引言：第3轮防疫优化后，如何看感染规模上升的“冲击”？全球经验显示，第3轮防疫政策优化后，一般都会出现新冠疫情感染规模上升，但多数国家的生产和需求端受到的“冲击”都比较有限，部分国家的生产/需求反而能得到阶段性提振。股市表现上，第3轮防疫优化感染规模上升之后，消费行业的上涨动能会减弱，但依然存在结构性机会（出行链/医药行业）。建议关注我们11.30《防疫政策优化的全球比较》中的3条主线+基本面已经修复而市场表现仍有修复空间的细分行业。
　　第3轮防疫优化，出行链+医药行业领涨。我们在11.30《防疫政策优化的全球比较》中将全球防疫政策优化分为4个阶段，当前中国属于疫苗“高接种率”下的更加精准化防疫（第3轮优化）。第3轮防疫优化到第4轮走向“共存”一般滞后半年左右。全球经验显示，第3轮防疫优化后，出行链+医药行业领涨。我们在11.30发布的报告中的3条主线（消费重启/估值修复/防疫“新常态”），大多获得显著超额收益，其中，医药行业“抢跑”短期滞涨，但长期持有也有望获得显著超额收益。
　　全球比较：防疫优化的“冲击”有限，生产/消费的动能提振。（1）海外经验显示：第3轮防疫优化后，感染规模上升确实会导致部分国家的生产（美国/韩国）和消费（美国/越南）遭受短期“冲击”，但多数国家的月频数据（工业生产指数/社零同比增速）基本不受感染规模上升的影响，甚至能得到阶段性提振。（2）国内现状：中国的生产和需求端数据，如铁路公路快递、交通拥挤指数以及城际迁徙指数等，在11.11“二十条”公布后也短期有所回落，但目前已经开始修复。
　　行业现状：如何评估各行业基本面和市场表现的修复程度？（1）中游制造和下游消费的景气“承压”并仍有较大修复空间，其中：商品修复好于出行服务，必需消费优于可选消费。（2）我们构建基于盈利能力/业绩弹性/偿债压力/库存压力等指标的打分体系，用于衡量行业当前的基本面，相对于疫情前（17-19年）的修复程度。（3）同样的，估值/ERP/基金超配比例/相对wind全A走势等打分体系，也可以衡量行业当前的市场表现，相对于疫情前（17-19年）的修复程度。（行业得分详见正文）
　　配置方向：短期“冲击”有限，配置防疫优化的4条主线。当前基本面已经修复但市场表现仍待修复的行业，如医药/机械/食品饮料/商贸零售等，短期的确定性和弹性都较大。建议关注4条投资主线：（1）消费重启：居民消费补偿+餐饮社交修复（黄金珠宝/服饰/免税）；（2）估值修复：PPI-CPI剪刀差收敛的消费行业，估值约束缓解（啤酒/超市）；（3）防疫“新常态”：防控优化将带来的医药需求常态化（医疗服务、医疗器械、中药）；（4）景气改善而估值仍有空间的制造（通用设备、专用设备）。
　　风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略专题报告2022年12月15日证券研究报告TableTitle防疫优化短期冲击VS中期机会破晓系列报告六TableSummary报告摘要引言第3轮防疫优化后如何看感染规模上升的冲击全球经验显示第3轮防疫政策优化后一般都会出现新冠疫情感染规模上升但多数国家的生产和需求端受到的冲击都比较有限部分国家的生产需求反而能得到阶段性提振股市表现上第3轮防疫优化感染规模上升之后消费行业的上涨动能会减弱但依然存在结构性机会出行链医药行业建议关注我们1130防疫政策优化的全球比较中的3分析师TableAuthor戴康条主线基本面已经修复而市场表现仍有修复空间的细分行业SAC执证号S0260517120004第3轮防疫优化出行链医药行业领涨我们在1130防疫政策优化SFCCENoBOA313的全球比较中将全球防疫政策优化分为4个阶段当前中国属于疫苗021-38003560高接种率下的更加精准化防疫第3轮优化第3轮防疫优化到daikanggfcomcn第4轮走向共存一般滞后半年左右全球经验显示第3轮防疫优分析师曹柳龙SAC执证号S0260516080003化后出行链医药行业领涨我们在1130发布的报告中的3条主线消费重启估值修复防疫新常态大多获得显著超额收益其中021-38003558医药行业抢跑短期滞涨但长期持有也有望获得显著超额收益caoliulonggfcomcn全球比较防疫优化的冲击有限生产消费的动能提振1海外请注意曹柳龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动经验显示第3轮防疫优化后感染规模上升确实会导致部分国家的生产美国韩国和消费