事件概述:
　　2022年11月以来军工指数大幅下跌，目前已开始逐步反弹。当下我们重点推荐四个领域，分别是：远火产业链、导弹上游元器件及材料、北斗三期军品换装、国企改革与资产重组。
　　分析与判断:
　　1.远火产业链
　　我们认为远火产业链是当前军工行业景气度相对最高的细分赛道。据新华社报道，国防大学教授孟祥青认为，远火系统性价比高，且结构简单，可以大批量快速生产。距离上：几乎覆盖了60到130KM、130到300KM范围目标，填补了火力空白。精度上：根据《环球时报》，国产远火打击精度堪比战役战术导弹。价格上：根据《环球时报》，最远射程300公里的远火成本只有导弹的三分之一。台湾海峡平均宽度230公里，远火在22年8月份台海军演中表现优异，“既能打得远、打得准，还能打得起”。我们预计“十四五”后三年有望迎来爆发式增长。
　　北方导航：远火控制舱环节核心标的，稀缺性明显。2020年期权激励目前已开始行权，行权价8.54元/股。我们认为随远火放量公司营收大幅增长，而期间费用主要是员工工资和研发费用，只会小幅增长。期间费用率已经从17年的18.99%降至22Q1~Q3的12.25%，预计未来几年期间费用率仍将明显降低，利润大幅改善。
　　金奥博：公司是火工品智能生产线龙头，产品包括全自动连续化工业炸药生产线、机器人智能包装生产线、履带式装卸机器人系统等，受益于兵器集团“黑灯工厂”建设。22年9月13日，兵器工业集团与淮海集团签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书，要求在2024年年底前实现“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”改造，建成3条符合“黑灯工厂”标准的生产线。22年12月20日兵器集团表示“黑灯工厂”建设已经刻不容缓，毫不动摇加快推进“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项任务。
　　其他受益标的：理工导航、盟升电子、长盈通等。
　　2.北斗三期军品换装
　　2012年北斗二号组网以后，相关军品订单出现一轮爆发。北斗三号在2020年组网结束后，军品北斗装备比测已于20222021 -年陆续完成。我们预计北斗三号大规模换装订单在2023年初开始释放，24-25年达到交付高峰。北斗系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统，预计较北斗二代装备的体量规模显著增长。自上而下梳理，从北斗芯片、模组、板卡、天线到各类终端都将受益，其中上游公司率先受益。
　　北斗芯片是典型的军民融合产业，我们预计民用北斗芯片在自动驾驶、无人机、机器人、可穿戴式设备等领域需求较强烈。我们认为，特别是未来将替代UBLOX的高精度导航芯片将是北斗芯片发展的重点。展望未来，我们认为民用导航芯片有两大趋势：一是北斗的渗透率将持续提升；二是未来硬件和芯片将是中国市场主导。
　　北斗星通：根据公司2022年12月27日公告：2019年至2021年各期末，公司芯片、板卡、模组等基础器件在手订单金额分别为1064.86万元、4697.37万元、2.28亿元，复合增长率达到362.96%。截至22年10月31日，前述产品在手订单为1.13亿元。公司谨慎合理预测2022年四季度（不含10月）将新增订单3.55亿元、2023年上半年将新增4.14亿元，下游客户具有较为旺盛的产品需求。
　　其他受益标的：振芯科技、海格通信、华测导航等。
　　3.导弹产业链上游元器件及材料
　　去年受各种因素影响，下游单位项目进度有所推迟，我们预计去年没完成的任务会在今明年补回来。导弹产业链在“十四五”期间本身就属于高景气赛道，去年基数低，今年在原有较高增速基础上补偿式增长去年没完成的任务量，预计增速可观。假设今年总装单位的增速在50%以上（正常情况的40%+去年没完成的部分），相关公司受益。其中部分公司当前估值极低，基本面将显著反转。
　　鸿远电子：公司募投20亿只MLCC项目已于2021年底建成，当前存货充裕，且被动元器件生产节奏快，出货量弹性较大。我们判断公司2022年业绩不及预期，主要原因就是下游单位项目进度有所推迟导致。而一旦下游需求启动，公司作为龙头充分享受行业红利，业绩增长立竿见影。根据2022年11月1日外发报告，预计23年利润同比增长34.1%达到11.71亿元，对应2023年1月6日101.25元/股股价，2023年PE仅20倍。
　　宝钛股份：用于化工领域的民品业务当前景气度已见底，23年大炼化领域计划投产规模大幅增长，民品景气度上行。预计军品业务23年同样受益于下游补偿式增长，贡献较大利润弹性。根据2022年12月8日外发报告，预计23年归母净利同比增长51.6%达到9.7亿元，对应2023年1月6日40.68元/股股价，2023年PE仅20倍。
　　其他受益标的：火炬电子等。
　　4.国企改革与资产重组
　　22年12月23日中直股份公告，中航科工拟将昌飞集团和哈飞集团100%股权置入上市公司体内。22年12月30日长城军工公告，安徽省国资委与兵器装备集团签署协议，前者将持有的安徽军工集团51%股权无偿划转至后者，兵器装备集团将间接控制长城军工30.03%股权并成为实控人。根据公司23年1月4日公告，目前公司已履行了现阶段所需履行的批

