核心结论回顾：我们在22.8.17《如何兼顾估值与景气——久期收缩新视角》及22.9.15《“盈利-久期”框架下看回调后的新兴产业》中首次阐述了“盈利-久期收缩”框架下的择股策略，“久期”衡量的是个股/行业当下的股价对未来业绩透支程度，核心结论：（1）单独观测“久期收缩”因子，下跌期间久期收缩幅度越大的组合在后续上行期间表现更佳；（2）市场上行期间，构建的“业绩高增速+久期强收缩”的组合表现明显占优，与之相反的组合明显跑输；（3）在市场上行期间，“久期收缩”因子有效性超过“盈利增速”因子，在久期强收缩的支撑下，低盈利组合甚至能跑赢高盈利组合。
　　AH破晓，关注“业绩高增速+久期强收缩”组合。（1）11月以来我们在《破晓，AH股光明就在前方》（11.10）等报告中多次强调“复合政策底”框架下，国内政策底已在11月初再度夯实，海外政策底出现。12.4在《破晓—2023年A股年度策略展望》中系统阐述23年了A股得益于风险溢价顶部下行叠加美债利率筑顶回落驱动贴现率下行，中资股迎来反转，港股弹性远大于A股。（2）基于10月底市场低点，测算最近一轮市场下跌后，最具“业绩高增速+久期强收缩”特征（更具反弹动能）的优选组合（股票池详见正文）。
　　如何优化“盈利-久期收缩”框架的行业指向性——三大维度。（1）维度一：在行业评分中，对“久期收缩度”和“盈利增速”因子分别赋予不同权重（前者70%，后者30%），回测数据显示行业指向性会有显著改善，且越接近于现在效果越好；（2）维度二：底部契合视角：观察本轮市场低点时各行业的业绩透支情况是否低于历史上的几轮低点，根据触及低点的次数予以评分；（3）维度三：阈值触发视角：观察本轮下跌（2022.7-2022.10）中各行业久期收缩幅度相较历史上的下跌是否幅度更大，并予评分。
　　综合上述三维度结果对行业进行打分，三维度分值权重依次设置为50%、25%、25%。基于本轮市场低点（10月底）数据，在优化后的“盈利-久期收缩”框架下评分占优的一级&二级行业（更具性价比与反弹动能）主要：①申万行业：煤炭（煤炭开采）、石油石化、公用事业、家电（零部件）、电力设备（电池）、汽车等。②新兴产业：CXO、新能源汽车（锂电池）、储能、光伏（电池片/组件）、新材料、特高压等。
　　风险提示：企业实际盈利增速与预期或有差异、历史收益不代表未来收益、文中所呈现行业及个股仅为客观数据测算所得。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2022年12月14日证券研究报告TableSummaryTableTitle如何优化盈利-久期收缩策略行业指向性盈利-久期收缩系列三报告摘要核心结论回顾我们在22817如何兼顾估值与景气久期收缩新视角及22915盈利-久期框架下看回调后的新兴产业中首次阐述了盈利-久期收缩框架下的择股策略久期衡量的是个股行业当下的股价对未来业绩透支程度核心结论1单独观测久期收缩因子下跌期间久期收缩幅度越大的组合在后续上行期间表现更佳2市场上行期间构建的业绩高增速久期强收缩的组合表现明显占优与之相反的组合明显跑输3在市场上行期间久期收缩因子有效性超过盈利增速因子在久期强收缩的支撑下低盈利组合甚至能跑赢高盈利组合分析师TableAuthor戴康AH破晓关注业绩高增速久期强收缩组合111月以来我们SAC执证号S0260517120004在破晓AH股光明就在前方1110等报告中多次强调复合政SFCCENoBOA313策底框架下国内政策底已在11月初再度夯实海外政策底出现021-38003560124在破晓2023年A股年度策略展望中系统阐述23年了A股daikanggfcomcn得益于风险溢价顶部下行叠加美债利率筑顶回落驱动贴现率下行中分析师李学伟SAC执证号S0260522070010资股迎来反转港股弹性远大于A股2基于10月底市场低点测算最近一轮市场下跌后最具业绩高增速久期强收缩特征更具021-38003800反弹动能的优选组合股票池详见正文lixueweigfcomcn如何优化盈利-久期收缩框架的行业指向性三大维度1维请注意李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动度一在行业评分中对久期收缩度和盈利增速因子分别赋予不同权重前者70后者30回测数据显示行业指向性会有显著改善且越接近于现在效果越好2维度二底部契合视角观察本轮市场低点时各行业的业绩透支情况是否低于历史上的几轮低点根据触及低点的次数予以评分3维度三阈值触发视角观察本轮下跌20227-202210中各行业久期收缩幅度相较历史上的下跌是否幅度更大并予评分综合上述三维度结果对行业进行打分三维度分值权重依次设置为502525基于本轮市场低点10月底数据在优化后的盈利-久期收缩框架下评分占优的一级二级行业更具性价比与反弹动能主要申万行业煤炭煤炭开采石油石化公用事业家电零部件电力设备电池汽车等新兴产业CXO新能源