引言：党的二十大报告提出“中国式现代化”重大判断，强调“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，资本市场重要性提升，科创板逐渐成为资本市场迈向“中国式现代化”的关键一环，契合二十大、中央经济工作会议和扩大内需战略规划的战略导向。
　　路径之一：科创属性串联“科技-产业-金融”循环。科创板坚持坚守“硬科技”定位，契合二十大“科技自立自强”“国家安全”、中央经济工作会议“战略性新兴产业培育壮大”、“科技－产业－金融”良性循环、扩内需“高质量供给引领和创造新需求”的战略导向。其科创属性体现在：第一，科创板汇聚了新一代信息技术、生物、高端装备制造等战略性新兴产业；第二，科创板企业的研发投入、研发人员数量领先市场；第三，科创板中专精特新企业数量占比高。
　　路径之二：改革“试验田”推动市场功能完善。针对科创属性制度改革，从“试验田”成为“示范田”，契合二十大报告的“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。具体地，第一，一级市场融资端科创板率先试点注册制放宽准入门槛；第二，二级市场投资端科创板引入做市商机制强化市场流动性，包括做市交易业务、做市借券业务。
　　路径之三：构建科创“中国特色估值体系”。二十大报告指引下科创资产重估，“探索建立具有中国特色的估值体系”。具体地，第一，根据不同的生命周期、行业特征来适配不同的估值方法；第二，科创估值中纳入新因子，如研发/产业政策/股权投资估值因子。
　　路径之四：直接融资反哺“卡脖子”战略科技。二十大报告强调“科技自立自强”、扩内需也提及“以国家战略性需求为导向”强化“战略科技力量”。具体地，第一，科创板为“卡脖子”战略科技领域提供了直接融资渠道；第二，科创板部分企业在“卡脖子”技术领域已有所突破。
　　路径之五：孵化新技术应用引领产业迭代。二十大报告提出全球面临“新一轮科技革命和产业变革”，中央经济工作会议强调加快“新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算”等前沿基础应用。科创板企业中已经涌现一批前沿科技代表性企业。
　　路径之六：提升国央企核心竞争力。二十大报告提出“国有企业做强做优做大”、中央经济工作会议强调“提高国企核心竞争力”。科创板央企主要分布在轨交设备、半导体和军工电子行业，其研发投入高、市值管理能力强。
　　核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。
　　
　　

研究报告全文：TablePage投资策略专题报告2022年12月28日证券研究报告TableTitle科创板中国式现代化的六大路径TableSummary报告摘要引言党的二十大报告提出中国式现代化重大判断强调健全资本市场功能提高直接融资比重资本市场重要性提升科创板逐渐分析师TableAuthor倪赓成为资本市场迈向中国式现代化的关键一环契合二十大中央经SAC执证号S0260519070001济工作会议和扩大内需战略规划的战略导向021-38003561路径之一科创属性串联科技-产业-金融循环科创板坚持坚守硬nigenggfcomcn科技定位契合二十大科技自立自强国家安全中央经济工作分析师戴康会议战略性新兴产业培育壮大科技产业金融良性循环扩SAC执证号S0260517120004内需高质量供给引领和创造新需求的战略导向其科创属性体现SFCCENoBOA313在第一科创板汇聚了新一代信息技术生物高端装备制造等战略021-38003560性新兴产业第二科创板企业的研发投入研发人员数量领先市场daikanggfcomcn第三科创板中专精特新企业数量占比高请注意倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册路径之二改革试验田推动市场功能完善针对科创属性制度改持牌人不可在香港从事受监管活动革从试验田成为示范田契合二十大报告的健全资本市场功能提高直接融资比重具体地第一一级市场融资端科创板率先试点注册制放宽准入门槛第二二级市场投资端科创板引入做市商机制强化市场流动性包括做市交易业务做市借券业务路径之三构建科创中国特色估值体系二十大报告指引下科创资产重估探索建立具有中国特色的估值体系具体地第一根据不同的生命周期行业特征来适配不同的估值方法第二科创估值中纳入新因子如研发产业政策股权投资估值因子路径之四直接融资反哺卡脖子战略科技二十大报告强调科技自立自强扩内需也提及以