维持“超配”评级。随着国内出行政策全面放开，虽然短期疫情仍有扰动，但中线出行复苏趋势相对确定。我们预计板块行情演绎逐步从2022年博弈出行政策到未来跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。参考海外借鉴及国内社服行业跟踪，立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中教控股、北京城乡、科锐国际、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、宋城演艺、百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。
　　元旦跟踪：整体表现平稳，重点景区复苏亮眼。今年元旦假期，国内旅游人数同比+0.4%，恢复至2019年的43%；国内游收入同比+4.0%，恢复至2019年的35%。元旦期间，中青旅旗下乌镇和古北景区收入、天目湖酒店收入预计超疫情前；峨眉山景区客流较疫前增长约89%；黄山客流恢复超8成。
　　12月板块跑赢大盘。出行政策放开利好下，12月社服板块上涨8.21%，跑赢大盘7.73pct，个股普涨，部分餐饮及题材股涨幅较高，港股整体表现活跃。
　　免税：海南销售旺季来临，客流逐步回暖。2022年1-11月，海南线下离岛免税销售金额322亿元/-27%，主要系疫情扰动影响。12月7日起海南离岛免税跨年狂欢启动，出行放开&促消费推动下，海南免税日均逐步超过1亿元。元旦三天假期，海口、三亚、琼海三家机场累计运送旅客32.46万人次/+2.13%，其中三亚凤凰机场+8.83%；海南线下离岛免税销售额4.2亿元、购物人次4.3万人次，人均消费9816元，环比加速改善。海控免税2022年销售近38亿元/+105%，2023年元旦销售额同比增长77%。
　　酒店餐饮：2022年11月行业恢复环比改善，餐饮龙头加速复苏。根据STR，2022年11月RevPAR恢复约64%（OCC-16.68pct，ADR-15.41%)，环比10月略有改善。10-11月锦江酒店境内RevPAR恢复约62-68%，境外加速恢复超疫前。2022年11月餐饮收入同降8.40%，较疫前下降10.65%；海伦司、呷哺等元旦销售额加速复苏。12月30日，特海国际成功登陆联交所。
　　其他：2023年1月8日起，出入境隔离限制有望全面放开，中国香港有望恢复通关，未来出入境游有望逐步复苏；宋城演艺三亚、丽江、桂林等核心千古情项目预计2023年1月中下旬有望陆续开园。
　　风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月07日社会服务行业1月投资策略超配新年开局平稳期待政策加持与基本面复苏验证核心观点行业研究行业投资策略维持超配评级随着国内出行政策全面放开虽然短期疫情仍有扰动社会服务但中线出行复苏趋势相对确定我们预计板块行情演绎逐步从2022年博弈超配维持评级出行政策到未来跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段参考海外证券分析师曾光证券分析师钟潇借鉴及国内社服行业跟踪立足3-6个月兼顾政策预期复苏次序业0755-821508090755-82132098绩确定性估值水平等优选中国中免王府井中教控股北京城乡科zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcnS0980511040003S0980513100003锐国际九毛九呷哺呷哺同庆楼锦江酒店君亭酒店首旅酒店海证券分析师张鲁联系人杨玉莹伦司天目湖广州酒家中青旅宋城演艺百胜中国-S携程集团-S010-880053770755-81982942同程旅行华住集团-S海底捞等立足未来1-3年维度聚焦景气细分zhanglu5guosencomcnyangyuyingguosencomcnS0980521120002赛道的优质龙头结合中线逻辑变化等重点推荐中国中免锦江酒店宋联系人白晓琦城演艺九毛九海伦司君亭酒店同庆楼中教控股华住集团-S携0755-81981232程集团-S同程旅行科锐国际广州酒家百胜中国-S海底捞呷哺baixiaoqiguosencomcn呷哺首旅酒店奈雪的茶等市场走势元旦跟踪整体表现平稳重点景区复苏亮眼今年元旦假期国内旅游人数同比04恢复至2019年的43国内游收入同比40恢复至2019年的35元旦期间中青旅旗下乌镇和古北景区收入天目湖酒店收入预计超疫情前峨眉山景区客流较疫前增长约89黄山客流恢复超8成12月板块跑赢大盘出行政策放开利好下12月社服板块上涨821跑赢大盘773pct个股普涨部分餐饮及题材股涨幅较高港股整体表现活跃免税海南销售旺季来临客流逐步回暖2022年1-11月海南线下离岛免税销售金额322亿元-27主要系疫情扰动影响12月7日起海南