重新开放的步伐已在加快。随着近期中国新冠病毒感染病例激增，人们短期内外出意愿有所降低，国内零售销售短期仍面临压力。然而，主要城市的感染率超出了我们之前的预期。随着感染人数可能提前达到峰值，我们预计线下消费复苏节奏将加快。政府近期宣布的一系列措施为2023年提振国内消费指明了方向。随着中国将在1月份取消几乎所有相关疫情限制措施，我们预计2023年中国服装零售销售将迎来实质性复苏。
　　Nike 2023财年第二季度业绩超预期。Nike 2023财年第二季度收入同比增长27%至133.2亿美元，归母净利录得13.3亿美元，同比基本持平，超市场预期。库存同比增长43%至93.3亿美元，环比下降3.5%。管理层在电话会议上提到，截至2022年11月底，其中国区的库存状况已恢复到健康水平。
　　我们预计2023年第二季度国内纺织制造企业的订单和产能利用率有望迎来拐点。尽管2022年下半年以来海外高库存与高通胀的问题导致制造订单持续低迷，但以上两个问题正边际缓解。
　　我们维持纺织服装行业“跑赢大市”的评级。长期看，我们推荐库存管理完善的运动服饰品牌。我们推荐李宁（02331 HK）、安踏体育（02020 HK）、特步（01368 HK）和滔搏（06110 HK）。
　　风险：1）全球疫情反复；2）全球通胀超预期；3）去库存进度不及预期；4）原材料涨价。
　　

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportTextilesApparelSector中文版HansenTang汤瀚森行业报告纺织服装行业Chineseversion8675523976884hansentanggtjascomhk3January2023TableMainInfoBi-WeeklyWrapOfflineConsumptionIsRecovering行Outperform业双周报线下消费正在复苏跑赢大市ThereopeninghasbeenacceleratingAstherecentsurgeinCovid-19报casesinChinareducedpeopleswillingnesstogooutintheshorttermRatingTableInvestInfoOutperform告SectorReportdomesticretailsalesremainedunderpressureintheshorttermHoweverMaintainedtherateofinfectioninmajorcitiesexceededourpreviousexpectationAsnumberofinfectionsmaypeakinadvanceweexpectthepaceofrecoveryin评级跑赢大市维持offlineconsumptiontoaccelerateTherecentmeasuresannouncedbythe2governmentclearlypointtoawaytoboostdomesticconsumptionin2023AsRetailsalesyoygrowthofgarmentsChinaissettoremovealmostallCovidrestrictionsinJanuaryweexpectfootwearhatsknitwearinChinaretailsalesofapparelproductsinChinatosubstantiallyrecoverin2023中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增速NikesearningsinFY2023Q2beatexpectationsIn2QFY2023Nikes80revenueincreasedby172YoYtoUS1332billionandnetincomerecordedUS133billionwhichwasflatYoYbeatingmarketexpectations60Inventorieswereupby43YoYtoUS933billionanddeclinedby3540证QoQThemanagementmentionedonitsconferencecallthatitsinventory20告situationinChinahasreturnedtoahealthylevelbytheendofNov2022券Weexpectaturningpointofordervolumeandcapacityutilizationof0研报domestictextilemanufacturingcompaniesin2Q2023Although20究究manufacturingordershavebeendepressedsince2H2022duetohigh40ResearchReportoverseasinventoriesandinflationbothissuesareeasingatthemargins报研告WemaintainOutperformratingforthetextilesandapparelsectorWe券recommendchoosingsportswearbrandswithsoundlongterminventoryEquitySourceWindmanagementWerecommendLiNing02331HKAntaSports02020HK证Xtep01368HKandTopsports06110HKTextilesapparelsectorperformanceRisks1Globalpandemicresurgence2higher-than-expectedglobal纺织服装板块表现inflation3slower-than-expecteddestockingpaceand4increaseinrawmaterialpricesTextileApparelSectorHKCITICHangSengIndex重新开放的步伐已在加快随着近期中国新冠病毒感染病例激增人们短期内外出意愿有HangSengCompositeIndustryIndex-DiscretionaryConsumptionT所降低国内零售销售短期仍面临压力然而主要城市的感染率超出了我们之前的预期5a随着感染人数可能提前达到峰值我们预计线下消费复苏节奏将加快政府近期宣布的一-5系列措施为2023年提振国内消费指明了方向随着中国将在1月份取消几乎所有相关疫b-15纺情限制措施我们预计2023年中国服装零售销售将迎来实质性复苏织l-25Nike2023财年第二季度业绩超预期Nike2023财年第二季度收入同比增长27至1332-35服e亿美元归母净利录得133亿美元同比基本持平超市场预期库存同比增长43至装-45933亿美元环比下降35管理层在电话会议上提到截至2022年11月底其中国行区的库存状况已恢复到健康水平业L我们预计2023年第二季度国内纺织制造企业的订单和产能利用率有望迎来拐点尽管SourceWinde2022年下半年以来海外高库存与高通胀的问题导致制造订单持续低迷但以上两个问题fSectorApparelTextiles正边际缓解t我们维持纺织服装行业跑赢大市的评级长期看我们推荐库存管理完善的运动服饰品牌我们推荐李宁02331HK安踏体育02020HK特步01368HK和滔搏M06110HKa风险1全球疫情反复2全球通胀超预期3去库存进度不及预期4原材料涨价rginSeethelastpagefordisclaimerPage1of10See54321thelas主要风险行业新闻行业数据跟踪行业行情回顾关键投资要点tpagefordisclaimerP目录TablePageHeaderetlsAprlSectorApparelTextilesPagePage765432ofof102nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业3January2023See1表及投入成本增加理美元净利润2023中国在为旅客和进口货物的疾病控制措施渠道增加城乡居民收入全面建立健全的内需体系出扩内需促消费是稳定经济增长的重要方向策为主要城市感染率超重新开放的步伐行业更新按分渠道收入分品牌收入Niketh库存相关-品类收入e1归母百万D批发库存营业las关键投资要点2023毛利率TC品牌2023财年第二季度同比同比服装同比鞋同比同比同比同比匡威同比Nike同比同比t优化折扣力度有所净利2023pag类渠道金额收入渠道美元数字化年提振e润财年第二季度措施fo年同比基本持平至rdisclaimer1仍在加快内需指明了方向月管理层在电话会议上会出20216陆续Nike增加库存同比增长陆续了2022我们12248116401402902851624652351561171-6699187434507718250069434690189101取消几乎所有疫情防控62912出台等由于最近季度盈利Nike-20218财年此前的月同时中央经济工作会议超13业绩26将也预期31日中国预期随着感染人数提前达峰最大程度将被取消国内超12亿美元预期20219也月新冠20232022国家卫健委提到截至431410816113571704591202--36486780270046916506133761190768286910880347保护人民生命感染557季度日-财年第202111调整财年收入至P相关展望病例激增短期内人们外出意愿降低国内93中共中央国务院印发后3限制我们预计2宣布利润均20222035亿美元季度我国对安全和身体消费202112年自超市场预期毛利率疫情防控工作Nike年扩大内需战略202211的103231087111901521504663---3232666027005728455477001396季24561050150537567季度月重视程度我们预计线下消费恢复步伐月底收入同比增长环比下降财年-2022282023健康日起其关于最大限度地减少疫情对经济和社会发展的影响由于重心达到大中华区年35将中国服装产品零售额将扩大内需战略规划纲要20223从前所未有规划新冠病毒感染172TablePageHeader2022同比12234116571502284504------32377985280068184791842014390575主要660509084609593防感染远景目标季度库存状况已-20225财年下降由于的按货币中性基础高度30向零售管理从包括2022个百分点将回归20226保同时加快额短期依然承压消费和投资规模再上新台阶财年供应链中断导致库存2023健康甲-1204812687到健康水平1604424431-迎来343481142900698350519662217146851067722353622643强调类季度-财年至20228近期政府出台降为同比2022实质性复苏etlsAprlSectorApparelTextiles防重症保障年轻群体429乙27类2035主要是由于相关20229然而当前各转变2022至了13315年117242542501901511764334291722--3794850133807280540093261331523004586季度-针对入境就业一系列政PagePage202211133财年我们认增加23ofof清提亿多102nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业3January2023Se12图e2个百分点但恒生指数和香港纺织服装拐点势库存与高通胀的问题导致制造订单持续低迷纺织制造整体库存管控良好02331HK乐观预期运动品牌端投资建议00102030405060分地区收入资料来源资料来源亚太拉丁美洲th1月基本e大中华las行业30EMEA港股纺织服装指数同比同比同比同比北美同比设备同比t确立pag日TextileApparelTextileSectorHKCITICSector从长期来看端万得Nike行情区e恒生必需性消费指数安踏体育fo48国泰君安国际消费复苏另一方面恒生必需性消费指数板块我们预计r国泰君安国际注基于回顾disclaimer过去两周0202002020HK节奏3331141361552532002023近两周跑赢大市4879146519823307465NikeHangSengCompositeSengHang我们认为运动服饰头部企