报告摘要：
　　爱尔眼科是布局全国的中国眼科医疗服务行业龙头，经营和财务数据均遥遥领先。爱尔眼科长期坚持“内生增长”+“外延并购”的双轮驱动战略，量价齐升持续实现：“量增”源自医院布局扩张与单院持续成长，“价升”源自各亚专科中高端业务占比提升而实现的业务结构性升级。
　　1）以“外延并购”实现“分级连锁”，“量增”稳健。爱尔眼科长期坚持四级“分级连锁”战略布局，盈利能力强劲、扩张速度领先，截至22H1境内医院187家、视光中心132家，其中中心城市旗舰医院9家（含代行）、省会城市医院44家（与“1+8”合计覆盖26个省级行政区）、地级市医院114家、县级医院20家，“1+8+N”打造国家级与区域级强院以强化品牌力，地级市医院、县级医院、一城多院和视光中心深入下沉市场强化客户黏度，双管齐下增强揽客能力。自2017年初至22H1，上市公司累计新增境内医院121家、视光中心129家，其中84家医院、12家视光中心来自并购基金；截至22H1，爱尔眼科并购基金旗下合计仍有330家眼科医疗机构。2020年以来公司加速体外并购，每年并购30余家体外医院，2022年体外医院并表进一步提速；疫后反弹有望助力体外医院快速增长实现扭亏达到并购标准，我们认为爱尔眼科将维持高速体外收购进程，最终在6-7年内彻底完成体外基金医疗机构的并购并表。
　　2）结构性升级成亚专科科室发展主线，“价升”明确。①屈光方面，征兵等刚需愈发稳健，非刚需市场逐渐开拓，SMILE、精雕、Smart、ICL等中高端术式市占率快速提升，老花矫正手术发展迅猛（睛新Lens对标美国11.5%、西欧21.9%的RLE占屈光手术量比），短期内客单价持续提升、长期维持高位；②白内障方面，国产多焦晶体获批背景下屈光性晶体渗透率有望持续提升（2021年爱尔中国多焦晶体渗透率10.77%，爱尔欧洲77.37%），高附加值飞秒白内障手术快速推广（对标美国2020年9.9%渗透率）；③综合眼病方面，以干眼诊疗为代表的偏消费类基础眼科医疗服务蓬勃兴起，凭借LipiFlow高客单价理疗项目打造明星业务；④视光服务方面，OK镜、离焦框架镜、低浓度阿托品等近视防控产品同时具备高年化客单价、高复购率和低渗透率的特点，转化率持续快速提升。
　　3）教研并行打造技术护城河，人才培养与激励激发前行动力。①爱尔眼科设立有13个学科学组，助力爱尔眼科跻身眼科细分学科领先地位；②与多所顶级高校开展校企合作，联合培养高水平眼科人才；③通过岳麓计划、湘江计划、优才计划、鲲鹏计划、眼科人才北斗计划等一系列人才培养战略培养核心医疗、经营人才；④先后实施四轮股权激励计划和两项“合伙人计划”，既激发核心骨干前行动力，又提高人才吸引力。
　　盈利预测与投资建议：爱尔眼科是我国眼科医疗服务市场最大龙头，持续夯实全国布局和一城多院布局、“分级连锁”不断完善，细分业务实力强劲，品牌力国内遥遥领先。我们预计2022-2024年公司营收为170.99/209.99/259.39亿元，归母净利润为27.47/34.91/44.80亿元，对应2022-2024年PE为80X/63X/49X。我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情恢复不及预期、单院增长不及预期、医疗事故风险等

研究报告全文：TableInfo1TableDate爱尔眼科300015医疗服务医药生物发布时间2023-01-04TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入奋战廿载步履铿锵放眼百年心向光明上次评级买入爱尔眼科深度报告---报告摘要股票数据TableMarket20230104TableSummary爱尔眼科是布局全国的中国眼科医疗服务行业龙头经营和财务数据均6个月目标价元--遥遥领先爱尔眼科长期坚持内生增长外延并购的双轮驱动战收盘价元3069略量价齐升持续实现量增源自医院布局扩张与单院持续成长价12个月股价区间元24704477升源自各亚专科中高端业务占比提升而实现的业务结构性升级总市值百万元22024756以外延并购实现分级连锁量增稳健爱尔眼科长期坚持1总股本百万股7177四级分级连锁战略布局盈利能力强劲扩张速度领先截至22H1股百万股境内医院家视光中心家其中中心城市旗舰医院家含代A71771871329B股H股百万股00行省会城市医院44家与18合计覆盖26个省级行政区地级日均成交量百万股23市医院114家县级医院20家18N打造国家级与区域级强院以强化品牌力地级市医院县级医院一城多院和视光中心深入下沉市场强化客户黏度双管齐下增强揽客能力自2017年初至22H1上市TablePicQuote历史收益率曲线公司累计新增境内医院121家视光中心129家其中84家医院12家视光中心来自并购基金截至爱尔眼科并购基金旗下合计仍有22H1爱尔眼科沪深300330家眼科医疗机构2020年以来公司加速体外并购每年并购30余家体外医院2022年体外医院并表进一步提速疫后反弹有望助力体外医10院快速增长实现扭亏达到并购标准我们认为爱尔眼科将维持高速体外收购进程最终在6-7年内彻底完成体外基金医疗机构的并购并表02结构性升级成亚专科科室发展主线价升明确屈光方面征-10兵等刚需愈发稳健非刚需市场逐渐开拓SMILE精雕SmartICL等中高端术式市占率快速提升老花矫正手术发展迅猛睛新Lens对标-20美国115西