离岛免税跨年狂欢启动出行放开促消费推动下海南免税日均逐资料来源Wind国信证券经济研究所整理步超过1亿元元旦三天假期海口三亚琼海三家机场累计运送旅客相关研究报告3246万人次213其中三亚凤凰机场883海南线下离岛免税销售社会服务行业双周报第47期暨非学科教培意见点评-职业教育再出鼓励新政中国香港预计1月中通关2023-01-03额42亿元购物人次43万人次人均消费9816元环比加速改善海国信证券-海外复苏跟踪系列之出行产业链全景透视政策放开后的梦想与现实2022-12-19控免税2022年销售近38亿元1052023年元旦销售额同比增长77社会服务行业双周报第46期-中央持续发声扩大内需行业资本运作重新活跃2022-12-19酒店餐饮2022年11月行业恢复环比改善餐饮龙头加速复苏根据STR社会服务行业2023年度策略-三条主线政策演进业绩确定2022年11月RevPAR恢复约64OCC-1668pctADR-1541环比10月消费变迁2022-12-07社会服务行业双周报第45期-全国防控政策持续优化出略有改善10-11月锦江酒店境内RevPAR恢复约62-68境外加速恢复行产业链行情升温2022-12-04超疫前2022年11月餐饮收入同降840较疫前下降1065海伦司呷哺等元旦销售额加速复苏12月30日特海国际成功登陆联交所其他2023年1月8日起出入境隔离限制有望全面放开中国香港有望恢复通关未来出入境游有望逐步复苏宋城演艺三亚丽江桂林等核心千古情项目预计2023年1月中下旬有望陆续开园风险提示自然灾害疫情政治等系统风险政策风险收购低于预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2022E2023E2022E2023E601888SH中国中免买入2246746743396306636600859SH王府井增持27903270540945230600861SH北京城乡增持2228712262781080520HK呷哺呷哺增持852101-010030-290839HK中教控股买入11112660770891412资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录1月观点4元旦跟踪整体表现平稳重点景区良好4板块复盘12月社服跑赢大盘773pct7政策边际改善预期下12月社服板块跑赢大盘773pct7子行业海南销售旺季来临客流明显回暖8免税出行放开跨年活动海南免税逐步进入销售旺季8酒店11月行业恢复环比改善三亚迎来阳康旅游热潮10宋城演艺12月场次回落核心项目春节期间有望开园11出入境旅游国际航线逐步增加1月8日起出入境限制放开12餐饮11月收入同降840特海国际登陆联交所13博彩2022年11月中国澳门博彩赌收同减51仍然承压14风险提示14免责声明17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12021-2023年元旦节假日旅游人次恢复情况4图22021-2023年元旦节假日旅游收入恢复情况4图32021-2023年元旦节假日旅游客单价情况5图4元旦各交通方式日均客流公路民航水路计算得到5图5国内游及出入境游情况6图82022年9月板块个股涨跌幅7图912月海口美兰机场航班情况8图1012月三亚凤凰机场航班情况8图11重点节假日海南离岛免税日均销售额8图12海南离岛免税品月度销售额8图13韩国免税消费较2019年恢复情况本国及外国人9图14韩国免税客单价同比变动情况9图152021年以来境内酒店行业经营数据同比情况11图162021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况11图17宋城演艺每日场次情况11图18宋城演艺千古情场次情况11图19赴中国香港境内游客人次12图20赴中国澳门境内游客人次12图21国内餐饮行业月度表现13图22国内限额以上餐饮收入表现13图23特海国际收入净利润及同比增速13图24特海国际开关店情况13图25中国澳门博彩毛收入月度表现14图262021-2022年中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况14表12023年元旦假期部分重点景区接待旅客数及收入表现6表2免税行业近期相关资讯一览10表3餐饮行业元旦相关资讯一览14证券研究报告1月观点维持板块超配评级随着国内出行政策全面放开虽然短期疫情仍有扰动但中线出行复苏趋势相对确定我们预计板块行情演绎逐步从2022年博弈出行政策到未来跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段参考海外借鉴及国内社服行业跟踪立足3-6个月兼顾政策预期复苏次序业绩确定性估值水平等优选中国中免王府井中教控股北京城乡科锐国际九毛九呷哺呷哺同庆楼锦江酒店君亭酒