行情回顾：本周油脂在棕榈油领涨下，整体呈现反弹态势。在宏观情绪企稳，马币贬值及产地政策利好下，或有利于棕榈油出口需求，叠加国内油脂需求逐步修复，也支撑油脂反弹。
　　逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢；后续关注需求。第二，马来棕榈油在今年一季度处于减产周期，但在出口需求下滑下，整体供需平衡；而印尼出口政策变化仍存不确定性，对价格构成支撑。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、需求担忧、俄乌局势以及国际原油价格宽幅波动等，进一步对扰动油脂市场价格。
　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，仍缺乏明显单边趋势性，维持区间宽幅震荡。棕榈油方面，在产地及国内库存压力下，整体缺乏向上突破力度。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至偏低水平，但2月份预计逐步进入增产周期；需求方面在4月开斋节或迎来一轮消费高峰，节前有集中备货阶段，印尼或继续调整DMO出口比例，引发市场担忧。而马来棕榈油1-2月产量仍继续下滑，但在拉尼娜天气影响减弱下，产量预计在3月后逐渐恢复；此外，在出口需求下滑下，马来棕榈油去库不及预期，库存压力较大，后续关注斋月需求的提振。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，进口需求预计有限，12月到港43万吨，环比减38.6%，但在进口榨利小幅回暖下，进口供应仍补充市场，库存拐点的出现仍需关注需求的持续修复。需求方面，随着节后气温逐步回升，叠加政策放开，棕榈油下游餐饮消费明显好转。豆油方面，供应仍存边际好转预期。短期虽1-2月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，3月份后油料供应预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注供应的大幅增加。需求方面下游补库需求较旺，随着中小学及高校陆续复课，也进一步利好下游消费，需求持续好转仍待时间兑现。菜油方面，在供应预期改善下，走势整体承压。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。随着进口菜籽到港修复，菜籽库存也回升至偏高水平。在油厂开工恢复后及菜油轮储逐步结束，菜油库存修复预期较强。短期菜油库存虽仍偏低，但在供应预期增加下，基差已明显走弱，且需求在三大油脂中并无明显优势。
　　操作建议：短期在供需博弈下，油脂仍延续宽幅区间震荡，但在后期需求预计增加下，仍限制油脂的下跌空间。建议短线波段操作，高抛低吸，前期做多油粕比的投资者仍可继续持有。
　　风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、宏观、原油波动、油脂消费

研究报告全文：蛋白粕价格重心预计逐步下移油脂短期延续宽幅震荡一周集萃-粕类油脂研究中心2023年1月8日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点关注需求变化短期油脂延续宽幅震荡行情回顾本周油脂走势整体偏弱其中菜油走势最弱其次是棕榈油和豆油主因宏观情绪扰动使得国际原油价格下挫带动外盘油脂持续走弱内盘油脂随之回调但油脂间基本面存在差异会进一步影响后期走势逻辑观点第一国内油脂基本面表现存差异棕榈油供应较充裕但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢需求在节前备货下有所回暖第二东南亚棕榈油在今年一季度处于减产周期叠加拉尼娜天气影响和印尼出口政策收紧市场供应预计减少第三宏观大环境不确定性仍存美联储加息步伐放缓人民币升值以及国际原油价格宽幅波动等进一步对扰动油脂市场价格行情展望当前油脂市场内外部多重因素影响下仍缺乏明显单边趋势性仍维持震荡棕榈油方面国内供应较为充裕近期与外盘原油联动较强从产地方面来看印尼已逐步开始恢复棕榈油出口税费政策出口成本进一步增加同时对DMO出口比例进行了调整从18下调至16出口进一步收紧或利好马棕出口需求其次当前东南亚产地处于棕榈油季节性减产周期且拉尼娜带来强降雨马来12月份棕榈油产量预计进一步下调同时在出口降幅不及预期下库存仍将继续下滑对价格构成支撑从国内来看虽当前棕榈油库存快速回升超历史同期但第四季度进口利润持续倒挂后续进口买船预计减少库存在12月底后逐步见顶虽当前为棕榈油消费淡季但在近期下游消费回暖后棕油库存预计逐步迎来拐点豆油方面供应在进口大豆到港修复后预计逐步好转随着11月份延迟到港船只在12月份陆续到港大豆供应逐渐回升虽油厂开机回升至高位但在下游节前传统旺季备货下豆油库存仍延续低位运行整体消费在新一轮疫情影响下呈现旺季不旺的迹象后期关注豆油供应情况及国内春节整体消费好转情况菜油方面在供应预期改善下走势整体承压全球菜籽供应在加拿大菜籽丰产下整体供需预计由紧转向宽松且随着9月份后加籽陆续收获预计国内22年11月份后菜籽到港激增随着11月份进口菜籽到港修复菜籽库存出现明显回升且后续12月后到港量预估仍不低但短期在节前备货需求下且当前防疫政策放开后需求存好转预期菜油库存仍呈现偏低水平但中长期将逐步修复操作建议在油脂整体供应问题预计改善及需求复苏预期下短期预计维持底部宽幅震荡同时在宏观情绪扰动下上方仍然存压建议波段操作也可关注菜棕05及豆棕05做缩策略风险因素马来供需印尼政策南美产区天气地缘政治局势变化原油波动油脂消费要点短期维持高位波动中长期价格重心预计下移行情回顾粕类本周在CBOT大豆连日走弱下承压回落主因CBOT大豆在南美迎来降雨以及原油走势疲软下连续几日下滑连粕跟随其下行且扰动菜粕走势逻辑观点第一南美处于种植阶段天气升水支撑美豆新作供需偏紧价格维持高位12月份USDA报告数据偏中性在南美供应入市前市场都难言宽松关注美豆后续出口情况以及南美种植情况第二国内油料供应逐步改善油厂开机回升至较高水平库存持续回升随着油厂压榨增加且下游养殖利润下滑饲企等采购需求减弱豆粕库存持续回升国内菜粕11月份后国内进口菜籽到港增加沿海油厂开机回升需求端当前处于水产消费淡季但近期因豆粕价高替代需求有所增加第三美联储加息步伐放缓全球经济衰退担忧仍存同时在人民币升值影响下对商品上方构成压力行情展望对于豆粕后市的走势关注重点逐渐转向美豆出口需求以及南美种植阶段当前随美盘波动美豆方面当前处于美豆出口窗口期的后期阶段整体出口装船量高于五年均值同时阿根廷美元大豆汇率政策影响下美豆出口需求预计逐渐减弱在南美为上市前大豆供需仍偏紧12月份USDA报告偏中性未对美豆及南美新作产量进行调整当前进入南美关键种植期在天气影响下产量前景仍不明朗巴西大豆播种已逐步进入后期当前播种进度整体符合预期