研究报告全文：爱尔眼科300015收购再发力期待23年业绩贡献及复苏弹性2023-01-05公司动态公司近况爱尔眼科1月3日公告计划收购绍兴爱尔舟山爱尔等14家医院整体交易金额471亿元交易对价合计721亿元评论公告计划收购14家医院整体质地优良爱尔眼科于1月3日公告收购14家医院整体交易金额471亿元交易对价合计721亿元收购医院2021年合计收入321亿元净利润-008亿元对应利润率-252022年1-9月合计收入287亿元净利润017亿元对应利润率60我们按照历史数据假设1-9月占全年比例77对应2022年全年合计收入372亿元净利润022亿元2023年偏保守假设收购医院23年收入增长20利润增长25对应合计收入446亿元净利润028亿元若预测2022年上市公司收入171亿元归母净利润29亿元对应收购医院2023年可增厚收入261归母净利润062近期两次收购合计新增40家医院有望贡献可观业绩增量结合202211公告收购26家医院并于202212并表两次收购合计交易金额1377亿元交易对价合计2256亿元根据我们测算收购医院预计22-23年收入11621394亿元净利润083104亿元23年预计增厚收入815归母净利润245医院高速成长期可持续5-10年现有年轻化院龄结构有望支撑长期业绩强劲增长我们梳理了爱尔旗下医院的历史业绩情况发现开业3-5年内多数医院可以完成初始积淀实现盈亏平衡并进入高速增长期而开业6-10年则是医院盈利能力的持续成长期在保持收入高增长的同时随着规模效应和管理体系成熟利润率还会明显提升在此基础上我们结合工商注册信息对截至2022年11月的爱尔体内外医疗机构数量及结构进行了分析该口径下集团大陆地区医院共532家位于初始爬坡期高速增长期以及持续成长期的医院占比分别为71370440即未成熟医院占比超88上市公司体内位于上述三个阶段的医院占比数量分别为60144522而体外医院的年轻化程度更高数量占比分别76508390合计占比近98整体来说爱尔良好的体内培育体外并购模式及前瞻性布局思路助力形成了年轻化的良好院龄结构我们认为有望为集团的持续高增长贡献坚实力量盈利预测与估值我们维持2022-2023年归母净利润预测290亿元391亿元引入2024年归母净利润预测511亿元维持跑赢行业及目标价416元基于DCF估值法切换估值到2023年较当前股价有355上行空间风险新建或并购医院发展不及预期疫情影响行业竞争加剧突发医疗事件