店首旅酒店海伦司天目湖广州酒家中青旅宋城演艺百胜中国-S携程集团-S同程旅行华住集团-S海底捞等立足未来1-3年维度聚焦景气细分赛道的优质龙头结合中线逻辑变化等重点推荐中国中免锦江酒店宋城演艺九毛九海伦司君亭酒店同庆楼中教控股华住集团-S携程集团-S同程旅行科锐国际广州酒家百胜中国-S海底捞呷哺呷哺首旅酒店奈雪的茶等元旦跟踪整体表现平稳重点景区良好2022年底伴随新十条等国内出行政策逐步放开今年元旦系放开后的首个节假日但因为全国多数省份疫情影响仍较大整体出行仍相对处于低位今年元旦假期国内游人次和收入同比正增长但仍仅恢复至2019年的3-4成2023年元旦3天12月31日-1月2日国内旅游人数为053亿044按可比口径恢复至2019年同期的428国内游收入2652亿元40恢复至2019年同期的351整体不及此前各节假日恢复情况2022年春节清明五一端午中秋国庆国内游人次分别恢复至疫情前的746867877361国内游收入分别恢复563944666144主要系国内多数省份疫情仍处于阶段高峰影响较大根据中国旅游研究院数据预测2022年全国国内旅游人数和国内旅游收入预计同比下降20-25恢复至疫前的四成左右图12021-2023年元旦节假日旅游人次恢复情况图22021-2023年元旦节假日旅游收入恢复情况资料来源文旅部国信证券经济研究所整理资料来源文旅部国信证券经济研究所整理结合交通运输部数据元旦全国出行人数同比略微下降但环比11月改善明显元旦假期三天全国公路水路民航共发送旅客064亿人次-101其中公路发送6048万人次-035水路发送10043万人次-1924民航发送2338万人次-496从12月30日开始铁路日均发送旅客508万人次环比11月份增长109证券研究报告图32021-2023年元旦节假日旅游客单价情况图4元旦各交通方式日均客流公路民航水路计算得到资料来源文旅部国信证券经济研究所整理资料来源央视新闻交通运输部国信证券经济研究所整理短途周边游仍主导但中远程游开启稳步复苏元旦全国出游客单价由2022年元旦491元升至503元同比增长25此外据同程旅行国内机票订单量较疫情前的2020年元旦假期上涨2机票均价从2020同期的676元上涨至905元酒店订单量较2020年同期上涨32异地订单从去年同期的513上涨至676酒店均价也从229元上涨至244元元旦市场呈现量价齐升的趋势OTA龙头经营恢复较好明显好于行业水平我们认为与在线旅游渗透持续提升且OTA龙头客群相对较为年轻在部分城市疫情高峰过后出行需求相对较高等因素相关此外随着1月8日入境免隔离措施实施在即携程元旦跨境机票预订量同比增长145客运量同比增幅7成左右从出行人群来看90后和00后扛起消费复苏的大旗携程数据显示90后00后出游占比增长36在高星酒店订单均价同比增速最高达37亲子游占比增长41但银发族出游占比同比下降53受疫情影响较大重点景区恢复相对好于行业整体核心省市本地出行复苏亮眼重点景区中今年元旦家假期中青旅景区表现突出乌镇元旦小长假接待游客人次211万恢复至19年78实现营收565万较19年增长13古北水镇元旦小长假接待游客人次14万人较19年增长16实现营收1110万元较19年增长24两大景区较2019年收入均正增长天目湖酒店整体收入超过19年元旦中高端酒店恢复较为领先景区恢复则有所分化相对仍不及2019年同期峨眉山景区游客接待量接近10万人次较2019年同比曾长8936黄山客流219万人6836同比增长良好但不及2019年元旦的26万人宏村和西递客流分别为126024万人次同比5119张家界所有景区对游客实行免门票措施客流增加明显主要表现在武陵源核心景区和天门山景区客流量分别为072107万人次同比4855666重点省市中北京市商务局重点监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等业态企业实现销售额353亿元恢复至去年同期838全市52个重点商圈客流量12181万人次文旅局重点检监测的151家旅游景区接待游客2689万人次恢复到2019年同期的864营收248亿元较2019年增长445上海市线下消费金额2708亿元128全市36个商圈的线下客流2050万人次恢复至疫情前9成左右外来消费次数达5513万人次11消费金额602亿元128四川省685家A级旅游景区接待游客50592万人次-218实现门票收入044亿元-217分别恢复到2019年元旦假期同期的48936284海南及免税方面元旦期间海南接待游客10168万人次实现旅游总收入1503亿元同证券研究报告比去年同期预计仍有下滑但环比改善明显表12023年元旦假期部分重点景区接待旅客数及收入表现接待旅客万人重点景区重点省市接待旅客yoy旅客较19年恢复收入亿元收入yoy收入较19年恢复次黄山2196836842宏村1265100西递0241900古北水镇141160111124乌镇2117800565113三亚南山