美国越南遭受短期冲击但多数国家的相关研究TableDocReport月频数据工业生产指数社零同比增速基本不受感染规模上升的影响揭幕中国特色估值体系2022-12-08甚至能得到阶段性提振2国内现状中国的生产和需求端数据如中国特色估值体系猜想铁路公路快递交通拥挤指数以及城际迁徙指数等在1111二十条系列一公布后也短期有所回落但目前已经开始修复为何港股关注成长A股2022-12-07行业现状如何评估各行业基本面和市场表现的修复程度1中游制关注价值破晓造和下游消费的景气承压并仍有较大修复空间其中商品修复好系列报告五于出行服务必需消费优于可选消费我们构建基于盈利能力业绩2防疫政策优化的全球比较2022-11-30弹性偿债压力库存压力等指标的打分体系用于衡量行业当前的基本破晓系列报告三面相对于疫情前年的修复程度同样的估值基17-193ERP金超配比例相对wind全A走势等打分体系也可以衡量行业当前的市TableContacts场表现相对于疫情前17-19年的修复程度行业得分详见正文配置方向短期冲击有限配置防疫优化的4条主线当前基本面已经修复但市场表现仍待修复的行业如医药机械食品饮料商贸零售等短期的确定性和弹性都较大建议关注4条投资主线1消费重启居民消费补偿餐饮社交修复黄金珠宝服饰免税2估值修复PPI-CPI剪刀差收敛的消费行业估值约束缓解啤酒超市3防疫新常态防控优化将带来的医药需求常态化医疗服务医疗器械中药4景气改善而估值仍有空间的制造通用设备专用设备风险提示疫情反复经济不及预期流动性收紧中美关系不确定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText投资策略专题报告目录索引引言第3轮防疫优化如何看感染规模上升的冲击5一第3轮防疫优化出行链医药行业领涨6一全球防疫政策总共4轮优化当前中国属于第3轮优化6二全球经验第3轮防疫优化后出行链医药行业领涨6三A股特征1130防疫政策优化的全球比较的3条主线超额收益显著7二全球比较防疫优化的冲击有限生产消费的动能提振9一海外生产借鉴第3轮防疫优化仅短暂冲击后多数国家劳动供给改善9二海外消费借鉴第3轮防疫优化仅短暂冲击后多数国家的出行链消费需求改善11三中国生产现状短期冲击过后生产供给开始修复13四中国消费现状城际人流明显改善酒店经营筑底回升14三行业现状如何评估各行业基本面和市场表现的修复程度16一中观行业中游制造和下游消费的景气度仍有较大修复空间16二基本面如何量化细分行业的景气相对疫情前的修复程度18三市场表现如何量化细分行业的股市特征相对疫情前的修复程度20四配置方向短期冲击有限配置防疫优化的4条主线22一全球比较第3轮防疫优化后短期冲击有限出行链医药行业领涨22二基本面已经修复但市场表现仍有修复空间的行业短期的确定性和弹性均较大23三中国第3轮疫苗高接种率下的防疫政策优化的4条投资主线24五风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText投资策略专题报告图表索引图1全球部分国家的新冠新增病例万人及各阶段主要流行毒株5图2部分国家疫情防控严格指数6图3中国防疫政策优化的3条主线大多获得显著超额收益7图4高接种率下放松后医药行业相对走势8图5走向共存后医药行业相对走势8图6美国英国德国标准化居家时间指数及工作场所人流指数9图7日本标准化居家时间指数及工作场所人流指数10图8韩国标准化居家时间指数及工作场所人流指数10图9新加坡标准化居家时间指数及工作场所人流指数10图10越南标准化居家时间指数及工作场所人流指数10图11欧美国家工业生产指数11图12亚洲国家工业生产指数11图13美国英国德国标准化零售娱乐场所人流指数及交通站点人流指数11图14日本标准化零售娱乐场所及交通站点人流指数12图15韩国标准化零售娱乐场所交通站点人流指指数12图16新加坡标准化零售娱乐场所及交通站点人流指数12图17越南标准化零售娱乐场所交通站点人流指指数12图18欧美防疫优化前后社零同比增速和新冠病例数13图19亚洲防疫优化前后社零同比增速和新冠病例数13图20全国铁路及公路修复情况13图21全国快递修复情况13图22全国各线城市拥堵延时指数14图23全国各线城市标准化拥堵延时指数14图2412月以来城际人流情况已经出现明显边际改善14图25典型酒店平均房价14图26典型酒店平均出租率15图27典型酒店平均单间利润15图28疫情爆发后PTA及螺纹钢开工率持续下行16图2921年来PMI中枢远低于疫情前16图302022年8月各行业景气度所处历史分位16图31通用设备专用设备汽车制造电气工业增加值同比修复较明显16图32社会消费零售的增速中枢明显低于疫情前水平17图33居民可支配收入恢复缓慢消费支出增速低17图34商品和餐饮零售增速中枢均低于疫情前且商品增速优于餐饮17图35疫后院线行业收入及观影人次大幅下滑院线收入有较大改善空间17图36必需消费疫后快速修复2022年也开始出现下滑趋势18图37必需消费品相对可选消费品韧性更足18图38美国可选消费标普500相对走势22图39美国必选消费标普500相对走势22图40英国可选消费富时100相对走势22图41英国必选消费富时100相对走势22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText投资策略专题报告图42德国消费行业DAX相对走势23图43韩国消费行业KOSPI相对走势23图44日本可选消费日经225的相对走势23图45日本必选消费日经225的相对走势23图46行业当前的基本面和市场表现相对于疫情前17-19年中位数的修复程度24图47疫苗高接种率下中国防疫政策优化的四条主线25表1部分国家防疫政策变化的四个周期6表221H2疫苗高接种率优化后的领涨行业7表322年海外各国走向共存后的领涨行业7表4基本面表现得分前5后5的细分行业19表5市场表现得分前5后5的细分行业21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText投资策略专题报告引言第3轮防疫优化如何看感染规模上升的冲击全球经验显示第3轮防疫政策优化后一般都会出现新冠疫情感染规模上升我们在1130防疫政策优化的全球比较中将全球防疫政策优化分成了4个阶段当前中国的防疫优化类似于21H2全球疫苗高接种率下的防疫政策放松第3轮优化海外数据显示部分国家第3轮防疫政策优化后大多会遭遇德尔塔和奥密克戎的两次感染规模上升的峰值21H2新冠疫情感染规模上升后多数国家的生产和需求端的冲击都有限我们总结了欧美东亚东南亚7国在第3轮防疫优化后的工作场所人流指数居家时间指数生产供给和零售娱乐场所人流指数交通站点人流指数消费需求可以看到防疫政策优化在短期内确实对部分国家的生产端美国韩国和需求端美国越南形成一定程度的冲击但这种冲击都是短期性的多数国家的生产和需求端的月频数据如工业生产指数和社零同比增速基本不受感染规模上升的冲击我们观察到中国的生产和需求端数据如全国各线城市拥堵延时指数和城际人流量指数在1111二十条公布后也短期有所回落但目前已经开始修复在股市表现上感染规模上升会弱化消费行业的上涨动能但对出行链医药行业的影响有限海外经验显示第3轮防疫优化感染规模上升之后消费行业的上涨动能会减弱但依然存在结构性机会出行链医药行业我们判断假如国内感染规模上升导致消费行业出现调整反而能提供布局窗口期配置方向除了我们之前的3条防疫优化线索外还建议关注相对疫情前基本面已经修复而市场表现仍有修复空间的医药机械食品饮料商贸零售等细分领域图1全球部分国家的新冠新增病例万人及各阶段主要流行毒株数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText投资策略专题报告一第3轮防疫优化出行链医药行业领涨一全球防疫政策总共4轮优化当前中国属于第3轮优化1130防疫政策优化的全球比较中我们总结全球防疫政策的4轮优化120年初的经济重启的边际放开221H1疫苗接种初期的边际放开321H2高疫苗接种率下多数国家开始放松入境管制422年3-4月部分国家选择与新冠共存当前国内防疫政策优化类似于全球21年疫苗高接种率下的第3轮优化当前国内疫苗接种率突破90无论是1111发布的二十条还是127发布的新十条都是聚焦更加精准化的防控且国内也没有全面放开入境管制措施因此我们认为当前国内防疫政策的优化并不能直接等同于海外的共存而是更加接近21年下半年的疫苗高接种率下的防疫政策边际放松海外数据数据也显示第3轮防疫政策优化后疫情的感染人数会经历1-2轮波峰差不多半年左右的时间后相关的国家才会真正意义上宣布共存因此我们判断当前国内防疫政策的第3轮优化后直到真正意义上实现共存如果有的话可能也需要差不多半年左右的滞后期图2部分国家疫情防控严格指数表1部分国家防疫政策变化的四个周期数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心数据来源新华网中国新闻网越南政府官网等广发证券发展研究中心二全球经验第3轮防疫优化后出行链医药行业领涨1130防疫政策优化的全球比较中我们也总结了防疫政策优化后的领涨行业特征随着全球防疫政策的4轮不断优化各国股市的领涨行业出现明显的轮动20年工业生产线上办公21年医药出行链22年医药其他行业如果重点分析第3轮防疫政策优化和第4轮走向共存后的股市特征我们可以看到第3轮防疫政策优化后出行链和医药都能领涨而第4轮走向共存后医药行业能够继续领涨识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText投资策略专题报告121年疫苗高接种率下的放松后医药医疗保健技术生物制药医疗设备医药以及出行链旅游休闲运输设备等行业领涨222年逐步走向共存后医药医疗服务生物制药制药与医疗及部分顺周期行业领涨与防疫的相关性减弱与当时的俄乌冲突逆全球化的相关性增强表221H2疫苗高接种率优化后的领涨行业表322年海外各国走向共存后的领涨行业美国英国日本韩国美国英国日本韩国21年11月8日21年8月2日9月28日11月1日22年3月26日22年2月21日3月21日4月18日放松入境限制放松入境限制第三次解除紧急事态边际放松管控措施走向共存走向共存走向共存走向共存工程建设独立发工业金属与矿业电力航天国防电及能源交易化航天国防电力存储与外设化人寿保险公用采矿保险石油与肥农药油气提油气生产商烟采矿保险仓储食品与饮料运输工半导体半导医疗设备电子事业旅游休煤矿服务其他金炼销售酒精饮草生物制药金与港口运输石油设备医药非金体设备住宅建医药非金属矿业闲工业运输融电器运输设备料综合油气统融服务饮料医与煤矿房地产属矿业电力与天设医疗保健技杂项生物制药银房地产建筑筹医疗环境及设疗保健设备与服医药渔农然气术黄金行油气生产商施服务医疗服务食品与药品零务无线通信售商数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注前3轮数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注走向共放松领涨行业筛选标准为放松后第123月都领涨的行业存后领涨行业筛选标准为放松后第136月都领涨的行业三A股特征1130防疫政策优化的全球比较的3条主线超额收益显著1130防疫政策优化的全球比较中我们提出的3条主线大多获得显著超额收益消费重启估值修复防疫新常态3条A股防疫优化的投资主线无论是从1111二十条发布以来还是从我们1130防疫政策优化的全球比较发布以来都能够获得显著超额收益图3中国防疫政策优化的3条主线大多获得显著超额收益数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText投资策略专题报告其中医药行业的超额收益暂不显著也和我们在之前报告中的判断一致在第3轮防疫政策优化之前英国日本韩国等国家的医药行业也提前半年左右抢跑在第3轮防疫政策优化之后大概会有1个季度左右的调整期但如果放在长周期的维度下医药行业大概率能够获得显著的超额收益即便是在走向共存之后医药行业也能继续获得至少半年左右的超额收益图4高接种率下放松后医药行业相对走势图5走向共存后医药行业相对走势数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注第三轮放松时点处标准化为1时间单位为月注各国宣布共存时点处标准化为1时间单位为月识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText投资策略专题报告二全球比较防疫优化的冲击有限生产消费的动能提振一海外生产借鉴第3轮防疫优化仅短暂冲击后多数国家劳动供给改善从日频的工作场所人流指数和居家时间指数来看第3轮防疫政策优化后居民的工作半径能够明显扩张即便部分国家美国韩国存在冲击也是非常短暂的1第3轮疫苗高接种率下的防疫优化后部分国家的新冠疫情感染人数都显著增加但欧美美国英国德国的工作场所人流量指数相比放松前明显提高圣诞节等短期扰动除外亚洲国家中仅韩国的工作场所人流量指数短期回落其他国家日本新加坡的工作场所人流量指数都是明显抬升的同时从居家时间来看仅韩国和越南的劳动力居家时间有所抬升其他国家的整体居家时间都是陈下行趋势的2第4轮走向共存后大多国家工作场所人流量中枢进一步提高其中提升最为明显的是英国德国及新加坡美国日本受疫情扰动先下降后回升韩国也比第三阶段有所提升同时从居家时间来看各国居家时间整体下降仅韩国越南除外图6美国英国德国标准化居家时间指数及工作场所人流指数数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心注美国英国第三轮放松时点处标准化为1德国第二轮放松时点处标准化为1时间单位为日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText投资策略专题报告图7日本标准化居家时间指数及工作场所人流指数图8韩国标准化居家时间指数及工作场所人流指数数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心注第三轮放松时点处标准化为1时间单位为日注第三轮放松时点处标准化为1时间单位为日图9新加坡标准化居家时间指数及工作场所人流指数图10越南标准化居家时间指数及工作场所人流指数数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心注第三轮放松时点处标准化为1时间单位为日注第二轮放松时点处标准化为1时间单位为日从月频的工业生产指数看第3轮防疫政策优化后各国的工业生产基本都能得到一定的支撑提振但中期难持续不受感染人数显著增加的冲击1第3轮疫苗高接种率下的防疫优化后美国英国的工业生产指数维持高位日韩工业生产指数阶段性得到提振2第4轮走向共存后各国工业生产指数走向分化工业生产指数和疫情共存的相关性减弱和各国的经济基本面的相关增强识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText投资策略专题报告图11欧美国家工业生产指数图12亚洲国家工业生产指数数据来源WindOurWorldInData广发证券发展研究中心数据来源WindOurWorldInData广发证券发展研究中心二海外消费借鉴第3轮防疫优化仅短暂冲击后多数国家的出行链消费需求改善从日频的零售娱乐场所交通站点人流量指数来看第3轮防疫政策优化后居民的消费半径能够明显扩张即便部分国家美国越南存在冲击也是比较短暂的1第3轮疫苗高接种率下的防疫优化后美国英国德国娱乐场所人流量除去圣诞节等短暂扰动的影响相比放松时点明显提高东亚东南亚国家中韩国正值病毒波峰侵扰越南民众恐慌情绪上升娱乐公共场所人流量大幅下降其余国家娱乐公共场所人流相比放松时点明显提高2第4轮走向共存后除越南受疫情波峰影响娱乐公共场所人流量大幅下降其他各国娱乐公共场所人流量中枢进一步提高并最终趋于动态平稳其中新加坡和德国娱乐公共场所人流上涨位居前列图13美国英国德国标准化零售娱乐场所人流指数及交通站点人流指数数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心注美国英国第三轮放松时点处标准化为1德国第二轮放松时点处标准化为1时间单位为日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText投资策略专题报告图14日本标准化零售娱乐场所及交通站点人流指数图15韩国标准化零售娱乐场所交通站点人流指指数数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心注第三轮放松时点处标准化为1时间单位为日注第三轮放松时点处标准化为1时间单位为日图16新加坡标准化零售娱乐场所及交通站点人流指数图17越南标准化零售娱乐场所交通站点人流指指数数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心数据来源OurWorldInData广发证券发展研究中心注第三轮放松时点处标准化为1时间单位为日注第二轮放松时点处标准化为1时间单位为日从月频的社会零售同比增速看第3轮防疫政策优化后各个国家的社零增速能够得到一定的支撑提振但中期难持续不受感染人数显著增加的冲击1第3轮疫苗高接种率下的防疫优化后各国社零同比增速筑底后均有较大幅度回升新加坡韩国和日本社零增速扭负为正2第4轮走向共存后各国经济增长普遍发力英国社零增速回落美国社零增速上升后小幅回落德国整体趋于平稳亚洲国家社零增速短期内上扬后回落日本上涨周期长幅度大最后也趋于回落识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText投资策略专题报告图18欧美防疫优化前后社零同比增速和新冠病例数图19亚洲防疫优化前后社零同比增速和新冠病例数数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三中国生产现状短期冲击过后生产供给开始修复防疫优化带来短暂冲击生产端于今年11月底率先开始修复与海外经验类似防疫政策优化后生产端劳动供给在承受短期冲击后开始修复中国铁路公路货运量快递揽收及投递量于11月底开启修复起点各大城市拥堵指数逐渐回升二十条发布后全国铁路及公路货运量小幅回升后迅速下滑11月底开始修复进程全国铁路货运量自22年7月起开始回升10月经历了筑底后回升的过程公路货运量抹去国庆带来的短期扰动后波动相对平缓二十条发布后全国铁路及公路货运量小幅回升后迅速下滑月底出现拐点转向上升11二十条发布后全国快递揽收及投递量短暂下滑但11月底已开始修复全国快递揽收及投递量自22年8月起开始逐渐修复8-11月期间经历了国庆休假的短暂下滑及双十一货运量的急速上升但二十条发布前整体呈上升趋势二十条发布后初期叠加双十一高峰期过去快递揽收及投递量迅速回落但11月底已呈现修复趋势图20全国铁路及公路修复情况图21全国快递修复情况数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText投资策略专题报告二十条发布后各城市拥堵指数小幅回落后开始修复全国各线城市拥堵延时指数于二十条发布后小幅下滑并于11月底开始回升从城市类型看新一线城市拥堵延时指数最高其他城市相对落后从标准化数据看其他城市修复较快新一线城市及二线城市次之一线城市修复较慢图22全国各线城市拥堵延时指数图23全国各线城市标准化拥堵延时指数数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注二十条发布时点处标准化为1时间单位为日四中国消费现状城际人流明显改善酒店经营筑底回升防疫优化带来短暂冲击城际人流情况已经明显改善以百度迁徙指数为例自10月至11月初人流情况始终保持稳定二十条发布后百度迁徙规模指数出现短期下挫但随着政策持续优化以及新十条的发布城际人流情况大幅抬升远超10月水平图2412月以来城际人流情况已经出现明显边际改善图25典型酒店平均房价数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText投资策略专题报告同时从酒店经营情况来看2021年初至2022年第三季度平均房价出租率和RevPAR均受疫情影响经历了筑底回升的过程2021年前二季度酒店的平均房价平均出租率和RevPAR均上升第三季度小幅回落2022年一季度由于各大城市疫情导致酒店房价出租率及RevPAR再次下跌筑底三季度由于上海疫情缓解酒店经营情况得到改善房价出租率及RevPAR小幅回升图26典型酒店平均出租率图27典型酒店平均单间利润数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText投资策略专题报告三行业现状如何评估各行业基本面和市场表现的修复程度一中观行业中游制造和下游消费的景气度仍有较大修复空间中游制造疫情爆发后中游制造承受供需两方面力量的挤压景气度明显下滑1疫情爆发以来各行业开工率持续下行疫情后PTA开工率及主要钢厂螺纹钢开工率均持续下滑中枢远低于疫情前水平表明疫情后制造业的景气度明显回落2景气中枢自疫情爆发以来同样出现明显下移2122年PMI整体大多时间低于50荣枯线水平疫情以来需求放缓和通胀高企使经济面临着类滞胀的格局从产业链角度来看中游制造承受供需两方面力量的挤压整体表现受压制图28疫情爆发后PTA及螺纹钢开工率持续下行图2921年来PMI中枢远低于疫情前数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心中游制造细分行业通用设备专用设备电气机械汽车制造等行业景气度相对占优通用设备专用设备电气机械等中游制造细分行业的8月PMI分位数达到80以上其中通用设备景气度为过去4年最高值汽车行业8月PMI位于过去4年分位数的70-80区间图302022年8月各行业景气度所处历史分位图31通用设备专用设备汽车制造电气工业增加值同比修复较明显数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText投资策略专题报告下游消费疫情爆发后下游消费行业的景气也明显承压疫后制约国内消费的因素主要体现为疫情防控制约出行导致的消费直接减少居民可支配收入增长预期走弱及收入前景不确定带来的储蓄意愿上升与消费意愿降低图32社会消费零售的增速中枢明显低于疫情前水平图33居民可支配收入恢复缓慢消费支出增速低数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注2021年为2年复合同比可选消费细分行业商品修复好于出行服务出行链仍有较大修复空间2021年上半年商品零售和餐饮收入同比增速达到相对高点两年复合增速分别修复至5和1左右的水平且商品零售修复更佳2022年电影票房和观影人次平均水平远不如疫情前出行链仍待修复图34商品和餐饮零售增速中枢均低于疫情前且商品图35疫后院线行业收入及观影人次大幅下滑院线收增速优于餐饮入有较大改善空间数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心必需消费细分行业景气同样回落但相比可选消费更有韧性疫后必需消费品相对于可选消费品而言受损程度整体更小2020-2021年必需消费品中必需属性较强的粮油食品类增速相对更平稳而必需属性较弱的饮料烟酒和日用品等2022年增速下滑各类细分商品社零增速数据显示饮料烟酒粮油食品类商品相对疫情前表现更优必需消费品展现较强韧性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText投资策略专题报告图36必需消费疫后快速修复2022年也开始出现下图37必需消费品相对可选消费品韧性更足滑趋势数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二基本面如何量化细分行业的景气相对疫情前的修复程度行业景气的量化评价模型可选消费和服务业的基本面修复较必需消费和中游制造偏慢1确定指标测算二级细分行业的盈利能力ROETTM盈利弹性利润增速偿债能力偿债现金流占比和库存压力存货占总资产比并计算这些指标2010年以来的分位数标准化2测量偏离度计算这些指标22Q3数据与疫情前17-19年中位数的偏离度22Q3的分位数相对于17-19年中位数的分位数计算偏离度3复权并汇总得分每个指标赋予25分的权重并统计加总得分排名前5后5的行业中游制造电池和国防军工基本面明显占优机械设备和建筑装饰受疫情和地产链景气影响基本面暂未见修复虽受疫情不利影响导致地产链相关行业基本面受损但疫情导致的国际形势巨变加速逆全球化趋势进而利好国防行业代表行业为电池航空装备航天装备航海装备和光伏设备同时受房地产景气程度影响工程机械装修装饰和工程咨询服务等基本面长期低于疫情前水平有较大修复空间可选消费整体基本面修复较慢家电为可选消费主要基本面修复行业房地产商用车和旅游业自疫情影响以来基本面持续受挫国内防疫出行限制直接限制和影响了出行需求导致出行链旅游级景区和酒店餐饮行业基本面承压同时各地封控给予商用车行业压力导致其整体库存周转较差基本面长期未见修复必需消费食品饮料商贸零售修复明显医疗服务保持向好趋势受长期封控影响和间接性封控导致的必需品存量担忧食品饮料相关行业在疫情后基本面影响相对较小商贸零售相关行业基本面开始改善医疗服务刚需属性突显基本面保持向好趋势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText投资策略专题报告服务业公用事业相关行业整体基本面修复明显出行和娱乐相关行业基本面劣于疫情前水平由于俄乌冲突和新能源车发展趋势整体能源格局逐渐向电力资源靠拢电力基本面修复明显同时受疫情影响禁止大规模人流量聚集多数娱乐相关服务业特别是影视院线行业基本面修复趋势仍未体现出明显转折表4基本面表现得分前5后5的细分行业ROETTM利润增速偿债现金流占比存货占总资产比细分行业总分当前分位数当前分位数当前分位数当前分位数得分得分得分得分偏离度偏离度偏离度偏离度电池41284321149012321654-98-25航空装备294549137-176-44627157-176-44航天装备216-20-055881473910-255-64航海装备13217644-373-93608152-118-29光伏设备1273929845111339298725181中游制造工程咨询服务-206-412-103-392-98-353-88-333-83造纸-216-471-118-412-1033338331478装修装饰-260-353-88-373-93-471-118-157-39军工电子-314412103-294-74-510-127863216工程机械-319-78-20