国家战略性需求为导向强化战略科技力量具体地第一科创板为卡脖子战略科技领域提供了直接融资渠道第二科创板部分企业在卡脖子技术领域已有所突破路径之五孵化新技术应用引领产业迭代二十大报告提出全球面临新一轮科技革命和产业变革中央经济工作会议强调加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿基础应用科创板企业中已经涌现一批前沿科技代表性企业路径之六提升国央企核心竞争力二十大报告提出国有企业做强做优做大中央经济工作会议强调提高国企核心竞争力科创板央企主要分布在轨交设备半导体和军工电子行业其研发投入高市值管理能力强核心假设风险宏观经济下行压力超预期全球疫情仍存在反复的风险全球经济修复可能不及预期全球中国通胀高位流动性可能边际收紧中美贸易金融领域的关系仍有不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明115TablePageText投资策略专题报告目录索引一科创板牵引资本市场迈向中国式现代化3二路径之一科创属性串联科技-产业-金融循环4三路径之二改革试验田推动市场功能完善6四路径之三构建科创中国特色估值体系8五路径之四直接融资反哺卡脖子战略科技9六路径之五孵化新技术应用引领产业迭代11七路径之六提升国央企核心竞争力12八风险提示13图表索引图1科创板牵引资本市场中国式现代化的路径示意图3图2科创板战略性新兴产业市值分布情况4图3科创板研发投入强度较高5图4科创板中研发投入TOP20行业5图5科创板专精特新企业数量占比高5图6科创板专精特新企业行业市值分布5图7科创板不同上市标准下IPO募资额6图8科创板做市标的快速扩容7图9科创板首批做市标的流动性提升7图10科创板分行业IPO募资情况9图112022年Gartner新兴技术成熟度曲线11图12科创板央企市值分布按申万二级12图13科创板国央企研发投入强调高于全A13图14科创板国央企PETTM高于全A13表1科创企业生命周期行业特征与主要估值方法8表2科创板卡脖子领域标的分布9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明215TablePageText投资策略专题报告一科创板牵引资本市场迈向中国式现代化党的二十大报告提出中国式现代化重大判断强调健全资本市场功能提高直接融资比重资本市场重要性提升为构建现代化市场经济资本市场功能正逐步健全并以提高直接融资比重为重要导向以此构建高水平社会主义市场经济体制推动高质量发展科创板逐渐成为资本市场迈向中国式现代化的关键一环契合二十大中央经济工作会议和扩大内需战略规划所指引的方向1科创板串联科技-产业-金融循环符合二十大科技自立自强国家安全中央经济工作会议战略性新兴产业培育壮大科技产业金融循环扩内需创新驱动高质量供给引领和创造新需求的战略导向2科创板承担改革试验田功能符合二十大提出的健全资本市场功能提高直接融资比重3科创企业构建新估值体系符合二十大精神下证监会主席易会满提出的探索建立具有中国特色的估值体系4科创板助力卡脖子等战略科技企业直接融资符合二十大科技自立自强中央经济工作会议自主可控和安全可靠扩内需提及以国家战略性需求为导向强化战略科技力量5科创板孵化新技术应用引领产业迭代符合二十大提出关键核心技术实现突破和中央经济工作会议提出的加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术应用6科创板国央企提高核心竞争力符合二十大国有企业做强做优做大中央经济工作会议提高国企核心竞争力图1科创板牵引资本市场中国式现代化的路径示意图数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明315TablePageText投资策略专题报告二路径之一科创属性串联科技-产业-金融循环科创板在多层次资本市场体系中始终坚守硬科技定位拓宽高科技企业和战略性新兴产业融资渠道契合二十大中央经济工作会议扩内需的多重战略导向形成科技产业金融良性循环1符合二十大报告强调的科技自立自强在科技方面强化国家安全2符合中央经济工作会议提出的战略性新兴产业培育壮大科技产业金融良性循环3符合扩大内需战略规划提出的以创新驱动高质量供给引领和创造新需求其科创属性体现在产业布局研发投入专精特新成果三大视角中视角一科创板汇聚了新一代信息技术生物高端装备制造等战略性新兴产业从细分产业上看根据Wind电子核心生物医药智能制造装备产业的市值占比最高分别为3014和9图2科创板