投资建议：在美联储加息的背景下，我们预计公司的盈利未来一段时间仍较好。我们上调我们对2022-2024年的盈利预测。我们预计公司2022/2023/2024年的每股盈利分别为0.614美元、0.701美元和0.793美元，分别同比上涨-1.7%、14.2%和13.1%。考虑市场估值的变化，我们下调公司目标价至59.82港元，对应0.9倍2022年市净率。同时，我们上调公司的投资评级至“买入”。
　　 2022年第三季度公司的经调整除税前利润同比增长18.1%，好于市场预期。公司2022年第三季度列账基准股东净利润同比下滑46.0%至1,913百万美元，主要是由于计划出售其法国零售银行业务的减值以及预期信贷损失录得的提拨净额（2021年第三季度则录得拨回净额）。剔除计划出售法国零售银行业务的减值的影响，主要受净利息收入强劲增长的拉动，2022年第三季度公司的经调整除税前利润同比增长18.1%，好于市场预期。公司的列账基准除税前利润同比下滑42.6%。未来一段时间，在预期利率提升助推息差扩张加大的背景下，我们预计公司的净利息收入同比增长将进一步加快。
　　催化剂：在美联储加息的背景下，净息差预计将进一步提升。
　　风险分析：俄乌冲突恶化；全球经济衰退风险在上升；新冠疫情反复。
　　

研究报告全文：股票研TableTitleRichardCao曹柱CompanyReportHSBCHoldings00005HK中文版究8675523976870EquityResearch公司报告汇丰控股00005HKChineseversionzhucaogtjascomhk4November2022EarningsTableSummaryExpectedtoRemainGoodGiventheInterestRateHikeBuy利率上行背景下盈利预计仍较好买入公InvestmentsuggestionGiventheUSFederalReserveinterestratehike司RatingTableRankweexpecttheCompanysearningstostillbegoodinthenearfutureWeBuy报Upgradedhaverevisedupourearningsforecastsfor2022-2024WeforecastEPSforFY22FY23FY24togrowYoYby-17142131toUS0614告评级买入上调CompanyReportUS0701US0793in2022-2024respectivelyConsideringthechangeinmarketvaluationswerevisedownourtargetpricetoHK5982fortheCompanyequivalentto09xFY22PBRMeanwhileweupgradeourrating6TablePrice-18mTP目标价HK5982toBuyfortheCompanyRevisedfrom原目标价HK6972TheCompanysadjustedPBTincreasedby181YoYin3Q22beatingShareprice股价HK41450告marketexpectationsTheCompanys3Q22reportedshareholdersprofit证decreasedby460YoYtoUS1913mnwhichwasmainlydueto报StockperformanceimpairmentontheplanneddisposalofitsretailbankingoperationsinFrance券Report股价表现究aswellasanetchargeforECLcomparedwithanetreleasein3Q21研ExcludingtheimpactfromtheimpairmentontheplanneddisposalofitsretailTableQuotePic300ofreturn研bankingoperationsinFrancemainlydrivenbythestronggrowthinnet究200interestincometheCompanysadjustedPBTincreasedby181YoYin券100报3Q22beatingmarketexpectationsTheCompanysreportedPBTdecreased00证by426YoYInthenearfutureweexpecttheCompanysYoYincreasein告100EquityResearchnetinterestincometofurtheraccelerategiventheexpectedhigherNIM200expansioncontributedbyinterestratehikes300CatalystsNIMexpectedtofurtherimprovegiventheFedsinterestratehike400Tab500RiskfactorsWorseningconflictbetweenRussiaandUkrainerisingglobalNov-21Dec-21Jan-22Mar-22May-22Jun-22Aug-22Sep-22Nov-22leIeconomicrecessionrisksresurgencesinCovid-19pandemicHSIHSBCnfo1投资建议在美联储加息的背景下我们预计公司的盈利未来一段时间仍较好我们上调我们对2022-2024年的盈利预测我们预计公司202220232024年的每股盈利分别为TablePriceChange0614美元0701美元和0793美元分别同比上涨-17142和131考虑市场ChangeinSharePrice1M3M1Y银估值的变化我们下调公司目标价至5982港元对应09倍2022年市净率同时我们股价变动1个月3个月1年行上调公司的投资评级至买入Abs27197121绝对变动行2022年第三季度公司的经调整除税前利润同比增长181好于市场预期公司2022年ReltoHSIndex8102238业相对恒指变动第三季度列账基准股东净利润同比下滑460至1913百万美元主