事件概述:
　　北京时间23年1月3日，特斯拉发布22Q4交付量及产量：
　　22Q4交付40.5万辆，同比/环比+31.3%/+17.9%；生产43.9万辆，同比/环比+43.8%/+20.2%；22年全年共交付131.4万辆，同比+40.3%；生产137.0万辆，同比+47.2%。
　　其中，22Q4 Model S/X交付1.7万辆，同比/环比+45.9%/-8.2%；生产2.1万辆，同比/环比+57.2%/+3.4%；22年全年共交付6.7万辆，同比+167.2%；生产7.1万辆，同比+191.8%。
　　22Q4 Model 3/Y交付38.8万辆，同比/环比+30.7%/+19.4%；生产41.9万辆，同比/环比+43.2%/+21.1%；22年全年共交付124.7万辆，同比+36.9%；生产129.8万辆，同比43.3%。
　　分析与判断:
　　产销创历史新高全年交付超过130万
　　交付量：22Q4特斯拉各车型合计交付40.5万辆，创造历史新高；同比/环比分别为+31.3%/+17.9%。作为销售主力车型的Model 3/Y交付38.8万辆，占22Q4交付量比例95.7%。2022年累计交付131.4万辆，同比+40.3%。出口方面，据中汽协数据，22M1-11约为25.7万辆，同比+69.1%。据特斯拉表示，本季度末仍处在运输过程的汽车数量持续上升，导致了整体交付量和产量差在22Q3的基础上进一步扩大。
　　中国销量：据中汽协数据，国产Model 3/Y 22年10月、11月交付量分别为1.7万辆和6.2万辆，同比+25.3/+96.9%。从上险数据推算，22年12月交付量约为5.0万辆。22Q4中国内地销量总计约为13.0万辆，同比+11.7%，22年全年中国内地销量约为44.8万辆，同比+39.6%。
　　美国销量：据我们测算，22Q4美国特斯拉销量约为14.5万，同比/环比分别为+52.6%/+9.8%。22年全年美国销量约为50.9万辆，同比+42.2%。23年在美国IRA退税的补贴下，我们看好美国销量的持续上升。
　　产量/产能：22Q4特斯拉总产量达到43.9万辆，同比/环比分别为43.8%/+20.2%，达到历史最高，超过同期交付量。22年全年总产量为137.0万辆，同比+47.2%目前上海工厂是特斯拉旗下产能最高的工厂，据特斯拉官方披露，年产能超过75万辆。特斯拉表示，上海工厂也将负责生产包含澳大利亚、新西兰、日本等亚太地区的订单。新建的柏林和德州工厂规划产能分别为25万辆/年。加州工厂则具有55万Model 3/Y和10万S/X的产能。
　　动态价格刺激需求亚太市场打开增量
　　价格调整有望刺激存量市场需求释放。特斯拉具有全行业最高的毛利水平且有技术能力进行持续降本，我们判断23年特斯拉可采用降价的方式提升短期需求。在中国市场上，22年12月国补退坡后，特斯拉中国区域价格并未进行上调，意味着特斯拉自身承担了国补退坡的影响，意图通过更优势的价格刺激销量持续上升。
　　亚太市场布局创造增量需求。亚太纯电汽车市场几乎空白且特斯拉已开始向亚太地区布局。特斯拉于22年8月底、9月初分别进入了澳大利亚、新西兰和日本市场，并在22年12月宣布进入泰国市场，将在23Q1开启交付。从等车周期来看，亚太市场需求旺盛，多数国家等车周期均在3-6个月。我们判断，23年随着供给端产能的优化，亚太市场增量需求有望得到释放。
　　投资建议：
　　智能电动重塑产业秩序，业绩高增长起点已现，坚定看多汽车零部件。特斯拉引领的智能电动变革利好优质零部件厂商，驱动收入进一步高增，叠加原材料、汇率、海运费等压制因素缓解，国内汽车产业链具备高业绩弹性，推荐：
　　智能电动增量：
　　1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；
　　2）轻量化高景气：铝价趋稳业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】；
　　新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子】，建议关注【岱美股份】。
　　风险提示
　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2023年01月03日TableTitle22年产销创新高23年销量预期向上TableTitle2评级及分析师信息特斯拉系列报告二十三138499行业评级TableIndustryRank推荐事件概述TableSummary北京时间23年1月3日特斯拉发布22Q4交付量及行业走势图TablePic产量422Q4交付405万辆同比环比313179生-4产439万辆同比环比43820222年全年共交付-11万辆同比生产万辆同比13144031370-19472-26其中22Q4ModelSX交付17万辆同比环比-34202201202204202207202210459-82生产21万辆同比环比57234汽车沪深30022年全年共交付67万辆同比1672生产71万辆同比191822Q4Model3Y交