业将持续巩固在产品力品牌形象和渠道运营方面的核心优势IndustryIndex-IndexIndustry正在跑赢大市ConsumptionDiscretionary年第二季度国内纺织制造企业的订单和产能利用率有望迎来拐点最新财季05加速31特步202230个百分点和我们认为个百分点在年库存0136801368HK122022-2022118101-1347198184431424477186284但以上两个问题正边际缓解382如期下降月HangSengIndexSengHang30P年近期香港市场运动年43日的股价171212个百分点和大中华区的库存恢复到健康水平月月滔搏1919日日至061106110HK至111318-146121602779388265899052390202212服饰-300-250-200-150-100图-5000月资料来源年2公司股价反弹30以上2022港股中信纺织服装指数日的两周内TextileApparelTextile一方面美国通胀数据连续两个月低于预期SectorHKCITICSector万得公司自年全年-TablePageHeader216-154--168219215613251511591525059387国泰君安国际注基于已大部分反映了市场对20港股纺织服装指数跑输22港股中信纺织服装指数我们预计年下半年以来HangSengCompositeSengHangIndustryIndex-IndexIndustryConsumptionDiscretionary-尽管246下跌-2023Q2129-15351651656333355104808450548620222162022表现出SectorApparelTextiles年制造端订单有望迎来年下半年以来2023跑大市12HangSengIndexSengHang上涨较强月我们推荐李宁-输15530年消费复苏的恒生指数的48日的股价187110302-15991788348958306840经营韧性30408PagePage跑赢下行趋海外高462ofof102nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业3January2023Se图图图e3着降疫情我们预计服装零售额将在-60-50-40-30-20-10资料来源资料来源资料来源1020th0543-20-10疫情形势1020304050100150200250300e156050las行业数据形势0近20222022161t两周主要pag455和政策预期变化影响根据中国国家统计局RMBbillion低于市场预期社会消费品零售总额万得万得万得19Jan-Febe年年逐步恢复-fo2019-03116全年主11r116国泰君安国际国泰君安国际国泰君安国际2019-04跟踪disclaimer股价2019-05月中国服装-125要842019-06表现股价2019-07-2019-08138202371表现2019-092022-2019-10160鞋帽年上半年恢复2019-1155年和2019-12-16812RetailsalesofgarmentsfootwearhatsknitwearhatsgarmentsoffootwearsalesRetail5220Jan-Feb针月2020-03纺织品-206192020-04322020-05日至类自-P2152020-06同18零售额2022比下降2020-0712-2020-08221月NBSC12年第2020-09当月302020-1059-223日-同比下降4012020-11的数据季度以来中国的零售消费2020-12我们预计在业绩-24421Jan-Feb-202021-03156-2021-04248-202021-0520222021-06-304-312021-07年TablePageHeader2021-0811-332-反转2021-0939月中国服装鞋类和纺织品零售额同比下2021-10YoY的-3422021-11-整体412021-12主线疲软22Jan-Feb-393-下2022-03412022-042023-因为414-2022-05512022-06SectorApparelTextiles其表现直接受新冠肺炎年上半年-420-2022-07562022-08--2022-0944270-线下消费2022-10156-2022-11-101544PagePage-60-40-20020406080将5ofof随102nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业3January2023Se资料来源图图e4织服装出口年我们预计纺织品和服装出口短期仍将涨27根据中国入境防疫政策优化系列产品就为据外媒消息Adidas市场规模达徒步旅行山地自行车滑雪等户外运动的服饰产品有报告显示疫情后消费者对户外运动的热情高涨预计到运动服装品牌Adidas的运动与日常装备选择还将与社区伙伴携手开展丰富多彩的线上线下活动2022Lululemon资料来源资料来源1000015000200002500010002000300040005000600070008000th765000e114日奢侈品公司股价因该las行业新闻0GACC0中国2022年而月t在加拿大温哥华户外中心Yeezy时尚pag12我国出口纺织纱线织物及制品RMBbillionGACCJan-19万得million开云集团纺织品19Jan-Feb月中国当局将从e2578年在广东东莞开设Mar-19的压力主商业foA2019-03AAdidasMay-1915YoYgrowthofexportvalueoftextileyarnsandfabricsandyarnsoftextilevalueexportofgrowthYoYUSDfabricsandyarnstextileofvalueexportdidas系列产品的积压库存市值已达11rdidas国泰君安国际国泰君安国际Jul-192019-04Dailydisclaimer亿美元日出口额Sep-192019-05月社会消费品零售总额同比下降Nov-19的库存高企很大程度与创造超过在