研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2022年12月15日TableTitle经济探底静待回升TableTitle211月宏观经济数据分析评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004受国内疫情点多面广频发出口放缓等因素影响11月多项经济联系电话021-50380388指标较显著回落基建投资维持高增长投资结构延续分化1-11月全国固定资产投资增长53较前值回落05个百分点其中全口径基建投资同比增速为117上升03个百分点12月中央政治局会议明确指出积极的财政政策要加力提效我们预计在财政资金的支持下明年基建投资将继续保持较高增长制造业投资同比增长93下降04个百分点短期内制造业投资增速仍偏弱中长期来看应持续观察企业利润及订单修复情况房地产开发投资同比增速-98降幅继续扩大11月以来有关部门三箭齐发支持民营房企融资后续有望出现边际改善应关注房地产政策落地情况和商品房销售回升节奏零售降幅继续扩大网上零售增长较快11月社会消费品零售总额同比下降59较前值回落54个百分点商品零售中不同类别零售增速出现分化餐饮收入持续低迷网上零售额同比增长42占比进一步扩大疫情防控政策持续优化应持续关注疫情发展以及消费场景的修复节奏就业形势基本稳定城镇失业率略有上升11月全国城镇调查失业率为57较前值上升02个百分点青年失业率持续下降但仍处于高位未来经济增速有望回升展望未来中央层面近期连续出台多项政策聚焦疫情防控优化和扩大内需等重点领域随着疫情防控政策的逐步优化和各项后续政策的落地经济将有望筑底回升风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告正文目录1工业增加值增速有所回落32服务业生产继续放缓43基建投资延续高增长投资结构持续分化44零售降幅继续扩大网上零售增长较快55就业形势基本稳定城镇失业率略有上升76静待经济筑底回升77风险提示7图表目录图11-11月工业增加值累计同比增长383图211月全国服务业生产指数同比下降194图311月服务业商务活动指数为4514图41-11月固定资产投资同比增长535图51-11月民间投资同比增速115图61-11月土地购置面积同比下降5385图71-11月商品房施工面积同比下降655图811月社会消费品零售总额同比下降596图911月基本生活消费出现较明显下降6图1011月汽车类零售同比增速由正转负6图1111月石油制品消费同比增速持续下降6图1211月全国城镇调查失业率为577图1311月青年人口失业率持续下降7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告1工业增加值增速有所回落11月规模以上工业增加值同比实际增长22较上月回落28个百分点增速环比回落受国内疫情点多面广频发市场需求不足等因素影响工业增加值降幅进一步扩大1-11月规上工业增加值累计同比增长38较上月回落02个百分点从三大门类看制造业和电力热力燃气回落是工业增加值增速下降的主要原因11月采矿业增加值当月同比增长59增速较前值回升19个百分制造业当月同比增速出现较大幅度回落较前值下降32个百分点录得20电力热力燃气及水生产和供应业当月同比增速由正转负下降55个百分点至-15分行业看11月份41个大类行业中有20个行业增加值保持同比增长增长行业数量较前值减少了6个其中上游和中游行业整体延续增长态势其中煤炭开采和洗选业增长55石油和天然气开采业增长72化学原料和化学制品制造业增长108黑色金属冶炼和压延加工业增长94有色金属冶炼和压延加工业增长94中下游设备制造业则出现一定幅度回落其中汽车制造业同比增长49较上月下降138个百分点计算机通信和其他电子设备制造业同比增长-11较上月回落105个百分点医药制造业同比增速为-32增速再度由正转负从产品来看11月份617种产品中有227种产品产量同比增长其中钢材10919万吨同比增长71水泥19172万吨下降47十种有色金属588万吨增长88乙烯251万吨增长46汽车2423万辆下降99发电量6667亿千瓦时增长01原油加工量5961万吨增长03新能源新动能产品高速增长其中新能源汽车756万辆增长60511月份疫情波及面广工业生产有所回落但随着疫情防控优化措施落实落细稳经济各项措施显效工业经济有望继续恢复图11-11月工业增加值累计同比增长38工业增加值累计同比工业增加值采矿业累计同比工业增加值制造业累计同比工业增加值电力业累计同比50403020100-10-202016-112017-082018-022018-082019-052019-112020-052021-022021-082022-022022-112017-052017-112018-052018-112019-022019-082020-022020-082020-112021-052021-112022-052022-082017-02资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告2服务业生产继续放缓11月份全国服务业生产指数同比下降19较前月下降20个百分点1-11月全国服务业生产指数累计同比下降01较前值下降02个百分点分行业来看11月信息传输软件和信息技术服务业金融业生产指数分别增长10273分别比上月加快1009个百分点11月份服务业商务活动指数为451较上月下降19个百分点从市场预期看服务业业务活动预期指数为531较上月下降35个百分点图211月全国服务业生产指数同比下降19图311月服务业商务活动指数为451服务业生产指数当月同比服务业生产指数累计同比服务业商务活动指数服务业业务活动预期指数406530602055105045040-1035-20302018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-022019-052019-082018-11资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所3基建投资延续高增长投资结构持续分化1-11月全国固定资产投资增长53较前值回落05个百分点连续3个月出现回落其中民间固定资产投资延续下降趋势累计同比增长11回落05个百分点从单月增速看11月当月固定资产投资同比增速为07较上月回落36个百分点分产业看第一产业投资同比增长07第二产业投资增长101第三产业投资增长32固定资产投资结构上持续分化基建投资增速继续提升制造业投资增速有所回落房地产投资延续低迷态势具体来看1房地产1-11月房地产开发投资同比增速-98较前值继续下降10个百分点1-11月施工面积同比下降65新开工面积下降389竣工面积下降190大施工面积新开工面积和竣工面积均维持负增长且降幅有所扩大1-11月商品房销售面积同比下降233较前值下降1个百分点商品房销售额同比下降266较前值下降05个百分点降幅继续扩大11月以来各有关部门陆续出台多项举措稳定房地产企业融资形成了信贷债券股权融资的三箭齐发态势民营房企融资困境有望得到改善我们预计房地产投资受相关政策利好影响有望出现边际改善后续应关注房地产相关政策落地情况以及销售端修复节奏参见我们12月2日报告政策多维度加码房地产改善可期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告2基建1-11月基建投资不含电力同比增长89较前值继续上升02个百分点全口径基建投资同比增速为117上升03个百分点基建投资增速继续上升延续此前的高速增长12月中央政治局会议明确指出积极的