本周全球主要股票市场下跌为主，但A股、港股逆势上涨。本周美股市场演绎的逻辑是“经济韧性足够，缓解分子端担忧后市场恢复上涨”，和前期“经济韧劲导致鹰派预期上行，带来市场下跌”的逻辑显著不同，本周美股的走势的主要决定要素来到了分子端的盈利。但在全球股票指数均下跌、美债利率上行背景下，港股、A股逆势上涨。
　　近期美债利率快速上行，“海外政策底”是否受挑战？我们认为并不是。近期美债利率上行的原因，是日本调整YCC上限，而非美联储鹰派预期重燃——作为印证，12月中旬以来美债利率上行的结构是十年期利率快速上行而两年期利率较为稳定，带来期限利差上行。根据历史规律和当前的宏观特征，我们预计美债利率大概率在23年Q1之前确认下行拐点，即当前美债利率已经在筑顶过程中。
　　当前主导大类资产价格的主要矛盾是“美联储加息尾声”。美联储对目标利率的操作往往是主导大类资产的逻辑主线。本轮美联储加息周期的结束已经近在咫尺，诸多大类资产即将迎来显著的拐点。根据历史规律和当前的宏观特征，我们判断接下来中期全球市场大类资产的可能排序是：股≈债>大宗商品；对于中国市场来说，则是港股>A股，而中国国债市场则更多受到国内要素的影响。
　　当前哪些行业可能同时具备“低拥挤度”和“高景气预期”？近期消费股表现突出，但拥挤度也快速抬升。我们基于行业景气预期和行业拥挤度两个维度，构建“行业拥挤度景气预期”二维度四象限模型。截止12月末，根据“行业拥挤度景气预期”二维度四象限模型的结果，建议关注以下两个象限内的行业的投资机会：（1）优先关注拥挤度低+景气预期改善幅度较高的行业：汽车、综合、非银金融、计算机；（2）处于拥挤度高+景气预期改善幅度较高的行业需要关注过度拥挤带来的风险，但一旦拥挤度回落则可加强关注：社会服务、农林牧渔、医药生物、商贸零售、房地产、传媒、轻工制造。
　　A股修复市，优先布局“托底+重建”，关注拥挤度低+景气预期改善的行业。短期的新冠病例上升对市场形成扰动，但本轮冲击下的市场环境较22Q2在“胜率-赔率”上均已有优势，当前政策加码+业绩真空期下仍将是价值占优。配置关注：1.托底：地产链（地产适度信用下沉/家电家具）、受益于防疫政策优化的出行链（休闲服务）和中期受益的医药链（医疗器械/医疗服务/中药）；2.重建：央国企重估（能源/科技央企），反垄断政策稳定（互联网/平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等）、国企改革（建筑等）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年1月1日证券研究报告TableTitle寻找低拥挤和高景气的交集周末五分钟全知道1月第1期TableSummary报告摘要本周全球主要股票市场下跌为主但A股港股逆势上涨本周美股市场演绎的逻辑是经济韧性足够缓解分子端担忧后市场恢复上涨和前期经济韧劲导致鹰派预期上行带来市场下跌的逻辑显著不同本周美股的走势的主要决定要素来到了分子端的盈利但在全球股票指数均下跌美债利率上行背景下港股A股逆势上涨分析师TableAuthor戴康近期美债利率快速上行海外政策底是否受挑战我们认为并不是SAC执证号S0260517120004近期美债利率上行的原因是日本调整YCC上限而非美联储鹰派预SFCCENoBOA313期重燃作为印证12月中旬以来美债利率上行的结构是十年期利021-38003560率快速上行而两年期利率较为稳定带来期限利差上行根据历史规律daikanggfcomcn和当前的宏观特征我们预计美债利率大概率在23年Q1之前确认下分析师韦冀星SAC执证号S0260520080004行拐点即当前美债利率已经在筑顶过程中当前主导大类资产价格的主要矛盾是美联储加息尾声美联储对目021-38003557标利率的操作往往是主导大类资产的逻辑主线本轮美联储加息周期的weijixinggfcomcn结束已经近在咫尺诸多大类资产即将迎来显著的拐点根据历史规律请注意韦冀星并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动和当前的宏观特征我们判断接下来中期全球市场大类资产的可能排序是股债大宗商品对于中国市场来说则是港股A股而中国国相关研究TableDocReport债市场则更多受到国内要素的影响一张图看懂本周A股估值变2022-12-30当前哪些行业可能同时具备低拥挤度和高景气预期近期消费化广发TTM估值比较股表现突出但拥挤度也快速抬升我们基于行业景气预期和行业拥挤周报12月第5期度两个维度构建行业拥挤度景气预期二维度四象限模型截止12进口游戏版号恢复发放新兴2022-12-29月末根据行业拥挤度景气预期二维度四象限模型的结果建