但地区差异明显中西部主产地区种植进度较快当前市场对其仍保持大幅增产预期而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下种植进度较慢虽上周迎来降雨但未改善作物受损情况短期天气升水对市场价格构成支撑豆粕国内市场供需偏紧问题预计逐渐改善随着11月份进口大豆到港修复港口大豆库存也明显回升12月份到港量预计达到950万吨左右豆粕现货价持续承压回落但在油厂榨利亏损下1-2月份采购偏慢供应缺口仍存而下游近期养殖利润持续下滑因明年春节较早生猪大量出栏以满足下游需求饲企养殖企等对豆粕需求减少但春节前传仍有统备货需求而菜粕方面当前处于加拿大产区菜籽的出口阶段由于新作增产市场菜籽供应增加国内对于加籽新作买船较积极国内菜籽到港修复且油厂菜籽库存已明显回升至高位且后续到港量预估也不低因此随着菜籽供应改善后在油厂压榨高位下菜粕库存持续回升虽当前处于菜粕季节性水产消费淡季但近期因豆粕价高存替代需求及节前备货需求操作建议短期在南美天气升水下CBOT大豆价格仍维持高位同时在高基差下豆粕预计维持高位波动3800一线支撑较强中长期在供应改善下若不出现极端天气造成的大幅减产情况豆粕价格重心预计下移建议逢高轻仓试空菜粕中长期在供需好转下上方预计承压可关注5-9反套风险因素产区天气美豆出口情况南美种植情况地缘政治局势大豆抛储宏观风险目录01粕类油脂周度行情回顾02供应03需求端04库存05成本利润06行业动态第一部分粕类油脂周度行情回顾粕类周度行情回顾豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势数据来源文华财经p粕类本周在CBOT大豆连日走弱下承压回落主因CBOT大豆在南美迎来降雨以及原油走势疲软下连续几日下滑连粕跟随其下行且扰动菜粕走势截至1月6日当周豆粕主力收盘3797元吨周度下跌353菜粕主力收盘3140元吨周度下跌258油脂周度行情回顾棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势菜油主力合约走势微软雅黑TimesNewRoman加粗14号字体白数据来源文华财经p本周油脂走势整体偏弱其中菜油走势最弱其次是棕榈油和豆油主因宏观情绪扰动使得国际原油价格下挫带动外盘油脂持续走弱内盘油脂随之回调但油脂间基本面存在差异会影响后期走势截至1月6日当周棕榈油主力收盘8160元吨周度下跌213豆油主力收盘8748元吨周度下跌171菜油主力收盘10401周度下跌315豆粕主力基差高企进入交割月1-5价差走阔豆粕基差菜粕基差基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价基差豆粕期货主力收盘价豆粕现货价6000170045001300550011001300400050009007004500900350050040003003500500300010030001002500-1002500-3002000-3002000-5002021-04-062021-08-062021-12-062022-04-062022-08-062022-12-062021-04-062021-08-062021-12-062022-04-062022-08-062022-12-06豆粕1-5价差菜粕1-5价差2017201820192020202120222023201720182019202020212022202340010002008000600-200400-400200-6000-800-200-1000-400-1200-600-1400112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源Wind棕榈油基差表现较弱豆油有所收敛菜油基差较坚挺棕榈油基差豆油基差基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价1800050001350020000045001800001600012500400016000014000350011500300014000012000250010500120000200010000950010000015008000080001000850060000500600075000400004000-5006500200002021-04-062021-08-062021-12-062022-04-062022-08-062022-12-062021-04-062021-08-062021-12-062022-04-062022-08-062022-12-06菜籽油基差基差菜油期货主力收盘价菜油现货价160003100150002600140002100130001600120001100110006001000090001008000-4002021-04-062021-08-062021-12-062022-04-062022-08-062022-12-06数据来源Wind油脂1-5价差走势缩窄豆棕05合约价差收窄棕榈油1-5价差豆油1-5价差2017201820192020202120222023201720182019202020212022202320001500100010000500-10000-2000-500-3000-1000-4000-1500-5000-2000112131415161718191101111121112131415161718191101111121菜籽油1-5价差豆棕05合约价差2017201820192020202120222023150020182019202020212022202320001000100050000-1000-2000-500-3000-1000-4000-5000-15001月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日112131415161718191101111121数据来源Wind第二部分供应12月份USDA报告偏中性数据来源USDA美豆出口需求以及国内压榨需求均较好出口成本维持高位美豆周度累计出口量略高于均值CBOT大豆非商业持仓CBOT大豆非商业多头持仓持仓数量CBOT大豆非商业空头持仓持仓数量35000070000000201718201819201920202021202122202223五年均值6000000030000050000000250000400000002000003000000015000020000000100000100000005000000903100110291126122401210218031704140512060907070804083102020-06-272020-11-272021-04-272021-09-272022-02-272022