研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2022年12月15日证券研究报告广发宏观TableTitle11月经济数据探底背景和后续趋势分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要11月经济数据再次探底六大口径数据全面回落工业增加值同比22低于前值的50社零同比-59低于前值的-05服务业生产指数同比-19低于前值的01固定资产投资同比07低于前值的43出口同比-87低于前值的-03地产销售同比为-333低于前值的-232其中工业和消费数据基本上回落至4-5月之后的最低出口和投资创年内新低工业增加值年内低点分别是4月同比的-295月同比的07以及11月同比的22社零年内低点分别是4月同比的-1115月同比的-67以及11月同比的-59出口的同比-87是年内最低点4月依然有同比355月就恢复至同比双位数增长11月固定资产投资同比为07低于4月低点时候的18工业增加值的构成中采矿业没有趋势变化同比甚至高于前值制造业公用事业回落幅度较大值得注意的有两点一是一直处于高增长区间的高技术产业增加值增速同样大幅回落同比由106下行至20证明较强的预期并没有带来例外二是汽车智能手机的产量增速均属于正增长区间骤然下行至大幅负增长上述两个特征比较像是疫情这一供给端外生冲击的影响11月采矿业工业增加值同比为59高于前值的40制造业同比为20低于前值的52公用事业增加值同比为-15低于前值的4011月智能手机产量同比为-198低于前值的43汽车产量同比为-99低于前值的86消费呈现出类似特征10月以来变化比较大的一则是与接触型的消费有关的如餐饮服装珠宝二则是受渠道约束限制的如汽车手机同期疫情的升温和生活半径缩短是一个主要线索我们用北上广深合并的地铁客运量代表居民生活半径其在10月初处于3000万人次以上的高位10月最后一周放缓至2700万人次左右11月最后一周大幅回落至2000万人次以下11月餐饮收入同比为-84其下行幅度加大是10月开始9-11月同比分别为-17-81-84服装零售收入同比为-156大幅低于10月同比的-75和9月同比的-05金银珠宝同比为-70大幅低于10月同比的-27和9月同比的19汽车零售同比-42低于10月同比的39和9月同比的142通讯器材零售同比为-176显著低于10月同比的-89和9月同比的581统计局亦指出11月份本土疫情波及全国多数省份居民出行减少消费场景受限非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击1httpwwwstatsgovcntjsjsjjd202212t202212141891026html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText宏观经济研究报告固定资产投资的结构是地产投资增速继续下行至-20左右的区间制造业投资小幅放缓但仍有6以上基建投资继续逆流而上单月同比接近14今年年内固定资产投资领域增速相对较高的一是高技术产业主要包括六大类二是基建领域的水利公共设施11月制造业投资同比62低于前值的6911月地产投资同比-199低于前值的-1611月大口径基建投资同比139高于前值的128前11个月高技术产业固定资产投资同比增长1992高技术产业包括医药制造航空航天器及设备制造电子及通信设备制造计算机及办公设备制造医疗仪器设备及仪器仪表制造信息化学品制造等六大类前11个月水利管理业投资同比增长141公共设施管理业投资同比增长116内生调整趋势疫情冲击基数抬升的三重影响下前期低位企稳的地产数据11月全线走低其中新开工施工同比年内首至-50以下销售同比再度回落至-30以下的下半年新低其中有一定基数因素在前期报告中我们提示30城地产销售绝对量低位企稳但高基数之下同比回落幅度较大从房地产开发资金来源看单月增速也仍在继续下行过程中其中自筹资金部分增速新低是主要拖累贷款部分11月增速亦有较明显回落11月地产销售同比-333低于前值的-232重新回到5月以来最低销售有一定基数因素在前期报告11月下旬货运流量收缩中我们提示地产销售绝对量低位企稳但高基数之下同比回落幅度较大月大中城市日均成交面积为万方今年月日均成交数据分别为11303849-10439348万方值得注意的是基数效应之下同比跌幅较10月继续扩大其中二线城市同比跌幅录得-284部分城市二手房成交数据局部回暖11月地产新开工同比为-508低于前值的-301施工同比为-526低于前值的-351竣工同比为-202低于前值