行情回顾
　　国内玉米与淀粉期现货延续上周趋势继续上涨，淀粉相对强于玉米，带动淀粉-玉米价差继续走扩。
　　逻辑观点
　　对于玉米而言，近期期价持续反弹过程中，矛盾突出体现在3月合约上，即其已成为期价结构的高点，这可能源于三个方面的原因，其一是下游节前备货需求，其二是市场新作压力释放后补库的预期，其三是国家增加储备的传言。我们倾向于其中存在较大风险，因目前处于被动去库存到主动补库存的转换时刻，对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定，参考去年情况来看，新作上市压力释放的被动去库存或已经结束，接下来有望进入新一轮主动补库存阶段。但参考2019年情形来看，春节或仍存在余粮压力，而目前远月合约即5-7-9-11月依然贴水，再加上美玉米近月船期进口到港成本显著下滑，或抑制中下游补库积极性，这意味着国内玉米市场仍处于被动去库存阶段；
　　对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续走扩符合我们之前预期，主要源于成本、供需和副产品三个方面因素的带动，成本端即玉米期价反弹，供需则主要源于疫情担忧缓解下的需求改善预期，副产品价差近期加速下跌带动现货生产利润转为亏损，有望通过行业开机率带动供应收缩。后期变数在于成本端，特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力。
　　行情展望
　　观点转为中性。
　　操作建议
　　建议单边和淀粉-玉米价差套利节前逐步获利离场，节后再行操作。
　　风险因素
　　俄乌冲突走向、疫情与运输物流。
　　

研究报告全文：期价延续反弹态势一周集萃-玉米与淀粉研究中心2023年1月8日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明期价延续反弹态势摘要行情回顾国内玉米与淀粉期现货延续上周趋势继续上涨淀粉相对强于玉米带动淀粉-玉米价差继续走扩逻辑观点对于玉米而言近期期价持续反弹过程中矛盾突出体现在3月合约上即其已成为期价结构的高点这可能源于三个方面的原因其一是下游节前备货需求其二是市场新作压力释放后补库的预期其三是国家增加储备的传言我们倾向于其中存在较大风险因目前处于被动去库存到主动补库存的转换时刻对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定参考去年情况来看新作上市压力释放的被动去库存或已经结束接下来有望进入新一轮主动补库存阶段但参考2019年情形来看春节或仍存在余粮压力而目前远月合约即5-7-9-11月依然贴水再加上美玉米近月船期进口到港成本显著下滑或抑制中下游补库积极性这意味着国内玉米市场仍处于被动去库存阶段对于淀粉而言近期淀粉-玉米价差持续走扩符合我们之前预期主要源于成本供需和副产品三个方面因素的带动成本端即玉米期价反弹供需则主要源于疫情担忧缓解下的需求改善预期副产品价差近期加速下跌带动现货生产利润转为亏损有望通过行业开机率带动供应收缩后期变数在于成本端特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力行情展望观点转为中性操作建议建议单边和淀粉-玉米价差套利节前逐步获利离场节后再行操作风险因素俄乌冲突走向疫情与运输物流目录01行情回顾02外部玉米供需03国内玉米供需04国内淀粉供需05基差与价差第一部分行情回顾期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明行情回顾期价延续反弹态势DCE玉米2305DCE淀粉2305玉米2305合约淀粉2305合约30003350295033003250290032002850315028003100275030502700300026502950725822921102611231221725822921102611231221数据来源文华财经广州期货研究中心本周玉米与淀粉延续上周以来的反弹态势淀粉-玉米价差整体走扩第二部分外部玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比2122年度2223年度100项目1920年度2021年度ArgentinaBrazil90CornWorldTotal11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动ChinaSouthAfrica80期初库存322560307407292803292535-268307677307093-584UkraineUnitedStates70产量1123144112920312174631216866-59711683851161864-6521World60进口量167665184935183921183900-21177604176424-118050出口量172386182703201834202508674182740181634-110640饲用消费716579723983751945751284-661740334735254-508030FSI消费量416997422324432731432416-31542983343008925620总消费量1133576114630711846761183700-97611701671165343-482410期末库存307407292535307677307093-584300759298404-23550库销比2354220122192215-00422232215-008200720082010201120132014201620172019202020222023数据来源USDA广州期货研究中心USDA12月供需报告将全球期末库存继续小幅下调全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表项目1920年度2021年度2122年度2223年度项目1920年度2021年度2122年度2223年度CornUnitedStates11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动CornUkraine11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动期初库存56410487573135831358034975349750期初库存8911478832832045735093520产量34596235844738289338289303538363538360产量3588730297421264212603150027000-4500进口量10646166156150127012700进口量292115150000出口量4517569776627766277605461352707-1906出口量28929238642700026980-2015500175002000饲用消费14983014230014521414521401346261346260饲用消费52005900102009700-50095006500-3000FSI消费量15967416438617190117190101708221708231FSI消费量12001200120012000120012000总消费量30950430668631711531711503054483054491总消费量640071001140010900-500107007700-3000期末库存48757313583497534975030020319251905期末库存14788324573509352098736893-2980库销比1375833921921000834891058库销比4182691191134515437682735-1033数据来源USDA广州期货研究中心12月USDA供需报告将美玉出口需求下调7500万蒲对应期末库存上调至1257亿蒲12月USDA供需报告将乌克兰旧作库存小幅上调52万吨同时将新作产量下调450万吨出口上调200万吨饲残用量下调300万吨期末库存下调298万吨美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存2017201820182019201920202017201820182019201920201200202020212021202220222023300002020202120212022202220231100280001000260009002400080022000700200006001800050016000363942454851258111417202326293235363942454851258111417202326293235数据来源EIA广州期货研究中心截至12月16日当周美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为1029万桶上周为1061万桶美玉米乙醇期末库存24067万桶上周为24409万桶美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量20222023201720182018201920222023201720182018201980000006000000201920202020202120212022700000020192020202020212021202250000006000000500000