12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行5.4个点至46.8，结束了8月以来连续4个月的环比改善；环比降幅亦显著高于过去五年季节性均值的1.2个点。绝对水平重回景气收缩区间，属有本指标数据以来仅次于2022年4月、2021年2月和2020年2月的低点。
　　12月EPMI46.8，7-11月EPMI分别为48.2、48.5、48.8、51.7、52.2，结束了8月以来连续4个月的环比上行。
　　自有数据以来，12月EPMI46.8的水平，仅好于2022年4月的45.7、2021年2月的43.7、2020年2月的29.9。
　　环比方面，12月EPMI环比下降5.4个点；过去5年（2017-2021年）12月EPMI环比均值为-1.2个点。
　　同比方面，12月EPMI同比下降7.4个点；也低于季节性均值（2017-2021年12月均值水平为54）7.2个点；是历史同期最低水平。
　　景气面同样显著收缩。12月7个样本行业中仅1个行业处于扩张区间，比上个月减少了2个。新能源和新能源汽车产业景气由扩张进入紧缩区间。7-11月景气行业个数分别为2个、3个、4个、4个和3个。简单来看就是，新产业中观景气度经历了8-10月的企稳后，在11-12月再度走弱。
　　12月7大战略性新兴产业中，处于扩张区间的行业个数为1个，比11月进一步减少了2个，新能源和新能源汽车产业景气度由扩张进入紧缩区间。
　　以处于扩张区间的行业个数来代表新兴产业景气面，7-11月分别为2、3、4、4、3个；按照季度均值来看，2022年一季度至四季度平均水平分别为3.0、3.0、3.0和2.7个。
　　疫情短期升温较快应该是一个主要影响因素。（1）产品订货、生产分别拖累EPMI下降2.2和1.3个点；（2）供应商配送时间环比继续下降2.4个点，由于该指标设计的特点，对EPMI形成正向贡献0.4个点，扣除这一扰动因素的实际景气降幅还要更大一些；（3）EPMI就业项环比显著下降9.0个点，绝对水平为有数据以来仅次于2020年2月的历史次低，这意味着人员约束是短期主要约束之一；（4）企业经营活动预期在所有分项中降幅最大，反映出一定外生冲击的特征；（5）后续各地将继续有复产复工的过程，但全国疫情尚未达峰情况下，人员、物流、需求预期等约束仍会持续一段时间。
　　对12月EPMI的5个权重指标进行拆分，产品订货、生产、就业、自有库存、供应商配送时间指标环比分别为-7.3、-5.2、-9.0、-4.7、-2.4，对EPMI环比的拉动分别为-2.2、-1.3、-1.8、-0.5和+0.4个点。
　　12月前18日全国十大城市地铁客运量日均为2379万人，环比11月均值回落14.6%。其中主要城市均是11月底形成上行拐点，但12月中旬再度走弱。北京尤为明显。（详见《12月经济初窥》）
　　截至12月15日，北京链家1400余家门店复工率达到96%以上。不仅如此，北京麦田、北京中原、21世纪不动产旗下门店也陆续复工，其中北京中原门店90%已复工营业。不过，鉴于目前经纪人身体状况不同，不少门店到岗率并不高。
　　《经济参考报》12月14日刊发文章《多地精准助企纾困全力推动复工复产》称，“北京经开区百强企业复工复产率达到100%；重庆市重大项目累计复工率达99.5%；兰州市101家大中型超市全部复工，55家大型商场已复工51家，复工率达到93%”，但当前部分行业、企业推进复工复产仍面临一些困难。
　　从分项结构看，12月新兴产业继续保持了生产>订单>出口订单的分化特征，分别为47、44.4、41.6；11月三大分项指标分别为52.2、51.7、48.1。
　　需求端，12月产品订货指数环比下降7.3个点（前值为环比下降0.6个点，下同），出口订货环比下降6.5个点（+1.5）。
　　生产端，12月生产量指数环比下降5.2个点（-1.6），采购量环比下降7.4个点（0），自有库存环比下降4.7个点（+4.4）。
　　价格端，12月购进价格环比下降2.2个点（+0.1），销售价格环比上行0.8个点（-4.4），利润指标环比下降5.1个点（-0.7）。
　　其他经营指标方面，12月就业指数环比下降9.0个点（+0.1），应收账款环比下降2.6个点（+0.6），贷款难度环比上行1.1个点（-2.9），经营预期环比下降13.7点（-1.4），研发活动环比下降4.6个点（-2.0），新产品投产环比上行2.9个点（-1.6）。
　　其中值得注意的是，企业当期经营活动的走弱，进一步助推了企业经营预期和研发活动的减弱，经营活动预期指标环比下降13.7个点，在所有分项指标中降幅领先，研发活动降至仅次于2020年2月的次低水平。