的-94土地购置同比为-585低于前值的-53011月房地产开发资金来源同比为-354低于前值的-260其中自筹资金部分增速为-388创年内新低国内贷款部分同比为-305重新回到6-7月的增速水平城镇调查失业率为57较前值的55上行其中结构性分化尤为明显代表学生就业的16-24岁调查失业率有所下降但25-29岁调查失业率上行幅度较大其中外来户籍人口失业率骤然上升从10月的57上行至62我们理解这一点与疫情冲击关系较大同样情况在3-4月也曾经出现11月16-24岁调查失业率为171低于前值的17925-29岁调查失业率为50高于前值的4711月本地户籍调查失业率为55略高于前值的54外来户籍人口调查失业率为62显著高于前值的57今年初外来户籍调查失业率也一度从2月的56超季节性上行至3月的63和4月的69客观看待11月数据的影响由于11月下旬高频数据明显回落见我们前期报告11月下旬货运流量收缩市场对于疫情冲击下月度数据的下行已有预期最终数据算是一个确认其对权益和固收的定价影响均不会太大偏低的数据实际上进一步凸显的系统性的扩内需政策的必要性在报告11月下旬货运流量收缩中我们指出11月下旬全国整车货运流量出现显著回落代表城市内居民生活半径的地铁客运数据持续偏弱11月全国十大城市地铁客运量日均值为2775万人环比10月回落220代表跨区域人群流动的执行航班数量环比延续回落11月国内执行航班日均值环比回落1588-10月环比增速分别录得-117-407-223区域疫情反复影响下城市间商务活动仍存在较大约束地产销售绝对量低位企稳但高基数之下同比回落幅度较大2httpwwwstatsgovcnztjczthdlhfw2022rdwt202102t202102181813452html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText宏观经济研究报告从G7货运流量指标来看11月底是一个拐点12月后中枢初步抬升这对应着防疫政策优化虽然对应部分区域数据的波动但就全国整体来看还是带来了居民半径的扩大以及经济高频数据的企稳对市场预期来说后续更为关键的在于稳增长政策的空间下一个观测点是中央经济工作会议的部署核心假设风险宏观经济变化超预期区域疫情影响超预期外部经济环境变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText宏观经济研究报告图111月经济数据再次探底六大口径数据全面回落工业增加值当月同比社会消费品零售总额当月同比固定资产投资完成额当月同比服务业生产指数当月同比出口金额当月同比商品房销售面积当月同比右25000002000-500-10001500-15001000-2000500-2500000-3000-500-3500-1000-4000-1500-4500数据来源Wind广发证券发展研究中心图2固定资产投资中地产投资增速继续下行制造业投资小幅放缓基建投资继续逆流而上20163139151281071059410610696250-5-10-15-121-20-160-199-25制造业大口径基建小口径基建地产2022-092022-102022-11数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText宏观经济研究报告图3从房地产开发资金来源看单月增速也仍在继续下行过程中其中自筹资金部分增速新低是主要拖累贷款部分11月增速亦有较明显回落房地产开发资金来源合计当月同比房地产开发资金来源自筹资金当月同比房地产开发资金来源国内贷款当月同比3020100-10-20-30-40-50数据来源Wind广发证券发展研究中心图城镇调查失业率较前值上行其中外来户籍人口失业率骤然上升4城镇调查失业率就业人员调查失业率外来户籍人口就业人员调查失业率本地户籍人口706560555045401110010203040506070809101201020304050607080911-----------------------20212022202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText宏观经济研究报告图511月下旬全国整车货运流量出现显著回落整车货运流量指数1101051009590858075706560数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点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