-510-127-314-7837393家电零部件176784196431108-98-25412103摩托车及其他157412103667167-235-5921654黑色家电592355917644-373-93-196-49个护用品4917644-196-49-314-78-529-132照明设备-34-412-103-196-4921654-255-64可选消费旅游及景区-245-627-157-392-98-216-54-255-64文娱用品-294-706-176-294-74-373-93-196-49商用车-319-196-49-647-162-39-1039298化妆品-353-353-88-490-123-78-20490123房地产开发-422-843-211-686-172-392-98-235-59专业连锁304431108-20-05667167-137-34纺织制造26035388-176-4439298-471-118医疗服务152588147490123-373-939825白酒14215739-157-39412103-157-39种植业1131182917644176442005必需消费动物保健-216-549-137-235-59-314-78-235-59休闲食品-230-196-49-549-137-373-93-196-49房地产服务-240-353-88-529-132-333-83-255-64医药商业-324-706-176-294-74-549-137-255-64化学制药-441-686-172-392-98-294-7439298航运港口1813739378203910-235-59电力137-275-69-216-5417644-863-216油服工程7823559-294-749825-275-69通信服务29471118-235-59-275-69-157-39炼化及贸易-0523559-216-541373417644服务业一般零售-211-412-103-490-123-196-49-255-64航空机场-216-353-88-412-103-20-057820软件开发-260-216-54-549-137-137-3413734保险-299-471-118-490-1231373437393影视院线-324-373-93-235-59-471-11821654数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText投资策略专题报告三市场表现如何量化细分行业的股市特征相对疫情前的修复程度行业股市特征的量化评价模型中游制造及必需消费的市场表现仍有较大提升空间1确定指标测算二级细分行业的PETTMERP基金超配比例和相对Wind全A走势并计算这些指标2010年以来的分位数标准化2测量偏离度计算这些指标的最新值与疫情前17-19年中位数的偏离度最新值的分位数相对于17-19年中位数的分位数计算偏离度3复权并汇总得分每个指标赋予25分的权重并统计加总得分排名前5后5的行业中游制造电力电源设备和航海航天设备行业市场表现明显占优基建工程和自动化设备行业受疫情和房地产景气度影响市场表现仍有较大修复空间疫情和地缘政治冲突等因素直接推进国防行业代表行业为其他电源设备航海设备航天设备光伏设备地产链景气度尚待修复房屋建设基础建设工程咨询服务等相关行业市场表现仍有较大修复空间可选消费市场表现优异的行业主要集中于汽车摩托车制造等行业家具家电家具用品和个护用品市场表现修复空间大防疫优化的政策带来汽车制造市场表现的反弹代表行业为乘用车汽车零部件和摩托车另外体育行业和化妆品市场表现同样领先恢复而家具家电家具用品和个护用品和修复速度缓慢市场表现修复空间大必需消费食品饲料农林牧渔和旅游零售在防疫优化后市场表现反弹程度大饮品加工等行业继续承压防疫优化刺激旅游食品行业复苏饲料非白酒旅游零售食品加工和林业市场表现实现成长调味发酵品纺织制造医药商业饮料乳品和生物制品受疫情冲击仍待市场表现修复服务业专业IT服务及铁路公路市场表现优异银行保险行业市场表现修复空间较大在受疫情影响和经济下行的背景下基建发挥托底作用电力铁路公路市场表现修复受居家政策影响电视广播专业服务和IT服务市场表现正增长而炼化贸易保险银行和通信行业受疫情影响目前仍有较大修复空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028