投资要点:
　　本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评。
　　1-11月工业企业利润下降3.6% 
　　1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，降幅有所扩大。按今年规模以上企业口径计算，11月当月规上工业企业利润同比增速在-8.9%。
　　从量、价、利润率拆解来看。11月，工业增加值同比增速为2.2%，较前值有所回落；PPI同比增速为-1.3%，与前值持平。企业利润率方面，11月为6.09%，低于10月的6.31%，较去年同期下降8.07个百分点。
　　利润结构持续改善，设备制造业继续恢复
　　1—11月份，采矿业利润同比增长51.4%，制造业利润同比下降13.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长26.1%。采矿业利润持续回落，制造业利润持平，电力业利润延续上升势头。
　　从三大行业利润占比看，1-11月采矿业利润占比为19.6%，较前值下降0.4个百分点；制造业利润占比提升0.6个百分点至74.8%；电力业利润继续回落至5.6%。
　　受到上游价格回落等因素影响，原料制造业利润增速延续之前的下降趋势。9月底央行设立设备更新改造专项再贷款。得益于成本压力缓解和政策利好，设备制造业利润继续回升。在政策加力保障民生的背景下，基本消费品行业利润保持增长态势。
　　盈利有所回落，库存延续去化
　　1—11月份，规模以上工业企业实现营业收入123.96万亿元，同比增长6.7%；发生营业成本105.12万亿元，增长8.0%；营业收入利润率为6.23%，同比下降0.66个百分点。企业营业收入、成本增速均有所回落。
　　11月末，产成品存货周转天数18.2天，与前值基本持平，同比增加0.8天；产成品存货累计同比为11.4%，回落1.2个百分点。11月，受国内疫情反复影响，需求不足的影响，企业生产活动放缓，产成品库存增速延续下降趋势。
　　企业盈利仍在磨底
　　总体看，国内疫情反弹制约工业企业利润恢复，“三重压力”对工业经济影响仍然较大。
　　短期内由于疫情的影响的存在，企业盈利仍处于磨底阶段。但后续随着疫情影响逐步缓解、房地产市场修复和稳增长政策措施陆续出台，企业利润将有望出现回升。
　　风险提示
　　经济和疫情出现超预期变化。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2022年12月27日盈利延续磨底静待筑底回升TableTitleTableTitle21-11月工业企业利润数据点评评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评联系电话021-503803881-11月工业企业利润下降36111月份全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36降幅有所扩大按今年规模以上企业口径计算11月当月规上工业企业利润同比增速在-89从量价利润率拆解来看11月工业增加值同比增速为22较前值有所回落PPI同比增速为-13与前值持平企业利润率方面11月为609低于10月的631较去年同期下降807个百分点利润结构持续改善设备制造业继续恢复111月份采矿业利润同比增长514制造业利润同比下降134电力热力燃气及水生产和供应业利润同比增长261采矿业利润持续回落制造业利润持平电力业利润延续上升势头从三大行业利润占比看1-11月采矿业利润占比为196较前值下降04个百分点制造业利润占比提升06个百分点至748电力业利润继续回落至56受到上游价格回落等因素影响原料制造业利润增速延续之前的下降趋势9月底央行设立设备更新改造专项再贷款得益于成本压力缓解和政策利好设备制造业利润继续回升在政策加力保障民生的背景下基本消费品行业利润保持增长态势盈利有所回落库存延续去化111月份规模以上工业企业实现营业收入12396万亿元同比增长67发生营业成本10512万亿元增长80营业收入利润率为623同比下降066个百分点企业营业收入成本增速均有所回落11月末产成品存货周转天数182天与前值基本持平同比增加08天产成品存货累计同比为114回落12个百分点11月受国内疫情反复影响需求不足的影响企业生产活动放缓产成品库存增速延续下降趋势企业盈利仍在磨底总体看国内疫情反弹制约工业企业利润恢复三重压力对工业经济影响仍然较大短期内由于疫情的影响的存在企业盈利仍处于磨底阶段但后续随着疫情影响逐步缓解房地产市场修复和稳增长政策措施陆续出台企业利润将有望出现回升风险提示经济和疫情出现超预期变化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告正文目录11-11月工业企业利润下降3632利润结构持续改善设备制造业继续恢复43盈利有所回落库存延续去化54企业盈利仍在磨底65风险提示6图表目录图11-11月工业企业利润同比下降363图2国企利润增速回落私企降幅有所收窄3图3工业增加值拉动减弱PPI同比持平利润率同比降幅收窄4图4制造业利润降幅收窄电力业利润增速上升5图5石油加工业钢铁加工业利润增速延续回落5图6设备制造业利润增速边际改善5图7消费品制造业盈利保持增长态势5图81-11月营业收