2022年12月30日，遵义道桥建设(集团)有限公司发布“关于推进银行贷款重组事项的公告”称，遵义道桥已与各家银行类金融机构就银行贷款重组达成一致，并完成签署相关补充协议。根据公告，“遵义道桥银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，重组后银行贷款期限调整至20年，利率调整至每年3%-4.5%，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。”
　　遵义道桥展期的155.94亿元银行贷款，基本覆盖了公司所有的银行贷款。本次公告并未公布遵义道桥非标重组展期的情况，我们认为非标债务大概率也会重组展期，但实施难度可能大于银行贷款。此外，遵义道桥公告明确“本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场债券的偿付工作。”表明公司对于公开债券的保兑付意愿依然较强。
　　截至2022年12月30日，遵义道桥存量债平均估值为15%。我们选取存量债平均估值在10%以上，与遵义道桥较为类似的123家城投平台，分析其债务压力。这123家城投平台主要分布在15个省份，有息债务规模合计1.49万亿元，存量债券合计3896.4亿元，其中1870.4亿元将在2023年到期及行权，占比达到48%。这部分可能也更多需要依赖地方政府和金融机构的支持。
　　保证债务更低成本滚续，或成为偿债能力弱化背景下，用时间换空间的必然选择。当前违约是最容易的选择，不过包括遵义道桥在内的所有城投平台，都在积极化解存量债务风险。如果能够严控债务新增，同时综合运用各种方法降低存量债务的利息负担，存量债券平稳滚续，用时间换空间或仍可期。
　　根据我们之前报告《城投债务风险化解之思考》中的梳理，对于高估值城投平台，其债务风险化解路径已经出现了贵州和云南两种模式，这两种模式可能更适合个别城投主体的债务化解，大面积推广的难度较大。而对于高估值城投分布较为集中、涉及存量债务规模大的区域，可能更适合采用地方债置换的方式，尽早缓解债务风险，整体将债务成本由高变低、债务期限由短变长。
　　核心假设风险。城投相关政策超预期变化；相关债务化解政策推进效果不及预期。
　　备注：本报告中所引用的数据或资料主要来自 Wind、债券募集说明书。

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年1月5日证券研究报告TableTitle城投解惑系列之五十一分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001遵义道桥贷款重组展期办法比困难多SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn2022年12月30日遵义道桥建设集团有限公司发布关于推进银分析师姜丹SAC执证号S0260520030001行贷款重组事项的公告称遵义道桥已与各家银行类金融机构就银行贷款重组达成一致并完成签署相关补充协议根据公告遵义道021-38003555桥银行贷款重组涉及债务规模15594亿元重组后银行贷款期限调整jiangdangfcomcn至20年利率调整至每年3-45前10年仅付息不还本后10请注意姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动年分期还本遵义道桥展期的15594亿元银行贷款基本覆盖了公司所有的银行贷相关研究TableDocReport款本次公告并未公布遵义道桥非标重组展期的情况我们认为非标2023债市展望系列之2022-12-29298795债务大概率也会重组展期但实施难度可能大于银行贷款此外遵四2023银行资本债供需端有义道桥公告明确本次银行贷款重组不涉及公开市场债券公司将严何变化格按照募集说明书的约定做好公开市场债券的偿付工作表明公司2023债市展望系列之2022-12-27对于公开债券的保兑付意愿依然较强三2023年政府债供给怎么截至2022年12月30日遵义道桥存量债平均估值为15我们选看取存量债平均估值在以上与遵义道桥较为类似的家城投平10123转债显微镜系列之七细数那2022-12-21台分析其债务压力这123家城投平台主要分布在15个省份有些下修以外的转股价格调整息债务规模合计万亿元存量债券合计亿元其中1493896418704亿元将在2023年到期及行权占比达到48这部分可能也更多需TableContacts要依赖地方政府和金融机构的支持保证债务更低成本滚续或成为偿债能力弱化背景下用时间换空间的必然选择当前违约是最容易的选择不过包括遵义道桥在内的所有城投平台都在积极化解存量债务风险如果能够严控债务新增同时综合运用各种方法降低存量债务的利息负担存量债券平稳滚续用时间换空间或仍可期根据我们之前报告城投债务风险化解之思考中的梳理对于高估值城投平台其债务风险化解路径已经出现了贵州和云南两种模式这两种模式可能更适合个别城投主体的债务化解大面积推广的难度较大而对于高估值城投分布较为集中涉及存量债务规模大的区域可能更适合采用地方债置换的方式尽早缓解债务风险整体将债务成本由高变低债务期限由短变长核心假设风险城投相关政策超预期变化相关债务化解政策推进效果不及预期备注本报告中所引用的数据或资料主要来自Wind债券募集说明书识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