战略性新兴产业市值分布情况数据来源Wind广发证券发展研究中心视角二科创板企业的研发投入研发人员数量领先市场尤其是生物和信息技术产业研发投入最高根据Wind1科创板企业平均研发人员数量占比为275高于创业板的202和北交所的16其中电源设备半导体和计算机行业的研发人员数量占比较高2科创板整体研发投入强度保持在10左右高于创业板和北交所的5细分领域中化学生物IT服务软件的平均研发投入强度最高均高于20尤其是生物产业中部分公司的研发费用超营业收入5倍如百济神州126倍神州细胞545倍寒武纪158倍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明415TablePageText投资策略专题报告图3科创板研发投入强度较高图4科创板中研发投入TOP20行业数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注21年报数据备注研发投入强度研发费用营业收入剔除研发费用占营业收入比例超1000的企业视角三科创板中43的企业属于专精特新高于北交所的24和创业板的26从细分行业的专精特新企业市值占比上看半导体医疗器械和光伏设备的比例最高分别为1411和8如派能科技固德威华峰测控等图科创板专精特新企业数量占比高图科创板专精特新企业行业市值分布56数据来源Wind工信部省工信厅广发证券发展研究中数据来源Wind工信部省工信厅广发证券发展研究中心心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明515TablePageText投资策略专题报告三路径之二改革试验田推动市场功能完善科创板承担资本市场改革的试验田功能在企业发行交易退市等方面针对科创属性不断优化制度改革为资本市场对接国家战略科技企业提供一条中国特色示范路径从试验田成为示范田将经验推广至创业板北交所契合二十大报告的健全资本市场功能提高直接融资比重一级市场融资端科创板率先试点注册制放宽准入门槛1未盈利企业可以选择市值营收现金流等多种标准上市还为红筹企业上市提供了通道最大程度上支持新经济新业态企业的发展同时市场化的新股发行承销机制公开透明可预期的审核注册机制激发了处于不同发展模式不同成长阶段的科创企业积极申请上市的热情根据Wind截至2022年12月23日共有84家未盈利盈利不达标企业在科创板上市首发募资2267亿元占全板30共有6家红筹企业上市首发募资875亿元2如君实生物康希诺荣昌生物上市前未盈利但是其业务或产品符合科创板定位符合科创板上市标准五根据Wind上市后一年君实生物净利润增长康希诺开始盈利图7科创板不同上市标准下IPO募资额数据来源Wind广发证券发展研究中心二级市场投资端科创板引入做市商机制强化市场流动性包括做市交易业务做市借券业务1做市标的快速扩容做市标的流动性及交投活跃度明显提升根据Wind截至2022年12月25日科创板共有86只股票成为做市标的其中33只属于科创50成分股从首批42只标的的做市情况来看做市后一月平均日均成交量达53百万股较做市前一月提高4其中明志科技有3家券商作为其做市商其做市后一月日均成交量和日均换手率均提高了332做市借券业务规模快速扩展协助做市商降低做市成本根据中证金融识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明615TablePageText投资策略专题报告公司网站信息2022年11月14日上线首日做市借券余额为71921万元11月30日借券余额突破7000万元到了12月2日借券余额突破15亿元再到12月13日借券余额达到177亿元做市借券股票数达到了28只图8科创板做市标的快速扩容图9科创板首批做市标的流动性提升数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明715TablePageText投资策略专题报告四路径之三构建科创中国特色估值体系科创板孕育科创企业的中国特色估值体系在证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系符合二十大报告指引下对中国特色资本市场的重新定位即实现安全与发展诉求的辩证统一提供投融资两端供需匹配的温床目的是更好发挥市场资源配置功能本质是对中国优势资产进行重估科创企业存在错估现象为孵化全球竞争力企业科创企业需要一套针对性估值方式将科创性合理量化主要因为1对于绝对估值法来说多数科创企业处于新兴细分赛道历史数据积累少同时技术路