2022年海外经济已经大致“越过山丘”，2023年将继续处于下坡路径中。我们预计2023年美国四个季度实际GDP环比折年率大约在0.4%、0.2%、0.2%、-0.6%，即下半年会出现一定程度浅衰退，全年实际GDP同比增速在0.6%。其中基于相对健康的居民部门资产负债表，消费仍为缓冲垫；而净出口和包括住宅投资在内的私人部门投资为主要拖累项。欧洲经济状况弱于美国，我们估计2023年欧元区实际增长-0.2%，其衰退特征可能会出现更早一些。消费仍是美国经济的主要缓冲垫。预计2023年居民实际收入增速约为3%，在居民偿债压力较低、额外储蓄仍高、通胀回落的背景下，预计2023年实际消费支出增速约为1.7%（2022年约为2.8%）。利率持续走高压降居民的房屋购买能力，预计2023年住宅投资实际同比增速回落至-13.7%（2022年约为10.3%），为经济的主要拖累项。资金成本上行压降企业投资意愿，但鉴于企业总体资产负债表仍然稳健，预计2023年企业固定投资增速小幅回落至3.1%（2022年为3.6%）。出口方面，美国主要贸易合作地区如欧元区、英国、加拿大经济走弱，叠加美元较强的背景下，预计净出口维持回落态势。
　　虽然市场对美国2023年经济出现衰退的可能性有所预期；然而，经济衰退的时点及程度仍有较高不确定性。我们在报告中提示了四大领先指标以辅助跟踪和判断，分别是Conference Board十大经济领先指标指数、全美建筑商协会住房市场指数、美国信贷脉冲指数以及费城联储商业前景调查指数。基于这些领先指标，我们倾向于认为2023年美国经济可能较难避开浅衰退，经济增速下行的态势可能会在2023年后半年更为显著。
　　能源危机对欧洲工业生产以及居民消费的冲击导致经济状况显著弱于美国，经济的领先指标如德国IFO全国企业景气度指数已经接近于2008年次贷危机时期水平，ZEW欧元区经济状况评估指数自2021年9月开始快速回落，目前接近于2012年欧债危机时期水平；欧元区PMI指数连续5个月处于收缩区间，此外，高通胀降低居民实际可支配收入，欧元区零售销售同比增速自10月开始落入负值，实际消费支出同比增速自二季度开始回落。相较于美国来说，欧元区经济可能较快陷入衰退，预计2023年实际GDP增长约为-0.2%。
　　2023年，海外通胀和货币紧缩将会“越过山丘”。上游的CRB指数同比仍在继续下行，薪资增速放缓形成下游传导，美国通胀同比增速将维持逐步回落态势，欧元区以及英国通胀增速大概率在2023年一季度前见顶。我们估计美联储加息将至2023年二季度，终端政策利率可能在5%-5.25%，由于核心通胀较2%的通胀目标仍有距离，此后美联储仍会维持高政策利率至2023年四季度；欧央行亦会在明年年中之前结束加息。上游商品价格下行、薪资增速放缓、供应链缓解、强势美元都是压降美国通胀的重要因素。CRB商品指数同比增速已从2022年1月的27.2%回落至12月的-3%；波罗的海干散货指数已经接近于2019年年末水平；薪资增速虽仍在高位但趋势向下；预计核心CPI同比增速将在2023年逐步回落，2023年年末以及全年核心CPI同比增速分别回落至3%和4%左右水平。
　　虽然欧元区核心商品价格增速逐步回落，但薪资增速较高将持续支撑服务通胀，预计核心CPI短期内仍有支撑，2023年回落速度较为缓慢。
　　基于对通胀的判断，预计2023年美联储、欧央行、英央行将大概率放慢货币紧缩的步伐。一方面，2022年快节奏加息使得政策利率已经接近于限制性（restrictive）水平，截至2022年11月，美欧英央行政策利率上行幅度分别达375bp、200bp、275bp，美联储实际政策利率已经达到正值；另一方面，货币紧缩对经济的影响有经验时滞，央行更可能以“data dependent”的方式调整加息节奏，防止过度加息。我们估计美联储加息将至2023年二季度，终端政策利率可能在5%-5.25%；但由于核心通胀较2%的通胀目标仍有距离，美联储仍会维持高政策利率至2023年四季度。预计欧央行亦会在明年年中之前结束加息。
　　2023年，作为全球无风险利率“锚”之一的10年期美债收益率将确认“越过山丘”。2020年二季度触底上行以来，美债收益率在几个阶段中被误认为“触顶”，包括2021年3月、2022年6月，但实际上它一路震荡上行至4.2%以上。基于对通胀的理解，目前10年期美债收益率很可能已经见顶，但最终的确认仍需时间，利率实际上是政策利率预期（目前市场预期5.0%左右）和未来名义增长预期（市场目前处于担忧过程中）的函数。我们回顾了2004-2006年、2015-2018年两轮加息周期，美联储在停止加息后均没有立刻进入降息，即在一段时间内维持政策利率不变，美债收益率下行过程有所反复，但整体下行周期仍相对比较确定。10年期美债收益率自2020年二季度触底上行以来，市场曾两次对其做出见顶的判断。第一次在2021年3月，10年期美债收益率触及1.74%后开始回落，当时美联储对于维持货币宽松以支持就业的前瞻指引，成为市场判断美债收益率见顶的主要抓手。第二次发生在2022年6月，市场对通胀可能见顶的判断导致加息预期回落，美债收益率跟随实际政策利率预期显著下行。