美国12月新增非农22.3万人，超出市场预期的20.3万人；前值由增26.3万人下修至25.6万人。整体呈现偏强的特征。新增非农主要贡献项为休闲和酒店业、医疗卫生和社会救助、建筑业；临时服务以及信息业为主要拖累项。
　　12月新增非农22.3万人，超出市场预期2万人，较9-11月月均新增27.8万人小幅回落。前值由增26.3万人下修至增25.6万人。2022年月均新增非农37.9万人，较2021年月均新增56.2万人显著回落，但仍呈现偏强特征。
　　12月新增非农主要贡献项为休闲和酒店业、医疗卫生和社会救助、建筑业，分别新增6.7万人（前3月平均月增8万人）、7.4万人（前3月平均月增7.6万人）、2.8万人（前3月平均月增1.7万人）。一方面，美国服务业消费持续修复、新冠疫情叠加流感季节是休闲和酒店业以及医疗卫生就业持续修复的主因；另一方面，在美国住宅销售快速回落的背景下，预计建筑业新增非农将逐步转为负值。
　　12月临时服务业以及受科技公司裁员影响的信息业为主要拖累项，分别减少3.5万人（前3月平均月减2.5万人）和5千人（前3月平均月增1.1万人）。
　　12月住户调查（household survey）亦表现强劲。12月失业率回落至3.5%，前值为3.6%，市场预期3.7%。3.5%的失业率为2022年内最低点，和疫情前的失业率水平相比（从季度均值看，2019年在3.6-3.8%，2018年在3.8-4.0%，2017年在4.2-4.6%）属于较低水平。11月劳动参与率62.3%，高于前值62.2%和市场预期62.2%，2022年劳动参与率整体在62.1%-62.4%之间徘徊，现阶段劳动参与率处于平均水平。
　　12月失业率回落至3.5%，前值从3.7%下修至3.6%，其中，失业人口显著回落27.8万人为主要原因。
　　12月家庭就业人数（household employment）增加71.7万人，其中，25-54岁以及55岁以上就业人数分别增加44.8万人和18.4万人。
　　12月多职业从业人数增加37万人，自雇佣工作人数增加14.1万人，与机构调查数据反映相似的结论，即劳动力市场偏紧，需求大于供给导致多职业从业人数上升幅度显著高于自雇佣人数上升幅度。
　　劳动参与率的计算公式为劳动力人口/（劳动力人口+非劳动力人口），12月劳动力人口增加43.9万人，引导分子端上升，劳动参与率上行。结构上来看，55岁以上以及25-54岁人群劳动参与率小幅回升，但与疫情前水平相差仍然较大。
　　12月薪资增速不及市场预期。12月时薪环比增0.3%，低于前值0.4%和市场预期的0.4%；同比增4.6%，低于前值4.8%和市场预期的5.0%，服务业薪资环比回落为主要拖累项。往前看，薪资增速的领先指标劳动力市场差异指数、短期通胀预期、职位空缺/失业人数比率开始触顶回落，其对薪资增速的传导将逐步显现。同日公布的12月ISM服务业指数超预期回落，显示服务生产以及企业雇佣活动显著降温，其对薪资可能会进一步产生影响。
　　12月薪资增速不及市场预期，环比增0.3%，预期增0.4%，11月环比从0.6%下修至0.4%，10月环比从0.5%下修至0.3%；12月薪资同比增4.6%，预期增5%，11月薪资同比由5.1%下修至4.8%，12月同比增速较2022年3月（年内高点）5.6%显著回落。其中，商品生产薪资进一步走强，12月环比增0.4%，前值增0.3%，采矿和伐木业（环比增1.2%）、非耐用品制（环比增0.8%）为主要贡献项；服务业薪资环比有所回落，环比增0.3%，前值增0.4%，零售贸易（环比跌0.1%）、运输和仓储（环比跌0.2%）为主要拖累项。
　　向前看，薪资增速将持续回落，但可能有一定粘性。第一，虽然本次薪资增速显著回落，但月度新增22.3万人仍显示劳动力市场处于偏紧张状态；1月4日公布的JOLTS数据也显示，11月职位空缺仍处于高位（1046万人），职位空缺和失业人数比率仍处于1.7倍的高位，裁员率环比跌6.6%、离职率环比升3.1%，均指向较强的就业市场，降低薪资增速回落的斜率。第二，11月密歇根大学1年通胀预期较10月小幅下行0.1个百分点至4.9%），12月劳动力市场差异指数（表示工作机会充足的受访者比例减去表示较难找到工作的受访者比例）反弹4.3个百分点至35.8%，两者对薪资增速的传导还处于初级阶段。第三，1月6日公布的12月ISM服务业指数为49.6，较11月56.6显著回落，属历史单月最大跌幅，其中新订单以及就业指数为主要拖累，我们理解ISM指数回落与非农就业中服务业薪资回落有一定联系，其对薪资可能会进一步产生影响。
　　简单来看，一方面现实就业数据依旧偏强；另一方面，就业市场紧张态势将在未来数月中有望持续缓解，薪资增速也将逐步回落。这对于美联储来说是较为合意的一个结果。美联储可以维持加息的路径，但逐步调整加息幅度。12月薪资同比增速为4.6%，过去3个月年化同比增速为4.1%，与美联储所合意的薪资增速仍有距离。我们维持美联储在2月议息会议中加息25bp的判断。
　　总体来看，12月新增非农以及1月4日公布的JOLTS报告均显示就业市场处于较紧张状态，供需缺口仍处于440万人左右的高位，但就业报告中的薪资以及工作时长数据却展现出较乐观的一面。