-07-272022-12-27美国驳船费逐步回落美豆月度压榨量-11月份-179184千蒲式耳2500190000美国驳船费即期报价三年均值2000185000180000175000170000150016500016000015500010001500001450001400005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202202021122520222252022425202262520228252022102520221225数据来源Wind美国周度对华出口维持较高水平巴西大豆种植整体较正常阿根廷进度偏慢美国对华周度出口量巴西播种进度-9671202500000100200000080年150000020182019年6010000002020年年5000004020212022年00903092410151105112612170107012802180310033104210512060206230714080408252002016172017182018192019202020212021222022239月17日9月25日10月4日10月12日10月21日10月29日11月6日11月15日11月25日阿根廷月度大豆出口量加拿大菜籽装船量2021202220172019201820202018201920202021202225000003500003000002000000250000150000020000010000001500001000005000005000000月月月月月月月月月月月月1234567891011121月15日2月15日2月29日3月31日4月30日5月31日6月30日7月31日8月31日9月30日10月31日11月30日12月31日数据来源Wind阿根廷1月份大部分地区预计仍偏干燥作物受损情况需持续关注p阿根廷国家气象局预测从2022年12月到2023年2月农业主产区包括北部的布宜诺斯艾利斯省和南部的圣塔菲降水量将低于正常这可能导致播种面积减少p截至12月29日的一周阿根廷新季大豆作物的优良率是72较上周降低3个百分点去年同期优良率的比例为92土壤湿度正常的比例是56较上周降低2个百分点去年同期为70马来11月份MPOB报告偏多12月1-25日出口环比下滑马来棕榈油产量-168万吨环比减73马来棕榈油库存-22885万吨环比减48210000019000003400000290000017000002400000150000019000001300000140000090000011000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月9000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022201820192020202120222018201920202021SGS马棕周度出口量马来棕榈油出口量-15177万吨环比涨09190000020182019202020212022均值17000003500001500000300000250000130000020000011000001500001000009000005000070000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1112321438330421513646267188983192210141151127121920222018201920202021数据来源Wind进口大豆到港及棕榈油供应增加油料压榨维持较高水平11月份进口大豆到港735万吨环比增加777油厂大豆压榨量-1998万吨120020182019202020212022250110010002009008002020年1507002021年6002022年1005004005030020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01我国棕榈油11月份进口70万吨我国油菜籽周度压榨量-105万吨201820192020202120222021年2022年2018年2019年2020年168014701260501040830620410201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源WindMysteal第三部分需求端下游养殖利润下滑饲用需求预计减少自繁自养养殖利润下滑-1886元头11月份能繁母猪存栏为4388万头养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪50000600040004500040000500030003500040003000025000300020002000015000200010001000010005000000-1000222222222222222200000000000000000011111111111222-20008901234567899012-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-02020-06-222020-11-222021-04-222021-09-222022-02-222022-07-222022-12-2221098生7猪存6栏5生猪4存栏3能繁2母猪1210911月份饲料产量环比减少0128月份猪饲料产量-1067万吨2021202220172018201920201400310012002900270010002500800230060021001900400170020015002020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind防疫放开及节前备货需求提振下游粕类油脂消费需求豆粕表观消费量颗粒菜粕周度消费量南通吨2018201920202021202220212022200100000180900001608000014070000120600001005000080400006030000402000020100000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01豆油周度成交量棕榈油周度成交量20172018201920202021202220232021202220234000005000035000045000400003000003500025000030000200000250001500002000015000100000100005000050000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind