地铁客运量是衡量居民生活半径的高频数据之一。从12月以来的地铁客运量来看，十大城市合并数据仍在低位，上海、深圳等城市仍在继续寻底；但部分城市随着疫情峰值压力的落地，居民生活半径有初步回升特征。12月19日至今北京、广州、成都等城市地铁客运量开始恢复。北京已从12月15日非周末低点的158万人次，回升至12月23日的325万人次。
　　11月下旬至今，全国防疫形势大体经历了“防疫政策持续优化→疫情升温过程中社交半径收缩→部分区域疫情接近达峰”三个阶段。1中国新闻网报道多地疫情高峰即将到来。2新华社指出，“既要着力保健康、防重症，又要实现经济社会正常运转”、“医疗资源吃紧、救护人员短缺、药品流通不畅等，是当前疫情防控面临的突出问题。为应对疫情高峰，不少地方启动发热门诊倍增计划，加大药品供应，争取延缓峰期、削弱峰值。与此同时，确保平稳转段和社会秩序稳定，最大程度释放经济社会活力，促进经济循环起来、运转起来，就要进一步打通堵点、破解难点、消除痛点，让各项复工复产优化政策加速落地”。
　　从12月以来的周度数据观察，十大城市地铁客运量均值分别录得2626、3386、2651、1845万人，第二周以来呈逐周回落趋势，全月均值仍属2020年4月以来低位。值得注意的是，伴随第一批部分城市疫情接近达峰，12月19日当周起，北京、广州、成都等城市居民活动开始初步恢复。
　　我们以剔除周末扰动的地铁客运量数据进行观察：截至12月23日，北京地铁客运量前四周均值分别录得168、254、156、257万人次，其中第四周数据企稳修复。月内低点为12月15日读数的158万人次，12月19日回升至278.6万人次，12月23日客运量已升至325万人次。
　　广州地铁客运量前四周均值分别录得264、466、353、272万人次，第四周数据虽相较第三周小幅回落，但月内低点为12月19日读数的276万人次，12月23日客运量已升至326万人次。成都地铁客运量前四周均值分别录得361、443、278、299万人次，数据于第四周边际企稳回升；其中月内低点落于12月16日的229万人次，12月23日客运量已升至392万人次（图）。
　　不过上海、深圳等主要城市仍处于寻底阶段。截至12月23日，上海地铁客运量前四周均值分别录得835、857、719、340万人次，月内低点为12月23日的275万人次；深圳地铁客运量前四周均值分别录得531、603、543、287万人次，月内低点为12月22日的144万人次（图）。
　　城市拥堵延时指数是另一个观测指标，它是城市居民平均一次出行实际旅行时间与自由流状态下旅行时间的比值，数值越高，表示道路越拥堵。考虑到疫情期间不少居民可能会开车取代地铁，这一数据似乎更有意义。它包括100个左右的城市数据，样本也更广。从这一数据看，12月19日当周以来，第一批恢复的城市包括石家庄、郑州、北京、广州、武汉、成都等。不过目前多数城市出行拐点仍未出现，包括上海、深圳、杭州、南京、三亚等。
　　石家庄拥堵延时指数由17日的1.2，升至23日的1.42，前四周均值分别为1.14、1.24、1.2、1.3。
　　同期郑州拥堵延时指数由1.25升至1.34，前四周均值分别为1.37、1.54、1.33、1.29。
　　同期北京拥堵延时指数由1.12升至1.44，前四周均值分别为1.17、1.21、1.14、1.26。
　　同期广州拥堵延时指数由1.18小幅升至1.23，前四周均值分别为1.37、1.47、1.32、1.21。
　　同期武汉拥堵延时指数由1.17大幅升至1.50，前四周均值分别为1.32、1.52、1.22、1.33。
　　同期成都拥堵延时指数由1.26显著升至1.61，前四周均值分别为1.57、1.71、1.39、1.42。
　　值得注意的是，杭州拥堵延时指数由17日1.27，降至23日的1.21；南京拥堵延时指数由17日的1.32，降至23日数据1.25。厦门拥堵延时指数大致持平，17日、23日读数分别为1.32、1.31。目前来看，十大城市之中拥堵延时指数自12月19日出现修复的比例略低于大致持平、延续下行的城市比例。
　　居民生活半径决定消费场景、消费活跃度，是影响消费和服务业的关键。我们以社会消费品零售总额作为消费的观测指标，中信消费行业指数作为消费类资产的观测指标，会看到它们与地铁客运量有较好的相关性（图）。伴随第一批城市区域疫情达峰出现，社交半径约束打开，后续消费与服务业景气度大概率呈现边际改善。
　　地铁客运量、拥堵延时指数是居民生活半径与社交距离的影子指标。历史数据显示，十大城市地铁客运量同比、百大城市拥堵延时指数与社消增速具有较高的一致性，且与中信消费行业指数等资产价格亦具有较高相关性，表明居民生活半径变化无疑将直接影响消费和服务业。12月17日至今，北京、广州、成都等城市生活半径逐步优化，表明区域疫情正接近达峰，后续消费与服务业修复脉冲或较为确定。
　　居民生活半径的改善仍有明显空间。从拥堵延时指数看，截至最新数据，恢复最好的成都大致为今年3月均值的93%左右，其次是石家庄、北京；深圳的拥堵延时指数大约为3月均值的43%。从地铁客运量来看，恢复较快的成都大致是今年3月均值

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2022年12月25日证券研究报告TableTitle广发宏观第一批城市居民生活半径开始恢复分析师Tabl郭磊分析师贺骁束eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260517030003SFCCEnoBNY419021-38003572021-38003589guoleigfcomcnhexiaoshugfcomcn请注意贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要地铁客运量是衡量居民生活半径的高频数据之一从12月以来的地铁客运量来看十大城市合并数据仍在低位上海深圳等城市仍在继续寻底但部分城市随着疫情峰值压力的落地居民生活半径有初步回升特征12月19日至今北京广州成都等城市地铁客运量开始恢复北京已从12月15日非周末低点的158万人次回升至12月23日的325万人次11月下旬至今全国防疫形势大体经历了防疫政策持续优化疫情升温过程中社交半径收缩部分区域疫情接近达峰三个阶段1中国新闻网报道多地疫情高峰即将到来2新华社指出既要着力保健康防重症又要实现经济社会正常运转医疗资源吃紧救护人员短缺药品流通不畅等是当前疫情防控面临的突出问题为应对疫情高峰不少地方启动发热门诊倍增计划加大药品供应争取延缓峰期削弱峰值与此同时确保平稳转段和社会秩序稳定最大程度释放经济社会活力促进经济循环起来运转起来就要进一步打通堵点破解难点消除痛点让各项复工复产优化政策加速落地从12月以来的周度数据观察十大城市地铁客运量均值分别录得2626338626511845万人第二周以来呈逐周回落趋势全月均值仍属2020年4月以来低位值得注意的是伴随第一批部分城市疫情接近达峰12月19日当周起北京广州成都等城市居民活动开始初步恢复我们以剔除周末扰动的地铁客运量数据进行观察截至12月23日北京地铁客运量前四周均值分别录得168254156257万人次其中第四周数据企稳修复月内低点为12月15日读数的158万人次12月19日回升至2786万人次12月23日客运量已升至325万人次广州地铁客运量前四周均值分别录得264466353272万人次第四周数据虽相较第三周小幅回落但月内低点为12月19日读数的276万人次12月23日客运量已升至326万人次成都地铁客运量前四周均值分别录得361443278299万人次数据于第四周边际企稳回升其中月内低点落于12月16日的229万人次12月23日客运量已升至392万人次图不过上海深圳等主要城市仍处于寻底阶段截至12月23日上海地铁客运量前四周均值分别录得835857719340万人次月内低点为12月23日的275万人次深圳地铁客运量前四周均值分别录得531603543287万人次月内低点为12月22日的144万人次图1httpswwwchinanewscomsh202212-249920659shtml2httpsbaijiahaobaiducomsid1752918666940339487wfrspiderforpc识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText宏观经济研究报告城市拥堵延时指数是另一个观测指标它是城市居民平均一次出行实际旅行时间与自由流状态下旅行时间的比值数值越高表示道路越拥堵考虑到疫情期间不少居民可能会开车取代地铁这一数据似乎更有意义它包括100个左右的城市数据样本也更广从这一数据看12月19日当周以来第一批恢复的城市包括石家庄郑州北京广州武汉成都等不过目前多数城市出行拐点仍未出现包括上海深圳杭州南京三亚等石家庄拥堵延时指数由17日的12升至23日的142前四周均值分别为1141241213同期郑州拥堵延时指数由125升至134前四周均值分别为137154133129同期北京拥堵延时指数由112升至144前四周均值分别为117121114126同期广州拥堵延时指数由118小幅升至123前四周均值分别为137147132121同期武汉拥堵延时指数由117大幅升至150前四周均值分别为132152