欧219的RLE占屈光手术量比短期内客单价持续提-30升长期维持高位白内障方面国产多焦晶体获批背景下屈光性晶体渗透率有望持续提升2021年爱尔中国多焦晶体渗透率1077爱尔-4020221202242022720221020231欧洲7737高附加值飞秒白内障手术快速推广对标美国2020年99渗透率综合眼病方面以干眼诊疗为代表的偏消费类基础眼科医疗服务蓬勃兴起凭借LipiFlow高客单价理疗项目打造明星业务TableTrend涨跌幅1M3M12M视光服务方面OK镜离焦框架镜低浓度阿托品等近视防控产品同时绝对收益具备高年化客单价高复购率和低渗透率的特点转化率持续快速提升107-53教研并行打造技术护城河人才培养与激励激发前行动力爱尔眼相对收益9516科设立有13个学科学组助力爱尔眼科跻身眼科细分学科领先地位与多所顶级高校开展校企合作联合培养高水平眼科人才通过岳麓相关报告TableReport计划湘江计划优才计划鲲鹏计划眼科人才北斗计划等一系列人才培养战略培养核心医疗经营人才先后实施四轮股权激励计划和爱尔眼科300015业绩符合预期积极观两项合伙人计划既激发核心骨干前行动力又提高人才吸引力察边际变化盈利预测与投资建议爱尔眼科是我国眼科医疗服务市场最大龙头持--20221026续夯实全国布局和一城多院布局分级连锁不断完善细分业务实力强劲品牌力国内遥遥领先我们预计2022-2024年公司营收为爱尔眼科300015不畏疫情稳健成长内170992099925939亿元归母净利润为274734914480亿元对应生外延持续推进2022-2024年PE为80X63X49X我们给予公司买入评级--20220825风险提示疫情恢复不及预期单院增长不及预期医疗事故风险等TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableAuthor营业收入1191215001170992099925939证券分析师刘宇腾-19242593139922812352执业证书编号S0550521080003归属母公司净利润17242323274734914480010-63210890liuytnesccn-25013478182327082834每股收益元042043038049062研究助理古翰羲市盈率178319755801863094916执业证书编号S0550122070069市净率15994815947guhxnesccn31322021162813341083净资产收益率17492054203121142203股息收益率048039031040051总股本百万股41225406717771777177请务必阅读正文后的声明及说明爱尔眼科公司深度TablePageTop目录1东北医药眼科医疗服务行业分析框架62公司简介中国眼科医疗服务顶级龙头821过往业绩发展亮眼盈利能力持续增强822股权结构长期稳定高管人员长期坚守93市场分析诊疗率提升消费升级需求强劲1131发展现状增速迅猛远期规模有望实现突破1132屈光手术尖端手术渗透率稳步提升与产品结构快速升级1433白内障手术晶体光学设计升级与飞秒激光扩展运用齐头并进2434综合眼科经济发展与医学科普促进诊疗率稳健提升3335视光服务国家战略顶层规划离焦产品快速铺开444爱尔眼科高度广度深度三位一体实现高质量成长5241以史为镜在探索中起步在大势中发展在扩张中崛起52411起步2002-2008年战略布局起步分级连锁雏形显现53412发展2009-2013年延广延深全国省会铺开与两湖地区下沉54413崛起2014年至今分级诊疗走向成熟外延并购完善布局5542医院布局高度广度齐头并进体内外医院共筑分级连锁网络5843人才优势发力科研教学打造深度让人才第一资源充分涌流65431眼科实力雄厚技术是医疗服务机构长远发展的坚实基础65432人员培养与激励新人培训与骨干激励双管齐下685盈利预测与投资建议716风险提示72请务必阅读正文后的声明及说明275爱尔眼科公司深度TablePageTop图表目录图1眼科医疗服务行业分析框架6图2爱尔眼科全球布局8图3爱尔眼科营业收入亿元9图4爱尔眼科归母净利润亿元9图5爱尔眼科毛利率与净利率9图6爱尔眼科期间费用率9图7爱尔眼科股权结构情况10图8眼科科室门急诊人次万人次12图9眼科专科医院次均诊疗费用元次12图10全国人均卫生费用元12图11不同国家居民眼科健康意识情况12图12全国眼科专科医院数13图13全国眼科医生数人13图14中国眼科医生与眼视光技师相对数量医生数每5万人13图15中国眼科医疗市场规模预测亿元14图162019年中国眼科医疗服务市场规模占比14图17人眼球角膜分层结构示意图17图18亚洲人近视发生率19图192018-2020年爱尔眼科国内屈光手术量20图202021年爱尔眼科国内屈光手术量估算20图212022IRSS屈光手术国际论坛暨爱尔蔡司新闻发布会22图22爱尔眼科EVOVisianICL工程发布会23图23爱尔眼科智臻飞秒ICL手术发布会23图24美国西欧中国屈光手术量对比万例23图25美国西欧中国屈光手术占比对比23图26中国屈光手术市场规模预测亿元24图27白内障超声乳化吸除术联合人工晶体植入术手术流程25图28白内障摘除术发展简史25图29飞秒激光辅助白内障摘除术优势27图30中高端人工晶体离焦曲线对比29图31单焦点远人工晶体不同视距视