事项：
　　公司公告：1月3日晚，公司公告拟出资4.7亿元收购绍兴爱尔、舟山爱尔等14家医院部分股权。
　　国信医药观点：1）此次收购的14家医院于2021年总营收为3.2亿元，而在2022年疫情多发的情况下，14家医院前三季实现收入2.87亿元，净利润约1733.33万，整体估值约为7.2亿元。该14家标的以基层医院为主，分布在8个省份的地级市及以下区域，此次并购将完善区域市场布局，深化全国分级连锁体系，提升规模效应；2）近期与中南大学签订战略合作协议，开启新一轮十年之约，进一步加强在人才培养、科学研究、平台共建等方面的合作，充分发挥中南大学科技与人才优势及爱尔眼科产业及全球化优势，学科建设更上一层楼；3）近期在博鳌乐城爱尔眼科医院引入了中国内地首例硅水凝胶日抛近视防控软镜，在2022年橘洲视光论坛启动近视预防镜片的受试者招募仪式。新产品比肩国际前沿，共享全球智慧；4）考虑2022年的疫情影响和近期并购的增厚，下调2022年盈利预测，上调2023-24年盈利预测，预计2022-24年归母净利润27.89/37.90/49.30亿(2022-24年原为28.8/37.8/48.7亿)，同比增速20.1%/35.9%/30.1%；当前股价对应PE=79/58/45X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长，品牌影响力持续增强，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月08日爱尔眼科300015SZ买入收购14家医院部分股权进一步深化分级连锁体系公司研究公司快评医药生物医疗服务投资评级买入维持评级证券分析师张超0755-81982940zhangchao4guosencomcn执证编码S0980522080001证券分析师陈益凌021-60933167chenyilingguosencomcn执证编码S0980519010002事项公司公告1月3日晚公司公告拟出资47亿元收购绍兴爱尔舟山爱尔等14家医院部分股权国信医药观点1此次收购的14家医院于2021年总营收为32亿元而在2022年疫情多发的情况下14家医院前三季实现收入287亿元净利润约173333万整体估值约为72亿元该14家标的以基层医院为主分布在8个省份的地级市及以下区域此次并购将完善区域市场布局深化全国分级连锁体系提升规模效应2近期与中南大学签订战略合作协议开启新一轮十年之约进一步加强在人才培养科学研究平台共建等方面的合作充分发挥中南大学科技与人才优势及爱尔眼科产业及全球化优势学科建设更上一层楼3近期在博鳌乐城爱尔眼科医院引入了中国内地首例硅水凝胶日抛近视防控软镜在2022年橘洲视光论坛启动近视预防镜片的受试者招募仪式新产品比肩国际前沿共享全球智慧4考虑2022年的疫情影响和近期并购的增厚下调2022年盈利预测上调2023-24年盈利预测预计2022-24年归母净利润278937904930亿2022-24年原为288378487亿同比增速201359301当前股价对应PE795845X公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司通过分级连锁模式迅速扩张内生外延共同支撑业绩成长品牌影响力持续增强新十年二次创业稳步推进维持买入评级评论公司公告收购14家医院部分股权提升基层眼科服务能力被收购医院拥有良好的基础条件和发展趋势公司此次收购的14家医院于2021年总营收为32亿元而在2022年疫情多发的情况下14家医院前三季实现收入287亿元净利润约173333万整体估值约为72亿元对应22年以Q1-3的收入年化计算平均PS为188X平均PE为3116X此次收购的14家医院均以基层医院为主分布在8个省份的地级市及以下区域作为眼科医疗服务的龙头爱尔眼科近年来不断下沉基层目前公司的网络布局已达到行业最广完成国内90省会城市及80地级市的布局但在县域市场的覆盖率仅10因此基层眼科市场仍存在很大的潜力空间2022年11月29日公司拟收购西安爱尔泉州爱尔等26家医院部分股权其中除西安爱尔郑州爱尔以外其余均为基层医疗机构分布在全国18个省份而本次收购进一步完善区域市场布局深化全国分级连锁体系提升规模效应请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表114家标的医院的资产运营情况和收购估值交易价格收入收入净利润净利润标的资产收购股权比例万元2021年2022年1-9月2021年2022年1-9月绍兴爱尔70572670379732330992-88103153舟山爱尔70393890245061225280283927113宝鸡爱尔51341241305957261659-2388323242本溪爱尔75340275201989163137485513996鄂州爱尔7029792020460016604238404217阜新爱尔552253901870081718441221115707揭阳爱尔70252350128896141240-78887905曲靖爱尔60326880216995225446-36958-11328天门爱尔652813851