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2023年01月06日重点关注远火和北斗三期换装TableTitleTableTitle2国防军工评级及分析师信息事件概述TableSummary行业评级TableIndustryRank推荐2022年11月以来军工指数大幅下跌目前已开始逐步反弹当下我们重点推荐四个领域分别是远火产业链导弹上行业走势图TablePic游元器件及材料北斗三期军品换装国企改革与资产重组0-8分析与判断-16-241远火产业链-33我们认为远火产业链是当前军工行业景气度相对最高的细分-41202201202204202207202210202301赛道据新华社报道国防大学教授孟祥青认为远火系统性价国防军工沪深300比高且结构简单可以大批量快速生产距离上几乎覆盖了60到130KM130到300KM范围目标填补了火力空白精度上根据环球时报国产远火打击精度堪比战役战术导弹价格TableAuthor分析师陆洲邮箱luzhouhx168comcn上根据环球时报最远射程300公里的远火成本只有导弹的SACNOS1120520110001三分之一台湾海峡平均宽度230公里远火在22年8月份台海军演中表现优异既能打得远打得准还能打得起我们预计十四五后三年有望迎来爆发式增长北方导航远火控制舱环节核心标的稀缺性明显2020年期权激励目前已开始行权行权价854元股我们认为随远火放量公司营收大幅增长而期间费用主要是员工工资和研发费用只会小幅增长期间费用率已经从17年的1899降至22Q1Q3的1225预计未来几年期间费用率仍将明显降低利润大幅改善金奥博公司是火工品智能生产线龙头产品包括全自动连续化工业炸药生产线机器人智能包装生产线履带式装卸机器人系统等受益于兵器集团黑灯工厂建设22年9月13日兵器工业集团与淮海集团签订人机隔离机器换人黑灯工厂专项责任书要求在1384842024年年底前实现人机隔离机器换人黑灯工厂改造建成3条符合黑灯工厂标准的生产线22年12月20日兵器集团表示黑灯工厂建设已经刻不容缓毫不动摇加快推进人机隔离机器换人黑灯工厂专项任务其他受益标的理工导航盟升电子长盈通等2北斗三期军品换装2012年北斗二号组网以后相关军品订单出现一轮爆发北斗三号在2020年组网结束后军品北斗装备比测已于-20222021年陆续完成我们预计北斗三号大规模换装订单在2023年初开始请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业点评报告释放24-25年达到交付高峰北斗系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统预计较北斗二代装备的体量规模显著增长自上而下梳理从北斗芯片模组板卡天线到各类终端都将受益其中上游公司率先受益北斗芯片是典型的军民融合产业我们预计民用北斗芯片在自动驾驶无人机机器人可穿戴式设备等领域需求较强烈我们认为特别是未来将替代UBLOX的高精度导航芯片将是北斗芯片发展的重点展望未来我们认为民用导航芯片有两大趋势一是北斗的渗透率将持续提升二是未来硬件和芯片将是中国市场主导北斗星通根据公司2022年12月27日公告2019年至2021年各期末公司芯片板卡模组等基础器件在手订单金额分别为106486万元469737万元228亿元复合增长率达到36296截至22年10月31日前述产品在手订单为113亿元公司谨慎合理预测2022年四季度不含10月将新增订单355亿元2023年上半年将新增414亿元下游客户具有较为旺盛的产品需求其他受益标的振芯科技海格通信华测导航等3导弹产业链上游元器件及材料去年受各种因素影响下游单位项目进度有所推迟我们预计去年没完成的任务会在今明年补回来导弹产业链在十四五期间本身就属于高景气赛道去年基数低今年在原有较高增速基础上补偿式增长去年没完成的任务量预计增速可观假设今年总装单位的增速在50以上正常情况的40去年没完成的部分相关公司受益其中部分公司当前估值极低基本面将显著反转鸿远电子公司募投20亿只MLCC项目已于2021年底建成当前存货充裕且被动元器件生产节奏快出货量弹性较大我们判断公司2022年业绩不及预期主要原因就是下游单位项目进度有所推迟导致而一旦下游需求启动公司作为龙头充分享受行业红利业绩增长立竿见影根据2022年11月1日外发报告预计23年利润同比增长341达到1171亿元对应2023年1月6日10125元股股价2023年PE仅20倍宝钛股份用于化工领域的民品业务当前景气度已见底23年大炼化领域计划投产规模大幅增长民品景气度上行预计军品业务23年同样受益于下游补偿式增长贡献较大利润弹性根据2022年12月8日外发报告预计23年归母净利同比增长516达到97亿元对应2023年1月6日4068元股股价2023年PE仅20倍其他受益标的火炬电子等4国企改革与资产重组22年12月23日中直股份公告中航科工拟将昌飞集团和哈飞集团100股权置入上市公司体内22年12月30日长城军工公告安徽省国资委与兵器装备集团签署协议前者将持有的安徽请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告军工集团51股权无偿划转至后者兵器装备集团将间接控制长城军工3003股权并成为实控人根据公司23年1月4日公告目前公司已履行了现阶段所需履行的批准和决策等法定程序中直股份和长城军工的后续发展值得期待在新一轮国企改革背景下军工行业还有很多优质的体外资产相关公司值得关注投资建议我们认为军工行业中长期成长逻辑比较确定其中远火产业链是当前景气度相对最高的细分赛道北斗三期组网完成后军品换装也将开启兼具确定性与高景气导弹产业链相关标的22年超跌较多23年有望受益于补偿式增长估值底部标的具备较高性价比军工行业还有许多优质体外资产国企改革与价值重估背景下相关上市公司同样值得关注风险提示下游需求放量不及预期扩产进度不及预期新产品转批产不及预期等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo陆洲华西证券研究所军工行业首席分析师北京大学硕士11年军工行业研究经验曾任光大证券平安证券国金证券研究所军工行业首席分析师华商基金研究部工业品研究组组长东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5