力表现30图32三焦点人工晶体不同视距视力表现30图332021年爱尔眼科多焦点人工晶体植入术渗透率30图342022E白内障手术用IOL全球收入占比31图352022E屈光性IOL全球收入占比31图36中国白内障患者人数万人32图372019年各国CSR对比32图38中国白内障手术市场规模预测亿元33图39我国干眼患者数量预测及诊断率亿人35图40DEWSII干眼分类37图41DEWSII干眼的恶性循环38图42泪液分泌相关腺体与泪膜结构39图43MGD相关干眼比例42请务必阅读正文后的声明及说明375爱尔眼科公司深度TablePageTop图44TearScienceLipiFlow热脉动系统42图45SystaneiLuxMGD热脉动系统42图46睑板腺热脉动原理示意图43图47中国综合眼科市场规模预测亿元43图48我国儿童青少年近视现状与2030控制目标46图49爱尔眼科5P近视防控模式46图50爱尔眼科青少年近视综合防控体系47图51思问离焦定制眼镜验配流程50图52中国视光服务市场规模预测亿元50图53爱尔眼科上市后发展历程复盘52图5422H1爱尔眼科境内体内医疗机构布局53图552009年爱尔眼科境内体内医疗机构布局54图562013年爱尔眼科境内体内医疗机构布局55图572013年爱尔眼科湖北省医院布局55图582013年爱尔眼科湖南省医院布局55图5922H1爱尔眼科境内体外医疗机构布局58图6022H1爱尔眼科境内体内外医院布局整合59图6122H1爱尔眼科境内体内外视光中心布局整合60图62爱尔眼科分级连锁模式60图63爱尔眼科TOP10医院营收净利占比万元61图64爱尔眼科视光门诊核心业务61图652009-2021年公司员工学历统计65图662015-22H1公司论文发表数量情况66表1爱尔眼科核心高管一览10表2十四五全国眼健康规划2021-2025年文件核心内容梳理11表3爱尔眼科九大眼病科室14表4主流屈光手术全流程示意图15表5屈光手术细分分类与对比之一17表6屈光手术细分分类与对比之二18表7全球主要地区激光近视手术渗透率19表8爱尔眼科主力屈光手术一览20表9成都爱尔眼科屈光手术定价21表10中国屈光手术市场规模预测拆分24表11主要白内障摘除术对比26表122020年FLACS手术渗透率27表13按功能划分的人工晶体分类28表14成都爱尔眼科白内障手术定价29表15爱尔眼科白内障全系列解决方案31表16中国白内障手术市场规模预测拆分33表17综合眼科疾病的治疗方式34表18干眼分类按按发病原因和危险因素分类36表19干眼分类按照泪液主要成分或功能异常分类36表20干眼的主要治疗方式按干眼类型进行分类39表21干眼的主要治疗方式按治疗方式进行分类39请务必阅读正文后的声明及说明475爱尔眼科公司深度TablePageTop表22主要干眼治疗项目量价一览41表23中国综合眼科市场规模预测拆分43表24近视的分类44表25不同程度近视的眼部并发症发生风险44表26近年我国近视防控相关政策45表27医学验光核心产品48表28已通过NMPA批准上市的OK镜49表29中国视光服务市场规模预测拆分51表30爱尔眼科四次大规模并购情况统计56表312017-22H1爱尔眼科上市公司国内医院并购统计57表3222H1爱尔眼科体外基金与授权基金一览57表33眼科门诊部设立标准对比62表34眼科门诊部设立标准对比63表35眼科诊所设立标准对比64表36爱尔眼科学组组长一览66表37爱尔眼科人才培养计划介绍68表38爱尔眼科2021年限制性股票激励计划69表39爱尔眼科合伙人计划一览70表40爱尔眼科细分业务营业收入预测71请务必阅读正文后的声明及说明575爱尔眼科公司深度TablePageTop1东北医药眼科医疗服务行业分析框架爱尔眼科是我国最大眼科医疗服务行业上市投资标的公司日渐成熟其业务重心与发展道路均属业界楷模我们以对爱尔眼科的分析为基础在此提出眼科医疗服务行业分析框架医疗服务的核心是患者前往医疗机构就诊医院集团的揽客能力门诊接待能力主要依赖医院的空间布局医院集团的不断扩张是实现门诊量增的核心途径具体到眼科行业的医疗服务眼科可以拆分为多个亚科室各个亚科室不断发展的内生增长化零为整构建眼科医疗服务行业整体的客单价提升图1眼科医疗服务行业分析框架屈光手术全飞定制半飞全激光ICL等中高端术式占比快速提升白内障手术中高端人工晶体和飞秒辅助白内障摘除术渗透率攀升价升高客单价业务发展综合眼科以干眼诊疗为代表的偏消费类综合眼科蓬勃兴起视光服务近视防控重视度提升高客单价近视管理产品转化率提升营收稳健增长量价齐升中心城市旗舰医院世界级国家级的眼科技术中心和疑难会诊中心省会城市医院聚集知名专家建设地方总院打造利润中心量增医院布局日渐完善地级市和县级医院常规眼病诊疗和视光服务业务深入下沉市场一城多院和视光中心横向同城分级网络分级连锁重要补充数据来源东北证券整理1分级连锁是公司的布局战略外延并购的扩张的核心途径纵向与横向网络建设双管齐下公司旗下医院分为中心城市旗舰医院18医院省会城市医院地级市医院县级医院四个层级打造纵向分级连锁体系同时建设一城多院和视光中心的横向同城分级网络作为分级连锁的重要补充不同层级医院设置不同功能定位以提高品牌力和客户黏度为中心点全面提升爱尔眼科揽客能力18N医院打造一方水土顶级眼科中心为患者提供覆盖全部亚专科的综合眼科医疗服务普通民营眼科医院往往专注于屈光