景区首日上万人次环比3075天柱山074-621峨眉山景区93356418936武陵源核心景区0724855857天门山景区107666557平均每日床位价格丽江复游城271027元北京2689-21858640248-212514450北京乡村游309-36556370036-55248790广州27217-6127514文旅收入超20亿元深圳12329822四川50592-21804893044-21706284重庆4712-829湖北1091420201411652410201906湖南17715-3424-29同比2021184-2759-30同比2021安徽黄山市359-48134551南京A级景区乡村11518-2612旅游和文博场馆江苏7022-4184-56同比20215362-4043-68同比2021万宁1079-33063-356海南10168-23238751503-153212463资料来源各省市文旅局各公司官网或官微新浪微博中新网等国信证券经济研究所整理展望后续随着春节假期来临未来疫情逐步企稳后出游信心好转加之扩大内需支持下各地促消费政策落地预计国内出行市场有望步入全新复苏通道中国旅游研究院预计2023全年国内旅游人次和国内旅游收入有望恢复至疫前的70-75入出境旅游人次有望恢复到疫前的3-4成图5国内游及出入境游情况资料来源旅游经济文化和旅游部重点实验室中国旅游研究院证券研究报告板块复盘12月社服跑赢大盘773pct政策边际改善预期下12月社服板块跑赢大盘773pct12月社服板块上涨821跑赢大盘773pct防疫政策利好终落地12月初广州上海北京等相继放松本地出行管制板块开始上涨12月7日新十条等重大防疫政策利好落地多地积极响应出入场所免除核酸检测阴性证明恢复跨省游及机酒业务等社服板块加速上涨14日扩大内需规划出台板块大幅上涨但此后因对确诊高峰下对短期线下消费复苏担忧及大盘整体扰动板块阶段回调但12月下旬国内出入境政策放开预期再次带动板块大幅走强12月26日宣布自2023年1月8日起国内新冠病毒感染实施乙类乙管全面放开出入境限制板块整体走势平稳未来预计逐步向具体产业政策支持及公司业绩验证阶段过度图62022年12月板块表现居市场第2位图72022年12月板块跑赢沪深300指数773pct资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理餐饮出境游个股领涨港股板块表现整体活跃整体看除前期涨幅居前的小市值周边游个股因减持等因素影响外12月社服板块普涨其中A股部分餐饮及题材股涨幅较高而港股社服板块整体表现活跃具体来看12月涨幅top10全聚德13107西安饮食11332西安旅游7965曲江文旅3143三特索道2690金陵饭店2482张家界2407中教控股2242奈雪的茶2224华天酒店221212月跌幅top10天目湖-1196君亭酒店-1020中公教育-646海伦司-185BOSS直聘-W-032图82022年9月板块个股涨跌幅资料来源wind国信证券经济研究所整理此外随海南客流旺季到来海南机场中国中免港涨幅均超15酒店龙证券研究报告头锦江酒店首旅酒店宋城演艺股价仅个位数上涨子行业海南销售旺季来临客流明显回暖免税出行放开跨年活动海南免税逐步进入销售旺季海南免税出行新政后客流开启复苏政府积极提振消费出行新政后海南客流复苏元旦三亚进岛客流明显增长12月7日-18日国内赴三亚机票预订量同比去年增长近1成环比上月同期11月7日-18日增长超8成12月24日凤凰机场旅客吞吐量突破45万人次恢复至疫前同期约7成水平元旦期间海口三亚琼海三机场累计执行航班2225架次运送旅客3246万人次同比2022年元旦假期增长213其中三亚凤凰国际机场旅客吞吐量175014人次同比2022年元旦假期增长883海口美兰机场旅客吞吐量135765人次假期全省接待游客10168万人次旅游总收入1503亿元图912月海口美兰机场航班情况图1012月三亚凤凰机场航班情况资料来源飞常准国信证券经济研究所整理资料来源飞常准国信证券经济研究所整理离岛免税销售呈现明显回暖趋势据海口海关介绍12月13日至19日海南离岛免税销售额连续7天超1亿元三亚四家离岛免税商店7天销售金额达438亿元12月25日至31日三亚海关共计监管离岛免税销售59亿元65万人次603万件元旦三天假期海口海关共监管离岛免税购物金额422亿元43万人次476万件人均购物金额9816元基本接近去年同期水平GDF免税城2022全年销售额近38亿元105元旦假期销售额同比增长77图11重点节假日海南离岛免税日均销售额图12海南离岛免税品月度销售额资料来源海南省商务厅中新网国信证券经济研究所整理资料来源海口海关国信证券经济研究所整理证券研究报告2022年1-11月海口海关共监管离岛免税销售金额322亿元4594万件购物旅客390万人次分别同比去年下滑约272736考虑海南各家免税运营商2022