事件：近日，公司公告收购绍兴爱尔、舟山爱尔等14家医院部分股权，交易对价合计4.71亿元，14家医院整体估值7.21亿元。
　　点评：
　　收购对价合理。14家医院2021年实现营收合计3.21亿元，净利润789万元，净资产0.8亿元，2022年前三季度实现营收合计2.87亿元，净利润0.17亿元，实现大幅盈利，净资产0.91亿元，按照季度比例，我们预计2022年实现营收3.83亿元，净利润0.23亿元。2021年和2022年前三季度净利率分别为-2.5%、6%。14家医院被收购股权合计对价4.71亿元，整体估值为7.21亿元，对应2021年PE为-91.3，PS为2.25倍，预计对应2022年PE为31.2倍，PS为1.88倍，估值合理。
　　收购标的2022年实现扭亏。被并购医院均为2016-2018年开业，处于盈亏平衡点或者刚刚跨过盈亏平衡点，净利率处于快速提升阶段，2020年前三季度，舟山爱尔、天门爱尔、承德爱尔、恩平爱尔净利率超过10%，其他被并购医院净利率快速提升。被并购的14家医院中，2021年实现盈利的医院主要是阜新爱尔、舟山爱尔、天门爱尔等7家医院，2022年前三季度实现盈利的医院达到12家，仅有曲靖爱尔、随州爱尔小幅亏损，亏损额较小。被并购医院成长性较好，有望增厚公司2023年业绩。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为185、231.41、292.12亿元，同比增长23.3%、25.1%、26.2%，归母净利润分别为31.2、42.91、59.11亿元，同比增长34.3%、37.5%、37.7%，对应PE分别为70.15、51.01、37.03倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告拟并购14家医院股权外延布局加速公司研究TableReportDate2023年01月04日TableReportType公司点评报告TableSummary事件近日公司公告收购绍兴爱尔舟山爱尔等14家医院部分股权交TableStockAndRank爱尔眼科300015易对价合计471亿元14家医院整体估值721亿元投资评级买入点评上次评级买入收购对价合理14家医院2021年实现营收合计321亿元净利润-789万元净资产08亿元2022年前三季度实现营收合计287亿元周平TableAuthor医药行业首席分析师净利润017亿元实现大幅盈利净资产091亿元按照季度比例执业编号S1500521040001我们预计2022年实现营收383亿元净利润023亿元2021年和联系电话153106229912022年前三季度净利率分别为-25614家医院被收购股权合计邮箱zhoupingcindasccom对价471亿元整体估值为721亿元对应2021年PE为-913PS为225倍预计对应2022年PE为312倍PS为188倍估值合阮帅医药行业研究助理理联系电话17612019362收购标的2022年实现扭亏被并购医院均为2016-2018年开业处于邮箱ruanshuaicindasccom盈亏平衡点或者刚刚跨过盈亏平衡点净利率处于快速提升阶段2020年前三季度舟山爱尔天门爱尔承德爱尔恩平爱尔净利率超过10其他被并购医院净利率快速提升被并购的14家医院中2021年实现盈利的医院主要是阜新爱尔舟山爱尔天门爱尔等7家医院2022年前三季度实现盈利的医院达到12家仅有曲靖爱尔随州爱尔小幅亏损亏损额较小被并购医院成长性较好有望增厚公司2023年业绩盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年营收分别为1852314129212亿元同比增长233251262归母净利润分别为31242915911亿元同比增长343375377对应PE分别为701551013703倍考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长维持买入评级风险因素医疗风险人力资源风险商誉减值风险新冠肺炎疫情风险TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业总收入百万元1191215001185002314129212TableOtherReport增长率YoY192259233251262归属母公司净利润17242323312042915911百万元增长率YoY250348343375377毛利率510519520522528净资产收益率ROE175205173192209EPS摊薄元033043043060082信达证券股份有限公司市盈率PE倍229519755701551013703CINDASECURITIESCOLTD市净率PB倍313220211214981775北京市西城区闹市口大街9号院1号楼资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年01月03日收盘价邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产56457215145812024127783营业总收入1191215001185002314129212货币资金30634402112501632922899营业成本5834721288841105913794应收票据营业税金及000003041445867附加应收账款14161516192622302852销售费用10661447181120872565预付账款管理费用139798911113814251958269432674052存货495571608757945研发费用164223300389479其他532647707814949财务费用9010670-27-98非流动资产减值损失合989514634154161557015765-363-217-357-498-527计长期股权投投资净收益11111159141213294444资固定资产20982384305734803760其他-424-44463120137无形资产合计营业利润54675182991695526743494461662238408其他725111498115291117311050营业外收支-311-346-358-387-374资产总计1554121849299973581143548利润总额23633148425958378034流动负债333462767513879210291所得税48667893512781788短期借款净利润48767167167167118772470332445596246应付票据少数股东损00000153147204268335益归属母公司应付账款14541380173622192693净利润17242323312042915911其他13934225510559016927EBITDA38975249611475819677非流动负债EPS当15543349333733133305033043043060082年元长期借款138258462214其他1723291329132913291现金流量表单位百万元负债合计48889625108501210513596会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现79891411181386172133444084602472798783益金流归属母公司985411310180292232028231净利润18772470332445596246负债和股东股东权益折旧摊销15541218492999735811435485501125134713011422权益财务费用97122131131131重要财务指单位百投资损失-159-141-213-294-444标万元营运资金变2020A2021A2022E2023E2024E172-227719698527会计年度动其它营业总收入1191215001185002314129212806736715885901同比投资活动现192259233251262金流-1057-2514-2631-2046-2074归属母公司17242323312042915911资本支出-888-1488-2373-2097-2287净利润同比250348343375377长期投资-347-1196-36-27-38毛利率510519520522528其他178169-22278251筹资活动现ROE175205173192209-852-2403455-155-139金流EPS摊033043043060082吸收投资8261344359900薄元PE229519755701551013703借款2610720-12-24-8支付利息或PB313220211214981775-600-800-131-131-131股息现金流净增EVEBITDA78964375348527442081加额14251340684850796570研究团队简介TableIntroduction周平医药行业首席分析师北京大学本科清华大学硕士5年证券从业经验曾入职西南证券华西证券2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师作为团队核心成员获得201520162017年新财富医药行业最佳分析师第六名五名四名史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3机构销售联系人全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收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