告目录索引一遵义道桥银行贷款展期能够缓释多少债务压力4二2023年城投债务结构性风险增大6三类似遵义道桥的高估值城投涉及存量债务149万亿元8四解决城投债务问题的办法比困难多12五风险提示14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图表索引图1遵义道桥有息债务情况4图22022年6月末遵义道桥有息债务结构5图3贵州省各地级市城投非标违约情况5图4截至2022年12月30日城投平台平均估值多在4-7之间家8图5截至2022年12月30日平均估值在10以上的城投平台主要分布在贵州10图6平均估值在10以上的城投平台地级市分布情况10图7平均估值在10以上的城投平台有息债务概况11图8平均估值在10以上的123家城投平台有息债务中债券占比情况11图9平均估值在10以上的城投平台近2年债券净融资多为负12图10偿还存量债务再融资债发行情况亿元13表12022年13个省份土地出让金对城投债务及地方债利息支出的覆盖比率不足1006表22022年11月以来各省城投债分化加剧低评级表现弱于高评级7表3存量城投债各收益率区间分布9表4平均估值在10以上的城投平台2023年债券到期及行权情况12表5截至2022年末预计存量地方债务空间232万亿元13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告2022年12月30日遵义道桥建设集团有限公司发布关于推进银行贷款重组事项的公告说明公司银行贷款重组的概况及进展情况引发市场关注本文将聚焦于此进行分析一遵义道桥银行贷款展期能够缓释多少债务压力2022年12月30日遵义道桥建设集团有限公司发布关于推进银行贷款重组事项的公告称遵义道桥已与各家银行类金融机构就银行贷款重组达成一致并完成签署相关补充协议根据公告遵义道桥银行贷款重组涉及债务规模15594亿元重组后银行贷款期限调整至20年利率调整至每年3-45前10年仅付息不还本后10年分期还本在2022年1月国务院下发的关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见国发2号文以及2022年9月财政部印发的支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案的通知财预114号文中提到按照市场化法治化原则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周转降低债务利息成本此次遵义道桥银行贷款重组也是基于以上文件的支持根据财新网报道早在2022年7月市场就曾传言遵义道桥债务重组方案基本完成此次公告算是官宣遵义道桥展期的15594亿元银行贷款基本覆盖了公司所有的银行贷款2020-2022年6月末遵义道桥有息债务规模保持小幅下降基本在450-480亿元之间截至2022年6月末遵义道桥有息债务规模为45858亿元其中银行贷款16448亿元占比36因此遵义道桥绝大多数银行贷款被重组展期缓解了约34的债务压力图1遵义道桥有息债务情况有息债务亿元短期债务占比右轴60050455004035400303002520200151010050020152016201720182019202020212022H1数据来源Wind债券募集说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图22022年6月末遵义道桥有息债务结构其他融资12银行贷款信托融资369债券融资43数据来源债券募集说明书广发证券发展研究中心本次公告并未公布遵义道桥非标重组展期的情况我们认为非标债务大概率也会重组展期但实施难度可能大于银行贷款非标融资一直是贵州省城投平台重要的融资来源然而随着2018年以来城投非标债务风险逐渐暴露违约事件频发贵州省更是城投非标违约的重灾区其中遵义市城投非标违约事件数在全省排第二涉及城投数量全省排第一截至2022年6月末遵义道桥非标债务信托融资和其他融资合计9739亿元占比21其中1年内到期的非标债务为7009亿元短期偿债压力依然较大亟需重组展期缓解债务压力然而由于非标背后的资金来源较为复杂可能涉及到个人投资者因此谈判沟通的难度较大图3贵州省各地级市城投非标违约情况35城投非标违约事件数量件涉及城投平台数量家右轴2530202515201510105500黔南州遵义市安顺市六盘水市黔东南州铜仁市毕节市黔西南州数据来源企业预警通广发证券发展研究中心注统计时间区间为2018年1月1日至2022年12月31日此外遵义道桥公告明确本次银行贷款重组不涉及公开市场债券公司将严格按照募集说明书的约定做好公开市场债券的偿付工作表明公司对于公开债券的保兑付意愿依然较强识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告二2023年城投债务结构性风险增大遵义道桥贷款展期方案落地引发市场对于城投风险的担忧主要是受地产链拖累全国土地出让金大幅下滑对政府债务利息的覆盖程度大幅下降2022年超过13的区域土地出让金无法覆盖债务利息2022年全国实现土地出让金54万亿元同比下滑27而2022年我们根据票面利率估算的城投有息债务的利息支出达到23万亿元地方债的利息支出12万亿元两者合计35万亿元相较2021年的29万亿元增加06万亿元2022年土地出让金对于城投债务利息支出和地方债利息支出的覆盖比率为154相较2021年的