　　预计12月PMI将同样因为疫情扰动而走弱。从历史统计来看，EPMI和制造业PMI由于统计时间区间、统计对象等差异，在单月波动上偶尔会出现背离。但在疫情扰动主导的景气下降背景之下，产需约束逻辑都较为清晰，二者大概率具有同步性。
　　2020年至2022年11月的35个月中，EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为24个和26个，意味着同向波动的概率分别为69%和74%。
　　分行业看，生物产业延续高景气，其余行业全部进入景气收缩区间。疫情带来需求增长的生物产业连续2个月运行在60以上的超高景气区间，也是12月唯一的一个景气度仍在扩张区间的行业；新能源和新

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2022年12月20日证券研究报告广发宏观TableTitle12月EPMI指标走弱分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要12月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI环比下行54个点至468结束了8月以来连续4个月的环比改善环比降幅亦显著高于过去五年季节性均值的12个点绝对水平重回景气收缩区间属有本指标数据以来仅次于2022年4月2021年2月和2020年2月的低点12月EPMI4687-11月EPMI分别为482485488517522结束了8月以来连续4个月的环比上行自有数据以来12月EPMI468的水平仅好于2022年4月的4572021年2月的4372020年2月的299环比方面12月EPMI环比下降54个点过去5年2017-2021年12月EPMI环比均值为-12个点同比方面12月EPMI同比下降74个点也低于季节性均值2017-2021年12月均值水平为5472个点是历史同期最低水平景气面同样显著收缩12月7个样本行业中仅1个行业处于扩张区间比上个月减少了2个新能源和新能源汽车产业景气由扩张进入紧缩区间7-11月景气行业个数分别为2个3个4个4个和3个简单来看就是新产业中观景气度经历了8-10月的企稳后在11-12月再度走弱12月7大战略性新兴产业中处于扩张区间的行业个数为1个比11月进一步减少了2个新能源和新能源汽车产业景气度由扩张进入紧缩区间以处于扩张区间的行业个数来代表新兴产业景气面7-11月分别为23443个按照季度均值来看2022年一季度至四季度平均水平分别为303030和27个疫情短期升温较快应该是一个主要影响因素1产品订货生产分别拖累EPMI下降22和13个点2供应商配送时间环比继续下降24个点由于该指标设计的特点对EPMI形成正向贡献04个点扣除这一扰动因素的实际景气降幅还要更大一些3EPMI就业项环比显著下降90个点绝对水平为有数据以来仅次于2020年2月的历史次低这意味着人员约束是短期主要约束之一4企业经营活动预期在所有分项中降幅最大反映出一定外生冲击的特征5后续各地将继续有复产复工的过程但全国疫情尚未达峰情况下人员物流需求预期等约束仍会持续一段时间对12月EPMI的5个权重指标进行拆分产品订货生产就业自有库存供应商配送时间指标环比分别为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText宏观经济研究报告-73-52-90-47-24对EPMI环比的拉动分别为-22-13-18-05和04个点12月前18日全国十大城市地铁客运量日均为2379万人环比11月均值回落146其中主要城市均是11月底形成上行拐点但12月中旬再度走弱北京尤为明显详见12月经济初窥截至12月15日北京链家1400余家门店复工率达到96以上不仅如此北京麦田北京中原21世纪不动产旗下门店也陆续复工其中北京中原门店90已复工营业不过鉴于目前经纪人身体状况不同不少门店到岗率并不高1经济参考报12月14日刊发文章多地精准助企纾困全力推动复工复产称北京经开区百强企业复工复产率达到100重庆市重大项目累计复工率达995兰州市101家大中型超市全部复工55家大型商场已复工51家复工率达到93但当前部分行业企业推进复工复产仍面临一些困难2从分项结构看12月新兴产业继续保持了生产订单出口订单的分化特征分别为4744441611月三大分项指标分别为522517481需求端12月产品订货指数环比下降73个点前值为环比下降06个点下同出口订货环比下降65个点15生产端12月生产量指数环比下降52