要是由于计划出售其AvgSharepriceHKBankingSector409454481法国零售银行业务的减值以及预期信贷损失录得的提拨净额2021年第三季度则录得拨回平均股价港元净额剔除计划出售法国零售银行业务的减值的影响主要受净利息收入强劲增长的拉SourceBloombergGuotaiJunanInternational动2022年第三季度公司的经调整除税前利润同比增长181好于市场预期公司的列账基准除税前利润同比下滑426未来一段时间在预期利率提升助推息差扩张加大的背景下我们预计公司的净利息收入同比增长将进一步加快催化剂在美联储加息的背景下净息差预计将进一步提升Tab风险分析俄乌冲突恶化全球经济衰退风险在上升新冠疫情反复leIYTableearEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEnfo2年结Profit收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率1231USmUSmUSxUSxUS2020A504295229019334727786220601522823汇2021A4955213917062422308587600602514872丰2022F51428137710614178689490602715169控2023F574691564307011427593100603506677股2024F603281753507931316797090503967583SharesTableBaseDatainissuem总股数m202935Majorshareholder大股东PingAnAssetManagement80MarketcapHKm市值HKm8411656Freefloat自由流通比率10003monthaveragevol3个月平均成交股数000196465FY22CET-1RatioFY22一级资本比率141HSBCHoldingsHSBCHK0000552WeekshighlowHK52周高低HK5960038500FY22NPLRatioFY22不良贷款率17SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalSeethelastpagefordisclaimerPage1of7TablePageHeaderHSBCHoldings00005HK投资建议未来一段时间受到通胀升温地缘政治冲突俄乌冲突以及美联储加息等多种因素的影响全球经济预计面临较大的下行压力在美联储加息的背景下汇丰控股公司的净息差预计将持继续扩张将继续推动公司的净利息收入录得强1raMthgiRelbaT劲增长因此尽管公司的预期信贷损失在宏观经济存在不确定性的情况下仍将承受较大压力但在美联储加息的背景下我们预计公司的盈利未来一段时间仍较好我们分别上调公司202220232024年的股东净利润3111979我们预计公司202220232024年的股东净利润分别同比增长-11136121202220232024年的每股盈利分别为0614美元0701美元和0793美元考虑市场估值的变化我们将公司目标价由6972港元下调至5982港元分别对应124倍2022年市盈率109倍2023年市盈率09倍2022年市净率08倍2023年市净率同时我们将公司的投资评级由收集上调至买入November20224表1盈利调整FY22FFY23FFY24F百万美元旧新变动旧新变动旧新变动净利息收入3006532476803272036210107349193770280净手续费收入202941895366220592125936234972262637营业收入503595142821547795746949584166032833经营费用337553458525343963524325351183605327拨备前利润166051684314203832222790232982427542资产减值损失389832481673918346011739363087216税前净利润15406162575519375215931142r22501aMthg24205iRel76baT股东净利润1336213771311398015643119162591753579每股盈利人民币0593061435061807011340729079387资料来源公司国泰君安国际主要受益于利率上行我们预计公司的收入将较好增长2021年第三季度公司列账基准收入同比下降33至11616亿美元反映了法国零售银行业务重新分类为持作出售的24亿美元减值以及货币换算的不利影响10亿美元由于利率上行所有环球业务的净利息收入均增长2022年第三季度公司的净利息收入同比增长298在美联储加息的背景下净息差同比增长38个基点环比增长22个基点至157主要由于环球银行和市场旗下的资本市场和顾问业务收入下滑以及在财富和个人银行业务方面较低的香港股票市场活动手续费净收入同比下降162调整后收入同比增长277至143亿美元为了抑制高通胀美联储加息预期未来一段时间将持续未来一段时间在预期利率提升助推息差扩张加大的背景下我们预计公司的净利息收入00005HK同比增长将进一步加快我们预计公司的收入将主要受净利息收入较好增长的带动亦相应较好的增长2022年第三季度公司的经调整除税前利润同比增长181好于市场预期公司2022年第三季度列账基准股东净利润同比下滑汇丰控股460至1913百万美元主要是由于计划出售其法国零售银行业务的减值以及预期信贷损失录得的提拨净额2021年第三季度则录得拨回净额剔除计划出售法国零售银行业务的减值的影响主要受净利息收入强劲增长的拉动2022年第三季度公司的经调整除税前利润同比增长181好于市场预期公司的列账基准除税前利润同比下滑426列账基准营业支出同比持平然而由于表现挂钩的应计酬劳增加和投资支出上升经调整营业支出同比增加54列账基准预期信贷损失实现11亿美元的提拨对比年第三季度亿美元的提拨净额主要反映经济愈加不明朗通胀利率上行以及中国内地商业房地产行业的HSBCHoldings20217持续发展未来一段时间我们预计公司的股东净利润将保持较好增长未来一段时间根据公司成本计划目标尽管存在通胀