白内障或视光科室偏科属性较为明显爱尔眼科则长期持续投入各项眼科亚专科集中地方知名专家与团队建设全能眼科医院打造医疗口碑与获客能力的正向反馈地级市县级医院一城多院和视光中心专注下沉市场凭借视光服务和向上转诊进一步提升医院揽客能力我国眼科医生资源有限爱尔眼科在下沉市场着重关注视光服务使得基层机构实现盈利与可持续发展同时推进内部转诊体系利用顶级上级医院医疗资源维护基层客户资源实现爱尔眼科在基层的揽客能力稳步提升请务必阅读正文后的声明及说明675爱尔眼科公司深度TablePageTop2亚专科科室齐头并进中高端业务快速发展持续推进内生增长屈光业务方面征兵招飞招警等刚需愈发稳健非刚需市场逐渐开拓全飞秒个性化半飞Smart全激光ICL等中高端术式市占率不断提升同时高客单价的老花矫正手术发展迅猛爱尔眼科睛新Lens术式尚处于市场早期推广期屈光性晶体置换术对标美国115西欧219的总屈光手术量占比客单价有望长期维持高位白内障业务方面白内障手术逐渐从复明性手术向屈光性手术转变散光晶体多焦点晶体等中高端人工晶体的运用日益普及国产多焦晶体获批背景下屈光性晶体渗透率有望加速提升2021年爱尔中国多焦晶体渗透率仅为1077而爱尔欧洲则高达7737高附加值的飞秒激光辅助白内障摘除术单眼溢价8000-12000元亦处于快速推广期对标美国2020年FLACS在白内障RLE手术中99渗透率发展潜力巨大综合眼病方面以干眼诊疗为代表的偏消费类的基础眼科医疗服务蓬勃兴起凭借LipiFlow睑板腺热脉动单次6000-8000元等高客单价项目打造明星业务视光服务方面近视防控已上升至国家战略重视程度与日俱增儿童青少年近视筛查不断引流客源OK镜离焦框架镜离焦RGP离焦软镜低浓度阿托品等产品同时具备高年化客单价高复购率和低渗透率的特点近视防控产品转化率快速提升近视管理带动视光服务量价齐升请务必阅读正文后的声明及说明775爱尔眼科公司深度TablePageTop2公司简介中国眼科医疗服务顶级龙头21过往业绩发展亮眼盈利能力持续增强爱尔眼科是布局全国的中国眼科医疗服务行业龙头门店数量营业净利润等经营财务数据均遥遥领先截止2022年6月30日爱尔眼科品牌旗下在全球范围内共有眼科医院眼科中心眼科门诊部和诊所合计764家中国大陆合计649家其中医院187家门诊部132家归属上市公司旗下在大陆之外拥有香港亚洲医疗美国MINGWANG眼科中心欧洲ClnicaBaviera东南亚ISECHealthcare等领先眼科机构其中香港7家美国1家欧洲94家东南亚13家爱尔眼科已经成为横跨亚欧美的全球眼科医院集团截至2022年6月30日爱尔眼科集团旗下眼科及视光医生总数含海外9000余人员工总计超5万名图2爱尔眼科全球布局数据来源公司公告东北证券整理注截至2022年6月30日业绩持续高速增长态势成长性突出弹性较强2009-2021年公司营业收入CAGR高达2961归母净利润CAGR高达30892021年公司实现15001亿元营收同比增长2593实现归母净利润2323亿元同比增长3478请务必阅读正文后的声明及说明875爱尔眼科公司深度TablePageTop图3爱尔眼科营业收入亿元图4爱尔眼科归母净利润亿元16060255014045502040120403510015308030256010202015401051020500002009201020112012201320142015201620172018201920202021200920102011201220132014201520162017201820192020202122Q322Q3营业收入YoY归母净利润YoY数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券公司盈利能力突出净利率长期保持较高水平一方面公司净利率自2019年至今长期呈明显的提升趋势2021年已达1647总体业务毛利率近两年维持50以上2021年已达5192盈利能力持续增强另一方面公司费用管控能力较强得益于医院品牌影响力与口碑效应的逐渐增强广告及业务宣传费占比逐渐降低销售费用率自2009年的1195降低至2021年的965-230pct得益于公司营收规模快速扩张管理费用率自2009年的2250降低至2021年的1453-797pct图5爱尔眼科毛利率与净利率图6爱尔眼科期间费用率6030502520401530102051000-5销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券22股权结构长期稳定高管人员长期坚守公司前四大股东分别为爱尔医疗投资集团陈邦董事长香港中央结算和李力副董事长其中爱尔医疗投资集团陈邦董事长和李力副董事长累计持股5427实控人陈邦董事长穿透持股4374请务必阅读正文后的声明及说明975爱尔眼科公司深度TablePageTop图7爱尔眼科股权结构情况陈邦李力1581157779992001353爱尔医疗投资集团有限公司其他股东34974573爱尔眼科医院集团股份有限公司数据来源公司公告东北证券注截至2022年9月30日经验丰富深耕行业多年的核心管理层长期任职为公司的长远发展夯实基础2022年11月30日公司换届选举产生第六届董事会董事会由4位董事与3位独立董事组建而成其中4位非独立董事分别为董事长陈邦先生副董事长李力先生鄂豫大区CEO韩忠先生董事会秘书吴士君先生表1爱尔眼科核心