如果把产业分布理解为一个浩瀚的“星河”，则供给约束和需求约束是疫情期间笼罩在星河的两片云层。在云开雾散的阶段，我们需要对星河做一个重新的检视，才能看到每一颗星本来的样子。这是我们这篇年度中观展望主要的思想。
　　实际上，在2022年以来的报告《疫情冲击下的中观景气度分布特征》、《疫情下的GDP：基于中观的拆解和跟踪框架》、《和疫情前相比哪些行业缺口偏大》中，我们已对疫情影响的行业方向、疫情影响跟踪方法、产业较疫情前的缺口等问题有了初步研究。
　　在防疫政策优化“二十条”、“新十条”加快的落地的背景下，我们需要提前站在疫后视角上观察经济变化，中观角度的梳理就显得更为重要。在本篇研究中，我们会先后从利润周期、库存周期、疫情缺口、产业链线索等四个角度展开。
　　从利润周期角度回溯，2022年处于下行周期，且前高后低呈单边趋势。万得全A前10个月下跌23%即是对此的反映。从节奏上看，4月疫情冲击、5-6月疫后修复、7月经济低谷、8-9月低位企稳、10月疫情再冲击，均在权益定价上有较为明显的体现。从利润结构上我们同样可以看到市场有效，上游采掘、电力、电气机械、交运设备、饮料茶酒和食品绝对利润增速领先；装备和公用事业利润占比持平过去5年平均，原材料、中间品和消费品利润占比低于过去5年均值。股市定价基本吻合，上游采掘绝对收益和相对收益均领先；公用事业和装备制造绝对收益为负，但相对收益普遍为正；原材料、中间品、消费品则绝对和相对收益普遍为负。
　　2022年前10个月规上工业企业利润同比下降3%，1-3季度利润同比分别为8.5%、-4.6%、-8.7%。万得全A指数在今年前10个月下跌23%。
　　按照当月同比来看，4-6月利润当月同比分别为-8.5%、-6.5%、0.8%；7-9月分别为-13.4%、-9.2%、-3.8%；10月利润同比-8.6%。PMI在今年前10个月出现两个阶段性低点，一是4月上海疫情冲击下的47.4，二是7月的49；10月开始区域疫情的反复导致四季度经济景气度再度下挫，11月制造业PMI回落至48。
　　1-10月，41个工业细分行业中，利润实现正增长的行业共19个：开采辅助（241.7%）、油气开采（109.7%）、其他采矿（75%）、煤炭开采（62%）、有色采选（40.5%）、非金属采选（8.6%）；饮料茶酒（21.5%）、食品（11.5%）、烟草（8.4%）、文教体娱用品（8.5%）、皮革制鞋（2.7%）、家具（3.8%）、汽车（0.8%）；电气机械（29%）、交运设备（13.7%）、仪器仪表（3.4%）、专用设备（0.3%）；其他制造业（7.8%）和电力（28.1%）。
　　1-10月，采掘利润占比20%为新高；原材料利润占比19.2%，低于2021年的27.2%和过去5年均值的24%；中间品利润占比4.1%，低于2021年的5.5%和过去5年均值的6.5%；装备制造利润占比26.1%，持平2021年，与过去5年平均水平（26.4%）基本相当；消费品制造利润占比24.3%，低于2021年的25.2%和过去5年均值（28.4%）；公用事业利润占比5.9%，好于2021年的3.5%，略低于过去5年均值的6.2%。
　　从利润周期角度展望，2023年将进入上行周期，预计全年利润增速转正，趋势为前低后高。我们可以从四个线索理解这一结论，一是经验规律，每一轮利润低点次年均对应利润增速不同程度的回升；二是季节性规律，按照环比季节性推算，2023年利润同比7.5%左右，全年前低后高；三是从三因素拆解来看，这一利润走势吻合我们对工业增加值、PPI、利润率的预期；四是CRB也指向利润周期在2023年上行。从WIND口径上市公司2023年盈利预测一致预期数据看，煤炭、油气、有色、信息、农副食品、电气机械等今年利润高增长的行业增速放缓，其余行业则普遍加快；预测净利润增速最快的行业是农林牧渔、交运等接触性服务业、建筑安装装饰等今年基数低的行业；制造业中预测净利润增速在30%以上的行业包括石油炼焦、化纤橡塑、造纸、通用设备、专用设备、交运设备、电气机械、计算机通信电子、仪器仪表、汽车。
　　利润周期的数据规律显示，每一轮利润周期低点的次年，利润年度增速全部转正，例如，2009年为7.8%，2013年为12.2%，2016年为8.5%，2020年为4.1%，增速平均水平为8.1%。
　　以CRB环比不变推演，对应同比底部位于2023年4月，从数据历史经验来看，CRB指数同比与利润周期趋势高度一致。
　　按照当月利润增速的季节性规律（2017-2021年当月环比均值）推算，2023年利润低点出现在一季度，全年呈现前低后高的趋势，7-8月、11-12月的当月利润增速为阶段性高点，全年利润同比7.5%左右。
　　从WIND口径上市公司盈利预测一致预期数据看，2023年预测净利润增速较快的行业包括农林牧渔、非金属矿采选、石油炼焦、化纤、橡塑、建筑安装、建筑装饰、住宿餐饮、交通运输、租赁和商务服务、教育、水利环境和公共设施管理、文化体育娱乐；与今年前三季度净利润增速相比，大部分行业利润增速均有改善；煤炭、油气开采、有色采选、有色冶炼、信息、农副食品、卫生、电气机械等少数行业预测净利润增速低于今年前三季度实际增速。
　　从库存周期角度回