在美联储12月议息会议中，FOMC全体官员一致投票将联邦基金利率目标区间上调50bp，至4.25%-4.5%，符合市场预期，这是其年内第七次加息。
　　2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月，美联储先后七次上调基准利率。其中3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp。
　　12月FOMC声明表示，持续的加息（“ongoing increases”）可能是合适的；鲍威尔在新闻发布会中也表达了相同的观点，即利率仍有上行空间（“we still have some ways to go”）。特别值得注意的是，鲍威尔对市场博弈明年美联储开始降息的观点进行了纠正；鲍威尔认为，恢复价格稳定需要政策利率在较长一段时间里维持在限制性水平。
　　12月FOMC声明延续了美联储偏鹰派的态度，并且再次重申，美联储会持续加息，直至利率达到足够限制性水平并且通胀确定性回落至2%目标水平。（“The committee anticipates that ongoing increases in the targetrange will be appropriate in order to attain a stance of monetary policy that is sufficientlyrestrictive to return inflation to 2% over time.”）
　　此外，鲍威尔反对市场对明年美联储开始降息的预期，鲍威尔认为，政策利率需要在较长时间里维持在限定性水平才能有效控制通胀（“I wouldn’t see us considering rate cuts until the committee is confidentthat inflation is moving down to 2% in a sustained way”，restoring price stability will likelyrequire maintaining a restrictive policy stance for some time.”）
　　在新闻发布会中，鲍威尔对2023年2月加息幅度持开放态度，加息幅度会视经济数据而定——50bp或者25bp都有可能。Fed Watch数据显示2023年2月加息50bp和25bp的概率分别为24%和74%。
　　在新闻发布会中，鲍威尔表示,今年以来美联储加息节奏非常快，至今为止已经加息425bp，但加息对经济的影响是滞后的，因此，美联储可能以更慢的节奏加息，平衡通胀以及加息过多带来的风险。（“Having moved soquickly, the appropriate thing to do now is to move to a slower pace, better balance the risk weface.”）。
　　12月点阵图显示，2023年政策利率终点中位数从9月FOMC会议时的4.625%上调至5.125%；而且，FOMC官员的利率预测分布也偏高，有17为委员会官员（共19位）认为，2023年终端政策利率会大于等于5.125%。此外，点阵图显示，从2023年到2025年可能会有累计200bp的降息。鲍威尔在新闻发布会中表示，降息的前提条件是通胀确定性的持续下降。经济预测概要（SEP）也显示，在核心PCE从2023年的3.5%回落至2024年的2.5%之后，可能会有累计100bp的降息（从5.1%至4.1%）。
　　12月点阵图传递了三重信息。第一，2023年年末政策利率终点中位数上调至5.125%（9月预测为4.625%），并且，19位委员会官员中的17位认为2023年终端利率可能会高于5.125%，7位官员认为终端利率会高于5.25%，显示更高的政策利率是美联储官员内部的共识。第二，自2023年开始至2025年，在通胀回落、失业率回升的背景下，政策利率可能会累计下行200bp（9月预测为175bp的降幅）。第三，19位官员中的18位官员仍然认为2025年政策利率将会高于2.5%，也就是高于长期政策利率中位数的预期水平。
　　鲍威尔表示，现阶段货币政策的重点不在于加息节奏（每次加息多少bp），而是政策利率终点以及政策利率达到高点后可能持续的时间，这将基于经济、金融市场环境，以及是否达到限制性利率水平而定。鲍威尔认为，我们现在仍没有达到足够限制性的政策利率水平（“not in restrictive enough territory yet”）。在前期报告《美联储的全曲线利率正值意味着什么》中，我们曾详细分析过如何理解鲍威尔所指的合理的政策利率水平，以及如何以此框架去跟踪美联储的政策目标，目前的事态演进仍不超出这一框架。
　　鲍威尔在新闻发布会中表示，我们正在进入限制性政策利率水平的范围，现阶段，最重要的不是加息的快慢，而是政策利率的终端水平以及可能维持高政策利率多长时间，这个决定将基于我们是否已经达到限制性的政策利率水平（“Speed of rate increasing and when to stop. We have raised 425bp, entering intorestrictive, it’s not so

