4Q22特斯拉全球交付量低于预期：特斯拉2022年四季度全球交付量同比+31%/环比+18%至40.5万辆（Model 3+Y同比+31%/环比+19%至38.8万辆，交付量占比95.8%）。4Q22全球交付量低于我们的预期，主要由于1）在途车辆数量增加；2）疫情波动；3）全球经济+需求恢复的不确定性。
　　2022/12新势力交付量冲高，理想首次突破月销2万辆：2022/12交付排名依次为理想、蔚来、小鹏；1）理想交付量同比+50.7%/环比+41.2%至21,233辆，2）蔚来交付量同比+50.8%/环比+11.5%至15,815辆，3）小鹏交付量同比-29.4%/环比+94.3%至11,292辆。我们判断，2022/12新势力交付表现符合预期，交付量冲高主要由于新车型上市+前期留存订单转换、以及部分零部件供应有所缓解。
　　市场竞争加剧，车型周期/用户画像精准定位+供应链为关键：特斯拉：产品矩阵单一（现有走量车型仍为国产Model 3/Y）、车型周期趋势向下（新增订单趋势放缓，国产Model 3/Y交付周期仅约1-4周）、品牌力更偏向于新技术兑现+当前并非刚需的FSD智能驾驶（我们预计当前国内FSD选装率仅约个位数）。2023年定价维持2022年国补后售价。我们分析存在为提升产能利用率而进一步权益放大的可能性、以及权益放大后新增订单仍不及预期的减产风险。新势力：用户定位+价格策略或各有不同；现有主力车型均已步入产品周期中后期，新车型已陆续开启或规划交付。1）蔚来：限时保价，ET5交付周期约10-12周（vs.其他已交付车型<3周）、EC7与全新ES8有望分别于2023年5月与6月开启交付；2）理想：不受国补扰动影响，L8/L9交付周期<4周，L7有望于2023年2月开启交付；3）小鹏：2023年定价维持2022年国补后售价，P7/P5/G3i交付周期<6周、G9交付周期<8周，2023年两个全新平台均有车型上市。
　　定价取决于市场供求，疫情波动+政策/需求恢复仍是销量爬坡的核心：我们判断，1）看好2023年在恢复+扩大内需主基调下，国内经济+消费修复的汽车需求改善前景。2）定价取决于市场供求，预计车企在量与业绩之间或给予量更高的权重。看好车型周期强劲+留存订单充沛、以及具备较强供应链管控能力（自研量产或AB点方案）的头部车企新能源车销量爬坡前景。3）市场或高估了需求回落风险，但低估了业绩下修风险；我们预计2023E国内新能源乘用车（零售+出口，批发口径）销量900万辆。板块配置方面，建议2023/1-2月标配、2023/3-4月超配；其中，预计整车的修复弹性或更高于零部件。看好2023年具有较强插混+出口布局的自主头部车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力较强/业绩具有较强兑现前景+业务布局多元化的零部件公司。
　　投资建议：整车：推荐吉利汽车，建议关注比亚迪、长城汽车。零部件推荐福耀玻璃、建议关注伯特利、旭升股份。
　　风险提示：疫情+政策波动；需求不及预期；供应链风险；原材料价格上涨等。

研究报告全文：2023年1月3日行业研究特斯拉交付量不及预期理想首次突破月销2万辆特斯拉与新势力销量跟踪报告要点汽车和汽车零部件4Q22特斯拉全球交付量低于预期特斯拉2022年四季度全球交付量同比31买入维持环比18至405万辆Model3Y同比31环比19至388万辆交付量占比9584Q22全球交付量低于我们的预期主要由于1在途车辆数量作者增加2疫情波动3全球经济需求恢复的不确定性分析师倪昱婧CFA执业证书编号S0930515090002202212新势力交付量冲高理想首次突破月销2万辆202212交付排名依次021-52523876为理想蔚来小鹏1理想交付量同比507环比412至21233辆2niyjebscncom蔚来交付量同比508环比115至15815辆3小鹏交付量同比-294环比943至11292辆我们判断202212新势力交付表现符合预期交付行业与沪深300指数对比图量冲高主要由于新车型上市前期留存订单转换以及部分零部件供应有所缓解10市场竞争加剧车型周期用户画像精准定位供应链为关键特斯拉产品矩阵-2单一现有走量车型仍为国产Model3Y车型周期趋势向下新增订单趋势放缓国产Model3Y交付周期仅约1-4周品牌力更偏向于新技术兑现当-14前并非刚需的FSD智能驾驶我们预计当前国内FSD选装率仅约个位数2023-26年定价维持2022年国补后售价我们分析存在为提升产能利用率而进一步权益-38放大的可能性以及权益放大后新增订单仍不及预期的减产风险新势力用户1121022205220822定位价格策略或各有不同现有主力车型均已步入产品周期中后期新车型已汽车和汽车零部件沪深300陆续开启或规划交付1蔚来限时保价ET5交付周期约10-12周vs其资料来源Wind他已交付车型3周EC7与全新ES8有望分别于2023年5月与6月开启交付2理想不受国补扰动影响L8L9交付周期4周L7有望于2023年2相关研报月开启交付3小鹏2023年定价维持2022