253大幅下降并且2022年有13个省份土地出让金对债务利息的覆盖比率在100以下而2021年仅有5个省份其中部分尾部省份土地出让金对债务利息支出的覆盖比率甚至不足50表12022年13个省份土地出让金对城投债务及地方债利息支出的覆盖比率不足1002022H1发债城2022H1存量城2022年城投债2022年地方债2022出让金2022年城2021年出让金2021年2022出让金2022省份投有息债务投债平均票面务利息支出利息支出投债务利息支出地方城投债务利息支出地亿元出让金同比亿元亿元亿元债利息支出方债利息支出上海3296-1766335265261626712广东4266-392187637803835261622北京1776-241136138427346230346浙江7133-2856369442469650229408海南294226733825114211233江苏9289-2281606463735699209305福建2041-211480441608403202365安徽2378-151725546802471187274河北1643-19980046454533167265山东4158-3037165461727789165297山西488-33255746118206150274江西1786-141810348863372145216陕西1528-91577851805331135210湖北2000-3423208461078461130227河南1864-352019746936499130262四川3240-637810511929613127153湖南2075-2723078511186527121189宁夏101-555049276910582A1055-44146646392843378140B366-6428056217338266207C657-29113955966934065120D813-561870854101234060166E70-52335602010258120F301-3245834721531357119G257-172497541353275677H397-65125905266128642118I176-5657114827519737100J188-7647805727524536172K381-1216171569024092940L64-73147266972581875M0-663412719017全国54137-27496227472340311830154253数据来源Wind中指院广发证券发展研究中心在各地区基本面弱化的背景下2022年11-12月的债市调整期中城投估值开始分层总体表现为强省份高等级城投债估值上行幅度更小并且估值修复速度更快2023年或将继续演绎城投分层识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告2022年11月10日以来城投债收益率快速大幅上行在12月16日出现拐点转而下行上行阶段省份分化加剧且中低评级上行幅度明显大于高评级12月16日较11月10日上海北京和广东城投债收益率平均上行101-106bp而青海云南吉林内蒙古新疆和山西收益率上行了150-163bp分评级看隐含评级AA2AA-表现最差大多省份收益率上行了150-160bp左右其次是AA多数省份上行130-140bp左右AAAAA呈现出抗跌性收益率分别上行70-80bp100bp左右下行阶段经济发达区域中高评级城投债率先修复12月30日较12月16日上海北京和广东表现最好收益率下行23-28bp其次是福建浙江和江苏收益率下行14-19bp而青海天津辽宁云南和黑龙江收益率仍继续上行分评级看AAAAA表现最好多数省份收益率下行25bp左右其次是AA多数省份下行17-23bp左右而AA2仅下行3-8bp左右AA-收益率仍上行表22022年11月以来各省城投债分化加剧低评级表现弱于高评级20221216较隐含评级20221230较隐含评级省份1110收益率平均1216收益率平均AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-变动bp变动bp上海10180105133---28-29-29-23--北京10581113139---25-26-26-20--广东1067797141154--23-25-28-19-7-贵州115--139155131-13---28-59福建11664105137167121-19-20-24-22-105甘肃121--120143172-2---1-1126浙江12776101133147154-17-24-26-20-38四川12981103132150148-10-17-23-20-45广西129-101138159139-11--20-23-84山东13274106136156140-13-18-23-20-24河北1337993145160163-12-24-25-18-65湖北13481105131156152-10-17-28-17-53江西13683104141156151-11-24-24-23-34河南1366992132167142-11-24-22-20-51湖南13670101134149152-9-18-26-19-35辽宁139-101-1481502--5-58江苏1398199135163154-14-28-23-20-76