高管一览陈邦董事长爱尔眼科创始人董事长湖南大学兼职MBA导师2003年成立爱尔眼科医院集团股份有限公司2009年带领爱尔眼科成功上市并将其打造成横跨亚欧美洲的全球眼科医院集团多次获中国十大品牌年度人物最具影响力上市公司领袖十年十人影响中国医院发展进程代表人物等殊荣李力副董事长总裁爱尔眼科创始人副董事长CEO基于我国眼科医疗服务行业全国分散地区集中现状创立公司分级连锁发展模式曾担任湖南省第十届政协委员湖南省工商业联合第十届执委政协上海市长宁区第十二届委员湖南省光彩会企业理事等职务韩忠副总经理爱尔眼科董事副总经理鄂豫大区CEO历任湖南海联房产公司财务部经理湖南省建设银行直属支行信贷部部长和会计部部长爱尔眼科董事会秘书曾荣获创业板上市公司优秀董秘新财富金牌董秘等殊荣吴士君董事长秘书爱尔眼科董事副总经理董事会秘书复旦大学世界经济系经济学博士历任中共上海市委研究室经济处副主任科员德恒证券信息研究中心研究主管恒泰证券资产管理总部研发总监多次获创业板上市公司优秀董秘新财富金牌董秘天马奖最佳董秘等殊荣数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1075爱尔眼科公司深度TablePageTop3市场分析诊疗率提升消费升级需求强劲31发展现状增速迅猛远期规模有望实现突破国家对国民眼健康重视程度逐年提升近视防控全面铺开白内障手术率提升与基础眼病诊疗率提升为十四五全国眼健康规划主线2022年1月4日国家卫生健康委印发十四五全国眼健康规划2021-2025年预期2025年在儿童青少年眼健康整体水平有效屈光不正矫正覆盖白内障复明手术覆盖等方面取得丰硕成果文件将眼科医疗服务体系建设纳入十四五区域医疗机构设置规划等统筹建设推动眼科相关优质医疗资源扩容并下延逐步建立完善国家区域省市县五级眼科医疗服务体系优化医疗资源布局表2十四五全国眼健康规划2021-2025年文件核心内容梳理项目核心内容加强眼科医疗服务体系建设能力建设人才队伍建设持续完善眼科医疗质量控制体系推动眼科优质医疗资源扩容并下延有效推进儿童青少年近视防控和科学矫治工作进一步提升白内障复明能力逐步提高基层医疗卫生机构对糖尿病视网膜病变等眼底疾病的筛查能力推动角膜捐献事业有序发展工作目标到2025年力争实现以下目标10-6岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到90以上儿童青少年眼健康整体水平不断提升2有效屈光不正矫正覆盖率eREC不断提高高度近视导致的视觉损伤人数逐步减少3全国CSR达到3500以上有效白内障手术覆盖率eCSC不断提高一推动眼科医疗服务体系高质量发展1加强眼科医疗服务体系建设加强综合医院眼科和眼科专科医院建设建设眼科医学高地构建眼科医疗服务网络2加强眼科医疗服务能力建设提升眼科医疗服务能力提升眼科医疗服务效率加强基层服务能力建设强化落实防治结合要求3加强眼科专业人才队伍建设优化眼科专业技术人员队伍加强眼科住院医师规范化培训加强继续医学教育培训4加强眼科医疗质量管理规范临床诊疗行为加强眼科医疗质量管理与控制体系建设主要措施二加强重点人群重点眼病防治1提升近视防控和矫治水平推进儿童青少年近视防控推动近视科学矫治2提升白内障复明水平3提高眼底病青光眼等眼病的早诊早治能力4提高角膜盲救治能力5提升其他眼病的防治水平三搭建眼健康服务支撑平台1强化0-6岁儿童眼健康服务平台建设2强化低视力诊疗康复平台建设3强化眼健康信息化平台建设4强化眼健康科普宣传平台建设5强化眼健康科学研究平台建设数据来源卫健委东北证券眼科门急诊人次与次均诊疗费用长期处于上行区间2021年全国眼科科室门急诊人次达13398万人次在2020年低基数基础上增长显著同比18942011-2021年眼科专科诊疗人次CAGR10达606我们认为随着眼科医疗发病率和诊疗率双提升眼科门诊量仍然有较大提升空间2021年全国眼科专科医院次均诊疗费用达997元次受疫情影响同比-024基本持平2011-2021年眼科次均诊疗费用CAGR达789我们认为随着DRGDIP改革逐步推进以及疫情封控逐渐放开居民消费日益回暖眼科医疗服务客单价有望快速重回上行区间请务必阅读正文后的声明及说明1175爱尔眼科公司深度TablePageTop图8眼科科室门急诊人次万人次图9眼科专科医院次均诊疗费用元次1600025001200161400020001410001200015001280010100001000880005006006600000040044000-50022002000-100000-15000-2眼科科室门急诊人次万人次YoY门急诊客单价YoY数据来源卫生统计年鉴东北证券数据来源卫生统计年鉴东北证券从需求端来看居民卫生费用支出与眼科健康意识双重提升眼科医疗服务需求有望持续增长2021年中国人均卫生费用达5440元同比增速为6412011-2021年人均卫生费用CAGR10达1167我国居民在医疗卫生方面的支出持续提升根据全球眼健康调研报告我国居民对眼健康的关注度居世界首位63的我国受访者每年至少进行一次眼科检查与此同时71的我国受访者表示在疫情过后会采取更多措施保护眼睛收入水平逐渐提高使得居民对眼部健康的重视程度上升不仅居民对眼部疾病的就诊意愿明显提升而且许多患者不满足于简单的除病摘镜更是追求更舒适更高效的眼病诊疗服务我们认为未来我国居民在眼病诊疗方面的重视程度将会不断上