　　一是，12月薪资同比和环比增速均

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年1月7日证券研究报告广发宏观TableTitle强非农弱薪资短期助推美国经济软着陆预期分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要美国12月新增非农223万人超出市场预期的203万人前值由增263万人下修至256万人整体呈现偏强的特征新增非农主要贡献项为休闲和酒店业医疗卫生和社会救助建筑业临时服务以及信息业为主要拖累项12月新增非农223万人超出市场预期2万人较9-11月月均新增278万人小幅回落前值由增263万人下修至增256万人2022年月均新增非农379万人较2021年月均新增562万人显著回落但仍呈现偏强特征12月新增非农主要贡献项为休闲和酒店业医疗卫生和社会救助建筑业分别新增67万人前3月平均月增8万人74万人前3月平均月增76万人28万人前3月平均月增17万人一方面美国服务业消费持续修复新冠疫情叠加流感季节是休闲和酒店业以及医疗卫生就业持续修复的主因另一方面在美国住宅销售快速回落的背景下预计建筑业新增非农将逐步转为负值12月临时服务业以及受科技公司裁员影响的信息业为主要拖累项分别减少35万人前3月平均月减25万人和5千人前3月平均月增11万人12月住户调查householdsurvey亦表现强劲12月失业率回落至35前值为36市场预期3735的失业率为2022年内最低点和疫情前的失业率水平相比从季度均值看2019年在36-382018年在38-402017年在42-46属于较低水平11月劳动参与率623高于前值622和市场预期6222022年劳动参与率整体在621-624之间徘徊现阶段劳动参与率处于平均水平12月失业率回落至35前值从37下修至36其中失业人口显著回落278万人为主要原因12月家庭就业人数householdemployment增加717万人其中25-54岁以及55岁以上就业人数分别增加448万人和184万人12月多职业从业人数增加37万人自雇佣工作人数增加141万人与机构调查数据反映相似的结论即劳动力市场偏紧需求大于供给导致多职业从业人数上升幅度显著高于自雇佣人数上升幅度劳动参与率的计算公式为劳动力人口劳动力人口非劳动力人口12月劳动力人口增加439万人引导分子端上升劳动参与率上行结构上来看55岁以上以及25-54岁人群劳动参与率小幅回升但与疫情前水平相差仍然较大12月薪资增速不及市场预期12月时薪环比增03低于前值04和市场预期的04同比增46低识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText宏观经济研究报告于前值48和市场预期的50服务业薪资环比回落为主要拖累项往前看薪资增速的领先指标劳动力市场差异指数短期通胀预期职位空缺失业人数比率开始触顶回落其对薪资增速的传导将逐步显现同日公布的12月ISM服务业指数超预期回落显示服务生产以及企业雇佣活动显著降温其对薪资可能会进一步产生影响12月薪资增速不及市场预期环比增03预期增0411月环比从06下修至0410月环比从05下修至0312月薪资同比增46预期增511月薪资同比由51下修至4812月同比增速较2022年3月年内高点56显著回落其中商品生产薪资进一步走强12月环比增04前值增03采矿和伐木业环比增12非耐用品制环比增08为主要贡献项服务业薪资环比有所回落环比增03前值增04零售贸易环比跌01运输和仓储环比跌02为主要拖累项向前看薪资增速将持续回落但可能有一定粘性第一虽然本次薪资增速显著回落但月度新增223万人仍显示劳动力市场处于偏紧张状态1月4日公布的JOLTS数据也显示11月职位空缺仍处于高位1046万人职位空缺和失业人数比率仍处于17倍的高位裁员率环比跌66离职率环比升31均指向较强的就业市场降低薪资增速回落的斜率第二11月密歇根大学1年通胀预期较10月小幅下行01个百分点至4912月劳动力市场差异指数表示工作机会充足的受访者比例减去表示较难找到工作的受访者比例反弹43个百分点至358两者对薪资增速的传导还处于初级阶段第三1月6日公布的12月ISM服务业指数为496较11月566显著回落属历史单月最大跌幅其中新订单以及就业指数为主要拖累我们理解ISM指数回落与非农就业中服务业薪资回落有一定联系其对薪资可能会进一步产生影响简单来看一方面现实就业数据依旧偏强另一方面就业市场紧张态势将在未来数月中有望持续缓解薪资增速也将逐步回落这对于美联储来说是较为合意的一个结果美联储可以维持加息的路径但逐步调整加息幅度12月薪资同比增速为46过去3个月年化同比增速为41与美联储所合意的薪资增速仍有距离我们维持美联储在2月议息会议中加息25bp的判断总体来看12月新增非农以及1月4日公布的JOLTS报告均显示就业市场处于较紧张状态供需缺口仍处于440万人左右的高位但就业报告中的薪资以及工作时长数据却展现出较乐观的一面一是12月薪资同比和环比增速均不及预期显示劳动力市场紧张的态势正在缓解二是从绝对值水平来说12月薪资同比增速为46过去3个月年化同比增速为41相较