11月财政收入增速进一步回升，同比自前值的15.7%上行至24.6%。前11个月增幅与年初预算安排的缺口较前三季度的10.4个百分点收窄至6.8个百分点。四季度以来经济数据受疫情影响正经历放缓，财政收入增速上升一定程度上源于滞后效应和低基数。前11个月公共财政收支差额达4.2万亿元，超出年初预算安排的赤字规模8000亿元，为近年同期最高（图1），因此全年财政存量资金的调用规模预计也将明显超出年初计划的23285亿元，存量资金方面压力较大。
　　11月一般公共预算收入同比24.6%，在10月迅速上行7.2个百分点的基础上进一步回升了9个百分点。受此影响，第一本账收支两端的背离趋势继续修复（图2）。
　　显然这一回升趋势与同期的经济表现有所背离，10-11月财政收入的回温主要来自于去年四季度经济下行带来的财政收入低基数，去年11月公共财政收入同比增速由-0.14%下行至-11.23%。这一点从收入进度数据也可看出，11月收入占比5.8%，明显低于除2021年外的近年同期平均水平6.4%；1-11月收入进度88.3%，为历史同期的最慢水平。
　　 11月非税收入同比在低基数基础上甚至进一步下行了12个百分点，至7.5%，这也是14个月以来税收收入增速首次超过非税收入。我们前期报告也提示“非税收入占比显著高企这一特征难以持续”。非税收入不可持续对应着税收弹性需要恢复，而这需要靠经济名义增长的修复。从这个角度我们可以进一步理解稳增长扩内需。
　　尽管11月税收收入与非税收入增速都自带低基数优势，但非税收入增速同比却逆势下行了12个百分点至7.5%，显著低于税收收入的28.4%。这是14个月以来税收收入增速首次超过非税收入。
　　我们在年度报告《走出谷底：2023年宏观环境展望》《再筑堤岸：2023年财政环境展望》中均指出，今年的非税收入占狭义财政收入比重已是过去十年以来最高。在过去几年中，非税收入高企是税收收入下行时期的缓冲垫。然而，非税收入背后指向的诸如地方盘活闲置资产、原油价格上涨带来的特别收益金专项收入等分项本身并不具备可持续性。
　　因此，对2023年稳增长工作而言，需要具备自身造血能力的税收收入的弹性修复。从这个角度我们可以进一步理解稳增长扩内需。
　　今年以来，1-11月四大税种中国内增值税同比增长-26.2%、国内消费税同比增长18.0%、个人所得税同比增长8.0%、企业所得税同比增长3.8%。国内增值税的大幅下行主要来自留抵退税政策以及经济下行趋势；企业所得税与个人所得税年内表现尚有韧性，前者主要源自10-11月低基数效应的拉动，后者支撑项或主要来自补缴增收与财产性收入；国内消费税表现与年内消费数据不一致，这一点应与其主要征收范围为高能耗及高档消费品等有关。11月的边际变化主要源于基数扰动。不过值得注意的是，地产与土地相关税种表现依旧较弱，五项税种合并同比在低基数之下依然下行了7.6个百分点至-6.7%。
　　11月四大主要税种中，国内增值税同比17.8%（前值12.2%，基数降低）、个人所得税同比3.1%（前值2.7%，基数降低）、企业所得税同比31.1%（前值12.6%，基数提高）、国内消费税同比156.8%（前值147.2%，基数提高）。
　　其中消费税的大幅走高，主要原因应是每年年末消费税税额均明显下降，导致年末消费税增速易出现大幅波动的现象。企业所得税表现也相对较好，一方面去年四季度以来部分制造业中小微企业的缓税政策共同带来了10-11月的国内增值税、企业所得税的低基数现象，另一方面企业所得税与工业企业利润表现的小幅背离或源自10-11月其他行业逆势环比改善带来的贡献。
　　进出口环节税种总体表现较为平稳，进口环节增值税和消费税同比40%（前值10.9%，低基数）、外贸环节出口退税同比16%（前值-2.1%，低基数）、关税同比25.3%（前值3.4%，低基数）。
　　地产与土地相关税种则表现较弱，五项税种合并后的同比增速在低基数之下依然下行了7.6个百分点至-6.7%，这一点与同期地产数据表现相吻合，没有延续10月这部分税收收入增速转负为正的良好表现。其中，房产税同比3.5%（前值2.2%，低基数）、契税同比-2%（前值4%）、土地增值税同比-20.2%（前值-1.2%，低基数）、城镇土地使用税同比-5%（前值-2.2%，低基数）、耕地占用税同比-8.2%（前值-2.9%，低基数）。
　　汽车购置税表现也与同期汽车零售数据表现基本一致，其同比降幅进一步扩大6个百分点至42.6%。
　　 11月财政支出增速同比下行3.9个百分点至4.8%，其中存在高基数因素；从支出进度看，11月支出占比7.8%，并不低于近年同期均值。今年下半年公共财政支出始终保持一定韧性的主要原因是受到卫生健康、社保就业等抗疫民生相关支出的支撑。11月支出分项中，卫生健康支出依然领跑全局，同比录得47.4%高增，拉高支出增幅3.1个百分点；社保就业分项位列第二。基建支出三分项继续低增，而同期基建增速较高，这一背离与下半年基建融资来源转移至政策性金融工具有关。这一特征至少是短期趋势，中央经济工作会议部署明年时指出“政策性金融要加大对符