汽车锂电池储能光伏电池片组件新材料特高压等风险提示企业实际盈利增速与预期或有差异历史收益不代表未来收益文中所呈现行业及个股仅为客观数据测算所得识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明121TablePageText投资策略定期报告目录索引一核心结论回顾盈利-久期收缩择股框架4一全部A股盈利-久期收缩三大核心结论回顾4二新兴产业盈利高增速久期强收缩组合在上行期间占优6二个股层面最新业绩高增速久期强收缩组合筛选9一AH迎破晓行情关注上行期间的占优组合9二最新业绩高增速久期强收缩优选股票池10三行业层面如何优化盈利-久期收缩框架的行业指向性三大维度11一维度一对两大因子赋予不同权重回测数据显示行业指向性会有显著改善13二维度二底部契合-久期绝对幅度视角16三维度三阈值触发-久期相对幅度视角17四综合评分盈利-久期收缩框架下的三维度行业优选18四风险提示19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明221TablePageText投资策略定期报告图表索引图1单因子看下跌期间低久期组合表现较好反弹期间久期强收缩组合则表现更佳5图2多因子看反弹期间业绩高增速久期强收缩组合明显占优反之占劣5图3新兴产业行业划分图19大新兴一级100余个新兴二级6图4新兴产业在反弹期间业绩高增速久期强收缩组合明显占优反之占劣7图5久期收缩幅度越大的组合表现越好新兴产业8图611月底宽基指数的ERP普遍达历史80以上高位9图7业绩高增速久期强收缩组合股票池部分10图8优选组合行业分布较为分散申万一级11图9部分入选标的数量与行业全部标的数量存在差距以2021218-202161期间为例12图10反弹期间久期收缩度因子有效性要强于业绩增速因子以2021218-202161期间为例13图11反弹期间久期收缩度因子有效性要强于业绩增速因子以2020324-202079期间为例13图12行业评分与反弹期间涨幅新兴一级202112-20226下跌-反弹期间14图13行业评分与反弹期间涨幅申万一级202112-20226下跌-反弹期间14图14行业评分与反弹期间涨幅新兴一级20212-20216下跌-反弹期间14图15行业评分与反弹期间涨幅申万一级20212-20216下跌-反弹期间14图16行业评分与反弹期间涨幅新兴一级20203-20207下跌-反弹期间15图17行业评分与反弹期间涨幅申万一级20203-20207下跌-反弹期间15图18久期绝对值是否契合此前几轮底部新兴一级申万一级16图19本轮久期收缩幅度是否强于此前几轮下跌期间新兴一级申万一级17图20当前盈利-久期收缩框架下的优势行业评分新兴产业申万行业18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明321TablePageText投资策略定期报告一核心结论回顾盈利-久期收缩择股框架一全部A股盈利-久期收缩三大核心结论回顾我们在22817如何兼顾估值与景气久期收缩新视角中首次详细阐述了盈利-久期收缩框架下的择股策略久期可以理解为某只个股当下的股价透支了未来多长时间的业绩基于个股在某个时刻的总市值盈利预测增速G年度年度归母净利润测算其在预期的利润增速G下在未来多长的时间内可以使得其PE估值水平回归到行业估值中枢水位这一时间概念刻画的是个股对未来业绩透支程度我们将其定义为久期在股价市场下跌的过程中久期收缩意味着个股真实的估值水平出现有效的消化表征对未来业绩透支程度有所缓和是一种兼顾个股行业的估值与景气边际变化的有效框架复盘近年较为典型的5轮市场下跌及反弹周期测试久期久期收缩因子业绩预期增速G因子的有效性我们对其中核心结论做简单回顾1单独观测久期收缩因子下跌期间久期收缩幅度越大的组合反弹期间表现更佳2在市场反弹期间久期收缩与盈利增速两大因子显著有效我们构建的业绩高增速久期强收缩的组合在过去5轮反弹行情中明显占优与之相反的组合则明显跑输3在市场反弹期间久期收缩因子有效性超过盈利增速在久期强收缩的支撑下低盈利组合甚至能跑赢高盈利组合如20213-20215反弹期间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明421TablePageText投资策略定期报告图1单因子看下跌期间低久期组合表现较好反弹期间久期强收缩组合则表现更佳数据来源Wind广发证券发展研究中心注释1为避免后视镜投资本文中久期D计算所需的市值PE以及盈利预测增速G均采用每一期期初值盈利预测增速G为当年度wind一致预期同比增速期初时点其中仅案例二采用2018-2019年盈利预测复合增速下同2久期收缩度期初久期-期末久期两者的计算分别采用期初与期末的市值PE等数据下跌期末即为反弹期初衡量在下跌期间每只个股的久期D的收缩幅度久期D与久期收缩度均以年为单位如案例一中的久期收缩度即为20211213-2022426市场下跌期间的久期收缩幅度下同3若无特别说明文中所有组合的涨幅均以中位数来表示图2多因子看反弹期间业绩高增速久期强收缩组合明显占优反之占劣数据来源Wind广发证券发展研究中心注释1各组合反弹期间涨跌幅为五次反弹涨跌幅均值其中每次涨跌幅取组合内所有个股涨跌幅中位数下同2以10为单位划分10组90-100表明业绩增速G和久期收缩度最高的前10以此类推下同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明521TablePageText投资策略定期报告二新兴产业盈利高增速久期强收缩组合在上行期间占优我们在22915盈利-久期框架下看回调后的新兴产业一文中将盈利-久期收缩框架应用于新兴产业在成长股显著回调之际以此框架研判个股行业对于未来业绩的透支情况本文中我们将新兴产业的样本量与行业划分做进一步完善1样本量将最后入选的非重复标的数量由约1000个增加至约1250个部分标的涉及多个行业或产业链环节2行业上划分为19个新兴一级行业和100余个新兴二级行业一级行业如新能源汽车光伏风电等二级行业如光伏硅料电池片组件等细分环节同时新增新兴消费细分行业如电子烟宠物产业小家电等图3新兴产业行业划分图19大新兴一级100余个新兴二级数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明621TablePageText投资策略定期报告将盈利-久期收缩框架应用于新兴产业主要核心结论仍然适用基于以上所梳理的新兴产业标的复盘了2020年以来三轮较为典型的下跌-反弹周期下跌202035-2020323反弹2020324-2020792021218-2021310反弹2021311-202161下跌20211213-2022426反弹2022427-2022628可以得到如下结论1单独观测久期收缩因子久期收缩幅度越大的组合反弹期间表现更佳比如将所有的新兴产业标的按久期收缩幅度从小到大分成10组久期收缩最大的组合反弹涨幅为39久期收缩最小的组合反弹涨幅仅为1332满足业绩高增速久期强收缩特征的组合在反弹期间收益显著占优图4左下角而与之相反的业绩低增速久期弱收缩组合则表现落后图4右上角3久期收缩因子的有效性要明显强于业绩增速因子因为业绩低增速久期强收缩组合图4左上角要明显好于业绩高增速久期弱收缩组合图4右下角图4新兴产业在反弹期间业绩高增速久期强收缩组合明显占优反之占劣数据来源Wind广发证券发展研究中心注释1各组合反弹期间涨跌幅为三次反弹涨跌幅均值其中每次涨跌幅取组合内所有个股涨跌幅中位数2以10为单位划分10组90-100表明业绩增速G和久期收缩度最高的前10以此类推识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明721TablePageText投资策略定期报告图5久期收缩幅度越大的组合表现越好新兴产业数据来源Wind广发证券发展研究中心注释图中久期收缩幅度与涨幅均限于新兴产业标的约1250个最终涨幅数据为历史上三轮下跌-反弹周期的平均数识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明821TablePageText投资策略定期报告二个股层面最新业绩高增速久期强收缩组合筛选一AH破晓关注上行期间的占优组合展望23年此消彼长之下A股破晓当下在上行期间占优的业绩高增速久期强收缩组合值得关注我们1110发布破晓AH股光明就在前方提出复合政策底框架下国内政策底已在11月再度夯实海外政策底出现中资股迎来反转22124我们发布破晓2023年A股年度策略展望判断23年A股得益于风险溢价顶部下行叠加美债利率筑顶回落驱动贴现率下行将迎来估值修复行情当下市场对中国经济底线思维逐步巩固11月以来行情已形成明显上行趋势同时从估值上看截至11月底上证50中证500中证1000创业板指等各宽基指数ERP已达到2010年以来80分位数以上且整体基本持平于4月底水平A股估值安全边际明显复合政策底确认我们对于后市行情维持乐观判断运用盈利-久期框架关注上行期间有望占优的业绩高增速久期强收缩组合图611月底宽基指数的ERP普遍达历史80以上高位数据来源Wind广发证券发展研究中心注释指数ERP数据截至11月30日历史分位数为2010年以来样本为各指数成分股各项盈利数据均有且评级机构不少于5家的公司盈利增速计算采用整体法识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明921TablePageText投资策略定期报告二最新业绩高增速久期强收缩优选股票池构建经历最近一轮市场下跌后盈利与久期综合最为占优的组合基于20221031市场低点的个股市值盈利增速预测值PE等数据计算在2022628-20221031期间个股的久期收缩情况并根据最新的盈利增速预测