重庆14187104139159151-8-22-27-16-54天津141--12816816112--20-123陕西142-86130156149-1--20-23114安徽14667104137161155-12-26-29-22-65黑龙江146---1611341----98山西150--137165158-10---19-76新疆157-127-162155-9--26--8-2内蒙古157--147166143-11---31-148吉林158---163149-3----812云南160---1681591----93青海163----16331----31公募城投债13377102135158151-12-24-25-17-55数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告三类似遵义道桥的高估值城投涉及存量债务149万亿元在城投估值分层的背景下估值较高的城投平台估值易升难降或已反映出较大的信用风险随着2022年11-12月的债市调整城投债收益率均大幅度上行平均估值4以内的城投平台数量大幅下降占比从58下降至15目前城投平台平均估值多在4-7之间占比达到63而对于平均估值在10以上的城投平台其估值易升难降市场收益率低点和高点水平下高估值主体数量变化不大这部分主体或已反映出较大的信用风险截至2022年12月30日遵义道桥存量债平均估值为15图4截至2022年12月30日城投平台平均估值多在4-7之间家20221110各平均估值水平城投平台数量20221230各平均估值水平城投平台数量1200100999697010008138006666005494454194002001461178237760以内3-44-55-77-1010-20以上320数据来源Wind广发证券发展研究中心注平均估值采用个券行权估值进行余额加权剔除无估值个券我们选取存量债平均估值在10以上的123家城投平台作为与遵义道桥相近收益率的高估值主体分析其债务压力这些高估值主体本身信用风险较大融资成本较高很难市场化进行债券再融资若2023年债务压力仍较大可能更多需要依赖地方政府和金融机构的支持识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告表3存量城投债各收益率区间分布20221231存量债行权收益率区域债券余额亿元行权收益率区域债券余额占比省份亿元3以内3-44-55-77-1010以上3以内3-44-55-77-1010以上江苏291421693746913506524311966626461840浙江190835606188959326151160332501410山东1256361241093458239013006795332819105四川986351730662182233816081455312224161湖南830522818422702214511252583223326143湖北67352082315254914232390334382140重庆654811012301584212612921962192432203江西63015311431192119694490823303170广东582118122415111348000314119800安徽54063121045272811301796619502130河南537022211671656199230522422313760福建45193632110162538634084736910天津362702627217021205399018473311陕西30551105725221170567844191738193上海2569498183823120019729000北京248146315953319200196413400广西2382254242213925877241189162530贵州232501412943356938620613143037云南1959001233491108379006185719河北1950144536599315308497273116162新疆13330309686254840023511960山西1096024063710810830225810100吉林105701540629629742013828284甘肃590001503114583002553814辽宁322020357416924061123537黑龙江3030018125160000641530西藏216029177100001382500宁夏208032311412110016157585海南1350993060007322400内蒙古12601076337008602660青海90000009000000100全国1454798408402754945629825133024061628342193数据来源Wind广发证券发展研究中心这123家城投平台主要分布在15个省份多是认可度较低的区域其估值水平偏高可能更多受区域基本面的影响贵州有61家城投平台平均估值在10以上存续债券合计9579亿元其次是山东和湖南分别有1210家城投平均估值在10以上广西有6家城投平均估值在10以上均为柳州市的平台并且每家城投存量债规模均较大合计达到8051亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图5截至2022年12