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2022年12月21日证券研究报告广发宏观TableTitle非税增速放缓带来什么信号分析师Tabl吴棋滢eAuthorSAC执证号S0260519080003SFCCEnoBQN213021-38003588wuqiyinggfcomcnTableSummary报告摘要11月财政收入增速进一步回升同比自前值的157上行至246前11个月增幅与年初预算安排的缺口较前三季度的104个百分点收窄至68个百分点四季度以来经济数据受疫情影响正经历放缓财政收入增速上升一定程度上源于滞后效应和低基数前11个月公共财政收支差额达42万亿元超出年初预算安排的赤字规模8000亿元为近年同期最高图1因此全年财政存量资金的调用规模预计也将明显超出年初计划的23285亿元存量资金方面压力较大11月一般公共预算收入同比246在10月迅速上行72个百分点的基础上进一步回升了9个百分点受此影响第一本账收支两端的背离趋势继续修复图2显然这一回升趋势与同期的经济表现有所背离10-11月财政收入的回温主要来自于去年四季度经济下行带来的财政收入低基数去年11月公共财政收入同比增速由-014下行至-1123这一点从收入进度数据也可看出11月收入占比58明显低于除2021年外的近年同期平均水平641-11月收入进度883为历史同期的最慢水平11月非税收入同比在低基数基础上甚至进一步下行了12个百分点至75这也是14个月以来税收收入增速首次超过非税收入我们前期报告也提示非税收入占比显著高企这一特征难以持续非税收入不可持续对应着税收弹性需要恢复而这需要靠经济名义增长的修复从这个角度我们可以进一步理解稳增长扩内需尽管11月税收收入与非税收入增速都自带低基数优势但非税收入增速同比却逆势下行了12个百分点至75显著低于税收收入的284这是14个月以来税收收入增速首次超过非税收入我们在年度报告走出谷底2023年宏观环境展望再筑堤岸2023年财政环境展望中均指出今年的非税收入占狭义财政收入比重已是过去十年以来最高在过去几年中非税收入高企是税收收入下行时期的缓冲垫然而非税收入背后指向的诸如地方盘活闲置资产原油价格上涨带来的特别收益金专项收入等分项本身并不具备可持续性因此对2023年稳增长工作而言需要具备自身造血能力的税收收入的弹性修复从这个角度我们可以进一步理解稳增长扩内需今年以来1-11月四大税种中国内增值税同比增长-262国内消费税同比增长180个人所得税同比增长80企业所得税同比增长38国内增值税的大幅下行主要来自留抵退税政策以及经济下行趋势企业所得税与个人所得税年内表现尚有韧性前者主要源自10-11月低基数效应的拉动后者支撑项或主要来自补缴增收与财产性收入国内消费税表现与年内消费数据不一致这一点应与其主要征收范围为高能耗及高档消费识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText宏观经济研究报告品等有关11月的边际变化主要源于基数扰动不过值得注意的是地产与土地相关税种表现依旧较弱五项税种合并同比在低基数之下依然下行了76个百分点至-6711月四大主要税种中国内增值税同比178前值122基数降低个人所得税同比31前值27基数降低企业所得税同比311前值126基数提高国内消费税同比1568前值1472基数提高其中消费税的大幅走高主要原因应是每年年末消费税税额均明显下降导致年末消费税增速易出现大幅波动的现象企业所得税表现也相对较好一方面去年四季度以来部分制造业中小微企业的缓税政策共同带来了10-11月的国内增值税企业所得税的低基数现象另一方面企业所得税与工业企业利润表现的小幅背离或源自10-11月其他行业逆势环比改善带来的贡献进出口环节税种总体表现较为平稳进口环节增值税和消费税同比40前值109低基数外贸环节出口退税同比16前值-21低基数关税同比253前值34低基数地产与土地相关税种则表现较弱五项税种合并后的同比增速在低基数之下依然下行了76个百分点至-67这一点与同期地产数据表现相吻合没有延续10月这部分税收收入增速转负为正的良好表现其中房产税同比35前值22低基数契税同比-2前值4土地增值税同比-202前值-12低基数城镇土地使用税同比-5前值-22低基数耕地占用税同比-82前值-29低基数汽车购置税表现也与同期汽车零售数据表现基本一致其同比降幅进一步扩大6个百分点至42611月财政支出增速同比下行39个百分点至48其中存在高基数因素从支出进度看11月支出占比78并不低于近年同期均值今年下半年公共财政支出始终保持一定韧性的主要原因是受到卫生健康社保就业等抗疫民生相关支出的支撑11月支出分项中卫生健康支出依然领跑全局同比录得474高增拉高支出增幅31个百分点社保就业分项位列第二基建支出三分项继续低增而同期基建增速较高这一背离与下半年基建融资来源转移至政策性金融工具有关这一特征至少是短期趋势中央经济工作会议部署明年时指出政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持