业绩简评
　　1月3日，公司发布公告，拟斥资4.7亿元收购绍兴爱尔、舟山爱尔等14家医院部分股权。
　　经营分析
　　2021年，本次收购的14家医院总营收约为3.2亿元，合计亏损约789.38万元；2022年前三季实现总营收约为2.87亿元，净利润合计约1733.33万元，整体估值约为7.2亿元。
　　收购完成后，公司将持有绍兴爱尔70%的股权、舟山爱尔70%的股权、宝鸡爱尔51%的股权、本溪爱尔75%的股权、鄂州爱尔70%的股权、阜新爱尔55%的股权、揭阳爱尔70%的股权、曲靖爱尔60%的股权、天门爱尔65%的股权、肇庆爱尔51%的股权、承德爱尔72.7273%的股权、恩平爱尔65.0999%的股权、绵阳爱尔70%的股权、随州爱尔80%的股权。
　　收购医院处于业绩快速爬坡阶段，已在当地铸造良好发展基础，有望进一步增厚公司业绩。本次收购的14家医院分布于全国8个省份，并全部分布于地级市/县级市，有望更好地满足当地患者就医需求，提升基层市场占有率，同时进一步深化公司分级连锁诊疗体系，强化集团规模优势。
　　疫情防控压力短暂影响部分机构线下诊疗，疫情防控措施优化调整后，线下诊疗有望快速复苏，门诊量有望迅速爬升，弥补前期受损业绩。考虑到前期业绩基数较低，建议关注估值快速修复机会。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为国内眼科医疗服务行业龙头，有望不断提升自身管理水平、巩固市场地位、拓展分级连锁体系布局，考虑近期并购增厚业绩及短期疫情反复影响，预计公司2022-2024年归母净利润26.91、35.63、46.46亿元，同比增长16%、32%、30%，EPS分别为0.38、0.50、0.65元，现价对应PE为83、63、48倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策性风险；疫情反弹风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评1月3日公司发布公告拟斥资47亿元收购绍兴爱尔舟山爱尔等14家医院部分股权经营分析2021年本次收购的14家医院总营收约为32亿元合计亏损约78938万元2022年前三季实现总营收约为287亿元净利润合计约173333万元整体估值约为72亿元收购完成后公司将持有绍兴爱尔70的股权舟山爱尔70的股权宝鸡爱尔51的股权本溪爱尔75的股权鄂州爱尔70的股权阜新爱尔55的股权揭阳爱尔70的股权曲靖爱尔60的股权天门爱尔65的股权肇庆爱尔51的股权承德爱尔人民币元成交金额百万元727273的股权恩平爱尔650999的股权绵阳爱尔70的股38006000权随州爱尔80的股权35005000收购医院处于业绩快速爬坡阶段已在当地铸造良好发展基础32004000有望进一步增厚公司业绩本次收购的14家医院分布于全国8个2900300026002000省份并全部分布于地级市县级市有望更好地满足当地患者就23001000医需求提升基层市场占有率同时进一步深化公司分级连锁诊20000疗体系强化集团规模优势疫情防控压力短暂影响部分机构线下诊疗疫情防控措施优化调220104成交金额爱尔眼科沪深300整后线下诊疗有望快速复苏门诊量有望迅速爬升弥补前期受损业绩考虑到前期业绩基数较低建议关注估值快速修复机会公司基本情况人民币盈利预测估值与评级项目202020212022E2023E2024E公司作为国内眼科医疗服务行业龙头有望不断提升自身管理水营业收入百万元1191215001169982129126821营业收入增长率19242593133225252597平巩固市场地位拓展分级连锁体系布局考虑近期并购增厚归母净利润百万元17242323269135634646业绩及短期疫情反复影响预计公司2022-2024年归母净利润归母净利润增长率25013478158432403038269135634646亿元同比增长163230EPS分别摊薄每股收益元04180430037504970647每股经营性现金流净额081076054068082为038050065元现价对应PE为836348倍维持买ROE归属母公司摊薄17492054187121212306入评级PE179069838828562584799风险提示PB31322021155013271107政策性风险疫情反弹风险市场竞争加剧风险人才短缺风险来源公司年报国金证券研究所跨区发展风险医疗安全性事故纠纷风险合规监管风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入99901191215001169982129126821货币资金184030634402370627673105增长率192259133253260应收款项137516021784184023863027主营业务成本-5065-5834-7212-8482-10581-13142存货374495571641765954销售收入507490481499497490其他流动资产43848645873011871621毛利49266079778985161070913679流动资产402756457215691771058707销售收入493510519501503510总资产339363330296280289营业税金及附加-22-30-41-48-62-78长期投资175517571466176621662726销售收入020303030303固定资产212627603204412749346692销售费用-1049-1066-1447-1742-2172-2789总资产179178147176194222销售收入1059096103102104无形资产377151246096