月30日平均估值在10以上的城投平台主要分布在贵州20221230平均估值在10以上的城投债券规模亿元120020221230平均估值在10以上的城投平台数量家右轴70100060508004060030400202001000贵州广西山东天津云南湖南重庆四川青海甘肃吉林陕西河南辽宁江苏数据来源Wind广发证券发展研究中心注平均估值采用个券行权估值进行余额加权剔除无估值个券细分到地级市来看各个省份高估值主体的分布也有所差异贵州湖南四川等省份高估值主体分布较为分散在4个及以上地级市广西甘肃青海山东云南等省份高估值主体则主要集中在少数几个地级市其中广西甘肃和青海的高估值主体均集中在1个地级市山东的12家高估值主体虽然分布在3个地级市但其中有9家集中在潍坊云南与山东类似虽然9家高估值主体分布在4个地级市但其中有6家集中在昆明图6平均估值在10以上的城投平台地级市分布情况10有高估值主体的地级市数量个9876543210贵州湖南云南四川山东辽宁河南吉林广西甘肃青海陕西江苏重庆天津数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2022年6月末这123家平均估值在10以上的城投平台有息债务规模合计149万亿元考虑母子公司关系剔除子公司数据其中短期债务50333亿元占比34分省份来看天津山东云南和广西城投有息债务在1000亿元以上并且短期债务占比在30以上贵州省平均估值在10以上的城投平台数量较多对应有息债务规模也较大达到45577亿元其中短期债务11070亿元短期债务偿付压力相对较大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告图7平均估值在10以上的城投平台有息债务概况2022年6月末城投有息债务亿元短期债务占比右轴5000704500604000350050300040250030200015002010001050000天津陕西山东云南广西江苏吉林河南四川湖南贵州青海甘肃辽宁重庆数据来源Wind广发证券发展研究中心从债务品种结构来看我们用这123家城投2022年6月末的存量债券余额加上子公司存量债券余额与当期有息债务的比值估算有息债务中债券占比重庆江苏陕西山东广西和四川平均估值在10以上的城投平台有息债务中债券占比较高均在40以上其中山东广西高估值城投有息债务规模也较大吉林和辽宁高估值城投有息债务中债券占比相对较低均在20以下图8平均估值在10以上的123家城投平台有息债务中债券占比情况2022年6月末城投有息债务亿元债券占比右轴5000704500604000350050300040250030200015002010001050000重庆江苏陕西山东广西四川湖南云南青海河南贵州甘肃天津辽宁吉林数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2022年12月末这123家平均估值在10以上的城投平台存量债券合计38964亿元其中18704亿元将在2023年到期及行权占比达到48未来1年债券偿还压力较大由于这些城投平台融资成本较高通过市场化发债再融资非常困难近两年净融资多为负叠加其2023年到期及行权规模仍然较大如果要保证债券兑付则可能更需要依赖政府及金融机构支持以缓解非债券类债务压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告表4平均估值在10以上的城投平台2023年债券到期及行权情况2023年到2023年到年各月城投债到期及行权金额亿元存量债2023省份期及行权金期及行权亿元额亿元金额占比2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12辽宁1616100062000204200甘肃79688600213120082050天津3762767336371569223654310013广西80552565384487313169193844413648云南340216642015212832315251921115吉林3518510050030001000四川16079495011150913042912山东505227451317102024232136102033青海9038420051800502008湖南2591054100502601193281013河南23939000000004005重庆2145827401520161500060贵州958231243702713222525523101529陕西31619040000000002江苏600000000000000合计3896187048152123224226136202102158151126102168数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2022年12月31日图9平均估值在10以上的城投平台近2年债券净融资多为负发行量亿元到期量亿元净融资亿元右轴250250200200150150100100505000-50-50-100-100-150-150-200-200-250-2502020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心四解决城投债务问题的办法比困难多保证债务更低成本滚续或成为偿债能力弱化背景下用时间换空间的必然选择当前违约是最容易的选择不过包