年在客流受制下积极拓展线上有税销售我们估计含有税线上等部分贡献2022全年海南免税店销售额有望达到约480-520亿元海南政府积极提振消费免税跨年狂欢季活动有望促进免税销售回暖12月海南省商务厅一级巡视员姚磊指出海南离岛免税跨年狂欢季正式启动活动持续时间为2022年12月7日至2023年2月5日将叠加首届海南国际离岛免税购物节打造天天有活动周周有优惠月月有主题的海南离岛免税跨年狂欢季活动政府持续发放消费券如海口市近期发放多轮共600万元的免税消费券结合前文数据海关统计显示2022年12月中旬以来海南离岛免税日均消费金额超1亿元回暖趋势明显韩国免税11月销售额恢复至疫前54国外旅客销售销售额下滑明显韩国11月免税销售同比下滑29国外旅客客单价同比下降83预计批发业务阶段下滑明显2022年11月韩国免税销售约1063亿美元-29恢复至2019年的54其中韩国本地人免税购物额持续复苏但由于韩国免税外国人占比仍较高代购为主贡献总销售额的约90而外国人免税销售同比仍-3229仅恢复至2019年的57恢复程度不及前几个月9月10月韩国免税销售恢复至2019年的6872其中外国人销售额恢复至2019年的7478预计主要系批发业务扰动所致11月韩国免税购物人数同比61外国人291客单价同比-56外国人-83综合来看随着外国客流复苏以及我国出入境正常化预计线上企业批发代购占比有所收窄国际旅客客单价同比相对回落明显图13韩国免税消费较2019年恢复情况本国及外国人图14韩国免税客单价同比变动情况资料来源韩国免税业协会国信证券经济研究所整理资料来源韩国免税业协会国信证券经济研究所整理韩国逐步放开出入境限制但短期对中国旅客入境有所限制据韩联社从10月24日起允许外国游客搭乘邮轮入境及下船旅游2022年10月仁川机场的客运量已恢复至2019年同期的392不计入中国航线为48511月7日单日客流2年来首次超过9万人次但韩国自12月16日起将中国列入检疫查验的重点国家名单进一步加强对自华入境人员的新冠筛查措施2023年1月2日起将针对中国境内入境人员的防疫新规扩大适用至来自中国香港中国澳门的人员免税资讯中免三亚凤凰机场免税店三期开业哈尔滨中侨免税店迁址后开业中免三亚凤凰机场免税店三期约1000于12月25日顺利开业新引进新引进诸多精品腕表酒水等品牌极大丰富了三亚机场免税业态展望后续随证券研究报告新海港春节前开店进一步完善旺季客流回暖面积扩容2023年1-2月中免销售额有望提振毛利率预计也有一定支撑同时2022年12月中免旗下的哈尔滨中侨免税外汇商场在完成迁址后正式营业并完成首笔销售此外我们整理了2022年12月以来其他免税资讯表2免税行业近期相关资讯一览时间主体事项成功中标广西东兴口岸二桥综合服务区出境免税店经营权招标面积为256平方米中免集团将与广西东兴市开发202211投资集团有限公司成立合资公司共同经营该免税项目把北仑河二桥免税店打造成东兴口岸的国际化窗口12月1日义乌机场出境免税店正式开业总经营面积150平方米销售商品涵盖香化精品烟酒食品百货五大中国中免类共计40余个品牌200余个单品未来义乌中免将试点国产品退税业务加快中国品牌在国内市场的发展和进入国际市场20221212月8日哈尔滨中侨免税外汇商场在完成迁址后正式营业并完成首笔销售12月12日中免集团旗下全资子公司中免邮轮服务有限公司与中船嘉年华邮轮有限公司旗下爱达邮轮正式宣布达成战略合作双方将建造近2000平米的中国海上最大购物空间中标福建省泉州晋江国际机场出境免税店经营权面积约200这也是继南京和郑州之后国免获得的又一机场口岸202211国药中服出境免税项目12月2日和6日珠海免税集团成功中标广东中山港口岸出境免税店和珠海湾仔口岸出境免税店经营权项目继6月中202212珠免标横琴口岸出境大厅出境免税店项目后珠海免税集团再成功布局大湾区免税市场两处战略要地12月8日格力地产拟向珠海市国资委城建集团发行股份并支付现金购买其持有的珠海免税100股权GDF免税城将在海南离岛免税跨年狂欢季活动间以贺新春庆周年为主题开展线上线下联动从主题营销直播逛店品牌快闪会员营销等方面携手雅诗兰黛集团欧莱雅集团科蒂集团等众多一线品牌伙伴举办系列迎新春庆周年促销活动并联合航司机场渠道合作伙伴向广大旅客发放千万级的离岛免税购物优惠券分享海南自2022127-海控全球精品由贸易港的政策红利202325双十二购物节期间GDF免税城携手汤姆福特海蓝之谜芭比布朗等一线品牌在线下推出了双12爆品限时秒杀赠送到店礼幸运红包抽奖等活动进一步激发线下门店消费活力而在跨年节点GDF免税城将以年末嘉年华为主题向广大游客推出GDF跨年闪购会新年倒计时2023限量版新品发布等活动让广大游客感受多元化的跨年氛围12月7日招商蛇口与深圳免税集团在深圳蛇口举行邮轮离岛免税业务合作协议签约仪式标志着五星旗邮轮招商伊202212深免敦号离岛免税项目成功落地12月3日Dufry与阿里巴巴B2C零售事业群在瑞士巴塞尔举行合作交