线市场环境等具有高度不确定性导致现金流预估的难度很大2对于相对估值法来说由于科创企业所处的新兴行业细分领域多商业模式差异大上市公司少容易出现无法找到合适的可比公司的情况从而无法得到合理可靠的估值倍数重估方法之一根据不同的生命周期行业特征来适配不同的估值方法从生命周期阶段的角度来看多数科创企业处于初创期和成长期更适合用基于收入自由现金流税息折旧及摊销前利润盈利和增长率等的相对估值方法从行业特征看多数科创企业无形资产占比高具有轻资产弱周期属性更适合用PSPFCFEVEBITDA等估值法重估方法之二除了传统财务估值方式在科创估值中纳入新的估值因子1专精特新标准研发细分市场因子2二十大产业扶持趋势政策因子3股权投资估值因子如用户数交易量网点数等运营指标实物期权评估未来潜在项目的价值专利数科研人员占比产品获认证合作研发机构数量等科创指标产业链环节从业年限知名度市场份额等市场指标企业家精神管理层架构管理人员简历等公司治理指标表1科创企业生命周期行业特征与主要估值方法生命周期资产属性行业周期性估值方法初创期成长期成熟期衰退期重资产轻资产强周期弱周期历史交易法可比交易法PSEVSPEPEGEVEBITDAPBPFCFEVFCFDCFDDM数据来源上交所广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明815TablePageText投资策略专题报告五路径之四直接融资反哺卡脖子战略科技科创板支持国家战略科技领域的成长型企业上市融资尤其是卡脖子领域关键核心技术契合二十大报告关键核心技术实现突破科技自立自强中央经济会议也强调科技政策要聚焦自立自强扩大内需战略规划中也提及以国家战略性需求为导向强化战略科技力量聚焦工业五基目前我国卡脖子技术主要分布在半导体高端制造军工5G医药等行业如半导体中的芯片光刻胶高端制造中的机床零部件5G中的手机射频器件医疗器械中的医学影像设备元器件等1从行业上看科创板为卡脖子等战略科技领域提供了直接融资渠道卡脖子技术主要对应申万二级行业中的半导体工业互联网医疗器械电池等与科创板IPO募资情况相符合根据Wind科创板半导体生物制品医疗器械的IPO募资额分别为2027584583亿元图10科创板分行业IPO募资情况数据来源Wind广发证券发展研究中心2从企业上看科创板部分企业在卡脖子技术领域已有所突破如纳微科技在微球技术上推动了国产自主研发产品打入欧美发达国家市场中望软件打造研发设计类工业软件同时掌握CADCAMCAE核心技术及产品开发能力中芯国际成为全球领先的集成电路晶圆代工企业代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的最先进水平表2科创板卡脖子领域标的分布产业链卡脖子技术名称技术类别科创板标的企业超精密抛光工艺ITO靶材关键基础材料安集科技688019SH半导体面板光刻胶芯片核心元器件中芯国际688981SH复旦微电688385SH识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明915TablePageText投资策略专题报告燃料电池关键材料锂电池新能源汽车关键基础材料亿华通-U688339SH隔膜工业互联网物联核心工业软件先进基础工艺中望软件688083SH中控技术688777SH网高端焊接电源高压柱塞高端装备制造泵掘进机主轴承铣刀核心元器件铁建重工688425SH水下连接器5G通信及应用手机射频器件核心元器件唯捷创芯-U688153SH医学影像设备元器件核心元器件奕瑞科技688301SH生物医药微球关键基础材料纳微科技688690SH数据来源Wind广发证券发展研究中心备注加下划线技术为被国外完全垄断或暂无优质标的企业的卡脖子技术识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1015TablePageText投资策略专题报告六路径之五孵化新技术应用引领产业迭代科创板孵化新一轮技术创新应用成为数字经济建设新引擎二十大报告提出全球面临新一轮科技革命和产业变革促进数字经济和实体经济深度融合中央经济工作会议强调加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿基础应用数字经济的新技术应用成为高质量发展的重要动能第四次工业革命以数字经济为核心导向根据Gartner公布的技术成熟度曲线新技术方向主要有1沉浸式体验如元宇宙数字人类超级应用程序NFT等2AI自动化如生成式设计AI因果AI机器