值筛选上行期间更具性价比与弹性的两大优选股票池1TOP5久期收缩度TOP15盈利增速即久期收缩度位列全A前5并且盈利增速位列前152TOP5-10久期收缩度TOP15盈利增速即久期收缩度位列全A前5-10并且盈利增速位列前15图7业绩高增速久期强收缩组合股票池部分数据来源Wind广发证券发展研究中心注释1此处久期收缩幅度是指在2022628-20221031期间的久期收缩幅度以年为单位22022年盈利预测增速取wind一致预期数据截至20221031由于篇幅限制仅展示部分识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1021TablePageText投资策略定期报告三行业层面如何优化盈利-久期收缩框架的行业指向性三大维度从个股层面看盈利-久期收缩策略中的两大因子在回测中效果显著但行业指向性仍有优化空间基于上述第一二章节分析基于业绩透支变化情况的选股策略无论是过去五轮还是三轮下跌-反弹回测中优选组合都有明显超额收益但优选组合的行业分布都较为分散以2021218-202161的一轮下跌-反弹为例优选组合中数量占比最高的电力设备计算机化工电子等行业的单个比重都较低组合中个股对于行业的指向性存在不足图8优选组合行业分布较为分散申万一级数据来源Wind广发证券发展研究中心注释以上优选组合标的基于2021218-202161下跌-反弹期间的数据得出优选组合股票池筛选标准为久期收缩幅度与盈利预期增速均位列全A前20行业指向性存在不足的原因主要有两点1原因一各行业入选标的的数量存在限制对于行业整体的代表性欠缺同样以2021218-202161的一轮下跌-反弹为例在约4700的全部A股中最后符合样本条件的大约为1600个其余个股因为缺乏盈利预测数据或估值为负等原因被剔除导致各行业入选标的数量相较行业标的总数存在距离因此对于行业整体的代表性被弱化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1121TablePageText投资策略定期报告图9部分入选标的数量与行业全部标的数量存在差距以2021218-202161期间为例数据来源Wind广发证券发展研究中心2原因二回测数据显示上行期间的久期收缩度因子有效性要强于业绩增速因子因此对两大因子赋予相同的权重可能会导致行业指向出现偏差正如817如何兼顾估值与景气久期收缩新视角一文中阐述大量数据回测显示在上行期间久期收缩因子常常会起到主导性作用支撑低盈利增速的组合取得更高收益以20224-20227反弹期间为例组合4表现好于组合2组合7表现好于组合5且这一规律在其他几轮中均适用近18年除外说明如果在久期收缩度上不能占优盈利高增速组合表现可能不及盈利低增速组合因此在盈利-久期收缩策略中应当考虑对这两个因子进行不同权重的打分注释基于久期收缩因子与盈利预期增速因子的有效性将所有的样本按两个因子的大小做33组合各组合的定义如下1组合1TOP30盈利增速TOP30久期收缩度2组合2TOP30盈利增速Middle40久期收缩度3组合3TOP30盈利增速Bottom30久期收缩度4组合4Middle40盈利增速TOP30久期收缩度5组合5Middle40盈利增速Middle40久期收缩度6组合6Middle40盈利增速Bottom30久期收缩度7组合7Bottom30盈利增速Top30久期收缩度8组合8Bottom30盈利增速Middle40久期收缩度9组合9Bottom30盈利增速Bottom30久期收缩度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1221TablePageText投资策略定期报告图10反弹期间久期收缩度因子有效性要强于图11反弹期间久期收缩度因子有效性要强于业绩增速因子以2021218-202161期间为例业绩增速因子以2020324-202079期间为例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心对于如何提升盈利-久期收缩框架对于行业指向的有效性本文主要从以下三个维度展开一维度一对两大因子赋予不同权重回测数据显示行业指向性会有显著改善对久期收缩度和盈利增速因子分别赋予70和30的权重然后对行业进行评分观测下跌结束时的评分结果与反弹期间的涨跌幅相关性如上文所述反弹期间久期收缩度因子的有效性要明显强于盈利增速因子因此我们先将全部A股按久期收缩度所处分位数由高到低进行打分个股久期收缩度位列全A前10的赋10分前10-20赋9分以此类推对于盈利增速也做相同的处理最后对久期收缩度和盈利增速因子得分赋予不同权重按70久期收缩度30盈利增速的方式计算每个行业的综合得分所有打分基于下跌期末的数据处理所得再观察其在反弹期间的涨跌幅情况对于19大新兴产业也做相同的处理从最近三轮下跌-反弹数据看不同权重处理下评分越高的行业反弹期间一般涨幅越大并且三