入与成本增速均继续回落6图91-11月每百元营业收入中成本为8480元6图1011月产成品存货增速延续下降趋势6图1111月末工业企业资产负债率为5696请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告11-11月工业企业利润下降36111月份全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36降幅有所扩大按今年规模以上企业口径计算11月当月规上工业企业利润同比增速在-89降幅较上月小幅扩大03个百分点11月以来受国内疫情点多面广频发市场需求不足等因素影响经济运行受到需求收缩供给冲击预期转弱三重压力制约工业生产有所放缓企业经营压力加大但利润结构持续改善从企业所有制角度来看国有控股企业实现利润总额240497亿元同比增长05较前值下降06个百分点私营企业实现利润总额226369亿元同比下降79较前值小幅回升02个百分点外商及港澳台商投资企业实现利润总额183785亿元下降78较前值下降07个百分点股份制企业实现利润总额564120亿元下降28较前值小幅下降02个百分点从量价利润率拆分来看11月工业增加值同比增速为22较前值下降22个百分点PPI同比增速为-13与前值持平利润率方面11月为609低于10月的631经规模以上企业口径调整利润率11月同比增速为-807降幅较前值-1098小幅收窄1图11-11月工业企业利润同比下降36图2国企利润增速回落私企降幅有所收窄利润总额累计同比国有控股工业企业利润总额累计同比200私营工业企业利润总额累计同比250150200150100100505000-50-50-1002019-052019-112020-082021-022021-112022-082018-112019-022019-082020-022020-052020-112021-052021-082022-022022-052022-112019-022019-112021-022021-112022-052019-052019-082020-022020-052020-082020-112021-052021-082022-022022-082022-112018-11资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所1利润率同比计算方式1因为规模以上企业的统计口径会逐年变化所以使用当年营业收入利润总额累计值和累计同比推算可比口径下去年的营业收入利润总额累计值2根据营业收入利润总额累计值计算可比口径下的去年营业收入利润总额单月值3利润率当月值利润总额当月值营业收入当月值4利润率当月同比利润率当月值去年同期利润率当月值-1100请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告图3工业增加值拉动减弱PPI同比持平利润率同比降幅收窄工业增加值当月同比PPI当月同比利润率当月同比利润总额当月同比403020100-10-20-30-40资料来源WIND华西证券研究所2021年为两年复合平均增速2利润结构持续改善设备制造业继续恢复111月份采矿业实现利润总额151323亿元同比增长514增速较前值回落90个百分点连续8个月出现下降制造业实现利润总额577142亿元下降134降幅与前值持平电力热力燃气及水生产和供应业实现利润总额43331亿元同比增长261较前值上升106个百分点延续今年以来的上升趋势从三大行业利润占比看1-11月采矿业利润占比为196较前值下降04个百分点制造业利润占比提升06个百分点至748电力业利润继续回落至561采矿业1-11月石油和天然气开采业利润同比增速上升34个百分点至1131煤炭开采和洗选业利润同比增速由620下降至4702制造业1-11月制造业31个行业中12个行业利润同比增速上升取得增长的行业个数较前月有所减少其中受到上游价格回落等因素影响原料制造业利润增速延续之前的下降趋势石油加工业和黑色金属冶炼及压延加工业增速分别下降40和18个百分点至-749和-945降幅进一步扩大9月底央行设立设备更新改造专项再贷款得益于成本压力缓解和政策利好影响设备制造业利润继续恢复其中电气机械行业在新能源产业带动下利润同比增长297增速较110月份加快07个百分点铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长82保持较快增长专用设备行业在半导体设备医疗设备等产品带动下利润增长32增速加快29个百分点受益于各方面持续加大民生保障力度强化重点产品生产供应基本消费品行业利润保持增长态势111月份酒饮料茶行业利润同比增长215保持较高增速烟草食品制造文教工美和皮革制鞋行业利润分别增长868459和59展现出一定韧性3电力热力燃气业受用电需求增长煤炭价格涨幅回落等因素带动电力热力燃气业行业利润改善明显其中1-11月电力热力的生产和供应业利润增速上升191个百分点至472111月份在41个工业大类行业中20个行业利润总额同比增长21个行业下降取得增长的行业个数与前月基本持平请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告图4制造业利润降幅收窄电力业利润增速上升图5石油加工业钢铁加工业利润增速延续回落制造业利