040000004000000300000030000002000000200000010000001000000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量3192万吨出口装船7618万吨出口销售与装船低于USDA12月报告预估之进度2022202320172018201820191200000201920202020202120212022美玉米周度对中国出口装船3484万吨剩余未交付2919万吨100000080000060000040000020000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源USDA广州期货研究中心CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构2800000玉米总持仓美玉米连续右轴900800000900基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续右轴260000060000080080024000004000007002200000700200000200000060006001800000-2000001600000500500-4000001400000400400-60000012000001000000300-8000003002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220092010201120122013201420152016201720182019202020212022总体持仓结构CFTC数据显示美玉米总持仓14699万张基金净多持仓2456万张800000基金净多头寸商业净多头寸900投机净多头寸美玉米连续右轴商业净空持仓1957万张6000008004000007002000006000500-200000-400000400-60000030020092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源CFTC广州期货研究中心第三部分国内玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明旧作年度供需缺口有望得到补充中国玉米供需平衡表项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223期初库存10091784260725001950146994410111038产量249826502160196020101960191021602160饲用需求133013701695185017491820205019001950FSI需求630640740830860850880850850总需求196020102435268026092670293027502800产需缺口538640-275-720-599-710-1020-590-640玉米533225354576296120100大麦86598181526012180110高粱9183524407378711050小麦505050505050430150100陈化水稻250250200折玉米2371831671701181851087617477期末库存1784260725001950146994410111038874其中储备库存1621251521401140920150230330280社会库存16392360810549794781708594数据来源广州期货研究中心在年报中上一年度产需缺口5900万吨当前年度产需缺口扩大至6400万吨除去饲用替代和进口谷物外还需要国家投放进口储备和社会库存下滑加以补充饲用谷物进口量玉米进口量高粱进口量40000002017年2018年2019年2020年2021年2022年18000002017年2018年2019年2020年2021年2022年3500000160000030000001400000250000012000001000000200000080000015000006000001000000400000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月大麦进口量玉米11月进口量7413万吨高粱11月进口量5014万吨18000002017年2018年2019年2020年2021年2022年大麦11月进口量5317万吨160000014000001200000100000080000060000040000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源国家海关广州期货研究中心小麦饲用替代玉米现货价格走势小麦现货价格走势大连平仓价吉林长春蛇口33003600山东淄博郑州广州31003400290032002700300025002800230026002100190024001700220015002000130018002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023小麦-玉米价差走势华北小麦近期上涨至3200元吨上方华北玉米现货近期大幅回落后小麦不再适合饲用替代1400广东港口全国均价山东产区120010008006004002000-200-400-600-80020092011201320152017201920212023数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米进口成本与利润美玉米近月船期进口成本美玉米近月船期进口利润37501700含税利润不含增值税利润到岸价含税到岸价不含增值税32501200275070022502001750-3001250-8002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023巴西玉米进口成本据我们测算近月船期美玉米到港成本2830左右根据IGC数据巴西FOB报价较美湾低4美元吨据美国谷物协会360080000成本差右轴美玉米进口成本巴西玉米进口成本网站数据巴西桑托斯港到中国运费较美湾低10美元吨340070000600003200500003000400002800300002000026001000024000002200-10000202105202108202111202202202205202208202211数据来源我的农产品网广州期货研究中心渠道玉米库存北方港口玉米库存南方港口全部饲用谷物库存202220232017201820182019202220232017201820182019530300201920202020202120212022201920202020202120212022480250430200380330150280100230501801300404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538深加工企业玉米库存截至12月30日当周北方港口玉米库存2041万吨南方港口全部饲用谷物1337万吨其中内贸玉米库存529万吨680201920202021202220232024截至1月6日当周深加工企业玉米原料库存2303万吨较上630580周继续小幅回升530480430380330280230180147101316192225283134374043464952数据来源我的农产品网广州期货研究中心南方港口进口与替代谷物库存外贸玉米库存南方港口高粱库存202220232017201820182019202220232017201820182019140140201920202020202120212022201920202020202120212022120120100100808060604040202000404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538南方港口大麦库存截至12月30日南方港口外贸玉米库存487万吨高粱库存229万吨大麦库存92万吨2022202320172018201820191002019202020202021202120229080706050403020100404346495225811141720232629323538数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米注册仓单玉米仓单玉米仓单-同比201720182018201920192020180000仓单数量变化值右轴400001800002020202120212022202220231600003000016000014000020000140000100001200001200000100000100000-100008000080000-200006000060000-300004000040000-400002000020000-5000000-6000020102012201420162018202020224月4月5月6月6月7月8月8月9月10月10月11月12月12月1月2月3月3月数据来源大连商品交易所广州期货研究中心截至1月6日玉米注册仓单66123张继续环比小幅回落第四部分国内淀粉供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明