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2022年12月15日证券研究报告广发宏观TableTitle美联储12月议息会议要点解读分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要在美联储12月议息会议中FOMC全体官员一致投票将联邦基金利率目标区间上调50bp至425-45符合市场预期这是其年内第七次加息2022年3月5月6月7月9月11月12月美联储先后七次上调基准利率其中3月加息幅度为25bp5月为50bp6月-11月每次加息75bp12月为50bp12月FOMC声明表示持续的加息ongoingincreases可能是合适的鲍威尔在新闻发布会中也表达了相同的观点即利率仍有上行空间westillhavesomewaystogo特别值得注意的是鲍威尔对市场博弈明年美联储开始降息的观点进行了纠正鲍威尔认为恢复价格稳定需要政策利率在较长一段时间里维持在限制性水平12月FOMC声明延续了美联储偏鹰派的态度并且再次重申美联储会持续加息直至利率达到足够限制性水平并且通胀确定性回落至2目标水平Thecommitteeanticipatesthatongoingincreasesinthetargetrangewillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2overtime此外鲍威尔反对市场对明年美联储开始降息的预期鲍威尔认为政策利率需要在较长时间里维持在限定性水平才能有效控制通胀Iwouldntseeusconsideringratecutsuntilthecommitteeisconfidentthatinflationismovingdownto2inasustainedwayrestoringpricestabilitywilllikelyrequiremaintainingarestrictivepolicystanceforsometime在新闻发布会中鲍威尔对2023年2月加息幅度持开放态度加息幅度会视经济数据而定50bp或者25bp都有可能FedWatch数据显示2023年2月加息50bp和25bp的概率分别为24和74在新闻发布会中鲍威尔表示今年以来美联储加息节奏非常快至今为止已经加息425bp但加息对经济的影响是滞后的因此美联储可能以更慢的节奏加息平衡通胀以及加息过多带来的风险Havingmovedsoquicklytheappropriatethingtodonowistomovetoaslowerpacebetterbalancetheriskweface12月点阵图显示2023年政策利率终点中位数从9月FOMC会议时的4625上调至5125而且FOMC官员的利率预测分布也偏高有17为委员会官员共19位认为2023年终端政策利率会大于等于5125此外点阵图显示从2023年到2025年可能会有累计200bp的降息鲍威尔在新闻发布会中表示降息的前提识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText宏观经济研究报告条件是通胀确定性的持续下降经济预测概要SEP也显示在核心PCE从2023年的35回落至2024年的25之后可能会有累计100bp的降息从51至4112月点阵图传递了三重信息第一2023年年末政策利率终点中位数上调至51259月预测为4625并且19位委员会官员中的17位认为2023年终端利率可能会高于51257位官员认为终端利率会高于525显示更高的政策利率是美联储官员内部的共识第二自2023年开始至2025年在通胀回落失业率回升的背景下政策利率可能会累计下行200bp9月预测为175bp的降幅第三19位官员中的18位官员仍然认为2025年政策利率将会高于25也就是高于长期政策利率中位数的预期水平鲍威尔表示现阶段货币政策的重点不在于加息节奏每次加息多少bp而是政策利率终点以及政策利率达到高点后可能持续的时间这将基于经济金融市场环境以及是否达到限制性利率水平而定鲍威尔认为我们现在仍没有达到足够限制性的政策利率水平notinrestrictiveenoughterritoryyet在前期报告美联储的全曲线利率正值意味着什么中我们曾详细分析过如何理解鲍威尔所指的合理的政策利率水平以及如何以此框架去跟踪美联储的政策目标目前的事态演进仍不超出这一框架鲍威尔在新闻发布会中表示我们正在进入限制性政策利率水平的范围现阶段最重要的不是加息的快慢而是政策利率的终端水平以及可能维持高政策利率多长时间这个决定将基于我们是否已经达到限制性的政策利率水平SpeedofrateincreasingandwhentostopWehaveraised425bpenteringintorestrictiveitsnotsoimportanthowfastwegoitsmoreimportanttothinkwhatstheultimatelevelofterminalratesandhowlongdoweremainrestrictiveThedecisionwillbebasedonwhetherweareinrestrictiveterritoryWearecurrentlynotinrestrictiveenoughterritoryyet在报告美联储的全曲线实际利率正值意味着什么中我们指出全曲线实际利率回正可以作为我们理解美联储货币政策决策的抓手我们通过实际政策利率居民和企业实际贷款利率以及美债实际收益率三个维度来观测实际利率可以看到在政策利率逐步上升通胀逐步回落的背景下我们正在接近于全曲线实际利率回正也就是说我们正处于美联储紧缩的后半段紧缩的步伐会放缓但仍会持续12月经济预测概要SEP显示美联储下调了对2023年经济增长预期但适度上调了对PCE通胀率的预估2023年全年实际GDP同比增速预测从9月的12下调至052023年失业率预测从9月的44上调至462023年PCE预测从9月的28上调至31核心PCE预测从9月的31上调至35不过鲍威尔表示经济增长虽然低于趋势但仍不符合衰退的定义12月SEP显示美联储官员下调对2023年经济增长预期2023年全年实际GDP增速预测从9月的12下调至052023年失业率预测从9月的44上调至462023年PCE预测从9月的28上调至31核心PCE预测从9月的31上调至35但鲍威尔认为虽然经济增长将低于趋势增长但仍维持正值47的失业率仍然是就业市场较强的特征TheexpectationisgrowthbelowtrendmoderatebutnotqualifiedforrecessionNaturalrateofunemploymentiselevated47isstillastronglabormarketcompaniesarereluctanttoletgoofemployees总体来说市场将此次会议解读为偏鹰派议息会议后三大股指均走弱美债收益率上行3bp至350美元指数小幅走强期货隐含终端政策利率上升3bp至488总体来说市场将此次会议解读为偏鹰派在议息会议决定公布后10年期美债收益率一度从347升至355尾盘小幅回落至350美元指数一度从1035上行至1041尾盘回落至1038三大股指均跌SP500指数跌061纳斯达克指数跌076道琼斯工业指数跌04212月议息会议所体现出来的美联储政策姿态和我们前期理解是一致的在前期报告越过山丘2023年海外经识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText宏观经济研究报告济展望中我们曾详细分析过美国核心通胀存在粘性的主要原因以及如何对美联储后续货币政策进行判断我们估计美联储加息将至2023年二季度终端政策利率可能在5-525由于核心通胀较2的通胀目标仍有距离此后美联储仍会维持高政策利率至2023年四季度在报告越过山丘2023年海外经济展望中我们指出上游商品价格下行供应链缓解强势美元都是压降美国通胀的重要因素住房项以及薪资增速虽仍在高位但趋势向下预计核心CPI同比增速将在2023年逐步回落2023年年末以及全年核心CPI同比增速分别回落至3和4左右水平因此我们估计美联储加息将至2023年二季度终端政策利率可能在5-525由于核心通胀较2的通胀目标仍有距离在不发生深度衰退的背景下美联储仍会维持高政策利率至2023年四季度核心假设风险美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退导致美联储超预期降息或者提前结束缩表俄乌局势升级引发全球通胀再度升温图1美联储12月点阵图数据来源彭博广发证券发展研究中心黄点代表12月14日议息会议中与会者对利率的预期绿点代表FOMC与会者利率预期的中位数白点代表市场预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText宏观经济研究报告表1FOMC经济预测中位数2022年12月vs2022年9月2022202320242025长期实际GDP增速2022年12月05051618182022年9月0212171818失业率2022年12月3746464542022年9月384444434PCE通胀2022年12月5631252122022年9月54282322核心PCE通胀2022年12月483525212022年9月45312321联邦基金利率2022年12月44514131252022年9月4446392925数据来源美联储广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大厦街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明T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