事件：
　　公司发布公告称，拟收购绍兴爱尔、舟山爱尔、宝鸡爱尔等14家医院部分股权，整体交易价格4.71亿元，整体估值为7.21亿元。
　　点评：
　　收购对价估值合理，外延并购再下一局：公司拟向天津爱信、南京爱尔安星收购其所持有的14家眼科医院部分股权。14家医院2021年总收入为3.21亿元，净利润为-0.08亿元，净资产0.80亿元；2022年前三季总收入为2.87亿元，净利润为0.17亿元，净资产0.91亿元；其中2021年和2022年前三季度净利率分别为-2.5%、6%。本次股权收购交易价格为4.71亿元，整体估值为7.21亿元，对应2021年PS为2.25倍，收购对价估值合理，本次收购标的14家医院已形成良好的发展基础，22年前三季度实现盈利的达到12家。此外，公司于2022年12月公告收购26家医院部分股权，两次收购的医院合计达40家，均处于快速发展时期，有望增厚公司未来2-3年业绩。
　　持续发展“分级连锁”发展模式，强化国内与海外布局优势：本次收购医院基本属于基层医院，基层下沉后，有望更好地满足当地眼病患者的需求。公司继续提升全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度，已在湖南、湖北、四川、辽宁、广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院、眼视光门诊部以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设。截至2022年6月30日，公司体内+集团内部共有医院加门诊部超过600家，其中公司体内在境内共有医院187家，门诊部132家，稳居国内行业龙头位置；海外已布局115家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的服务网络。随着公司体内旗舰老院的稳定增长，次新院的业绩爬坡，集团内部孵化的优质医院不断整合，公司可持续稳步增长，稳定国内龙头地位，强化海外布局优势。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。我们维持2022~2024年归母净利润29.26/39.70/50.71亿元。现价对应22~24年PE为75/55/43倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复的风险；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险。
　　

研究报告全文：2023年1月5日公司研究拟收购14家医院部分股权外延并购再下一局爱尔眼科300015SZ公告点评要点买入维持当前价3069元事件公司发布公告称拟收购绍兴爱尔舟山爱尔宝鸡爱尔等14家医院部分股权作者整体交易价格471亿元整体估值为721亿元分析师林小伟点评执业证书编号S0930517110003021-52523871收购对价估值合理外延并购再下一局公司拟向天津爱信南京爱尔安星收购linxiaoweiebscncom其所持有的14家眼科医院部分股权14家医院2021年总收入为321亿元分析师吴佳青净利润为-008亿元净资产080亿元2022年前三季总收入为287亿元净执业证书编号S0930519120001021-52523697利润为017亿元净资产091亿元其中2021年和2022年前三季度净利率wujiaqingebscncom分别为-256本次股权收购交易价格为471亿元整体估值为721亿元对应2021年PS为225倍收购对价估值合理本次收购标的14家医院已形成良好的发展基础22年前三季度实现盈利的达到12家此外公司于2022市场数据年12月公告收购26家医院部分股权两次收购的医院合计达40家均处于快总股本亿股7177总市值亿元220262速发展时期有望增厚公司未来2-3年业绩一年最低最高元19203543持续发展分级连锁发展模式强化国内与海外布局优势本次收购医院基本近3月换手率3843属于基层医院基层下沉后有望更好地满足当地眼病患者的需求公司继续提股价相对走势升全国医疗网络的广度深度密度以及高度已在湖南湖北四川辽宁广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院眼视光门诊部以及爱眼10e站的横向同城分级诊疗网络建设截至2022年6月30日公司体内集团内-2部共有医院加门诊部超过600家其中公司体内在境内共有医院187家门诊-14部132家稳居国内行业龙头位置海外已布局115家眼科中心及诊所逐步-26形成覆盖全球的服务网络随着公司体内旗舰老院的稳定增长次新院的业绩爬坡集团内部孵化的优质医院不断整合公司可持续稳步增长稳定国内龙头地-381221042207220922位强化海外布局优势爱尔眼科沪深300盈利预测估值与评级公司作为眼科专科医院的龙头屈光视光及多项业务均处在高速增长期且在疫情压力下依旧保持业绩高增长我们维持20222024收益表现年归母净利润292639705071亿元现价对应2224年PE为755543倍1M3M1Y维持买入评级相对841657-609绝对7051120-375风险提示疫情反复的风险并购项目整合不达预期白内障筛查政策继续收严资料来源Wind的风险医保政策风险表1公司盈利预测与估值简表相关研报指标202020212022E2023E2024E上半年业绩略超预期疫情影响下屈光视光业营业收入百万元1191215001172312180226924务展现韧性爱尔眼科300015SZ202219242593148726532349年半年报点评2022-08-25营业收入增长率净利润百万元17242323292639705071疫情反复业绩短期承压高质布局推动长久发展爱尔眼科300015SZ2021年年报净利润增长率250134782596356827732022年一季报点评2022-04-26EPS元042043041055071ROE归属母公司摊薄17492054215524172536PE7371755543PB128147162134110资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-1-42020年末总股本4122亿股2021年末总股本5406亿股2022年7月因资本公积转增总股本增至7177亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告爱尔眼科300015SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入1191215001172312180226924总资产1554121849240492854334003营业成本5834721283131042012786货币资金306344025335816411835折旧和摊销416489458492537交易性金融资产300300300300300税金及附加3041486175应收账款14161516175820382289销售费用10661447172321912719应收票据00000管理费用14251958232629113527其他应收款合计186268259328405研发费用164223276349431存货495571580675828财务费用90106-51-107-157其他流动资产486458744811895投资收益159141170190209流动资产合计5645721584551172415871营业利润26743494445559357505其他权益工具55555利润总额23633148407254756989长期股权投资11111所得税48667889612041538固定资产20982384248027433134净利润18772470317642705451在建工程662820156021822717少数股东损益153147250300380无形资产546751733720700归属母公司净利润17242323292639705071商誉38784317431743174317EPS元042043041055071其他非流动资产9736103610361036101非流动资产合计989514634155931681818132现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债4888962593051064912163经营活动现金流33444084311750356270短期借款487671000净利润17242323292639705071应付账款14541380232829183580折旧摊销416489458492537应付票据00000净营运资金增加231-318837600652预收账款00000其他9731590-1104-2710其他流动负债172170170170129投资活动产生现金流-1057-2514-1221-1545-1651流动负债合计33346276579769628266净资本支出-888-1488-1463-1562-1662长期借款138258208378578长期投资变化11000应付债券00000其他资产变化-170-10272421811其他非流动负债973207320732073207融资活动现金流-852-240-963-662-948非流动负债合计15543349350736873897股本变化10241285000股东权益1065212224147441789321840债务净变化-443296-356351400股本41225406717771777177无息负债变化4594440369931114公积金29652952147418712379净现金流1425134093328283671未分配利润276843216306876811838归属母公司权益985411310135791642919996少数股东权益798914116414641844主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率510519518522525销售费用率895965100010051010EBITDA率366340302302304管理费用率11971305135013351310EBIT率319296275280284财务费用率076071-029-049-058税前净利润率198210236251260研发费用率138148160160160归母净利润率145155170182188所得税率20572153220022002200ROA121113132150160ROE摊薄175205216242254每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC285286262298334每股红利015012016021027每股经营现金流081076044071089偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产239209193233284资产负债率3144403837每股销售收入289277245310382流动比率169115146168192速动比率154106136159182估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务473475671692721PE7371755543有形资产有息债务493651864914969PB128147162134110EVEBITDA3134433427资料来源Wind光大证券研究所预测股息率00111敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告