于美联储所合意的薪资增速仍有一定距离三是12月非农报告中平均工作周时长从344小时回落至343小时连续第二个月回落显示对劳工工作时长的需求在持续下行对未来就业需求有一定领先意义基于以上三方面考虑我们认为美联储仍然会持续加息但加息斜率将进一步放缓维持2月议息会议中加息25bp以及终端政策利率在5-525的判断参考12月8日报告越过山丘2023年海外经济展望非农数据公布后美债收益率一度快速升至378后续冲高回落尾盘收于355三大股指大幅上涨美元指数回落当前FedWatch数据显示2023年2月加息25bp和50bp的概率分别为766和234期货市场隐含终端政策利率将在2023年6月达到495并于2023年下半年开始逐步回落整体来看新增非农超预期导致数据公布后风险资产一度纠结但市场最终判断数据并不会额外影响既定的政策节奏薪资增速回落叠加失业率维持低位又进一步提高了市场对美国经济软着陆的预期从而助推权益资产反弹非农数据公布后10年期美债收益率从371冲高至378随后持续走低收盘回落至355FedWatch数据显示美联储2月加息25bp的概率从6221月5日上升至766对于美联储终端政策利率预期从1月5日的502回落至1月6日的495显示薪资增速回落显著缓解市场对美联储紧缩的预期核心假设风险美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退导致美联储超预期降息或者提前结束缩表识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText宏观经济研究报告俄乌局势升级引发全球通胀再度升温表1美国12月非农数据分项9-11月平2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12单位千人均月增新增非农总计5040714039803680386029305370292031502630256022302780私人部门4920704038503680331034604480233025502190202022002253商品生产3201140850640610430630430430490270400397采矿业001005080708050-203020404030建筑业60540220-5035010021090230130150280170制造业2605005806101902503703601703408080197耐用品100200410320801003003609029080240153汽车及零部件03-14018470-7417841219090237468非耐用品1603001702901101507000805000-16043服务生产4600590030003040270030303850190021201700175018001857批发业12626525928213110015815165112-1312155零售业12141113-22904-437223163293-299-23-16890-163运输和仓储业53473837490381159176-17-181-75-21747-158共用事业0601-050906021115-0112-091601信息业5000180210260260160708040220-50113金融活动20290110310100507090301101105083专业和商业服务880870940400690900840290250130-80-60100临时服务27728282-1065065134-07-225-223-303-350-250教育和保健33010105106207809401220820820770900780830医疗保健和社会救助111911378512574820887717813731733744759休闲和酒店业1380124010405906904308901301110500790670800其他服务60380150130100-4017050250120220140197数据来源WindBLS广发证券发展研究中心图1职位空缺与失业人数比率回落缓慢支撑薪资粘性职位空缺失业人数倍亚特兰大联储薪资增速跟踪右258720615541032051-02022-112002-112004-112006-112008-112010-112012-112014-112016-112018-112020-11数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText宏观经济研究报告图225-54以及55岁年龄段劳动参与率在12月小幅回升25-5416-24右55右846083558250814580407978352018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大厦街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不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