括遵义道桥在内的所有城投平台都在积极化解存量债务风险如果能够严控债务新增同时综合运用各种方法降低存量债务的利息负担存量债券平稳滚续用时间换空间或仍可期根据我们之前报告城投债务风险化解之思考中的梳理对于高估值城投平台其债务风险化解路径已经出现了贵州和云南两种模式1贵州模式类似于遵义道桥存量债券规模较大通过非债券类债务重组展期来实现降成本拉期限识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告缓解短期还本付息压力保障公开债券顺利滚续2云南模式类似于云南康旅存量债券规模较小通过协调资源提前兑付债券以退出债券市场有利于区域内其他主体债务更顺利地滚续贵州和云南两种模式可能更适合个别城投主体的债务化解大面积推广的难度较大而对于高估值城投分布较为集中涉及存量债务规模大的区域可能更适合采用地方债置换的方式尽早缓解债务风险整体将债务成本由高变低债务期限由短变长截至2022年12月31日偿还存量债务再融资债发行规模合计112万亿元其中北京广东上海偿还存量债务再融资债分别发行34521135655亿元规模较大均与隐性债务清零试点有关辽宁重庆天津新疆贵州和河南等区域偿还存量债务再融资债发行了350-500亿元之间主要用于置换城投隐性债务图10偿还存量债务再融资债发行情况亿元40002020年12月偿还存量债务再融资债发行规模2021年偿还存量债务再融资债发行规模35002022年偿还存量债务再融资债发行规模300025002000150010005000北广上重辽天新贵河四山江福浙陕安湖内河江山云青吉宁广甘西京东海庆宁津疆州南川东苏建江西徽南蒙北西西南海林夏西肃藏古数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期截至2022年12月31日2023年可能仍需发行部分偿还存量债务再融资债来缓解城投债务压力根据估算截至2022年末预计地方债限额-余额的空间约232万亿元其中上海北京江苏河南河北云南地方债空间较大均在1000亿元以上在地区债务结构变乱融资成本继续上升之前尽快进行债务置换可能是更好的选择表5截至2022年末预计存量地方债务空间232万亿元2021202120212022E2022E20222022E省份地方政府债务限一般债限额-余专项债限额-余地方政府债务限额-一般债限额-余动用5000亿元专项债限额-余额-余额亿元额亿元额亿元余额亿元额亿元存量空间亿元额亿元上海32461519172732201519261701北京250769618112477696301781江苏1859103082916441030215614识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告河南18639429211469942394527河北16169776381242977374264云南13147955191007795307212广东1230721509948721282227安徽97250846490850864400辽宁1012470542868470144398福建1197456741838456359382江西1028514514794514234280山东1151456695751456400295陕西891532359701532190169四川1056424631700424356275内蒙古5984841135434845558贵州49127621545827633182新疆53435318141135312358广西497224273370224127146吉林40923817036923840130湖北60634526136434524219浙江606209397341209265132甘肃32611121423911187127宁夏227165622171651052青海2881431452131437570a2931501431961509746b2781651131851659320c23318449184184490d2501191301821196862e13910237106102334f59572575720g10010901010900全国280741338014694232091338048659829数据来源Wind中国政府网各省人民政府官网广发证券发展研究中心注统计日期截至2022年12月31日五风险提示城投相关政策超预期变化如果城投相关政策超预期收紧叠加还本付息压力较大信用风险将上升相关债务化解政策推进效果不及预期如果债务化解政策推进不及预期估值波动和信用风险将上升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心范卓宇资深分析师南京大学经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心郭强高级研究员上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心董远研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText固定收益专题报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先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