665471947787管理费用-1305-1425-1958-2524-3081-3889非流动资产7868989514634164781830821376销售收入131120131149145145总资产661637670704720711研发费用-152-164-223-280-349-402资产总计118951554121849233952541330083销售收入151415171615短期借款8897002321150010002033息税前利润EBIT239733924120392150466520应付款项128216142884273430003127销售收入240285275231237243其他流动负债70710201071123815812073财务费用-76-90-106-131-81-115流动负债287933346276547255827233销售收入080807080404长期贷款1636138258688093资产减值损失-380-457-317000其他长期负债3581723291253620031641公允价值变动收益-56-380-448-121-100-80负债487248889625807676658967投资收益113159141656476普通股股东权益6594985411310143821679720151税前利润626745191413其中股本309841225406717771777177营业利润202226743494383650396522未分配利润2608276843215936835111705营业利润率202224233226237243少数股东权益429798914937950965营业外收支-182-311-346-400-500-600负债股东权益合计118951554121849233952541330083税前利润184023633148343645395922利润率184198210202213221比率分析所得税-409-486-678-721-962-12612019202020212022E2023E2024E所得税率222206215210212213每股指标净利润143118772470271435764661每股收益044504180430037504970647少数股东损益52153147231315每股净资产212923912092200423412808归属于母公司的净利润137917242323269135634646每股经营现金净流067108110755054106840824净利率138145155158167173每股股利015001500120015001600180回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2091174920541871212123062019202020212022E2023E2024E总资产收益率115911091063115014021544净利润143118772470271435764661投入资本收益率193821032201182621042201少数股东损益52153147231315增长率非现金支出884100714428879691028主营业务收入增长率247419242593133225252597非经营收益5287400576574630EBIT增长率365441482147-48328672922营运资金变动-242172-227-291-208-407净利润增长率366725013478158432403038经营活动现金净流207833444084388549125912总资产增长率2356306540597088621838资本开支-740-888-1488-2640-2699-3887资产管理能力投资-1116-347-1196-621-900-940应收账款周转天数377398357330350350其他96178169656476存货周转天数264272270276264265投资活动现金净流-1759-1057-2514-3196-3534-4751应付账款周转天数733796717700700700股权募资918261344145700固定资产周转天数645643580541358220债权募资798-4347-691-3671146偿债能力其他-724-1244-1591-1292-1297-1468净负债股东权益548-1202-1901-1592-1119-606筹资活动现金净流164-852-240-525-1664-322EBIT利息保障倍数317375387299620566现金净流量48814251340164-287839资产负债率409631464405345230162981来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价6200200012021-04-23买入6365NA5600150022021-08-27买入4871NA50004400100032021-10-26买入4732NA380042022-04-26买入3358NA320050052022-05-12买入3347NA26002000062022-05-26买入3410NA72022-08-25买入2850NA21010421070422010422070421100422040422100421040482022-10-26买入2783NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律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