升眼科市场需求端发展欣欣向荣图10全国人均卫生费用元图11不同国家居民眼科健康意识情况60001816德国500014俄罗斯40001210日本30008英国2000641000美国200中国020406080人均卫生费用YoY中国美国英国日本俄罗斯德国数据来源卫生统计年鉴东北证券数据来源全球眼健康调研报告东北证券从供给端来看全国眼科医院与眼科医生数量持续快速增长非公立眼科医院在眼科医疗市场中发挥着日益重要的作用2011-2021年我国眼专科医院数量从288家增长至1203家实现倍数增长CAGR10高达1537其中非公立眼科数量从235家增长至1144家而同期公立眼科医院数量保持在51-59家之间小幅波动我们认为随着民营眼科医院品牌知名度和医疗技术口碑持续发展民营眼科医疗机构有望持续作为中国眼科医疗供给端的发展主力2011年全国仅有约305万名眼科医师含助理医师到了2021年全国约有551万名眼科执业医师含助理医请务必阅读正文后的声明及说明1275爱尔眼科公司深度TablePageTop师即每5万人中有195名眼科医生已达到世界卫生组织提出的亚洲地区每5万人中至少有1名眼科医生的要求但关于眼视光技师2021年11月国家卫生专业技术资格考试专业设置论证会才正式将医学视光技术专业职称纳入国家卫生专业技术资格考试范畴全国防盲技术指导组组长王宁利教授在2020年全国眼健康工作交流会上表示2018年全国合格的验光师只有6000多人与国内相比美国每5万人有278名眼科医生2021年数据和676名验光师2022年数据虽然中国眼科医师人数仍在上升区间但与美国相比仍有较大差距且眼视光技师人才资源严重不足随着眼视光技术职称评价体系步入正轨以及医教研合作日渐成熟我们认为眼科人才资源的稀缺性有望逐渐得到缓解图12全国眼科专科医院数图13全国眼科医生数人14003060000109120025500008100020400007800615600300005104004200003200510000200100公立眼科专科医院民营眼科专科医院YoY眼科执业医师眼科执业医师助理YoY数据来源卫生统计年鉴东北证券数据来源卫生统计年鉴东北证券图14中国眼科医生与眼视光技师相对数量医生数每5万人676美国278022中国195012345678眼视光技师眼科医生数据来源卫生统计年鉴AmericanOptometricAssociationARVOAnnualMeeting东北证券我们预计2030年中国眼科医疗市场可达3849亿元较2021年存在约2倍的发展空间21-30ECAGR为1269我们根据人口数患病率诊疗人次手术量市场平均客单价中国与国外发达地区眼科医疗服务渗透率差距等情况综合考量对直至2030年的中国眼科医疗市场发展情况进行测算请务必阅读正文后的声明及说明1375爱尔眼科公司深度TablePageTop表3爱尔眼科九大眼病科室主要手术科室屈光手术科室白内障科室该科室主要通过全飞秒手术半飞秒手术该科室主要通过晶状体摘除术联合人工晶全激光手术和ICL植入手术矫正屈光不正体植入术治疗白内障综合眼病科室角膜及眼表科室青光眼科室该科室主要诊治干眼角膜炎结膜炎圆该科室主要诊治闭角型开角型继发性锥角膜角膜营养不良翼状胬肉眼外伤混合性先天性等各种类型的青光眼角结膜肿瘤等角膜及眼表疾病眼底病科室眼眶与眼整形科室该科室主要诊治视网膜脱离黄斑裂孔糖该科室主要诊治睑内翻睑外翻上睑下垂尿病性视网膜病变年龄相关性黄斑变性眼睑肿物眼眶肿物眼眶骨折等眼睑与眼视网膜静脉阻塞飞蚊症等眼底疾病眶疾病也进行眼整形美容治疗泪道病科室该科室主要诊治泪道狭窄泪道阻塞泪道异常溢泪新生儿泪道炎慢性泪囊炎泪腺癌等泪道相关疾病医学视光科室近视防控科室斜视与小儿眼科科室该科室主要验配常规框架镜隐形眼镜和近该科室主要诊治斜视弱视小儿角膜眼压视防控产品包括角膜塑形镜离焦框架镜眼底异常等疾病离焦RGP离焦软镜和低浓度阿托品数据来源爱尔眼科东北证券整理图15中国眼科医疗市场规模预测亿元图162019年中国眼科医疗服务市场规模占比其他156医学视光3849213CAGR13青光眼2232471313眼表疾病88白内障181眼底疾病146眼科医疗服务市场规模屈光手术168数据来源东北证券整理数据来源灼识咨询东北证券32屈光手术尖端手术渗透率稳步提升与产品结构快速升级投资逻辑量屈光手术需求来自刚需和非刚需两大方面刚需主要指征兵招飞招警等对裸眼视力有明确要求的国家工作人员招录考试我国居民逐渐青睐工作性质更为稳请务必阅读正文后的声明及说明1475爱尔眼科公司深度TablePageTop定的国家工作人员身份征兵招飞招警考试日益火爆非刚需则指爱美追求方便等脱镜需求以及有老花矫正需求的中老年群体市场仍然有较大的挖掘空间价SMILE全飞秒手术市占率不断提升FS-LASIK半飞秒进化为个性化定制的半飞秒精雕手术T-PRK进化为Smart全激光手术目前唯一可逆的屈光手术专注于高度超高度近视的ICL植入术的市占率亦处于迅速提升阶段屈光手术高端化发展趋势明显客单价持续处于上升区间毛利率不断攀升在常规屈光手术之外老花矫正手术日益兴起其中屈光性晶体置换术客单价显著高有望维持屈光手术客单价长期高位根据人眼生理结构特点当光线穿过角膜和晶体发生折射后在视网膜上获得实像方能看清物体然而近视患者因为眼轴边长导致光线聚焦在视网膜的前方因此看到的物体模糊不清屈光手术即以手术的方法改变人眼的屈光状态从而使外界物体在