财政政策要加力提效我们预计2023年财政支持力度较今年将进一步加大政府财政赤字率约为3地方政府新增专项债约4万亿元在财政资金的支持下预计明年基建投资将继续保持较高增长全年增速在10附近3制造业1-11月制造业投资同比增长93较前值下降04个百分点制造业投资增速继续边际回落11月制造业PMI指数回落较为明显继续落在收缩间短期来看制造业投资增速仍偏弱中长期来看应持续观察企业利润及订单修复情况图41-11月固定资产投资同比增长53图51-11月民间投资同比增速11固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比民间固定资产投资完成额累计同比60基础设施建设投资累计同比40制造业投资累计同比304020201000-10-20-20-40-302016-112017-112018-072019-072020-072021-032022-032017-032017-072018-032018-112019-032019-112020-032020-112021-072021-112022-072022-112017-072018-072019-032020-032021-032022-032022-112017-032017-112018-032018-112019-072019-112020-072020-112021-072021-112022-072016-11资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图61-11月土地购置面积同比下降538图71-11月商品房施工面积同比下降65本年土地成交价款累计同比商品房销售面积累计同比房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比本年购置土地面积累计同比60904060203000-20-40-30-60-602017-052018-052019-022019-112020-022020-112021-082022-082016-112017-022017-082017-112018-022018-082018-112019-052019-082020-052020-082021-022021-052021-112022-022022-052022-112017-022017-052018-022018-112019-082019-112020-082021-052022-052017-082017-112018-052018-082019-022019-052020-022020-052020-112021-022021-082021-112022-022022-082022-112016-11资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所4零售降幅继续扩大网上零售增长较快请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观点评报告11月社会消费品零售总额同比下降59较前值下降54个百分点1-11月份社会消费品零售总额累计同比增速由正转负录得-01较前值回落07个百分点商品零售中不同类别增速出现分化限上商品零售类别中基本生活消费出现较明显下降其中粮油食品类商品零售额增长39较上月回落44个百分点饮料类商品和日用品零售额分别下降103和69个百分点至-62和-91降幅较为明显中西药品类维持正增长增速为83汽车类消费增速由正转负回落81个百分点至-42通讯器材类消费降幅继续扩大下降87个百分点至-17611月餐饮收入延续此前的下降趋势当月同比增速-84较前值下降03个百分点全国网上零售额124585亿元增长42其中实物商品网上零售额108098亿元增长64占社会消费品零售总额的比重为271较前值提高09个百分点11月份以来受国内疫情多发广发以及经济增长放缓的影响消费表现低迷出现较大幅度下降12月7日国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知简称新十条疫情防控的优化将促进消费场景修复从长期来看有望带动消费逐步回归到一个正常状态图811月社会消费品零售总额同比下降59图911月基本生活消费出现较明显下降社会消费品零售总额当月同比粮油食品当月同比饮料当月同比日用品当月同比社会消费品零售总额累计同比5040403020301020010-100-20-10-30-202019-052020-022020-082021-052022-022022-112018-112019-022019-082019-112020-052020-112021-022021-082021-112022-052022-082018-112019-052020-022020-082021-052021-112022-082019-082019-112020-052020-112021-022021-082022-022022-052022-112019-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图1011月汽车类零售同比增速由正转负图1111月石油制品消费同比增速持续下降家用电器当月同比家具当月同比石油及制品零售额累计同比石油及制品零售额当月同比右100建筑装潢当月同比汽车当月同比30308020206040101020000-10-10-20-40-20-20-60-30-302018-112019-082019-112020-112021-112022-112019-022019-052020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082020-022020-052020-082020-112022-082022-112019-022019-052019-082019-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052018-11资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观点评报告5就业形势基本稳定城镇失业率略有上升11月份全国城镇调查失业率为57较上月上升02个百分点31个大城市城镇调查失业率为67较前值上升07个百分点高于全国水平我们理解11月国内疫情点多面广频发对大城市的就业状况影响更为严重青年人口失业率持续下降11月16-24岁人口调查失业率回落08个百分点至17125-59岁人口失业率上升03个百分点至50图1211月全国城镇调查失业率为57图1311月青年人口失业率持续下降城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率16-24岁人口7525就业人员调查失业率25-59岁人口右720656155510554540资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所6静待经济筑底回升11月份需求收缩供给冲击预期转弱三重压力加大对经济运行制约明显经济数据表现整体偏弱但总体仍运行在合理区间展望未来中央层面近期连续出台多项政策聚焦疫情防控优化和扩大内需等重点领域随着疫情防控政策的逐步优化和各项后续政策的落地经济将有望筑底回升7风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观点评报告分析师简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9