议关产业景气扫描12月第4注以下两个象限内的行业的投资机会1优先关注拥挤度低景气预期期改善幅度较高的行业汽车综合非银金融计算机2处于拥海外流动性持续改善全球2022-12-29挤度高景气预期改善幅度较高的行业需要关注过度拥挤带来的风险股指表现分化海外市场但一旦拥挤度回落则可加强关注社会服务农林牧渔医药生物商及流动性跟踪12月第3期贸零售房地产传媒轻工制造A股修复市优先布局托底重建关注拥挤度低景气预期改善的TableContacts行业短期的新冠病例上升对市场形成扰动但本轮冲击下的市场环境较22Q2在胜率-赔率上均已有优势当前政策加码业绩真空期下仍将是价值占优配置关注1托底地产链地产适度信用下沉家电家具受益于防疫政策优化的出行链休闲服务和中期受益的医药链医疗器械医疗服务中药2重建央国企重估能源科技央企反垄断政策稳定互联网平台经济主题投资国家安全国产软件等国企改革建筑等风险提示疫情控制反复全球经济下行超预期海外不确定性等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText投资策略定期报告一核心观点速递一本周全球主要股票市场下跌为主但A股港股逆势上涨本周美股市场演绎的逻辑是经济韧性足够缓解分子端担忧后市场恢复上涨和前期经济韧劲导致鹰派预期上行带来市场下跌的逻辑显著不同本周美股投资者开始对23年的业绩产生怀疑前两个交易日美股由于投资者对美国经济的前景担忧而下跌但在周四盘前公布的美国12月24日当周首次申请失业救济人数环比增幅符合预期且持续申请就业人数创2月初以来新高呈现美国劳动力市场仍有韧性后市场重新上涨本周美股的走势的主要决定要素来到了分子端的盈利但在全球股票指数均下跌美债利率上行背景下A股港股逆势上涨由于中国经济增长和政策的底线思维港股A股赔率位置更优1225当前与4月的市场有何不同A股和港股相较全球市场走出了独立上涨行情图1本周全球股票市场下跌为主但港股A股逆势上涨数据来源Wind广发证券发展研究中心二近期美债利率快速上行是否意味着我们前期提示破晓的复合政策底中海外政策底受到挑战我们认为并不是1我们认为近期美债利率上行的原因是日本调整YCC上限而非美联储鹰派预期重燃12月中旬以来十年期美债利率从1215的344最高上升至1230的38810个交易日内上行了44BP我们认为本轮美债利率的快速上行原因是日本央行意外调整了收益率曲线控制YCC目标将10年期日本国债的收益率目标浮动区间从025上调至05日本调整YCC上限带来了日元升值的压力从而日本持有的海外资产贬值压力上升所以其具有较为强烈抛售手中的美元资产的动力而日本持有的海外资产以长期美债为主截止2022年10月末日本持有美债余额高达108万亿美元相较22年初已经减持2258亿美元因此美债长端利率面临更大的抛售2在加息周期的尾声美债利率的决定要素是美联储加息美债利率拐点往往领先于美联储末次加息美国联邦基金目标利率与美国10年期国债收益呈现强正相关但美债收益率的拐点往往领先于美联储的操作FOMC会在货币政策执行前召开议息会议对货币政策形成过程和政策背后逻辑进行说明从而对市场预期形成引导因此常常在美联储尚未加息前债券价格就因市场加息预期上行而先行下跌从而债券收益率的上升领先于美联储首次加息反向同理美债收益率的顶部拐点也大都早于美联储末次加息根据历史规律和当前的宏观特征我们预计美债利率大概率在23年Q1之前确认下行拐点即当前美债利率已经在筑顶过程中1回顾过去6次美联储加息周期临近结束期间的美债利率表现我们发现美债利率一般于美联储最后一次加息前2个月至2周触顶随后开始趋势性回落2更具体来看考虑到本次美联储的加息节奏或将是逐级减缓的节奏我们进一步回溯历史上加息逐级减缓识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText投资策略定期报告的年份84年89年95年发现在此条件下美债利率往往能够提前2个月左右便提前触顶我们认为在加息末期逐级减缓的加息节奏相较等幅度的上调给市场传递了更多的信息帮助投资者更早地建立未来美联储鸽派表述操作甚至停止加息的预期从而美债利率的下行拐点相较其他情况下更早到达因此我们认为本轮美债利率上行周期有望会在23Q1之前结束美债利率当前已经在筑顶过程当中图2日本持有美国证券资产以长期美债为主截止图312月中旬以来美债利率上行的结构是长端上2022年10月末短端稳长端利率和期限利差上行数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三我们认为当前主导大类资产价格的主要矛盾是轻度衰退交易展望未来全球市场大类资产的可能排序是股债大宗商品对于中国市场来说则是港股A股而中国国债市场则更多受到国内