个点-16采购量环比下降74个点0自有库存环比下降47个点44价格端12月购进价格环比下降22个点01销售价格环比上行08个点-44利润指标环比下降51个点-07其他经营指标方面12月就业指数环比下降90个点01应收账款环比下降26个点06贷款难度环比上行11个点-29经营预期环比下降137点-14研发活动环比下降46个点-20新产品投产环比上行29个点-16其中值得注意的是企业当期经营活动的走弱进一步助推了企业经营预期和研发活动的减弱经营活动预期指标环比下降137个点在所有分项指标中降幅领先研发活动降至仅次于2020年2月的次低水平预计12月PMI将同样因为疫情扰动而走弱从历史统计来看EPMI和制造业PMI由于统计时间区间统计对象等差异在单月波动上偶尔会出现背离但在疫情扰动主导的景气下降背景之下产需约束逻辑都较为清晰二者大概率具有同步性2020年至2022年11月的35个月中EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为24个和26个意味着同向波动的概率分别为69和74分行业看生物产业延续高景气其余行业全部进入景气收缩区间疫情带来需求增长的生物产业连续2个月运行在60以上的超高景气区间也是12月唯一的一个景气度仍在扩张区间的行业新能源和新能源汽车分别结束了此前连续6个月和7个月的景气扩张环比分别下降78和70个点12月7大战略性新兴产业中仅1个行业处于景气度扩张区间生物产业景气度连续2个月位于60以上的超高景气区间其余行业景气均位于紧缩区间景气度高到低分别为新能源新能源汽车新材料高端装备制造新一代信息技术节能环保新能源和新能源汽车分别结束了此前连续6个月和7个月的景气扩张在12月双双进入景气收缩区间1httpsbaijiahaobaiducomsid1752651878620090942wfrspiderforpc2httpsmgmwcnbaijia2022-121436234656html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText宏观经济研究报告环比方面所有细分新兴产业景气均有所走弱新材料生物产业高端装备制造环比降幅较小分别下降0913和28个点新一代信息技术新能源汽车新能源节能环保环比分别下降487078和100个点截至12月20日上证科创50指数较11月最后一个交易日下跌47略大于万得全A指数同期跌幅23从作为分母的全球流动性看10年美债收益率在12月明显下行前19日中枢水平回落至35而10月和11月中枢均在接近4的水平流动性对成长类资产定价的影响方向已经出现反转而疫情升温对基本面的冲击是制约当前权益资产表现的主因不过往2023年看消费和生产环境的进一步恢复和正常化仍是一个趋势目前的经济波动仍属于走出谷底这一过程中的反复截至12月20日上证科创50成份指数较11月最后一个交易日下跌47同期万得全A指数下跌237-11月10年期美债收益率平均水平分别为29293540和39截至12月19日12月10年美债收益率平均水平为35核心假设风险国内区域疫情反复对工业和服务业活动产生冲击国内政策稳增长力度不及预期在通胀压力下海外流动性收紧超预期由于统计时间周期不同等原因EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText宏观经济研究报告图112月EPMI显著下降54个点6560555045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022数据来源中采咨询Wind广发证券发展研究中心图212月新兴产业主要分项指标全面走弱百分点644429152081100101060-2-06-07-16-14-16-4-22-26-29-2-44-6-52-47-51-46-8-65-73-74-10-90-12-14-137-1611月环比12月环比数据来源中采咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText宏观经济研究报告图32022年12月各新兴产业景气度与11月及历史同期均值比较生物产业6560节能环保55新能源50454035新一代信息技术新能源汽车高端装备制造新材料2022122022112017-2021年12月均数据来源中采咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户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