投资要点：
　　信贷开门红成色如何？&债市展望
　　每年1月都是信贷投放大月，展望今年1月，我们认为新增信贷规模大概率或同比少增，信贷开门红成色或不足，主要理由是：（1）去年在政策力度大+经济仍有支撑的背景下新增信贷创历史同期单月新高，今年或难以匹敌。（2）今年1月第一周产需两端表现依然偏弱，1月经济受疫情和春节放假双重影响，信贷需求或乏力。（3）1月以来票据利率&票据-存单利差处于同期低水平，隐含了年初信贷或同比偏弱。
　　债市开门红仍有支撑。首套住房贷款利率政策动态调整机制使得降息预期有所降温，上周理财二级市场仍在净卖出债券但卖出力度已大幅减小，而1月政府债净供给大概率同比大幅少增，银行和保险配置开门红，整体看1月债市供需格局改善。另外，今年1月以来经济表现疲弱、信贷开门红成色或不足，以及资金利率仍维持在低位，再结合政策表态“总量要够”，因此我们维持1月债市或迎开门红的观点。
　　利率债方面，与22年10月底相比，1Y利率债、3-5年国开债均有22BP及以上的修复空间，10Y利率债修复空间还剩19BP、其中10Y国债利率经政策利率调整后的分位数处于67%的偏高水平；此外，国债国开债5-3Y期限利差较陡。信用债方面，高等级短久期信用债性价比仍高，城投、二级债有50BP以上的修复空间。其中次级债方面，上周九江银行风波虽是“虚惊一场”，但市场反应谨慎，对于次级债投资，建议优先选择优质区域、资本充足、数据披露完备、贷款质量较好的银行主体。
　　基本面：产需尚未改善，基建仍弱，CPI或温和回升
　　1月以来，产需仍处弱势。1月以来中观高频数据显示，百城土地成交面积月均值同比改善但环比增速放缓，30城商品房成交面积月均值环比增速转负且同比降幅依然是偏高，出口综合指数持续走低，钢材产量明显下降，沿海八省日耗煤量同比降幅再扩大，行业开工率大多下行。基建生产类指标表现偏弱，库存分化、价格下降。物价方面，预计1月CPI同比或继续回升，PPI降幅或继续缩小。
　　上周回顾：资金面充裕，存单量价齐跌，利率持平
　　资金利率大幅下行，票据利率上行。上周央行净回笼资金16010亿元。R007/DR007均值下行175/67BP。3M存单发行利率持续上行、FR007-1Y互换利率先大幅下行后小幅回升。国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较22年12月30日分别+39bp、+62bp、+47bp、+16bp。
　　净融资额增加，存单量价齐跌。利率债净融资额388亿元，环比增加382亿元。国开债、进出口行债需求一般，农发债需求分化。截至1月6日，未来一周国债计划发行3710亿元，地方债计划发行989亿元，环比均上升。
　　债市窄幅震荡，利率持平。上周，央行公开市场大额净回笼，但月初资金面维持充裕。12月PMI仍位于荣枯线之下，但市场持有疫后经济修复预期，10Y国债利率先下后上。10Y国债利率持平，10Y国开债利率下行3BP；国债、国开债期限利差走势分化，国债、国开债5Y-3Y利差均为最陡。10Y国开债隐含税率下降至4.16%，位于3%分位数。