美元指数与实际利率是黄金中长期定价的两个核心变量。美元指数通过黄金的商品属性和货币属性影响黄金价格，而实际利率则一方面通过美元强弱间接影响金价，另一方面，从黄金的金融属性出发，安全资产(国债、黄金等）之间存在一定的替代关系，实际利率走强，则国债未来的预期收益率走强，国债相对黄金吸引力上升，反之，则黄金相对国债吸引力更强。
　　开采的平均成本决定了黄金价格底部。从黄金的商品属性来看，其价格不可避免受到供需关系的影响，其中，央行购金量对黄金供需关系影响最甚。同时，其价格底部又由黄金开采的平均成本决定。
　　短期看，影响金价的因素较多，主要为短期避险性质。包括经济数据冲击、流动性因素、国际地缘政治事件等等，对金价影响的特点是:脉冲型。持续时间短。
　　

研究报告全文：美国薪资增速放缓贵金属价格偏强运行一周集萃-贵金属研究中心2023年1月8日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明目录01行情回顾02海外宏观经济03美元指数利率及汇率04贵金属市场资金面金价分析框架第一部分行情回顾期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明核心逻辑及观点行情回顾美国经济景气度进一步下行非农时薪增速放缓市场通胀预期回落贵金属价格偏强运行截至1月6日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨243报18705美元盎司COMEX白银期货主力周跌025报2398美元盎司沪金主力1月7日收盘报41342元克周涨066沪银主力报5223元千克周跌261周内人民币汇率走强内盘贵金属价格表现弱于外盘逻辑观点基本面美国12月ISM制造业PMI录得484非制造业PMI录得496均为两年半以来新低12月美国新增非农就业人数为223万略高于市场预期12月失业率回落至35为疫情以来相对低位劳动参与率为623较上修后前值增长01个百分点平均时薪同比增46环比增03较上月而言时薪增速大幅放缓消息面美联储博斯蒂克讲话称对下次加息幅度持开放态度决策将基于经济数据下次会议上可能加息25或50bp衰退并不是基本预期美联储埃文斯表示即使加息25bp也并不意味着美联储将作停止加息的准备美联储乔治称持续的通胀压力反映了劳动力市场的紧张需要多少额外的政策紧缩仍是美联储需要评估的重要因素市场资金面黄金投机情绪小幅升温白银ETF持仓止跌反弹截至1月3日当周COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加3704手至54581手COMEX白银期货投机性净多头头寸减少1039手至27777手SPDR黄金ETF持仓报91677吨较上周小幅缩减087吨SLV白银ETF持仓报145852吨较上周正向流入4557吨操作建议美国12月时薪增速大幅放缓提示就业市场有所降温核心通胀压力有所缓解受此影响市场对于美联储未来加息放缓的预期有所强化尾盘金价大幅上涨美国经济景气度进一步回落经济衰退隐忧货币政策边际放缓均相对利好贵金属价格表现建议沪金沪银此前多单继续持有美国非农时薪增速放缓贵金属价格偏强运行图表标题微软雅黑美国经济景气度进一步下行非农时薪增速放缓市场通胀预期回落贵金属价格偏强运行TimesNewRoman加粗14-16号字体白图表标题微软雅黑TimesNewRoman加粗14-16号字体白截至1月6日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨243报18705美元盎司COMEX白银期货主力周跌025报2398美元盎司沪金主力1月7日收盘报41342元克周涨066沪银主力报5223元千克周跌261周内人民币汇率走强内盘贵金属价格表现弱于外盘外盘COMEX贵金属期货价格走势美元盎司内盘贵金属期货价格走势黄金元克白银元千克2100284406500262000420245500190040022180020380450017001836016160034035001415003201214001030025002021-102022-022022-062022-102021-102022-022022-062022-10COMEX黄金COMEX白银SHFE黄金SHFE白银数据来源Wind广州期货研究中心黄金投机情绪小幅升温白银ETF持仓止跌反弹图表标题微软雅黑截至1月3日当周TimesCOMEXNew黄金期货资产管理机构净多头头寸增加Roman加粗14-16号字体白图表标题微软雅黑3704手至54581手TimesCOMEXNewRoman白银期货投机性净多头头寸减少加粗14-16号字体白1039手至27777手SPDR黄金ETF持仓报91677吨较上周小幅缩减087吨SLV白银ETF持仓报145852吨较上周正向流入4557吨COMEX贵金属期货成交量单位手上期所贵金属期货成交量单位手18000004500001800000900000016000004000001600000800000014000003500001400000700000012000006000000120000030000010000005000000100000025000080000040000008000002000006000003000000600000150000400000200000040000010000020000010000002000005000000002022-012022-032022-052022-072022-092022-11COMEX黄金主力合约COMEX白银主力合约右轴SHFE黄金SHFE白银右轴数据来源Wind广州期货研究中心第二部分海外宏观经济期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明美国通胀回落美联储紧缩压力有所减轻图表标题微软雅黑美国11月核心PCETimes通胀指数同比增NewRoman加粗47符合预期较前值回落14-16号字体白03图表标题微软雅黑个百分点核心PCETimes环比增NewRoman02符合预期加粗14-16号字体白11月个人支出环比增01低于预期个人收入环比增04实际个人消费支出较上月而言持平美国11月未季调CPI同比增71低于预期的73和上月前值77季调后CPI环比增01预期为