11月规模以上工业企业利润累计同比下降3.6%，降幅较前值加快0.6个点。倒推11月单月利润同比下降8.9%，7-10月当月同比增速分别为-13.4%、-9.2%、-3.8%、-8.6%。从季度趋势来看，今年一、二、三季度利润当季同比分别为8.5%、-4.6%、-8.7%，呈现逐季走弱的特征，这一点对今年权益资产走势影响明显。11月利润降幅与10月大致在类似量级，利润增速截至目前尚未有触底确认，疫情反弹形成主要约束。
　　2022年1-11月，规上工业企业营业收入同比增长6.7%，较前值回落0.9个点。
　　2022年1-11月，规上工业企业利润总额同比下降3.6%，降幅较前值加快0.6个点。
　　按照2022年1-11月和1-10月利润累计值和对应的-3.6%、-3.0%的累计增速倒推去年同期当月利润，推算11月规上工业企业利润当月同比为-8.9%，按照同样方法推算的7-10月当月同比分别为-13.4%、-9.2%、-3.8%、-8.6%；按照同样的方法推算，一、二、三季度规上工业企业利润当季同比分别为8.5%、-4.6%、-8.7%。
　　从利润构成三因素看，11月呈“生产显著下探、价格维持通缩、利润率持平”的特征。工业增加值同比增速降至2.2%，为年内仅次于4-5月的低值，是拖累11月利润增速走弱的主因；工业品价格维持通缩，PPI连续两个月持平-1.3%；利润率6.23%，与9-10月基本持平，呈现低位徘徊特征。
　　工业生产方面，11月规上工业企业增加值同比增长2.2%，前值为同比增长5%；11月工业增加值增速为年内仅次于4-5月的较低水平。
　　PPI方面，11月PPI同比-1.3%，降幅持平前值，连续2个月位于价格通缩环境。
　　利润率方面，1-11月规上工业企业营收利润率为6.23%，略低于前值的6.24%；同比下降0.66个点，7-10月同比降幅分别为0.63、0.67、0.67、0.68个点。
　　1-11月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.8元，同比增加1.02元；7-10月同比分别增加0.95、1.04、1.06、1.07元。
　　1-11月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为7.96元，同比减少0.46元；7-10月同比分别减少0.5、0.51、0.51、0.5元。
　　前11个月利润增速领先的行业继续集中在上游采掘和公用事业的电力；制造业利润增速只有-13.4%，高增速行业只有电气机械、饮料茶酒。（1）前11个月41个工业细分行业中20个行业实现利润正增长，比10月多出1个，木材加工利润由负转正；（2）利润实现两位数增长的行业共8个，除了电力、电气机械、饮料茶酒分别实现47.2%、29.7%、21.5%的高增长以外，其余全部为上游采掘业，其中油气、煤炭、有色采选利润同比分别增长113.1%、47%、35.6%。
　　1-11月，采矿业、制造业和公用事业利润累计同比分别51.4%、-13.4%、26.1%。
　　1-11月，41个工业细分行业中，利润实现正增长的行业共20个，其中采掘业6个，开采辅助（1-11月利润累计同比188.1%，下同）、油气开采（113.1%）、其他采矿（100%）、煤炭开采（47%）、有色采选（35.6%）、非金属采选（6.9%）；消费品制造行业7个，饮料茶酒（21.5%）、食品（8.4%）、烟草（8.6%）、文教体娱用品（5.9%）、皮革制鞋（5.9%）、家具（2.2%）、汽车（0.3%）；装备制造行业4个，电气机械（29.7%）、交运设备（8.2%）、仪器仪表（3.3%）、专用设备（3.2%）；此外，电热供应行业利润同比增长47.2%，木材和其他制造业同比分别增长2.9%和4.8%。
　　实现利润正增长的行业个数与10月多1个，木材加工行业利润由负转正。
　　从边际变化来说，电力行业利润增速继续显著改善。（1）电力行业利润累计增速较前值加快19.7个点至47.2%，连续两个月是利润增速改善最快的细分行业；（2）通用、专用、电气机械累计利润增速分别较前值加快2.4、2.9和0.7个点，与新能源、半导体设备、医疗设备等带动有关；（3）木材、造纸、化纤、橡塑等工业中间品利润增速低位改善，或与低基数和上游成本下降有关；（4）消费品中，农副食品、烟草、皮革制鞋、医药利润增速小幅改善；（5）上游采掘利润增速继续高位明显放缓，其中煤炭利润增速较前值放缓15个点，为电力和中下游行业利润改善提供了成本基础。
　　以11月利润累计同比较10月的变化来观测利润边际趋势，11月采矿业利润增速较前值回落了9个点；制造业利润同比降幅持平前值；公用事业利润增速较前值加快10.6个点。
　　细分行业方面，利润增速较前值加快的行业包括油气开采（11月利润累计同比较10月回升3.4个点，下同）、黑色采选（0.8）、农副食品（0.5）、烟草（0.2）、皮革制鞋（3.2）、木材加工（4.1）、造纸（1.7）、医药（0.9）、化纤（0.5）、橡塑（3.9）、通用设备（2.4）、专用设备（2.9）、电气机械（0.7）、废弃资源利用（0.4）、电热供应（19.7）。