流会双方将继续深化基于合资公司的战略合作通过扩大引入全球免税商品完善进口零售供应链搭建创新数字化技术与服务等满足国内持续增长的旅游零售消费202212Dufry需求双方共同开发的小程序已发布Dufry中国澳门店2023年1月即将发布中国香港店未来计划陆续发布中国游客到访较多的Dufry其他区域免税店11月25日中国澳门伦敦人店正式开业占地面积超2043平方米有120多个国际知名和新晋品牌入驻包括50多个美妆品牌36个腕表和太阳眼镜品牌40多个童装及玩具品牌店内布局众多英伦主题元素以及一系列备受欢迎的美妆产品还首次推出多元化亲子家庭专区提升顾客购物体验202211-12DFS12月3日DFS集团在旗下中国澳门T广场四季名店举行第十三届旷世珍藏盛典本次活动也标志着DFS集团旷世珍藏鉴赏会的一个重要里程碑作为DFS首个旅游零售元宇宙空间的大师系列延伸也发布了与艺术家Pixsims和DiduDidu联名创作的15件数字艺术作品海南省商务厅一级巡视员姚磊在海南离岛免税促消费新闻发布会上表示持续至2023年正月十五的海南离岛免税跨年202212海南省商务厅狂欢季活动自12月7日开启叠加2022年6月28日启动的首届海南国际离岛免税购物节海南将打造天天有活动周周有优惠月月有主题的系列活动12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年指出促进免税业健康有序发展深202212国务院入推进海南国际旅游消费中心建设资料来源免税零售专家免税视野穆迪达维特免税报告国信证券经济研究所整理酒店11月行业恢复环比改善三亚迎来阳康旅游热潮11月国内酒店RevPAR恢复至疫情前的64环比10月改善但仍处于相对低位根据STR2022年11月境内酒店RevPAR同比679OCC474pctADR-298与2019年相比2022年11月RevPAR恢复约64OCC-1668pctADR-1541环比10月略有改善8910月RevPAR分别恢复至疫情前的807359但仍然处于相对低位分地区看北京广州环比回落上海环比改善深圳三亚环比继续回暖其中深圳三亚和上海11月份环比改善明显深圳Occ环比提升69pctADR环比提升25RevPAR环比提升15三亚Occ环比提升104pctADR环比提升4RevPAR环比提升524上海Occ环比提升61pctADR环比提升17RevPAR环比提升126证券研究报告10-11月锦江酒店境内RevPAR恢复约62-68境外加速恢复超疫前12月27日锦江酒店举行Q3业绩说明会公司在会上表示境内10月11月RevPAR单房收益基本恢复至2019年同期的6268左右境外分别恢复110105房价主导12月预计RevPAR短期仍有波动估算有望恢复约7成新十条公布后三亚迎来首批阳康疗愈游热潮携程等OTA平台数据显示截至2022年12月22日元旦期间三亚上海厦门的高星酒店预订占比分别为7165和40预订量对比中秋增长80522922三亚元旦假期旅游整体预定金额环比增长178其中酒店预订量环比增长超20012月海岛旅游旺季叠加疫情防控政策放松三亚成为阳康人群出游的热门目的地酒店业迎来春天图152021年以来境内酒店行业经营数据同比情况图162021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况资料来源STR国信证券经济研究所整理资料来源STR国信证券经济研究所整理宋城演艺12月场次回落核心项目春节期间有望开园2022年12月场次回落多个项目预计在春节和春季期间陆续开园宋城演艺杭州项目千古情11月份保持每日2场演出11月底回落至1场12月暂停演出丽江千古情自10月中旬稳定每日1场演出持续至1217后暂停疫情影响下宋城每日场次从10月的4-19场下降到11月的3-7场12月上旬的1-2场12月18日后主要项目基本闭园据公司在投资者互动平台披露公司将在综合评估各地疫情和市场恢复情况下统筹安排景区开闭园节奏各大项目预计在春节和春季期间陆续开园据公司官微预计三亚千古情1月13日起恢复开园明月千古情1月14日起恢复开园丽江和桂林千古情预计1月22日1月23日恢复开园图17宋城演艺每日场次情况图18宋城演艺千古情场次情况资料来源公司官微公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官微公司官网国信证券经济研究所整理证券研究报告出入境旅游国际航线逐步增加1月8日起出入境限制放开2022年四季度以来国际航线开始逐步有所增加东方航空于10月底恢复多条国际航线包括上海曼谷青岛杭州青岛南京昆明东京成田青岛南京烟台首尔仁川青岛迪拜等航线2022冬春航季开启后东航计划每周客运国际航线将增至42条108班南方航空于10月起恢复广州至雅加达大连至东京成田航线同时在广州至迪拜广州至马尼拉广州至曼谷广州至金边等航线上增班截至12月6日南方航空已恢复执行广州至纽约伦敦等21条