03前值04未季调核心CPI同比增6核心CPI环比增02均低于预期和上月前值美国通胀回落拐点确认美联储货币政策压力有所减轻美国CPI及核心CPI美国核心PCE10608090608570404602053400023-02021-040100-060核心同比核心环比右轴美国CPI同比美国核心CPI同比PCEPCE数据来源Wind广州期货研究中心美国经济景气度进一步回落图表标题微软雅黑美国12月ISM制造业TimesPMINew降Roman至484加粗12月Markit14-16号字体白制造业PMI终值录图表标题微软雅黑得462均创两年以来新低TimesNewRoman加粗14-16号字体白美国12月ISM非制造业PMI降至496为两年半以来首度跌至收缩区间美国服务业增长前景并不乐观美国ISM制造业非制造业PMI美国Markit制造业服务业PMI707570806570656060606055555050405045454040402035353030300美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国Markit制造业PMI美国Markit服务业PMI右轴数据来源Wind广州期货研究中心美国非农略高于预期时薪增速大幅回落或提示核心通胀压力缓解图表标题微软雅黑12月美国新增非农就业人数为TimesNewRoman223加粗万略高于市场预期14-16号字体白12月失业率回落至图表标题微软雅黑35为疫情以来相对低位劳动参与率为TimesNewRoman加粗14-16号字体白623较上修后前值增长01个百分点平均时薪同比增46环比增03较上月而言时薪增速大幅放缓工资的持续增长将带动美国家庭的消费能力上升使得美国核心通胀水平维持较高水平最新数据显示非农时薪增速大幅放缓从工资增长的角度来看或提示美国核心通胀压力有所缓解非农就业数据显示美国就业市场紧俏美国非农时薪增速放缓600100906408080500630607040040606202050300040610200-2030-4020600100-60100-8000590非农总计千人私人政府右轴美国非农平均时薪私营企业季调同比美国劳动力参与率季调右轴数据来源Wind广州期货研究中心第三部分美元指数利率及汇率期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明美元指数小幅反弹美十债收益率下跌图表标题微软雅黑截至1月6日美元指数录得TimesNewRoman10391加粗周内上涨14-16号字体白041美十债收益率录得图表标题微软雅黑355周环Times比下跌New28Roman个BP加粗美十债实际收益率14-16号字体白TIPS录得134周环比下跌22个BP美元指数和美十债收益率美十债实际收益率及COMEX黄金主力合约结算价12045352500115403011035252000301052025100151500209510150510009010008505-055008000-10-150美元指数美国国债收益率10年美十债实际收益率COMEX黄金主力合约结算价右轴数据来源Wind广州期货研究中心人民币兑美元汇率走强美债期限利差倒挂幅度扩大图表标题微软雅黑周内人民币汇率走强TimesNew截至Roman1月6日加粗美元兑人民币中间价收于14-16号字体白6891图表标题微软雅黑周环比调升105TimesNewRoman加粗14-16号字体白美债长短利差方面周内10Y-5Y利差倒挂小幅扩大3bp录得-01410Y-2Y利差倒挂扩大18bp录得-06910Y-3M利差倒挂幅度大幅扩大50bp至-112人民币兑美元汇率美国国债长短利差742572201570106805660064-0562-10-15中间价美元兑人民币10Y-5Y利差10Y-2Y利差10Y-3M利差数据来源Wind广州期货研究中心欧元日元汇率走弱美欧十债利差小幅收窄图表标题微软雅黑截至1月6日美欧十债利差录得TimesNewRoman1294加粗较上周收窄14-16号字体白1bp1月6图表标题微软雅黑日收盘欧元兑美元汇率录得TimesNewRoman10644加粗较上周14-走弱16号字体白0551月6日美元兑日元汇率录得13210较上周而言日元汇率走弱075欧元兑美元美元兑日元汇率美欧十债利差1201602501151502001101401501051301001001200500951100901000002020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12欧元兑美元美元兑日元右轴美欧十债利差数据来源Wind广州期货研究中心第四部分贵金属市场资金面期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明白银ETF持仓止跌反弹图表标题微软雅黑SPDR黄金ETF持仓报Times91677NewRoman吨较上周小幅缩减加粗14-16号字体白087吨SLV白银图表标题微软雅黑ETF持仓报145852Times吨较上周正向流入NewRoman加粗455714-16吨号字体白黄金ETF持仓量白银ETF持仓2200035140022001300200002000301200180001800110025160001000160014000900201400800120001200700151000060010008000102020-022020-082021-022021-082022-022022-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司数据来源Wind广州期货研究中心黄金投机情绪小幅升温截至1月3日当周COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加图表标题微软雅黑3704手至54581手TimesCOMEXNewRoman白银期货投机性净多头头寸减少加粗14-16号字体白1039手至27777手COMEX黄金非商多空持仓COMEX白银非商多空持仓4500001200004000001000003500008000030000025000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