12月PMI数据公布。我们简要点评如下：
　　产需明显走弱。12月制造业PMI、综合PMI的下行深度均超过4月疫情时段。
　　12月制造业PMI为47.0，已低于2022年4月的47.4。12月综合PMI为42.6，同样低于4月的42.7。
　　需求端的新订单指数、新出口订单指数；供给端的生产、采购、就业均明显下行。
　　 “减员”冲击显著。和4月相比，生产和订单项均仍略高，但就业分项较当时更低。统计局指出受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足。前期出来的EPMI就业分项环比剧烈下降9.0个点，特征完全一致。在《12月EPMI指标走弱》中，我们有过详细分析。
　　几乎所有的分项指标都有不同程度下降，所以环比11月观测意义不大。
　　和同在疫情影响高峰的2022年4月相比，12月生产指数为44.6，高于4月的44.4；新订单指数为43.9，高于4月的42.6；新出口订单指数为44.2，高于4月的41.6。
　　只有就业指数明显下行，12月的就业指数为44.8，低于前值的47.4和4月的47.2。
　　统计局指出，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足。从业人员指数下拉本月制造业PMI 0.5个百分点。反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。
　　前期出来的EPMI也是类似特征。EPMI就业项环比显著下降9.0个点，绝对水平为有数据以来仅次于2020年2月的历史次低，这意味着人员约束是短期主要约束之一。在《12月EPMI指标走弱》中，我们有详细分析。
　　基建保持扩张，保交楼推动建安。建筑业商务活动指数为54.4，低于上月1.0个百分点，降幅相对有限，领跑大类行业。土木工程建筑业商务活动指数为57.1，继续处于相对高景气区间。212月20日国常会强调“符合冬季施工条件的项目不得停工”。今年需求端基建独撑，“政策性开发性金融工具”的作用功不可没，2023年很可能复制这一模式。12月建筑安装装饰指数环比上行6.8个点，应与保交楼政策带动有关。
　　12月建筑业PMI为54.4，低于前值的55.4。其中新订单指数较前值上行1.9个点。
　　12月土木工程建筑业商务活动指数为57.1，显著低于前值的62.3，但继续处于高景气区间。
　　12月建筑安装装饰指数为48.9，显著高于前值的42.1。
　　航空运输好转。这一点与同期执行航班数量的数据匹配。但居民生活半径的恢复仍在初级阶段，后续的1月数据是一个重要的观测窗口。
　　12月非制造业商业活动指数为41.6，低于前值的46.7。其中航空运输业PMI为60.7，显著高于前值的37.2。
　　这一点应与同期航班恢复有关。从国内执行航班数量来看，已从11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。
　　回顾2022年的PMI，1-4月是第一阶段，从高位徘徊到上海疫情影响下快速回落；5-9月是第二阶段，从疫后低位修复到叠加地产回落后再度震荡徘徊；10-12月是第三阶段，疫情走向达峰过程中，经济数据快速下行。WIND全A前期基本呈现对应的三段走势。但11月之后WIND全A处于整体徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI数据出来后亦无改变，显示市场预期12月经济已处于“谷底”位置，于是提前反映下一阶段的修复。
　　核心假设风险：宏观经济变化超预期，区域疫情影响下服务业下行深度超预期，二次感染风险，外部经济环境变化超预期，欧美金融市场波动超预期

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2022年12月31日证券研究报告广发宏观TableTitle12月PMI的四个特征分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要12月PMI数据公布我们简要点评如下产需明显走弱12月制造业PMI综合PMI的下行深度均超过4月疫情时段12月制造业PMI为470已低于2022年4月的47412月综合PMI为426同样低于4月的427需求端的新订单指数新出口订单指数供给端的生产采购就业均明显下行减员冲击显著和4月相比生产和订单项均仍略高但就业分项较当时更低统计局指出受疫情短期影响制造业企业员工到岗率明显不足前期出来的EPMI就业分项环比剧烈下降90个点特征完全一致在12月EPMI指标走弱中我们有过详细分析几乎所有的分项指标都有不同程度下降所以环比11月观测意义不大和同在疫情影响高峰的2022年4月相比12月生产指数为446高于4月的444新订单指数为439高于4月的426新出口订单指数为442高于4月的416只有就业指数明显下行12月的就业指数为448低于前值的474和4月的4721统计局指出受疫情短期影响制造业企业员工到岗率明显不足从业人员指数下拉本月制造业PMI05个百分点反映劳动力供应不足的企业比重高于上月65个百分点前期出来的EPMI也是类似特征EPMI就业项环比显著下降90个点绝对水平为有数据以来仅次于2020年2月的历史次低这意味着人员约束是短期主要约束之一在12月EPMI指标走弱中我们有详细分析基建保持扩张保交楼推动建安建筑业商务活动指数为544低于上月10个百分点降幅相对有限领跑大类行业土木工程建筑业商务活动指数为571继续处于相对高景气区间212月20日国常会强调符合冬季施工条件的项目不得停工今年需求端基建独撑政策性开发性金融工具的作用功不可没2023年很可能复制这一模式12月建筑安装装饰指数环比上行68个点应与保交楼政策带动有关12月建筑业PMI为544低于前值的554其中新订单指数较前值上行19个点12月土木工程建筑业商务活动指数为571显著低于前值的623但继续处于高景气区间1httpwwwstatsgovcntjsjsjjd202212t202212301891389html2httpsbaijiahaobaiducomsid1752842842550227435wfrspiderforpc识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText宏观经济研究报告12月建筑安装装饰指数为489显著高于前值的421航空运输好转这一点与同期执行航班数量的数据匹配但居民生活半径的恢复仍在初级阶段后续的1月数据是一个重要的观测窗口12月非制造业商业活动指数为416低于前值的467其中航空运输业PMI为607显著高于前值的372这一点应与同期航班恢复有关从国内执行航班数量来看已从11月底的2700架次日上行至12月底的6700架次日以上回顾2022年的PMI1-4月是第一阶段从高位徘徊到上海疫情影响下快速回落5-9月是第二阶段从疫后低位修复到叠加地产回落后再度震荡徘徊10-12月是第三阶段疫情走向达峰过程中经济数据快速下行WIND全A前期基本呈现对应的三段走势但11月之后WIND全A处于整体徘徊月均值上升的特征下12月PMI数据出来后亦无改变显示市场预期12月经济已处于谷底位置于是提前反映下一阶段的修复核心假设风险宏观经济变化超预期区域疫情影响下服务业下行深度超预期二次感染风险外部经济环境变化超预期欧美金融市场波动超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText宏观经济研究报告图1制造业PMI与综合PMI560054005200500048004600440042004000制造业PMI综合PMI数据来源Wind广发证券发展研究中心图2PMI从业人员500049004800470046004500440043004200PMI从业人员数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText宏观经济研究报告图3PMI与WIND全A指数6000005100580000500056000054000049005200005000004800480000470046000044000046004200004000004500WIND全A指数PMI右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险TableResearchTeam发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66