122133同期成都拥堵延时指数由126显著升至161前四周均值分别为157171139142值得注意的是杭州拥堵延时指数由17日127降至23日的121南京拥堵延时指数由17日的132降至23日数据125厦门拥堵延时指数大致持平17日23日读数分别为132131目前来看十大城市之中拥堵延时指数自12月19日出现修复的比例略低于大致持平延续下行的城市比例居民生活半径决定消费场景消费活跃度是影响消费和服务业的关键我们以社会消费品零售总额作为消费的观测指标中信消费行业指数作为消费类资产的观测指标会看到它们与地铁客运量有较好的相关性图伴随第一批城市区域疫情达峰出现社交半径约束打开后续消费与服务业景气度大概率呈现边际改善地铁客运量拥堵延时指数是居民生活半径与社交距离的影子指标历史数据显示十大城市地铁客运量同比百大城市拥堵延时指数与社消增速具有较高的一致性且与中信消费行业指数等资产价格亦具有较高相关性表明居民生活半径变化无疑将直接影响消费和服务业12月17日至今北京广州成都等城市生活半径逐步优化表明区域疫情正接近达峰后续消费与服务业修复脉冲或较为确定居民生活半径的改善仍有明显空间从拥堵延时指数看截至最新数据恢复最好的成都大致为今年3月均值的93左右其次是石家庄北京深圳的拥堵延时指数大约为3月均值的43从地铁客运量来看恢复较快的成都大致是今年3月均值的77左右十大城市地铁客运量大致为今年3月均值的55截至12月23日第一批居民生活半径恢复的城市中成都拥堵延时指数大致相当于今年3月均值疫情前下同的93石家庄北京最新数据大致为今年3月均值的9188地铁客运量方面截至12月23日目前恢复较快的成都大致是3月均值的77十大城市地铁客运量均值大致修复至3月均值的55北京本月周度环比修复但绝对数据仍处底部最新数据仅相当于3月均值的41上海广州深圳最新数据分别相当于今年3月均值的574643核心假设风险经济下行压力超预期政策稳增长力度超预期疫情影响超预期外部出口环境超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText宏观经济研究报告图1北京广州成都地铁客运量万人地铁客运量北京万人地铁客运量广州万人地铁客运量成都万人1000900800700600500400300200100022-10-2822-11-1122-11-2522-12-0922-12-23数据来源Wind广发证券发展研究中心图2上海深圳地铁客运量万人地铁客运量上海万人地铁客运量深圳万人12001000800600400200022-10-2822-11-1122-11-2522-12-0922-12-23数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText宏观经济研究报告图3北京石家庄郑州成都拥堵延时指数回升拥堵延时指数石家庄点拥堵延时指数郑州点拥堵延时指数北京点拥堵延时指数成都点2220181614121022-11-1722-11-2422-12-0122-12-0822-12-1522-12-22数据来源Wind广发证券发展研究中心图4杭州南京拥堵延时指数仍趋下行拥堵延时指数杭州点拥堵延时指数南京点2220181614121022-11-1722-11-2422-12-0122-12-0822-12-1522-12-22数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText宏观经济研究报告图5十大城市地铁客运量周同比与社消增速十大地铁客运量周同比增加万人社会消费品零售总额当月同比右轴5000354000253000200015100050-5-1000-2000-15-3000-25-4000-5000-3519-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11数据来源Wind广发证券发展研究中心图6十大城市地铁客运量周同比与中信消费指数十大地铁客运量周同比增加万人中信消费风格指数右轴点5000160004000150003000140002000130001000012000-100011000-200010000-30009000-4000-5000800019-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级分析师理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅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