压力我们预计公司的运营费用仍将以较低的速度增长宏观经济的负面因素包括高通胀地缘政治冲突俄乌冲突美联储加息以及前景疲软等因素继续对全球经济造成压力因此我们预计公司的预期信贷损失仍将面临一定压力我们认为公司在英国的预期信贷损失仍将承受较大压力由于香港和中国内地的经济复苏正在持续以及中国政府对房地产行业支持的起效我们预计公司在香港和中国内地的预期信贷损失将保持相对稳定总体而言我们预计公司的股东净利润未来一段时间将保持较好增长ReportCompanySeethelastpagefordisclaimerPage2of7TablePageHeaderHSBCHoldings00005HK图1汇丰控股列账基准收入列账基准经营开支和列账图2汇丰控股列账基准除税前利润和归属母公司普通股基准预期信贷损失的同比增速股东的净利润1raMthgiRelbaT2502500200020020001501500150010010005050010000000-50202020211-3Q222022F2023F2024F-500500November2022-100-10004-150-1500-200-200000202020211-3Q222022F2023F2024F-250-2500ReportedECLRHSReportedrevenue-500ReportedoperatingexpensesReportedPBTReportedshareholdersnetprofit资料来源公司国泰君安国际资料来源公司国泰君安国际图3汇丰控股经调整收入经调整营业支出和经调整图4汇丰控股经调整除税前利润预期信贷损失的同比增速100250010002raMthgiRelbaT802000800601500401000600205000000400-20202020211-3Q22-500200-40-1000-60-150000-80-2000202020211-3Q22-200-100-2500-400AdjustedECLRHSAdjustedrevenueAdjustedoperatingexpenses-60000005HK资料来源公司资料来源公司公司的改革计划持续有望成为公司未来盈利录得超预期增长的核心驱动因素之一2022年930公司将法国零售银行业汇丰控股务分类为持作出售用途作为精简欧洲大陆业务的措施之一此项业务分类为持作出售用途后公司确认24亿美元减值该出售目前预计将于2023年下半年完成尽管对其在法国零售银行业务计划处置的确认减值降低了2022年的列账基准盈利但我们预计这将为其2023年的列账基准盈利提供增长空间公司目前正寻找出售其加拿大汇丰银行100股权的可能性这反映了其重组投资组合和改革计划仍将继续在重组投资组合的过程中公司已退出或正在退出西方市场的非战略性业务并将资本重新HSBCHoldings分配到亚洲和中东地区的增长领域我们预计公司持续推进改革计划将增加其整体成长性这将成为公司未来盈利增长好于预期的核心驱动力催化剂在美联储加息的背景下净息差预计将进一步提升香港及中国大陆的经济前景有望改善风险分析全球经济衰退风险在上升新冠疫情反复俄乌冲突恶化全球贸易摩擦和地缘冲突带来的负面影响或超过我们预期中美紧张局势或将激化美国退出量宽和加息对经济和资本市场的负面影响或超出我们的预期中国房地产市场和信贷风险的上升或超出我们预期中国监管立场的收紧将使离岸人民币市场的发展放缓Report监管发展或影响公司的业务模式和盈利能力CompanySeethelastpagefordisclaimerPage3of7TablePageHeaderHSBCHoldings00005HK表2同业比较1raMthgiRelbaT市盈率财年市净率财年ROEDYROA公司市值股票代码收市百万货币价21A22F23F24F21A22F23F24F22F22F22F港元香港上市中资银行工商银行-H股01398HKHKD349303332300304030311494101494872建设银行-H股00939HKHKD427303230280304030311996101081440November2022农业银行-H股01288HKHKD22729312928030303031101030810187524中国银行-H股03988HKHKD25831333129030303031079608908329交通银行-H股03328HKHKD39729323028030303031039907331194邮储银行-H股01658HKHKD39641423733050504041197607396141招商银行-H股03968HKHKD293553524641080807061656214783184中信银行-H股00998HKHKD301232523220203020210711207207490民生银行-H股01988HKHKD2372531313001020202588905151199中国光大银行-H股06818HKHKD21025262424020302029911407150892锦州银行-H股00416HKHKD05550nanana01nananananana7690青岛银行-H股03866HKHKD2413837322804040403109810617385哈尔滨银行-H股06138HKHKD027110nanana00nananananana2914徽商银行-H股03698HKHKD24725252118030303021214409343082raMthgiRelbaT重庆农村商业银行-H股03618HKHKD2442425232002020202971170839590盛京银行-H股02066HKHKD600996nanana05nananananana52780重庆银行-H股01963HKHKD36522nanana02nananananana19573郑州银行-H股06196HKHKD1112832302802020202nanana18230浙商银行-H股02016HKHKD285404138360404040478700664833天津银行-H股01578HKHKD20232nanana02nananananana12263九台农商银行-H股06