学习等3优化交付如人工智能操作系统云数据计算存储动态风险治理等科创板企业中已经涌现一批前沿科技应用代表性企业包括1量子技术国盾量子中国量子通信领域首家A股上市企业为各类光纤量子保密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设提供软硬件产品2合成生物凯赛生物全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一产品包括从九碳到十八碳的各种链长二元酸下游应用于高性能长链聚酰胺高档热熔胶粉末涂料等3人工智能云从科技聚焦谛格边缘计算盒智能货柜和智能网联汽车三大板块人机协同操作系统与实体经济紧密结合推动人工智能大规模应用打造的人工智能平台已在智慧治理智慧金融智慧城市等领域落地应用4操作系统麒麟信安基于开源Linux技术打造国产操作系统麒麟信安操作系统实现了对IntelAMD等国际商用CPU及主要国产自主CPU的支持5医疗信息化嘉和美康国内电子病历先行者也是国内最早采用Hadoop技术在大型医院成功落地数据中心产品的公司之一图112022年Gartner新兴技术成熟度曲线数据来源清华大学互联网产业研究院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1115TablePageText投资策略专题报告七路径之六提升国央企核心竞争力科创板助力打造科创型央企提高国央企核心竞争力在战略性新兴产业组建新央企集团符合二十大报告提出的推动国有企业做强做优做大中央经济工作会议亦强调提高国企核心竞争力契合提高央企控股上市公司质量工作方案中提出的打造科技创新国家队现代产业链链长央企带头落实国家战略性新兴产业集群发展工程和龙头企业保链稳链工程据Wind截至2022年12月23日科创板共有25家央企IPO募资共计62873亿元主要分布在轨交设备半导体和军工电子行业其中3家属于双百行动示范企业中钢洛耐正元地信有研粉材4家属于科改行动示范企业中国电研铁建重工南网科技云路股份图12科创板央企市值分布按申万二级数据来源Wind广发证券发展研究中心结合科创板国央企特点指引其提高核心竞争力方向1科创板国央企研发投入研发人员占比显著高与全A国央企针对性股权激励规则易于绑定核心科技人才科创板股权激励规则拓宽了激励对象范围提高了激励上限放开了限制性股票价格对科技人才的激励效果更明显据Wind数据2022Q3科创板央企研发投入强度为65高于A股央企的12据2021年报数据科创板央企地方国企研发人员数量占比为228202高于A股央企地方国企的139992科创板国央企市值管理能力强科创板再融资规则秉承注册制理念重视信息披露优化审核流程且针对小额快速融资设置简易程序对企业来说市值管理工具优化对投资者来说信息更透明易参与据Wind截至2022年12月23日科创板央企PETTM为293倍20年以来PE历史分位数为22高于A股央企的8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1215TablePageText投资策略专题报告图13科创板国央企研发投入强调高于全A图14科创板国央企PETTM高于全A数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注研发投入强度研发费用营业收入八风险提示宏观经济下行压力超预期国内稳增长政策落地效果仍有不及预期风险全球疫情仍存在反复的风险尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性疫情变异反复可能导致全球经济修复不及预期并影响中国出口韧性全球中国通胀高位流动性可能边际收紧中美贸易金融领域的关系仍有不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1315TablePageText投资策略专题报告广发投资策略研究小组戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士11年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略毕业于复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1415TablePageText投资策略专题报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1515