国际航线预计明年1月将通达34个国家36个城市合计56条航线每周达到146班次12月下旬吉祥航空恢复郑州往返芬兰赫尔辛基的洲际航线并将上海往返赫尔辛基航线增班至每周2个往返12月份除国航计划开通52条国际航线外南航东航也分别计划开通国际航线42条根据国家卫健委网站2022年12月26日通知2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管具体说明如下1来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者可来华无需向我驻外使领馆申请健康码将结果填入海关健康申明卡如呈阳性相关人员应在转阴后再来华取消入境后全员核酸检测和集中隔离健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面3取消五个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施4进一步优化复工复产商务留学探亲团聚等外籍人士来华安排提供相应签证便利逐步恢复水路陆路口岸客运出入境5根据国际疫情形势和各方面服务保障能力有序恢复中国公民出境旅游鉴于此未来国际航线有望进一步增加出入境旅游有望逐步开始恢复1月起春秋航空计划恢复上海至中国香港上海至中国台北上海至普吉广州至清迈航线未来计划恢复上海至新加坡增班上海至曼谷广州至金边等航线图19赴中国香港境内游客人次图20赴中国澳门境内游客人次资料来源中国香港旅游发展局国信证券经济研究所整理资料来源中国澳门统计暨普查局国信证券经济研究所整理中国香港放宽出入境防疫措施预备通关12月13日中国香港撤销多项防疫规定海外抵港人士的首3日黄码限制取消同时撤销往境内及中国澳门关口的检测待行安排前往境内和中国澳门的人士只需持有登机或陆路离境前48小时核酸阴性证明12月29日起取消所有入境强制检测入境只需提供24小时抗原阴性或48小时PCR阴性检测证明同时结合国务院联防联控机制综合组发布的关于优化境内与港澳人员往来措施的通知1月8日起恢复办理境内居民旅游商务赴中国香港签注自中国香港入境人员凭行前48小时新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境将检测结果填入海关健康申明卡自中国澳门入境人员如7天内无外国或其他境外地区旅居史无需凭行前新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境综合来看子2020年2月以来持续受制的赴港游未来预计有望逐步开始恢复随着通关进一步落实2023年春节期间有望将迎来一波小高峰证券研究报告短期来看由于国际航班逐步恢复需要时日且部分国家近期对国人入境有所限制我们预计出入境游完全恢复仍需要时日但随着出行政策的放开我们认为2023年二季度开始尤其今年暑期出境游预计仍有一定期待餐饮11月收入同降840特海国际登陆联交所根据国家统计局数据2022年11月社会消费品零售总额中餐饮收入为4435亿元同比下降840较2019年同期下降1065限额以上单位餐饮收入889亿元同比下降75较2019年同期下降6982022年1-11月全国餐饮收入39784亿元同比下降540限额以上单位餐饮收入9745亿元同比下降460图21国内餐饮行业月度表现图22国内限额以上餐饮收入表现资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理注12月资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注12月增速用增速用累计增速代替累计增速代替特海国际成功登陆联交所12月30日特海国际以介绍方式于联交所主板上市公司由海底捞海外业务分拆而来主要在国际市场提供海底捞火锅服务餐饮业务为主利润端亏幅缩窄收入端餐厅业务为主占比超9成其余由外卖及销售火锅调味品及食材构成2019202020212022H1收入分别233221312246亿美元同比-50411823分别实现净利润-033054-15-056亿美元同比-628-18041822020年及2021年亏损增加系疫情下限制社交聚会及堂食所致分别有2882家餐厅平均暂停营业2378天2022年以来客流量回升减缓扩张节奏带动现有门店经营复苏图23特海国际收入净利润及同比增速图24特海国际开关店情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理门店教量增速可观布局主攻东南亚市场截至2019202020212022H1特海国际分别经营387494103家餐厅整体关店率维持3以下门店布局覆盖越证券研究报告南马来西亚澳大利亚美国泰国新加坡加拿大等16个国家布局节奏上2012年特海国际在新加坡开设首家门店截至2022H1品牌在东南亚地区合计开设61家门店占门店总数的592仅小部分门店