视网膜上清晰成像改善人眼的视功能能够使患者减少对各类型眼镜的依赖屈光手术能够治疗近视远视老视和散光等多种屈光不正问题表4主流屈光手术全流程示意图全激光手术步骤1步骤2步骤3采用准分子激光轻轻移除角膜上皮角采用准分子激光将角膜烧蚀至一定厚角膜上皮将完全愈合而不留任何切口膜上皮的薄层保持于原位度半飞秒手术步骤1步骤2步骤3步骤4其后轻轻提起角膜瓣层以露采用准分子激光将角膜烧蚀将角膜瓣轻轻平滑地放回角采用飞秒激光切出角膜瓣出角膜内层至一定厚度膜表面请务必阅读正文后的声明及说明1575爱尔眼科公司深度TablePageTop全飞秒手术步骤1步骤2步骤3飞秒激光仅需一个步骤即可于眼角膜内其后从小切口中取出屈光透镜而余下取出屈光透镜会改变眼角膜形状从而形成屈光透镜及小切口眼角膜表层保持完整达到理想的屈光矫正效果ICL晶体植入术步骤1步骤2步骤3步骤4在眼角膜边缘形成约28至3将经过折叠的ICL通过注射经过折叠的ICL将自行缓缓ICL于规定位置固定毫米的切口器植入切口张开数据来源朝聚眼科招股说明书东北证券角膜屈光手术和晶体植入手术是目前主流的近视矫正手术两者各有优劣1角膜屈光手术属于外眼手术核心治疗原理为使用激光切削角膜基质层形成透镜经过长期临床验证手术技术已较为成熟角膜屈光手术历经多次产品迭代目前主流手术方式包括SmartTransPRK简称Smart全激光FS-LASIK半飞秒SMILE全飞秒三种基础类型其中Smart手术归类于表层手术FS-LASIK和SMILE手术归类于深层手术表层手术与深层手术最大的区别在于表层手术切削前弹力层和浅基质层而深层手术切削深基质层两种深层手术的区别主要在于透镜的制作方式对角膜的破坏程度以及切削用激光类型FS-LASIK为制作掀开角膜瓣使用准分子激光直接切削透镜成型制作角膜瓣对角膜上皮下及浅基质层的神经纤维影响较大且术后存在角膜瓣位移风险SMILE则为使用飞秒激光透过上皮层和前弹力层制作透镜并通过飞秒激光制作小切口从中取出角膜透镜对角膜结构的影响相对较小个性化定制的屈光手术一般指波前像差引导或角膜地形图引导的准分子激光屈光手术传统准分子激光手术主要依据屈光度数参数设计激光消融方案但部分患者夜间视觉质量较低体现为眩光光晕暗视力下降等主要系激光消融光区过小导致术后球差增加光区偏心导致彗差显著增加也与术前的角膜不规则形态有关眼球整体像差包括角膜像差和眼内像差波前像差引导的个性化屈光手术通过精细化角膜消融设计减少眼球整体像差但将眼内像差纳入角膜消融设计存在较多实践上的难题且人眼高阶像差主要来源于角膜因此角膜地形图引导的个性化定制已请务必阅读正文后的声明及说明1675爱尔眼科公司深度TablePageTop然成为准分子激光屈光手术的最高端形态图17人眼球角膜分层结构示意图数据来源潍视眼科东北证券2晶体植入手术属于内眼手术与白内障手术中的人工晶体植入术较为相似核心治疗原理为将设计好的屈光矫正透镜有晶体眼人工晶体PhakicIOL简称PIOL直接植入眼球内部国内晶体植入屈光手术主要使用由STAAR生产的ICL国内主流产品型号为EVOVisianICLV4c2022年5月博鳌乐城爱尔完成国内首例EVOVisianICLV5植入手术与ICLV4c相比ICLV5拥有更大的光学区优化患者的夜间视觉质量2020年7月面向老花眼患者采用EDoF技术的最新一代产品EVOVivaICLV6已获得CE认证并在欧洲获批销售表5屈光手术细分分类与对比之一大类操作层面细分类型中文名术式介绍准分子激光角膜切削使用刮刀刮除或使用乙醇溶液松解后去除角膜上皮再进PRK术行准分子激光切削经上皮准分子激光角直接使用同一套准分子激光设备切削角膜上皮前弹力层和TransPRK膜切削术基质层角膜前弹Smart经上皮准分子激光角阿玛仕准分子激光设备将T-PRK手术与智能脉冲Smart力层和浅TransPRK膜切削术Pulse技术相结合T-PRK手术升级为SmartTransPRK角膜屈光层基质层准分子激光上皮下角使用乙醇溶液松解后制作角膜上皮瓣掀开角膜上皮瓣再手术LASEK膜切削术进行准分子激光切削完成后盖回角膜上皮瓣机械法-准分子激光使用微型角膜刀制作角膜上皮瓣掀开角膜上皮瓣再进行Epi-LASIK上皮瓣下磨镶术准分子激光切削完成后盖回角膜上皮瓣使用微型角膜刀制作角膜瓣包括角膜上皮层前弹力层和角膜深层准分子激光角膜原位LASIK部分基质层掀开角膜瓣再进行准分子激光切削完成后基质层磨镶术盖回角膜瓣请务必阅读正文后的声明及说明1775爱尔眼科公司深度TablePageTop使用微型角膜刀制作角膜瓣包括角膜上皮层前弹力层和SBK-前弹力层下屈光性角更少部分基质层掀开角膜瓣再进行准分子激光切削完LASIK膜成形术成后盖回角膜瓣飞秒激光辅助准分子使用飞秒激光制作角膜瓣掀开角膜瓣再进行准分子激光FS-LASIK激光原位角膜磨镶术切削完成后盖回角膜瓣飞秒激光角膜基质透使用飞秒激光制作角膜基质透镜和角膜瓣掀开角膜瓣再FLEx镜取出术进行准分子激光切削完成后盖回角膜瓣飞秒激光小切口角膜使用飞秒激光制作角膜基质透镜和切口再由手工分离取出SMILE基质透镜取出术角膜基质透镜ICL如使用无房水回流设计的ICLV4和PRL需要在术前额晶体植入有晶体眼后房型人工外实施虹膜周切术或虹膜穿孔术通过角膜切口将人工晶状后房手术PRL晶状体植入术体注入前房再将脚襻调整进入后房如使用ToricICL则还需要调整轴位数据来源东北证券整理注标灰为已淘汰或淘汰