要素的影响我们在1227美加息尾声关注大类资产拐点中提到美联储对目标利率的操作往往是主导大类资产的逻辑主线本轮美联储加息周期的结束已经近在咫尺诸多大类资产即将迎来显著的拐点根据历史规律和当前的宏观特征我们判断接下来中期全球市场大类资产的可能排序是股债大宗商品对于中国市场来说则是港股A股而中国国债市场则更多受到国内要素的影响1权益均迎来改善其中新兴市场优于发达市场新兴市场中港股更优对于全球权益市场在美联储最后一次加息附近1全球主要股指将于美联储最后一次加息前后迎来触底回升因此预计全球主要股指大多都最晚将在23年上半年迎来改善2在此期间全球权益市场的特征大致概括为成长弹性优于价值新兴市场弹性优于发达市场3国内市场来看我们维持1110破晓AH股光明就在前方的判断港股牛市弹性大于A股港股成长占优A股上半年价值占优配置托底重建一旦风格切换的信号业绩印证出现则成长占优配置转型突围2利率发达市场规律较为一致或将筑顶回落对于全球利率110年期美债利率将从高位逐步回落按照历史规律本轮美债利率上行周期有望会在23Q1之前结束但参照197910的经验若美国通胀粘性较强或将扰动回落节奏2锚定美债利率的法德澳新英日等国家的国债利率以及欧元区公债利率亦会跟随美债利率筑顶回落但如若本国内通胀过强导致某国货币政策超预期变化或将推迟对应国家的利率回落时间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText投资策略定期报告3中国利率与美债利率相关性较弱更多取决于国内要素3大宗商品最后一次加息前后半年改善或维持高位加息结束后中期铜油下跌黄金上涨美联储加息结束前后半年金融属性占主导大宗商品作为金融资产的吸引力增强除衰退速率大幅超预期外大宗商品价格得到一定程度支撑加息结束后中期美国乃至全球经济衰退速率提升商品属性主导下铜油大概率下跌而黄金由于强金融属性而受益于美债利率下行大概率继续上涨表1美联储加息尾声时诸多大类资产具有显著规律数据来源Wind广发证券发展研究中心四近期消费股表现突出但拥挤度也快速抬升我们从拥挤度和景气预期两大维度探究结构当前哪些行业可能同时具备低拥挤度和高景气预期我们基于行业景气预期和行业的拥挤度两个维度构建行业拥挤度景气预期二维度四象限模型四大象限分别是第一象限景气预期改善幅度较大拥挤度较高的行业第四象限景气预期改善幅度较大拥挤度较低的行业第二象限景气预期改善幅度较小拥挤度较高的行业第三象限景气预期改善幅度较小拥挤度较低的行业具体指标计算方法1行业拥挤度的计算是通过行业的拥挤度分位数表征拥挤度分位数越高代表行业的交易越拥挤它是由两个最典型的结构性交易拥挤度指标取均值而成行业换手率万得全A换手率比率分位数行业换手率分位数2景气预期通过动态的景气预期同比变化观察行业的景气预期趋势具备对股价的分识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText投资策略定期报告子端分母端双重指示作用具体计算方法详见1020报告行业比较新范式景气预期多空组合截止12月末根据行业拥挤度景气预期二维度四象限模型的结果建议关注以下两个象限内的行业的投资机会1优先关注拥挤度低景气预期改善幅度较高的行业汽车综合非银金融计算机2处于拥挤度高景气预期改善幅度较高的行业需要关注过度拥挤带来的风险一旦拥挤度回落则可加强关注社会服务农林牧渔医药生物商贸零售房地产传媒轻工制造图4行业拥挤度景气预期二维度四象限模型数据来源Wind广发证券发展研究中心注景气预期得分计算方法详见1020行业比较新范式景气预期多空组合拥挤度分位数行业换手率万得全A换手率比率分位数自2010年以来行业换手率分位数自2010年以来2五A股修复市优先布局托底重建关注拥挤度低景气预期改善的行业近期疫情防控优化后短期的新冠病例上升对市场形成扰动但本轮冲击下的市场环境相较22Q2在胜率-赔率上均已有优势胜率上稳增长政策和经济复苏预期更具确定性赔率上主要宽基指数估值挤压空间有限海外美债利率压制因素正逐步缓解港股牛市处于1-2阶段的徘徊期建议逢低布局港股三支箭战术上可选择业绩上调高股息策略A股修复市处于1-2阶段过渡期短期内市场受新冠病例上升扰动但托底重建依然是中期核心矛盾当前政策持续加码业绩真空期下仍将是价值占优未来一旦经济企稳改善的信号出现届时A股将出现风格的切换转型突围当前配置关注托底重建1托底地产链地产适度信用下沉家电家具受益于防疫政策优化的出行链休闲服务和中期受益的医药链医疗器械医疗服务中药2重建央国企价值重估能源科技央企反垄断政策预期稳定互联网平台经济主题投资国家安全国产软件等国企改革建筑等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText投资策略定期报告二本周重要变化一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2022年12月30日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降285430个大中城市房地产成交面积月环比上升1738月同比下降2171周环比上升3180国家统计局数据1-11月房地产新开工面积1116亿平方米累计同比下跌3890相比1-10月增速下降11011月单月新开工面积079亿平方米同比下降50821-11月全国房地产开发投资123863亿元同比名义下降980相比1-10月增速下降10011月单月新增投资同比名义下降19891-11月全国商品房销售面积121250亿平方米累计同比下降2330相比1-10月增速下降10011月单月新增销售面积同比下降3326汽车乘联会数据12月第4周乘用车零售销量633万辆同比增长13环比上周增长17中国汽车工业协会数据11月商用车销量2327万辆同比下降792乘用车销量207万辆同比下降-560港口10月沿海港口集装箱吞吐量为2237万标准箱低于9月的2192万同比上升337航空11月民航旅客周转量为20066亿人公里比10月下降4024亿人公里2中游制造钢铁螺纹钢价格指数本周涨142至417144元吨冷轧价格指数跌024至450949元吨截至12月30日螺纹钢期货收盘价为410500元吨比上周上升250钢铁网数据显示12月上旬重点统计钢铁企业日均产量18975万吨较11月下旬下降81411月粗钢产量745400万吨同比上涨730累计产量9351100万吨同比下降140水泥本周全国水泥市场价格环比回落16全国高标425水泥均价为43050元其中华东地区均价下降至44143元中南地区下降至43083元华北地区维持47200元挖掘机11月企业挖掘机销量23680台高于10月的20501台同比上升1580发电量11月发电量同比上升01较10月下降123上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存减少煤炭价格持平本周煤炭库存增加太原古交车板含税价本周为253000元吨与上周持平秦皇岛山西优混平仓5500价格截至9月19日涨443至138475元吨已暂停更新库存方面秦皇岛煤炭库存本周增加418至57300万吨港口铁矿石库存本周下降113至1318563万吨国际大宗WTI本周涨117至8057美元Brent涨170至8599美元LME金属价格指数涨046至398380大宗商品CRB指数本周跌076至27601BDI指数上周跌288至151500二股市特征股市涨跌幅上证综指本周上涨142行业涨幅前三为国防军工455公用事业423电气设备381涨幅后三为房地产-276建筑材料-105食品饮料-079动态估值A股总体PETTM从上周1642倍上升到本周1664倍PBLF从上周154倍上升到本周156识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText投资策略定期报告倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2625倍上升到本周2658倍PBLF从上周216倍上升到本周219倍创业板PETTM从上周5140倍上升到本周5236倍PBLF从上周364倍上升到本周370倍科创板PETTM从上周的3863倍上升到本周4016倍PBLF从上周的389倍上升到本周405倍A股总体总市值较上周上升141A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升133必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周224下降到本周222创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周453上升到本周456创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周281上升到本周283股权风险溢价从上周099下降到本周093股市收益率从上周381下降到本周376融资融券余额截至12月29日周四融资融券余额1548475亿较上周上升004大小非减持本周A股整体大小非净减持15733亿本周减持最多的行业是采掘-7866亿汽车-1627亿电子-1298亿本周增持最多的行业是银行040亿限售股解禁本周限售股解禁144718亿元预计下周解禁98208亿元北上资金本周陆股通北上资金净流入2902