　　细分行业方面，利润增速较前值下降的行业包括煤炭开采（-15.0）、有色采选（-4.9）、非金属矿采选（-1.7）、开采辅助（-53.6）、食品（-3.1）、纺织（-1.8）、服装（-6.0）、家具（-1.6）、印刷（-2.3）、文教体娱用品（-2.6）、石油炼焦（-4.0）、化工（-3.3）、非金属矿制品（-1.6）、

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2022年12月27日证券研究报告广发宏观TableTitle利润增速继续下探电力行业显著改善分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要11月规模以上工业企业利润累计同比下降36降幅较前值加快06个点倒推11月单月利润同比下降897-10月当月同比增速分别为-134-92-38-86从季度趋势来看今年一二三季度利润当季同比分别为85-46-87呈现逐季走弱的特征这一点对今年权益资产走势影响明显11月利润降幅与10月大致在类似量级利润增速截至目前尚未有触底确认疫情反弹形成主要约束2022年1-11月规上工业企业营业收入同比增长67较前值回落09个点2022年1-11月规上工业企业利润总额同比下降36降幅较前值加快06个点按照2022年1-11月和1-10月利润累计值和对应的-36-30的累计增速倒推去年同期当月利润推算11月规上工业企业利润当月同比为-89按照同样方法推算的7-10月当月同比分别为-134-92-38-86按照同样的方法推算一二三季度规上工业企业利润当季同比分别为85-46-87从利润构成三因素看11月呈生产显著下探价格维持通缩利润率持平的特征工业增加值同比增速降至22为年内仅次于4-5月的低值是拖累11月利润增速走弱的主因工业品价格维持通缩PPI连续两个月持平-13利润率623与9-10月基本持平呈现低位徘徊特征工业生产方面11月规上工业企业增加值同比增长22前值为同比增长511月工业增加值增速为年内仅次于4-5月的较低水平PPI方面11月PPI同比-13降幅持平前值连续2个月位于价格通缩环境利润率方面1-11月规上工业企业营收利润率为623略低于前值的624同比下降066个点7-10月同比降幅分别为063067067068个点1-11月规上工业企业每百元营业收入中的成本为848元同比增加102元7-10月同比分别增加095104106107元1-11月规上工业企业每百元营业收入中的费用为796元同比减少046元7-10月同比分别减少0505105105元前11个月利润增速领先的行业继续集中在上游采掘和公用事业的电力制造业利润增速只有-134高增速行业只有电气机械饮料茶酒1前11个月41个工业细分行业中20个行业实现利润正增长比10月多出1个木材加工利润由负转正2利润实现两位数增长的行业共8个除了电力电气机械饮料茶酒分别实现472297215的高增长以外其余全部为上游采掘业其中油气煤炭有色采选利润同比分识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText宏观经济研究报告别增长1131473561-11月采矿业制造业和公用事业利润累计同比分别514-1342611-11月41个工业细分行业中利润实现正增长的行业共20个其中采掘业6个开采辅助1-11月利润累计同比1881下同油气开采1131其他采矿100煤炭开采47有色采选356非金属采选69消费品制造行业7个饮料茶酒215食品84烟草86文教体娱用品59皮革制鞋59家具22汽车03装备制造行业4个电气机械297交运设备82仪器仪表33专用设备32此外电热供应行业利润同比增长472木材和其他制造业同比分别增长29和48实现利润正增长的行业个数与10月多1个木材加工行业利润由负转正从边际变化来说电力行业利润增速继续显著改善1电力行业利润累计增速较前值加快197个点至472连续两个月是利润增速改善最快的细分行业2通用专用电气机械累计利润增速分别较前值加快2429和07个点与新能源半导体设备医疗设备等带动有关3木材造纸化纤橡塑等工业中间品利润增速低位改善或与低基数和上游成本下降有关4消费品中农副食品烟草皮革制鞋医药利润增速小幅改善5上游采掘利润增速继续高位明显放缓其中煤炭利润增速较前值放缓15个点为电力和中下游行业利润改善提供了成本基础以11月利润累计同比较10月的变化来观测利润边际趋势11月采矿业利润增速较前值回落了9个点制造业利润同比降幅持平前值公用事业利润增速较前值加快106个点细分行业方面利润增速较前值加快的行业包括油气开采11月利润累计同比较10月回升34个点下同黑色采选08农副食品05烟草02皮革制鞋32木材加工41造纸17医药09化纤05橡塑39通用设备24专用设备29电气机械07废弃资源利用04电热供应197细分行业方面利润增速较前值下降的行业包括煤炭开采-150有色采选-49非金属矿采选-17开采辅助-536食品-31纺织-18服装-60家具-16印刷-23文教体娱用品-26石油炼焦-40化工-33非金属矿制品-16黑色冶炼-18有色冶炼-05金属制品-07汽车-05交运设备-55计算机通信电子-13仪器仪表-01其他制造业-30燃气-08水-13根据国家统计局解读中游重点行业利润改善1-11月份装备制造业利润同比增长33增速较1-10月份加快01个百分点电气机械行业在新能源产业带动下利润同比增长297增速较1-