122HKHKD21881nanana06nananananana10248中原银行-H股01216HKHKD06033nanana02nananananana21930甘肃银行-H股02139HKHKD1012212301911360404040419000215220江西银行-H股01916HKHKD08020nanana01nananananana4819九江银行-H股06190HKHKD1040120nanana06nananananana25037简单平均86454035030403031028408加权平均4135333004040403117920900005HK香港上市其他银行汇丰控股00005HKHKD41458666555106060606795605827685汇丰控股渣打集团02888HKHKD481010160534404040403662604139237中银香港02388HKHKD252011694746808090808905408266434恒生银行00011HKHKD1127015417011110112121211713807215465东亚银行00023HKHKD798526649400202020232900321473大新银行集团02356HKHKD48441303431020202029094116804HSBCHoldings简单平均9281635606060605716006加权平均10286666107070707785106中国A股上市其他银行工商银行-A股601398CHCNY409434139370505040411675101494863建设银行-A股601939CHCNY529444240380505040412072101081433农业银行-A股601288CHCNY275424035310504040411079081018746中国银行-A股601988CHCNY30443413937050404041087508908323交通银行-A股601328CHCNY45339383634040404031048108331192招商银行-A股600036CHCNY290863564944100908071675914783179中信银行-A股601998CHCNY44241393633040404031077007207488民生银行-A股600016CHCNY3434449484603030303605804151198浦发银行-A股600000CHCNY6794242414404030303825906215430兴业银行-A股601166CHCNY154341353128050504041407510346487光大银行-A股601818CHCNY27839363433040403031017807150891华夏银行-A股600015CHCNY490363532290303030388760784294Report平安银行-A股000001CHCNY108263504235060605051192609226964北京银行-A股601169CHCNY408403735330404030395790893244宁波银行-A股002142CHCNY257382746251131110081552411183661Company南京银行-A股601009CHCNY97563534538090807061555510108972上海银行-A股601229CHCNY5733936333004040403116690887992SeethelastpagefordisclaimerPage4of7TablePageHeaderHSBCHoldings00005HK江苏银行-A股600919CHCNY69658423529070605051417409111116杭州银行-A股600926CHCNY123386645344100908071393908790381raMthgiRelbaT贵阳银行-A股601997CHCNY5303232302704040303110581020946江阴银行-A股002807CHCNY383655345380606050511654108992无锡银行-A股600908CHCNY494614841340706060513254099941常熟银行-A股601128CHCNY7108973605010090807128371021035吴江银行-A股603323CHCNY453715950430606050510242088829张家港行-A股002839CHCNY4507555514007070606122411010554简单平均54474237060505041176009November202244加权平均47444037060505041206909美国上市银行CitigroupIncCUSUSD44584462656005050404774606677807BankOfAmericaCorpBACUSUSD358910011397891212111010624092260154JpmorganChaseCoJPMUSUSD127208311099941414131213131092928789WellsFargoCoWFCUSUSD4554911178878111110099124081362174UsBancorpUSBUSUSD415081968277131513121424511484032BankOfNewYorkMellonCorpBKUSUSD4153100101908309090908883408263443MorganStanleyMSUSUSD83621021281121001515151411836101109388GoldmanSachsGroupIncGSUSUSD34887581019183121111101172608967358简单平均821039183111211210ra109Mth33giR09elbaT加权平均851099587121211111133009欧洲上市银行De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