亿元上周净流入2453亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数下降至13839上周AH股溢价指数为13919三流动性截至12月30日央行本周共有5笔逆回购到期总额为390亿元8笔逆回购总额为10140亿元发行1笔央行票据互换3个月共计50亿元1笔央行票据互换3个月到期共计50亿元净投放含国库现金共计9750亿元截至2022年12月30日R007本周上涨8367BP至27880SHIBOR隔夜利率上涨13720BP至19570期限利差本周上涨1402BP至07384信用利差下跌85BP至08561四海外美国本周二公布美国11月零售库存环比01高于预期值-01和前值-04公布美国11月商品贸易帐亿美元-833高于预期值-963和前值-990公布美国11月批发库存环比初值1高于预期值04和前值06公布美国10月SPCS20座大城市房价指数同比864高于预期值8低于前值1041公布美国10月SPCS20座大城市季调后房价指数环比-052高于预期值-12和前值-135公布美国10月FHFA房价指数环比0高于预期值-08低于前值01公布美国12月达拉斯联储商业活动指数-188低于预期值-15和前值-144本周三公布美国11月成屋签约销售指数同比-386低于前值-367公布美国11月成屋签约销售指数环比-4低于预期值-1高于前值-47公布美国12月里士满联储制造业指数1高于预期值-10和前值-9本周五公布美国12月芝加哥PMI449高于预期值40和前值372欧元区本周四公布欧元区11月M3货币供应同比48低于预期值5和前值51日本本周二公布日本11月求才求职比135低于预期值136与前值135持平公布日本11月失业率25低于预期值26和前值26公布日本11月零售销售同比26低于预期值37和前值43公布日本11月零售销售环比-11低于预期值02和前值02本周三公布日本11月工业产出同比初值-13高于预期值低于前值公布日本月工业产出环比初值高于预期值和前值-15311-01-02-32海外股市标普500本周跌014收于383950点伦敦富时跌028收于745174点德国DAX跌012识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText投资策略定期报告收于1392359点日经225跌054收于2609450点恒生涨096收于1978141点五宏观12月PMI12月份制造业采购经理指数PMI为470比上月下降10个百分点低于临界点非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点低于临界点综合PMI产出指数为426比上月下降45个百分点低于临界点表明我国企业生产经营活动总体有所放缓工业企业利润1-11月份全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36三下周公布数据一览下周看点中国12月财新制造业PMI中国12月贸易帐美国12月失业率欧元区12月制造业PMI终值英国12月综合PMI终值日本12月制造业PMI终值1月2日周一欧元区12月制造业PMI终值1月3日周二中国12月财新制造业PMI英国12月制造业PMI终值1月4日周三中国12月财新服务业PMI中国12月财新综合PMI美国12月ISM制造业指数欧元区12月服务业PMI终值欧元区12月综合PMI终值日本12月制造业PMI终值1月5日周四中国12月进口同比中国12月出口同比中国12月进口同比中国12月出口同比中国12月贸易帐美国12月ADP就业人数变动美国11月贸易帐英国12月综合PMI终值英国12月服务业PMI终值1月6日周五美国12月失业率美国12月非农就业人口变动美国11月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值美国11月耐用品订单环比终值美国12月ISM非制造业指数欧元区11月零售销售环比欧元区12月核心调和CPI同比初值欧元区12月调和CPI同比欧元区12月调和CPI同比欧元区12月消费者信心指数终值日本12月服务业PMI终值日本12月综合PMI终值四风险提示全球疫情控制存在反复全球经济下行超预期海外政策及加息节奏不确定中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText投资策略定期报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个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