年国补后售价P7P5G3i交新老车型交替影响延续特斯拉调价加剧行业竞付周期6周G9交付周期8周2023年两个全新平台均有车型上市争新势力销量跟踪报告2022-11-02定价取决于市场供求疫情波动政策需求恢复仍是销量爬坡的核心我们判断特斯拉保险补贴权益延长至年底新势力分化趋1看好2023年在恢复扩大内需主基调下国内经济消费修复的汽车需求改势或逐步显现特斯拉与新势力销量跟踪报告2022-10-08善前景2定价取决于市场供求预计车企在量与业绩之间或给予量更高的权重看好车型周期强劲留存订单充沛以及具备较强供应链管控能力自研量8月交付量表现不一9月新车提振拉动交付量产或AB点方案的头部车企新能源车销量爬坡前景3市场或高估了需求回改善新势力销量跟踪报告2022-09-02落风险但低估了业绩下修风险我们预计2023E国内新能源乘用车零售出口批发口径销量900万辆板块配置方面建议20231-2月标配20233-4月超配其中预计整车的修复弹性或更高于零部件看好2023年具有较强插混出口布局的自主头部车企以及市占率抬升新定点释放年降消化能力较强业绩具有较强兑现前景业务布局多元化的零部件公司投资建议整车推荐吉利汽车建议关注比亚迪长城汽车零部件推荐福耀玻璃建议关注伯特利旭升股份风险提示疫情政策波动需求不及预期供应链风险原材料价格上涨等重点公司盈利预测与估值表股价EPS财报货币PEX证券代码公司名称投资评级市场货币21A22E23E21A22E23E0175HK吉利汽车1140049041067212515买入600660SH福耀玻璃A3507123192211291817买入3606HK福耀玻璃H3275123192211241514买入资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-30汇率按1HKD090525CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告汽车和汽车零部件图11Q18-4Q22特斯拉全球交付量图21Q20-3Q22特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率资料来源公司公告资料来源公司公告图320201-202212蔚来交付量图41Q20-3Q22蔚来汽车收入与汽车业务毛利率资料来源公司公告资料来源公司公告图520201-202212理想交付量图61Q20-3Q22理想汽车收入与汽车业务毛利率资料来源公司公告资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告汽车和汽车零部件图720201-202212小鹏交付量图81Q20-3Q22小鹏汽车收入与汽车业务毛利率资料来源公司公告资料来源公司公告表12Q21-4Q22特斯拉交付情况单位辆2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22同比4Q21环比3Q222022年特斯拉2012502413003086003100482546953438304052783131791313851Model3Y1993602320252968502953242385333251583881313071941247146ModelXS189092751175014724161621867217147459-8266705资料来源公司公告表220226-202212新势力交付情况单位辆Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22同比202112环比2022112022年理想汽车1302510422457111531100521503421233507412133246ONE130251042245711408NANANANANANAL9NANANA10123NANANANANANA小鹏汽车1529511524957884685101581111292-294943120757P780456397574546342104NANANANANAG31652151911551233709NANANANANAP555983608267824171665NANANANANAG9NANANA18462315464020NA16006373蔚来汽车12961100521067710878100591417815815508115122486哪吒汽车1315714037160171800518016150727795-230-483152073零跑汽车112591204412525110397026804784938855111168广汽埃安24109250332702130016300632876530007106943271156极氪430250227166827610119110111133719873071941资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告