853821704971591322612肇庆爱尔51339201303086265105851719923承德爱尔727273412582216179223083-410723448恩平爱尔6509991842981486611193001599218962绵阳爱尔70516950350188293611-546204442随州爱尔80222720135082115494-6839-059资料来源公司公告国信证券经济研究所整理与中南大学深化合作学科建设更上一层楼1月6日爱尔眼科与中南大学签订战略合作协议开启双方新一轮十年之约进一步加强在人才培养科学研究平台共建等方面的合作充分发挥中南大学科技与人才优势及爱尔眼科产业及全球化优势共同打造协同发展的技术引擎和人才培养高地早在2013年中南大学和爱尔眼科联合设立中南大学爱尔眼科学院经过10年发展双方携手为社会培养硕博眼科人才300余名承担国家级科研项目10余项发表SCI期刊论文200余篇在国内外知名学术平台交流发声举办国际学术会议10余场同时斩获了第19届世界近视眼大会主办权新产品不断引入比肩国际前沿共享全球智慧近日海南一名12岁小女孩在博鳌乐城爱尔眼科医院配戴了中国内地首例硅水凝胶日抛近视防控软镜该软镜由爱尔眼视光研究所和强生视力健集团强强联合在博鳌乐城爱尔眼科医院落地开展先行先试真实世界研究项目项目的高效推进将加快国际创新眼科药械产品利用真实世界证据支持在国内进口注册上市实现全球眼科智慧的同步与共享ACUVUEAbiliti1-Day近视防控软镜由美国强生视力健推出并于2019年6月获得美国FDA创新产品认证目前已在加拿大新加坡和中国香港陆续上市该软镜具有近视控制与视力矫正效果兼优专为儿童设计配戴更安全舒适三大创新点一度受到国外诸多近视患者及家庭青睐该款产品采用突破性创新的Ringboost非同轴焦环增强技术的光学设计非同轴焦环意味着它不会因为离焦而影响正常的中心视网膜视力能带来比同轴焦环更好的视觉效果此外近视预防镜片的受试者招募仪式在2022年橘洲视光论坛启动由湖南爱尔眼视光研究所自主研发生产的一款用于近视预防的功能性镜片获得了实用新型专利证书近视预防镜片是一款采用多区正向光学离焦技术设计的多区正向平光离焦镜片它包含了中央直径约11毫米的平光区域以及周边516个独立岛形度数为350度远视的微透镜形成的正向离焦区域新一代云夹将外置的设备与镜框融为一体同时搭配近视预防镜片组成了近视综合管理设备其既可以通过云夹数据采取行为干预又能辅以离焦光学镜片抑制眼轴过快增长为儿童青少年近视防控提供了全方位科学保障请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图1湖南爱尔眼视光研究所自主研发生产的近视预防镜片图2湖南省眼视光工程中心近视预防镜片项目受试者招募资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理投资建议深化全国分级连锁体系提升基层眼科服务能力维持买入评级此次收购的14家医院均以基层医院为主分布在8个省份的地级市及以下区域将进一步完善区域市场布局深化全国分级连锁体系提升规模效应爱尔眼科与中南大学签订战略合作协议开启双方新一轮十年之约进一步加强在人才培养科学研究平台共建等方面的合作此外公司在海南博鳌引入了中国内地首例硅水凝胶日抛近视防控软镜并在2022年橘洲视光论坛启动近视预防镜片的受试者招募仪式考虑2022年的疫情影响和近期外延并购的增厚下调2022年盈利预测上调2023-24年盈利预测预计2022-24年归母净利润278937904930亿2022-24年原为288378487亿同比增速201359301当前股价对应PE795845X公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司通过分级连锁模式迅速扩张内生外延共同支撑业绩成长品牌影响力持续增强新十年二次创业稳步推进维持买入评级表2可比公司估值表股价总市值EPSPE扣非ROEPEG代码公司简称投资评级20220106亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21A22E300015爱尔眼科307922100430390530697167925834482628买入301267华厦眼科73884140810951241599097755974652931无301239普瑞眼科7092106063069091135113010277785251035无600763通策医疗149244792192092663406817135614392745无1951HK锦欣生殖660146014014020025431416291233430买入6078HK海吉亚医疗5875320072093127163724555409317818无资料来源Wind国信证券经济研究所整理注除爱尔眼科锦欣生殖为国信预测外其余均为Wind一致预测港股EPS和市值均以人民币计价风险提示新冠疫情影响并购整合进度不达预期医疗事故风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告相