付388万辆同比环比TableAuthor分析师崔琰邮箱cuiyanhx168comcn307194生产419万辆同比环比SACNOS112051908000643221122年全年共交付1247万辆同比生产万辆同比3691298433分析与判断产销创历史新高全年交付超过130万交付量22Q4特斯拉各车型合计交付405万辆创造历史新高同比环比分别为313179作为销售主力车型的Model3Y交付388万辆占22Q4交付量比例9572022年累计交付1314万辆同比403出口方面据中汽协数据22M1-11约为257万辆同比691据特斯拉表示本季度末仍处在运输过程的汽车数量持续上升导致了整体交付量和产量差在22Q3的基础上进一步扩大中国销量据中汽协数据国产Model3Y22年10月11月交付量分别为17万辆和62万辆同比253969从上险数据推算22年12月交付量约为50万辆22Q4中国内地销量总计约为130万辆同比11722年全年中国内地销量约为448万辆同比396美国销量据我们测算22Q4美国特斯拉销量约为145万同比环比分别为5269822年全年美国销量约为509万辆同比42223年在美国IRA退税的补贴下我们看好美国销量的持续上升产量产能22Q4特斯拉总产量达到439万辆同比环比分别为438202达到历史最高超过同期交付量22年全年总产量为1370万辆同比472请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业点评报告目前上海工厂是特斯拉旗下产能最高的工厂据特斯拉官方披露年产能超过75万辆特斯拉表示上海工厂也将负责生产包含澳大利亚新西兰日本等亚太地区的订单新建的柏林和德州工厂规划产能分别为25万辆年加州工厂则具有55万Model3Y和10万SX的产能动态价格刺激需求亚太市场打开增量价格调整有望刺激存量市场需求释放特斯拉具有全行业最高的毛利水平且有技术能力进行持续降本我们判断23年特斯拉可采用降价的方式提升短期需求在中国市场上22年12月国补退坡后特斯拉中国区域价格并未进行上调意味着特斯拉自身承担了国补退坡的影响意图通过更优势的价格刺激销量持续上升亚太市场布局创造增量需求亚太纯电汽车市场几乎空白且特斯拉已开始向亚太地区布局特斯拉于22年8月底9月初分别进入了澳大利亚新西兰和日本市场并在22年12月宣布进入泰国市场将在23Q1开启交付从等车周期来看亚太市场需求旺盛多数国家等车周期均在3-6个月我们判断23年随着供给端产能的优化亚太市场增量需求有望得到释放投资建议智能电动重塑产业秩序业绩高增长起点已现坚定看多汽车零部件特斯拉引领的智能电动变革利好优质零部件厂商驱动收入进一步高增叠加原材料汇率海运费等压制因素缓解国内汽车产业链具备高业绩弹性推荐智能电动增量1智能化核心主线优选智能驾驶-伯特利经纬恒润-W德赛西威智能座舱-上声电子光峰科技继峰股份2轻量化高景气铝价趋稳业绩弹性大叠加一体压铸大变革优选文灿股份受益标的旭升股份新势力产业链优选拓普集团新泉股份双环传动上声电子建议关注岱美股份风险提示新车型销量不及预期车企新车型投放进度不达预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告盈利预测与估值EPS元PE证券代码证券简称收盘价投资评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603596SH伯特利8003买入124176266402645455301199688326SH经纬恒润-W15408买入162209349510951737441302688007SH光峰科技2600买入052052085129500500306202002920SZ德赛西威11176买入151233319417740480350268688533SH上声电子5680买入0410821742561385693326222603997SH继峰股份1463买入01200904506612191626325222603348SH文灿股份6031买入0381512443361587399247179605128SH上海沿浦5315买入088155216432604343246123600933SH爱柯迪1845买入036069091124513267203149601689SH拓普集团5967买入093156228319642383262187603179SH新泉股份3850买入075105154207513367250186002472SZ双环传动2611买入046069104145568381250179603786SH科博达6757买入097128170226695528397299600660SH福耀玻璃3550买入123176217258289202164138601799SH星宇股份12852买入341456605797377282212161300258SZ精锻科技1162买入036051068088320227172132资料来源Wind华西证券研究所收盘价截至202313德赛西威福耀分别与计算机组建材组联合覆盖图1特斯拉