润总额累计同比石油加工业利润总额累计同比工业企业利润总额累计同比电力业利润总额累计同比右1000钢铁加工业利润总额累计同比右15025020080010020015015060050100100504000500200-500-50-500-100-100-100-200-1502019-082020-022020-082021-022022-052022-112018-112019-022019-052019-112020-052020-112021-052021-082021-112022-022022-082021-112021-122022-032022-062022-092022-012022-022022-042022-052022-072022-082022-102022-112021-10资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图6设备制造业利润增速边际改善图7消费品制造业盈利保持增长态势通用设备业利润累计同比专用设备业利润累计同比食品制造业利润总额增速仪器仪表业利润累计同比汽车制造利润总额累计同比酒饮料和精制茶制造业利润增速100文教工美体育和娱乐用品制造业利润增速705040010-50-20-100-502018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-022019-052020-082020-112022-022022-052019-082019-112020-022020-052021-022021-052021-082021-112022-082022-112018-11资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所3盈利有所回落库存延续去化111月份规模以上工业企业实现营业收入12396万亿元同比增长67发生营业成本10512万亿元增长80营业收入利润率为623同比下降066个百分点企业营业收入成本增速均继续回落11月末产成品存货周转天数182天与前值基本持平同比增加08天产成品存货累计同比为114回落12个百分点11月受国内疫情反复影响需求不足的影响企业生产活动放缓产成品库存增速继续下降趋势11月末规模以上工业企业资产负债率为569较上月上升01个百分点同比上升06个百分点1-11月规上工业企业每百元营业收入中的成本为8480元同比增加108元环比回落004元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观点评报告图81-11月营业收入与成本增速均继续回落图91-11月每百元营业收入中成本为8480元营业收入同比营业成本同比每百元主营业务收入成本元5086408530208410830-1082-20-30812018-052018-112019-082020-022020-112021-052022-022022-082017-112018-022018-082019-022019-052019-112020-052020-082021-022021-082021-112022-052022-112018-112019-052020-022020-112021-052022-022019-082019-112020-052020-082021-022021-082021-112022-052022-082022-112019-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图1011月产成品存货增速延续下降趋势图1111月末工业企业资产负债率为569产成品存货同比个百分点资产负债率2558205715105650552017-112018-022018-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082022-052022-082022-112017-112018-082019-052019-112020-082021-052022-022022-112018-052018-112019-022019-082020-022020-052020-112021-022021-082021-112022-052022-082018-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所4企业盈利仍在磨底截止到12月27日的高频微观数据来看南华工业品指数环比小幅回升228国际原油WTI价格环比下降-979螺纹钢价格环比上升423焦煤价格环比下降84212月上游工业品价格出现分化能源价格下降矿石价格回升总体看国内疫情反弹制约工业企业利润恢复三重压力对工业经济影响仍然较大展望未来中央经济工作会议强调保持经济平稳运行至关重要我们预计短期内由于疫情的影响的存在企业盈利仍处于磨底阶段但后续随着疫情影响逐步缓解房地产市场修复和稳增长政策措施陆续出台企业利润将有望出现回升5风险提示经济和疫情出现超预期变化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观点评报告分析师简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8