10月份加快07个百分点专用设备行业在半导体设备医疗设备等产品带动下利润增长32增速加快29个百分点1从边际变化来说利润占比继续向中下游切换中游制造利润占比较上半年提升就11月单月利润占比来看采掘原材料公共事业利润占比分别较10月回落411418个点而中间品装备消费品利润占比分别提高了153917个点与上半年利润结构相比采掘原材料公共事业利润占比分别下降409920个点而中间品装备消费品利润占比分别提高23120和13个点装备制造业利润占比较上半年提升最大11月采掘业增量利润占比162022年上半年占比20910月增量利润占比为1720111月原材料工业2增量利润占比1412022年上半年占比24910月增量利润占比为1091561httpwwwstatsgovcntjsjsjjd202212t202212261891249html2黑色冶炼有色冶炼化学非金属矿制品石油加工及炼焦识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText宏观经济研究报告11月工业中间品3增量利润占比622022年上半年占比39910月增量利润占比为464711月装备制造业4增量利润占比3472022年上半年占比227910月增量利润占比为34430711月消费品制造业增量利润占比2492022年上半年占比236910月增量利润占比为25723211月公用事业增量利润占比332022年上半年占比53910月增量利润占比为675111月末工业产成品存货同比增长114较前值继续下降12个点连续7个月走弱从分位值来看当前114的库存增速仍然位于2012年以来库存的607分位也高于上一轮库存周期顶点2017年4月的库存水平表明当前库存绝对水平与历史上相比仍处于偏高位置我们曾指出这与疫情期间库存易累积不易去化有关截至11月末规上工业企业产成品存货同比增长114较前值回落12个点连续7个月环比下行2022年7-10月规上工业企业产成品存货同比分别为168141138126按照分位值计算当前114的产成品存货增速位于2012年以来库存水位的60711月末工业企业资产负债率569小幅上行01个点结束了此前连续4个月持平在568的趋势同比上行02个点与7-10月相同从三大类别来看上游采掘资产负债率绝对水平为2015年以来最低的563同比去杠杆速度持续低位企稳在前期高利润增长的支撑下其后续能否呈现一定程度加杠杆特征值得关注截至11月末规上工业企业资产负债率为569环比小幅上行01个点此前7-10月连续4个月保持在56811月资产负债率同比上升02个点与7-10月相同6月为同比提高01个点此前3-5月连续3个月同比持平三大类别方面采矿业资产负债率563持平前值为2015年以来新低制造业资产负债率561环比小幅上行01个点公用事业资产负债率61环比小幅上行01个点以同比变化消除季节性后观测行业的杠杆率变化情况公用事业加杠杆斜率自8月以来持续放缓采矿业杠杆去化继续触底回升制造业杠杆率同比继续小幅上行核心假设风险国内区域疫情反复对企业营收和利润产生冲击国内政策稳增长力度不及预期在通胀压力下海外流动性收紧超预期由于规上工业企业统计口径的动态调整倒推利润单月增速或与实际情况有细微出入3化纤纺织木材加工造纸橡塑4金属制品通用设备专用设备仪器仪表计算机通信电子电气机械交运设备识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText宏观经济研究报告图111月单月利润同比下降8950154010302051000-10-5-20-30-10-40-50-1520122013201420152016201720182019202020212022工业企业利润总额当月同比PPI全部工业品当月同比右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心图29-11月当月增量利润占比和上半年累计利润占比情况40344347353073025724024925227236232200201201701601561514110910626746475351539330采矿业原材料工业工业品制造装备制造消费品制造公用事业2022年1-6月2022年9月2022年10月2022年11月数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText宏观经济研究报告图311月工业企业产成品存货增速继续下降40203015201010500-10-5-20-1020022004200620082010201220142016201820202022工业企业产成品存货累计同比PPI全部工业品当月同比右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心图411月三大类别资产负债率同比变化情况百分点30201000-10-20-30-402016201720182019202020212022工业企业资产负债率采矿业累计值同比增加工业企业资产负债率制造业累计值同比增加工业企业资产负债率电力热力燃气及水的生产和供应业累计值同比增加数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77