加拿大温哥华的户外中心KeringIncLululemon2019-06要来自于欧美持续的高通胀相对疲软的海外消费需求以及较大的去库存压力导致下单较为谨慎国泰君安国际Jan-20奢侈品股价应声上涨Mar-202019-07增速May-20利好消息首家2019-081Jul-20月2019-0918Sep-20门店股价涨幅超过正式进驻东莞8KitsilanoNov-202019-10亿美元的收入占总收入的日起中国将取消入Jan-212019-11应声上涨Mar-212019-12May-21承Jul-2120Jan-Feb压开设首家YeezyTotalretailsalesofsocialconsumergoodsconsumersocialofsalesretailTotalSep-21出口2020-0353Nov-212020-04全球最大奢侈品集团11亿美元2城市首店于民盈Jan-22Kitsilano额同2020-05产品积压有关该系列产品的库存市值已达到Mar-22P月我国纺织品服装出口额进一步下降根据中国海关总署TERREX境人员全员核酸检测要求投资者憧憬中国游客的奢侈品花销支出复苏May-222020-06目前比下降59Jul-222020-07-Sep-221494开设了首家中国占全球奢侈品市场消费总额的2020-08Nov-22-50-30-10103050709011013015072020-09149商店2020-10左右或许为缓解压力国贸城盛大开业2020-11LVMHTERREX2020-12图250001000015000200002022500021Jan-Feb资料来源82021-03股价02021-04年中国服装出口额增速商店上涨了Jan-19million2021-0511GACCMar-19Lululemon2021-06May-19月YoYgrowthofexportvalueofclothingandaccessoriesofexportclothinggrowthofvalueYoYUSDaccessoriesandclothingofvalueexportAdidas2021-07Jul-19TablePageHeader25中国服装及衣着附件出口额国泰君安国际ASep-192021-08didasNov-19YoY2021-0921TERREXJan-20在东莞的第一家门店将卡地亚母公司历峰集团2021-1053Mar-20已决定在明年重新推出May-202021-11仅次于北美和欧洲亿美元数据显示仅Jul-202021-12是户外专用品牌店主要发售越野跑Sep-2022Jan-FebNov-20Jan-212022-03Mar-212022-04May-212022-052025Jul-212022-06Sep-21SectorApparelTextiles为消费者提供多场景下2022-07Nov-21GACC同比下降年全球户外运动用品RichemontYeezyJan-222022-08Mar-2222022-09022May-222022数据2022-10-59系列鞋款Jul-22-年1488Sep-221492022-11年PagePageNov-22-30-20-10010203040股价-50-30-101030507090110130150Yeezy1220226月上ofof纺102nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业3January2023See54321thelas主要风险原材料涨价去库存全球通胀超预期全t球疫情反复page速度fordisclaimer慢于若纺织品和服装公司的生产和制造成本上升相关公司的预期新冠疫情可能会持续更长时间全球通胀可能会影响消费者需求从而影响零售销售和制造商订单弱于预期的库存去化速度或继续加深销售折扣率进而抑制制造商下单意愿P可能导致消费者情绪低迷毛利率将承压TablePageHeaderetlsAprlSectorApparelTextilesPagePage7ofof102nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业3January2023SeAdidasNike滔搏中国动向361特步李宁安踏运动服饰加权平均简单平均森马服饰太平鸟海澜之家七匹狼赢家时尚都市丽人迅销InditexHM江南布衣波司登中国利郎佐丹奴服装公司CAPRIHLDSKERINGCHRISNDIORHERMESLVMHPRADA新秀丽箱包加权平均简单平均超盈国际控股南旋控股德永佳集团九兴控股维珍妮互太纺织天虹纺织裕元集团申洲国际纺织制造加权平均简单平均ULululemonPumaAsicse表ndernderArmorth-度国际体育奢侈品e3las同业估值比较tpag603877CH603877CH600398CH002029002563CH002563e03818HK03818HK01361HK01368HK02331HK02020HK03709HK02298HK06288HK03306HK03998HK01234HK0070901913HK01913HK019100000000000006110HKLULUUSLULUCPRIUSPUMGY2111HK2111HK1982HK1836HK2199HK1382HK2678HK2313foADSGRHMBSSRMSFPNKEUS代码UAAUSJP7936KERFPITXSMITX321HK321HK551CDIFPMCFPrdisclaimer货币HKDHKDUSDEUREUREUREURHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDUSDUSDEUREURUSDHKDHKDHKDHKDHKDHKDCNYCNYCNYCNYHKDHKDHKDEURHKDHKDSEKJPY1445029140收市价32038127461023047550681006799011701112241096878010165670677518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