中的术式我国有晶体眼人工晶体仅STAAR的ICL与依镜的PRL获批表6屈光手术细分分类与对比之二大类操作层面细分类型优点缺点PRK表层手术对前弹力层的影响存在争议TransPRK浅层切削会影响角膜上皮下及浅基质层无角膜瓣移位风险的神经纤维可个性化定制Smart术后疼痛反应较为明显T-PRK仅需使用准分子激光设备TransPRK发生角膜上皮下雾状混浊瘢痕形成的风角膜前弹险较高力层和浅LASEK表层手术对前弹力层的影响存在争议层基质层存在角膜上皮瓣移位风险表层发生角膜上皮下雾状混浊瘢痕形成的风术后疼痛反应较轻险较高Epi-LASIK存在角膜上皮瓣下感染的风险有研究指出直接移除角膜上皮瓣比保留角膜屈光角膜上皮瓣有更快的术后愈合速度手术LASIK术后疼痛反应较轻SBK-制作角膜瓣会影响角膜上皮下及浅基质可个性化定制LASIK层的神经纤维同上存在角膜瓣移位风险FS-LASIK与机械刀相比飞秒激光制作角膜瓣有更存在角膜瓣下感染角膜扩张的风险角膜深层高的精度基质层同上深层FLEx仅需使用飞秒激光设备与FS-LASIK相比无个性化定制功能同上基质透镜取出难度较高无角膜瓣移位风险无个性化定制功能SMILE术后干眼概率最低对角膜上皮下和浅基消耗角膜厚度较多飞秒切削15m100质层的神经纤维影响最少度准分子激光切削12m100度植入晶体可取出手术可逆角膜屈光手可能导致眼部感染晶体植入后房ICL术仅能二次切削不可回退对置放深度要求较高位置不恰当会过量手术无角膜瓣移位风险损耗角膜内皮细胞或引起晶状体钙质结请务必阅读正文后的声明及说明1875爱尔眼科公司深度TablePageTop术后干眼概率最低对角膜上皮下和浅基晶化导致白内障质层的神经纤维影响最少ICLV4无房水回流设计ICLV4c增加了适用近视度数远大于角膜屈光手术ICL中心孔以实现房水循环因此植入术前适用近视度数最高达1800度需行虹膜周切术或虹膜穿孔术以降低青光眼风险同上依镜PRL仅获批适用于1000度以上的超同上高度数近视无散光矫正设计因此不适PRL适用近视度数最高达3000度高于ICL用于部分散光患者无房水回流设计因此植入术前需行虹膜周切术或虹膜穿孔术以降低青光眼风险数据来源东北证券整理注标灰为已淘汰或淘汰中的术式我国近视发生率横向对比处于偏高水平而屈光手术渗透率远低于发达国家同期水准因此潜在发展空间巨大我国居民的近视发生率接近50与亚洲其他人种横向对比高出超过10近视发生率显著偏高2021年美国每千人激光近视手术量高达26西欧国家合计13韩国高达38富裕国家整体合计达18同期我国仅为07与发达国家相比差异巨大更高的近视发生率更低的屈光手术渗透率二者叠加下我国屈光手术市场仍有较大挖掘空间市场潜力巨大图18亚洲人近视发生率马来人245印度人304欧亚人347中国人4850102030405060中国人欧亚人印度人马来人数据来源眼科档案新加坡医学杂志2022中欧国际近视手术白皮书东北证券表7全球主要地区激光近视手术渗透率地区国家人口百万占全球人口百分比每千人激光近视手术量美国33504326德国8001013法国6810911英国6610913西欧意大利6250812西班牙5030616其他西欧国家8931113西欧国家合计41625413请务必阅读正文后的声明及说明1975爱尔眼科公司深度TablePageTop日本12511604韩国5200738加拿大3800523沙特阿拉伯3470412其他富裕国家奥地利2580311其他富裕国家8931214其他富裕国家合计26353420富裕国家合计1139814718中国1397918007数据来源MarketScope2021RefractiveSurgeryMarketReport2022中欧国际近视手术白皮书东北证券全飞秒ICL等高端屈光手术量占比提升助力屈光业务客单价爬坡根据2021年爱尔眼科发布的国人近视手术白皮书2018-2020年公司在我国大陆累计行使1023898例屈光手术单眼折合511949例双眼屈光手术其中5187为半飞秒手术3199为全飞秒手术1095为ICL手术根据2022年发布的2022中欧国际近视手术白皮书2021年公司在国内大陆行使的屈光手术中全飞秒手术占比提升至3805206pctICL手术占比提升至1173178pct而半飞秒手术占比下降至4653-534pct表层手术占比下降至369-150pct可见患者日益青睐技术更先进后遗症更少的全飞秒和ICL手术值得关注的是2018-2020年爱尔眼科国内表层与半飞秒手术的个性化占比为2282021年提升至580即使是较低端的手术类型高端化手术方案的占比也在快速提升图192018-2020年爱尔眼科国内屈光手术量图202021年爱尔眼科国内屈光手术量估算表层手术表层手术ICL519ICL36910951173半飞秒半飞秒46535187全飞秒3199全飞秒3805数据来源国人近视手术白皮书东北证券数据来源2022中欧国际近视手术白皮书东北证券表8爱尔眼科主力屈光手术一览类型睛逸Smart全激光精雕个性化半飞秒SMILE全飞秒ICL晶体植入800度以内近视900度以内近视1000度以内近视1800度以内近视适合度数400度以内散光600度以内散光500度以内散光600度以内散光军人警察飞行员医生演员等超高度近视适合人群消防员运动员等均可高要求群体薄角膜群体大运动量群体切削深度表层深层深层不切削角膜请务必阅读正文后的声明及说明2075