关研究报告爱尔眼科300015SZ2022年三季报点评单三季度归母净利润同比增长20疫情扰动下维持稳健经营2022-10-29爱尔眼科300015SZ2022年中报点评上半年归母净利润增长近16疫情扰动不改成长前景2022-08-26爱尔眼科300015SZ-2021年报及2022年一季报点评2021年归母净利润同比增长348践行新十年发展战略2022-04-29爱尔眼科-300015-2021年三季报点评业绩符合预期收购多家医院完善分级连锁网络2021-10-27爱尔眼科-300015-2021年半年报点评业绩稳健增长分级连锁有序推进2021-08-31爱尔眼科-300015-2020年年报暨2021年一季报点评扣非业绩超预期二次创业稳步推进2021-04-29医疗大数据盘点系列3-眼科产业链服务为首器械唯新药物为基-2020-11-23创新器械盘点系列1-眼科产业链创新驱动服务为王-2020-05-30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物306344027821910911499营业收入1191215001169902130326139应收款项15991784232727703362营业成本5834721283111030512617存货净额4955716618531024营业税金及附加3041496276其他流动资产189158179225275销售费用10661447167320882535流动资产合计56457215112891325616461管理费用14251958222527573350固定资产27603204400350025695研发费用164222251320418无形资产及其他546751721691661财务费用90106106110128投资性房地产658910678106781067810678投资收益15914111012075资产减值及公允价值变长期股权投资11111动18231290300150资产总计1554121849266922962833496其他收入933652251320418短期借款及交易性金融负债7002321180015001200营业利润26743494419354826940应付款项14541380110215001995营业外净收支311346390300200其他流动负债11802575182422632769利润总额23633148380351826740流动负债合计33346276472652635964所得税费用48667883711501496长期借款及应付债券138258585858少数股东损益153147177241314其他长期负债1723291429040903890归属于母公司净利润17242323278937904930长期负债合计15543349434841483948现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计48889625907494119911净利润17242323278937904930少数股东权益798914102511811382资产减值准备77140948988股东权益985411310165921903622202折旧摊销416489347443539负债和股东权益总计1554121849266922962833496公允价值变动损失18231290300150财务费用90106106110128关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1262205914674每股收益042043039053069其它232361767114每股红利015015015019025经营活动现金流9953120294747355893每股净资产239209231265309资本开支0545150018001440ROIC2626232628其它投资现金流00000ROE1721172022投资活动现金流0545150018001440毛利率5152515252权益性融资8261344353600EBITMargin3029262727负债净变化2541324000EBITDAMargin3332282929支付股利利息600800104213471764收入增长1926132523其它融资现金流11101667521300300净利润增长率2535203630融资活动现金流2281236197216472064资产负债率3748383634现金净变动12231339341912882390息率0505060811货币资金的期初余额18403063440278219109PE736716792583448货币资金的期末余额306344027821910911499PB129147133116100企业自由现金流19793333175031804729EVEBITDA332364477371301权益自由现金流28353675136931104735资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032