位于东亚和北美洲2022年跨年及元旦期间部分餐饮龙头复苏显现结合我们的持续跟踪预计海伦司跨年夜同店日均营业额恢复至19年同期约98呷哺呷哺元旦同店营业额预计恢复至21年的11420年的113奈雪的茶元旦同店店效恢复7成开始加速改善表3餐饮行业元旦相关资讯一览主体同店恢复情况其他所有在营门店的日均销售达32万为21年19年同期的120112海伦司跨年夜同店日均营业额恢复至21年19年同期的9598其中海伦司越日均销售达49万呷哺翻台率较疫情放开前12月上半月08翻翻台增长3倍呷哺BU储值方面会员储值开始以来1217-1116天累计储值7400万呷哺呷哺元旦呷哺呷哺同店营业额恢复至21年的11420年的113元旦当日储值接近1000万创储值活动以来历史新高其中北京河北储值总额约占全国储值额的75以上同店平均店效12月恢复55其中订单量恢复65客单价恢复截止12月底奈雪的茶门店总数1044家奈雪的茶85元旦3天同店店效恢复7成开始加速改善12月下旬阶段因员工确诊高峰部分门店暂停营业资料来源公司官网等国信证券经济研究所整理预计博彩2022年11月中国澳门博彩赌收同减51仍然承压根据中国澳门博彩监察协调局数据11月中国澳门博彩实现毛收入2999亿澳门元同比下降5560降幅相较10月扩大10月下滑1070仅为2019年同期的1311因本地疫情反复澳门入境游客在11月有所回落达3203万人次相较2019年同期下降8423在多因素制约下中国澳门博彩业恢复仍缓慢累计来看2022年1-11月澳门博彩实现累计毛收入38716亿澳门元-5090仅恢复至19年的1436整体仍承压图25中国澳门博彩毛收入月度表现图262021-2022年中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况资料来源澳门博彩监察协调局国信证券经济研究所整理资料来源澳门博彩监察协调局国信证券经济研究所整理风险提示宏观经济汇率恶劣天气重大自然灾害等系统性风险国内外疫情反复出行管控趋严出行复苏节奏可能低于预期证券研究报告国企改革进度旅游相关政策可能低于预期收购整合可能低于预期及商誉减值风险证券研究报告附表重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级23-01-062022E2023E2024E2022E2023E2024E601888SH中国中免买入22467339630831663627600859SH王府井增持2790054094124523022600515SH海南机场增持483015009014315135600754SH锦江酒店买入565300315121317793727600258SH首旅酒店买入2407-034073110-33221179HK华住集团-S增持3136-041058090-5435301073SZ君亭酒店增持67710310971422197048605108SH同庆楼增持3553053096127663728603043SH广州酒家买入25201121401632318169922HK九毛九买入21030220490709443300520HK呷哺呷哺增持852-010030061-29146862HK海底捞增持211700904005722953379869HK海伦司买入150801204206112136259987HK百胜中国-S增持401471411992312842021742150HK奈雪的茶增持625-010004013-15148300144SZ宋城演艺买入14360050370542783827603136SH天目湖买入25400060700924303628600138SH中青旅买入1553-022046075-3421002033SZ丽江股份增持11060030200343405433000888SZ峨眉山A增持8800020330444642720600054SH黄山旅游增持1194-016028043-4328002707SZ众信旅游增持951-030000002-9346467000978SZ桂林旅游增持852-043-012----9961HK携程集团-S增持26722099567103526947260780HK同程旅行增持1750025061086702920300662SZ科锐国际增持5190141182233372922600861SH北京城乡增持222822627833510870839HK中教控股买入1111077089103141211003032SZ传智教育增持1566048059071322722数据来源wind国信证券经济研究所整理证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现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