●海外经济增长特征：
　　1）当前，美国经济仍具韧劲，受服务业较强修复拉动，就业改善较好。美联储想尽量实现美国经济“软着陆”。
　　2）2023年美国增长特征：服务消费有所放缓；长端利率中枢下移，商品消费和住宅投资企稳。
　　3）欧洲经济已转入弱态，并将持续。
　　●美国通胀回落将进一步加快：
　　1）持续加息对经济的抑制效应逐步显现；
　　2）大宗商品价格回落减弱成本压力；
　　3）货币增速（M2）持续大幅度回落，通胀的流动性基础趋弱。
　　●美联储政策：加息可能延续至2023年二季度，终点目标大概为：5.0%-5.25%。
　　●资产价格展望：
　　美债利率：短端踏加息节奏上行，长端四季度已见顶、后续在3.5%-4%波动。
　　美元：美国经济持续强于欧洲，美元将保持相对强势，中枢100-105。
　　商品：呈现弱势。
　　●风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告想实现软着陆海外经济特征与展望宏观首席分析师孙付SACNOS11205200500042023年1月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点海外经济增长特征1当前美国经济仍具韧劲受服务业较强修复拉动就业改善较好美联储想尽量实现美国经济软着陆22023年美国增长特征服务消费有所放缓长端利率中枢下移商品消费和住宅投资企稳3欧洲经济已转入弱态并将持续美国通胀回落将进一步加快1持续加息对经济的抑制效应逐步显现2大宗商品价格回落减弱成本压力3货币增速M2持续大幅度回落通胀的流动性基础趋弱美联储政策加息可能延续至2023年二季度终点目标大概为50-525资产价格展望美债利率短端踏加息节奏上行长端四季度已见顶后续在35-4波动美元美国经济持续强于欧洲美元将保持相对强势中枢100-105商品呈现弱势风险提示疫情出现反复宏观经济出现超预期波动101经济基本面分析2海外经济分析美国经济增长结构各分项贡献率指标202292022620223202112202192021620213202012202092020620203201912实际GDP年化环比32-06-167027706339353-299-4618国内需求039-1741497123747607345593806-3115-456048个人消费1514092120787025263-231-4316耐用消费品-01-020604-220932016201-0805非耐用消费品00-04-07010317210046-220800服务1620091639521725155-210-4210国内私人投资-18-28309851417803-0823071269-965-088-148非住宅投资0800109801701129118146291-412-116-024住宅投资-142-093-015-005-029-02405213221-1180630库存变动-119-191015501196-075-25203757-435-035-124政府支出065-029-040-016-002-054118-001-097157057041资净出口286116-313-016-108-060-103-168-274129-005131料来出口165151-053237-013051003220498-866-182013源进口121-035-260-253-095-111-106-388-772995177118BLOOMBERG2022年是疫后向常态恢复服务消费产能投资持续改善但伴随政策退出利率中枢上移华商品消费和住宅投资有所回落西证券俄乌冲突后欧洲相当部分能源进口转向美国研究欧洲一些产能投资亦向美国转移对短期和中所期美国出口带来利好2023年美联储想尽量实现美国经济软着陆增长特征服务消费有所放缓长端利率中枢下移商品消费和住宅投资企稳3海外经济分析美国经济预测指标美联储经济预测表202212152022年2023年2024年2025年长期12月预期05051618189月预期0212171818GDP6月预期17171918资3月预期28222018料来12月预期3746464540源9月预期3844444340失业率美6月预期37394140联3月预期35353640储网12月预期5631252120站9月预期5428232020PCE通胀华6月预期52262220西3月预期43272320证券12月预期48352521研9月预期45312321究核心PCE通胀所6月预期4327233月预期4126234海外经济分析欧洲经济呈现弱态2022年三季度欧元区GDP同比回落至23英国降至19均较显著回落2023年欧洲经济缺乏亮点表现仍会较弱资料来源WIND资讯华西证券研究所5海外经济分析美国通胀形势2022年11月美国CPI为71核心CPI为6均较明显回落11月PPI为106亦明显回落资料来源WIND资讯华西证券研究所6海外经济分析美国通胀与工资关系资料来源BLOOMBERG华西证券研究所7海外经济分析美国通胀形势展望通胀见顶后会有所回落但节奏将较为缓慢3-9月原因1美国已出现通胀-工资互相助推现象2俄乌战争对原油供给的持续影响3后疫情时代旅游航空等服务需求回升带动油价及服务价格上行2022年10月以后美国通胀回落将会加快1持续加息对经济的抑制效应逐步显现2大宗商品价格回落减弱成本压力3货币增速M2持续大幅度回落通胀的流动性基础趋弱4基数效应资料来源WIND资讯华西证券研究所8海外经济分析货币增速回落-财政整固本轮新冠冲击下财政直达实体发力助推了货币增速显著回升未来中期财政整固将减弱财政对货币增速的助推力量资料来源BLOOMBERG华西证券研究所9海外经济分析货币增速回落-个人储蓄转弱个人储蓄存款规模流量及占可支配收入显著下降会降低货币增速资料来源BLOOMBERG华西证券研究所10海外经济分析欧洲飞扬的通胀截止到2022年11月通胀处于历史高位资料欧元区一般CPI达到101核心来源CPI达到5WIND受制于供给约束欧洲通胀问题较资美国严重通胀缓解过程将较慢讯华西证券研究所11海外经济分析日本通胀截止到2022年11月通胀显著回升日本一般CPI达到38核心CPI达到15通胀背景下日本央行调整YCC政策跟随美国和欧洲适度收紧货币政策资料来源WIND资讯华西证券研究所12海外经济分析高通胀对消费者信心打击明显资料来源WIND高通胀及预期对消费者信心打击显著但边际上呈现一定企稳迹象资讯华西证券研究所13海外经济分析美国消费放缓欧元区消费收缩资料来源WIND资讯华西证券研究所14海外经济分析制造业景气处于低位2022年以来欧美日制造业景气度降温11月以来欧元区制造业PMI边际有所反弹资料来源WIND资讯华西证券研究所15海外经济分析美国房地产市场疫情期间宽松财政对居民收入形成支持叠加持续货币宽松使得房贷利率处于低位美国房地产市场保持高景气度伴随财政刺激退潮房贷利率中枢显著上移房地产市场较为明显降温2022年11月以来伴随美债长端利率回落资料房贷利率亦有所下降来源WIND资讯华西证券研究所16海外经济分析美国房地产市场价格美国房价持续上涨的原因1疫情后财政支持下居民购房需求较好并带来库存水平下降22022年大宗商品价格上涨及通胀显著回升下导致相关建筑材料及人工成本上行并传导至房价中伴随原材料成本下降房屋需求降温房价增速显著放缓资料来源WIND资讯华西证券研究所17海外经济分析房地产市场-房价收入关系资料来源WIND资讯华西证券研究所18海外经济分析信用条件尚可资料来源截止2022年11月美国信贷保WIND持扩张态势欧元区企业信贷资需求边际有所走弱讯华西证券研究所19