11月一般公共预算支出同比在高基数影响下下行了39个百分点至48从支出进度数据也可看出11月支出占比78与近年同期平均水平77基本持平反映11月财政支出规模总体仍符合季节性1-11月支出累计同比62低于年初预算安排的增幅22个百分点与前期数月基本持平反映了下半年以来各月的财政支出表现尚属平稳中性然而在经历了上半年的收入端下行支出端上行的显著背离后下半年支出仍能保持平稳韧性实属不易这是因为下半年支出增速具有卫生健康社保就业等抗疫与民生相关支出的支撑10-11月卫生健康支出同比分别录得436474高增水平图社保就业支出分别录得13971的较高增速水平而11月的基建相关分项交通运输农林水事务城乡社区事务同比则分别录得01-55-07的低位水平不再延续上半年的较高增速这一点与下半年基建投资发力点转移至政策性金融工具或有关广义财政方面11月政府性基金预算收入同比下行10个百分点至-127其中国有土地使用权出让收入同比下行96个百分点至-134与同期地产土地相关数据表现一致支出方面由于今年追加的5000亿元专项债额度主要集中在10月发行因此11月的政府性基金预算支出同比也没有延续10月的回升下行了31个百分点至-21211月政府性基金预算收入同比-127前值-27其中国有土地使用权出让收入同比-134前值-3810月土地出让收入降幅的收窄或与前期的地产领域数据降幅小幅收窄有关但随着相关领域数据的再次下探识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText宏观经济研究报告广义财政收入降幅也继续扩大11月政府性基金预算支出同比-212前值-182一方面是10月政府性基金预算具有5000亿元新增专项债追加额度发行的支撑另一方面由于去年财政节奏后置2021年11月政府性基金预算支出同比增速高达293财政状况实际上是经济状况的映射税收和土地出让金的负增长导致财政承压而财政两本账带来的压力又通过支出压力传递回经济要打破这一过程必须稳增长扩内需重新提升经济名义增速改善企业盈利稳定地产链中央经济工作会议关于明年财政的基调已定一是加力提效优化组合赤字专项债贴息等工具结合年度报告再筑堤岸中提到的2023年提前批额度下达时间为历年最早这一信号2023年年初专项债发行基建项目开工较为积极已是大概率事件二是政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持对应2023年政策性开发性金融工具PSL等可以发挥更大作用核心假设风险外部环境变化超预期导致经济压力显著加大经济下行超预期刺激政策效果超预期地产压力上升超预期海内外疫情情况超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText宏观经济研究报告图1历年四季度各月一般公共预算收支差额与目标赤字对比情况亿元10月收支差额11月收支差额12月收支差额年初预计目标赤字规模70000600005000040000300002000010000020152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心图2一般公共预算收支两端背离趋势进一步修复国家一般公共收入累计同比国家一般公共支出累计同比302520151050-5-10-15-20数据来源同花顺广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText宏观经济研究报告图314个月以来税收收入增速首次超过非税收入税收收入当月值同比非税收入当月值同比6040200-20-40-60数据来源同花顺广发证券发展研究中心图4土地与地产相关税种单月同比增速再次转负土地与地产五项税种当月同比土地与地产五项税种累计同比40030020010000-100-200-300数据来源同花顺广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText宏观经济研究报告图5一般公共预算支出各分项当月增速对比2022-102022-11债务付息支出当月值同比交通运输支出当月值同比农林水事务支出当月值同比城乡社区事务支出当月值同比环境保护支出当月值同比卫生健康支出当月值同比社会保障和就业支出当月值同比文化旅游体育与传媒支出当月值同比科学技术支出当月值同比教育支出当月值同比-4000-2000000200040006000数据来源同花顺广发证券发展研究中心图6政府性基金预算与土地成交量价国家政府性基金收入地方国有土地使用权出让累计同比本年购置土地面积累计同比本年土地成交价款累计同比806040200-20-40-602020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10数据来源同花顺广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会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