轮数据回测效果持续改善1以202112-20226下跌-反弹为例基于该轮下跌期末22426的数据我们按如上方法可以给出所有新兴一级和申万一级行业的评分情况评分越高的行业纵轴在反弹期间收益越高横轴如新兴一级中的储能光伏新能源汽车新材料等以及申万一级行业中的汽车电力设备等而评分较低的行业则表现落后2我们发现最新三轮行业回测效果持续改善如202112-20226的回测效果要明显好于20212-20216下跌-反弹期间说明越接近于现在伴随着样本覆盖面与数据可得性的提升行业指向性的效果会越好识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1321TablePageText投资策略定期报告图12行业评分与反弹期间涨幅新兴一级图13行业评分与反弹期间涨幅申万一级202112-20226下跌-反弹期间202112-20226下跌-反弹期间数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注释各行业反弹期间涨幅为入选成分股涨幅中位数下同图14行业评分与反弹期间涨幅新兴一级20212-图15行业评分与反弹期间涨幅申万一级20212-20216下跌-反弹期间20216下跌-反弹期间数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1421TablePageText投资策略定期报告图16行业评分与反弹期间涨幅新兴一级20203-图17行业评分与反弹期间涨幅申万一级20203-20207下跌-反弹期间20207下跌-反弹期间数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1521TablePageText投资策略定期报告二维度二底部契合-久期绝对幅度视角底部契合视角观察本轮市场低点时各行业的业绩透支情况是否低于历史上的低点以2020年以来三轮较为典型的下跌-反弹V型走势为参考对比本轮下跌至期末时10月底各行业的久期值是否触及历史上三轮低点时的久期值借以判断当下各行业真实估值水平相较历史低点是否更具性价比根据触及低点的次数进行评分如触及一次记为1分两次记为2分以此类推图18久期绝对值是否契合此前几轮底部新兴一级申万一级数据来源Wind广发证券发展研究中心注释各行业久期绝对值为成分股中位数识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1621TablePageText投资策略定期报告三维度三阈值触发-久期相对幅度视角阈值触发视角观察本轮下跌20227-202210中各行业久期收缩幅度相较历史上的情况如何以22628-221031期间各行业久期收缩幅度对比20年以来三轮下跌期间久期收缩幅度借以衡量各行业在本轮下跌期间对于未来业绩透支的消化程度是否优于以往三轮下跌期间根据出现强于历史情况的次数进行评分强于1次记为1分强于两次记为2分以此类推图19本轮久期收缩幅度是否强于此前几轮下跌期间新兴一级申万一级数据来源Wind广发证券发展研究中心注释各行业久期收缩幅度为成分股中位数识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1721TablePageText投资策略定期报告四综合评分盈利-久期收缩框架下的三维度行业优选综合三维度结果对行业进行打分基于10月底所得盈利预测股价估值等数据对上述三维度赋予不同权重进行最后综合打分三维度综合评分50维度一评分25维度二评分25维度三评分其中维度一分值70久期收缩幅度分值30盈利增速预期分值截至本轮市场低点盈利-久期收缩框架下评分占优的一级二级行业更具性价比与反弹动能主要申万行业煤炭煤炭开采石油石化公用事业家电零部件电力设备电池汽车等新兴产业CXO新能源汽车锂电池储能光伏电池片组件新材料特高压等图20当前盈利-久期收缩框架下的优势行业评分新兴产业申万行业数据来源Wind广发证券发展研究中心注释1本轮久期收缩幅度的起讫时间为2022628-202210312维度一分值70久期收缩幅度30盈利增速预期三维度综合评分50维度一评分25维度二评分25维度三评分3行业盈利增速与久期收缩幅度取行业成分股中位数其中个股2022年盈利增速取wind一致预期预测日期截至20221031识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1821TablePageText投资策略定期报告四风险提示企业实际盈利增速与预期或有差异历史收益不代表未来收益文中所呈现行业及个股仅为客观数据测算所得识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1921TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2021