分季度产量辆图2特斯拉分季度交付量辆450000100500000100400000804500003500006040000050300000403500002030000002500000250000200000-20200000-50150000-40150000100000-60100000-10050000-80500000-1000-1502018Q12018Q22020Q22020Q32022Q22022Q32018Q42019Q12019Q22019Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4ModelSXModel3YModelSXModel3YModelSX环比Model3Y环比ModelSX环比Model3Y环比资料来源特斯拉官网华西证券研究所资料来源特斯拉官网华西证券研究所注特斯拉ModelY于2020年1月开始生产注特斯拉ModelY于2020年3月开始交付请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告图3国产Model3和ModelY月度销量辆12000025001000002000800001500600001000400005002000000-500国产Model3国产ModelY资料来源中汽协特斯拉官网华西证券研究所注国产特斯拉ModelY于2021年1月开始交付表1特斯拉核心财务数据核心财务指标22Q322Q222Q121Q421Q321Q2汽车业务收入百万USD186920146020168610159670120570102060毛利率279279329306305284能源业务收入百万USD1117086606160688080608010毛利率百万USD93112-117-740425服务及其他业务收入百万USD1645014660127901064089409510毛利率4038-0515-18-37合计收入百万USD214540169340187560177190137570119580毛利百万USD538204234054600484703660028840毛利率251250291274266241净利润百万USD333102269032800234301659011780调整后净利润NonGAAP369302630036980290102134016520百万USD净利率15513417513212199调整后净利率Non-GAAP172155197164155138百万USD投资回报率ROA453350382921ROANon-GAAP503856473730ROE816093745845ROENon-GAAP9070104927563资料来源特斯拉官网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业点评报告表2特斯拉季度产销数据交付量辆2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q2ModelSX171471867216162147241176692891895环比-82155982512673902-67同比459101075516253-380-392-821Model3Y388131325158238533295324296884232102199409环比194363-192-0527916491同比3074011966158368671484交付量合计405278343830254695310048308650241391201304环比179350-1790527919989同比3134242666777087291215产量辆2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q2ModelSX206131993516411142181310989412340环比34215154854662821-同比57212306013--186-474-630Model3Y419088345988242169291189292731228882204081环比211429-168-05279122132同比4325121876157897881687产量合计439701365923258580305407305840237823206421环比202415-153-01286152145同比4385392536947016401509资料来源特斯拉官网华西证券研究所表3特斯拉现有产能及产能规划工厂产品现有产能辆状态ModelSX100000批产美国弗里蒙特Model3Y550000批产中国上海Model3Y750000批产德国柏林ModelY250000批产ModelY250000批产美国德克萨斯Cybertruck-规划TeslaSemi-规划待定新工厂Roadster-规划未来车型-规划资料来源特斯拉官网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7