续政策特别提出出2022824国务院常务会议台措施支持民营企业发展和投资促进平台经济健康持续发展支持平台经济稳就业对依托平台灵活就业的困难人员两年内未就业高202297国务院常务会议校毕业生给予社保补贴运用专项贷款支持平台企业20221123国务院常务会议支持平台经济持续健康发展保障电商快递网络畅通大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创20221216中央经济工作会议造就业国际竞争中大显身手资料来源人民日报新华社网信办中央政府网等国泰君安证券研究整理地产需求侧或有更多续接政策按照以往经验外需不足时房地产是请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8海外策略研究逆周期调节的重要手段之一近期地产供给端三箭齐发分别支持房企信贷债权股权三个渠道融资住宅竣工面积已有所改善但从需求端来看当前住宅销售同比仍趋下行居民购房需求仍有待进一步刺激和释放此外自2021年底5年期市场贷款报价利率已下调三次居民平均房贷利率已明显下行随着海外主要经济体衰退预期有所升温预计外需压力仍将持续因而内需仍有刺激空间对应房贷利率成本有进一步下行的空间图5出口表现与信贷投放呈互补关系2000800社融增量累计同比出口增速领先3个月右150060010004005002000000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120225002001000400数据来源Wind国泰君安证券研究图6外需不足时基建和地产是逆周期调节的重要手段800出口增速领先3个月右房地产开发投资800制造业投资基建投资600600400400200200000020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200200400400数据来源Wind国泰君安证券研究图7住宅销售同比仍未见明显改善图8居民平均房贷利率仍有下行空间中国住宅销售同比中国金融机构居民加权平均房贷利率600100805506050040450200400-20350-40300-60数据来源Bloomberg国泰君安证券研究3现阶段策略建议分注收集逢低加仓请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8海外策略研究港股现时仍处于牛熊反转初期可能有预期兑现后的阶段性调整当前国内经济数据尚未转好且恒指EPS尚未出现明显上修此外经过近期的反弹恒指相较于债市的吸引力正在下降在预期热而现实冷的情景下投资者在入场的过程中因缺少基本面反转信号的支撑信心仍会相对不足短期仍会出现预期交易博弈从而造成短期内股指的走势反复和震荡但由于分母端的无风险利率预期下行以及市场风险偏好的改善市场大概率跌幅有限因此现阶段采取分注收集逢低加仓的策略或可取得较高的胜率和期望收益图9恒指EPS尚未出现明显上修图10恒指相较于政府债的吸引力有所下降2022年恒指预计EPS2023年恒指预计EPS恒指EP-BondAVG1SD2SD-1SD-2SD28001000260090024008007002200600200050018004001600300数据来源Bloomberg国泰君安证券研究中期来看压制指数表现的负面因素将分阶段修复2023年港股有望重回牛市行情总体上当前形势仍在好转前景渐暖政策底到业绩底的震荡和回撤并不会改变港股的上升轨迹从中期角度而言我们预期过去两年压制指数表现的负面因素后续将分阶段修复并为港股带来三级火箭行情1一级火箭政策利好仍将纷至沓来风险偏好将继续修复压制投资者进场勇气的不确定性因素逐渐退却港股风险偏好将继续升温国内经济指标开始反转基本面预期的升温将助力港股进一步反弹2二级火箭估值修复美国通胀预期将沿着当前路径继续向下美联储加息已行至后半程因此美债收益率上行空间已相对有限而下行空间将逐步打开而海外流动性反转交易将推动港股分母端进一步修复3三级火箭盈利驱动预期转为现实经济再度复苏将带动港股盈利预期上修而基本面的好转港股业绩预期的兑现将有望进一步形成合力形成基本面预期好转业绩兑现预期进一步增强的正向循环图11助推港股越过大山的三级火箭请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8海外策略研究一级火箭二级火箭三级火箭预政策刺激持续美联储2023年中停止加息中国经济实现弱复苏-防疫优化消费场景打开期待促消费政策美债利率下行空间打开企业盈利兑现期-地产供给端政策期待需求端政策路政策预期交易延续流动性反转交易带动估值向上盈利预期上修并形成正向循环径经济指标逐渐转暖风险偏好进一步升温风险偏好分母端估值分子端盈利预期潜强预期与弱现实博弈美国通胀降幅不及预期海外衰退影响国内复苏不及预期在复苏预期反复美联储紧缩程度超预期企业盈利未能兑现波经济指标好转不及预期折美国经济陷入衰退数据来源国泰君安证券研究行业配置方面建议继续围绕逆境反转策略主线1国内地产链期待需求端的政策发力2国内消费链部分跟消费场景打开相关的行业股价已经计入较多乐观预期但跟消费力相关的板块还处于底部未来可以从餐饮服务酒店旅游航空等品种逐渐切换至与居民收入消费力相关的行业如互联网零售可选消费的汽车消费电子等3海外流动性敏感品种创新药黄金和半导体等风险因素1国内扩内需政策力度不及预期2海外通胀超预期3高通胀叠加经济衰退可能提升欧债风险4地缘政治冲突感谢汪昌江对本报告作出的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8